回顾2025年的一些“点子”

每年年底翻投资账户这件事，有点像看自己一年前发的朋友圈或者微博。

有些话现在看觉得挺对，有些话恨不得删掉重发。

对错都在那里，藏不住。

翻了一下过去一年写的那些市场观察，发现有个规律：

当逻辑能被数据验证的时候，判断往往是对的。

当逻辑只能靠演绎推理的时候，判断就容易出错。

这些对错，记下来，明年继续犯错，继续改。

过去一年的idea

1月，相当于年度展望，那个时候国债收益率低到1.7%，觉得债券基本可以不用过多关注了，过去一年也确实是债券民工最落寞的时刻。

大家都在找出路，当时想的是放弃中庸，拥抱极致，觉得红利和科技继续有机会。

买不能被世界改变的，和能改变世界的东西。内啡肽的红利与多巴胺的科技。

港股央企红利ETF（513910）到年末涨了26%

人工智能AI ETF（515070）涨了74%。

2月，连着写了两次自由现金流。

从塔勒布那学了个词叫林迪效应，意思是越古老的东西越有生命力，在投资里面最古老的就是现金流。

对于自由现金流的自由和投资的选择权，还打了个比方，拳击手打出一拳后，只有收回手臂，才有机会打出下一拳，打出后无法收回而只能伸直的手臂，早已失去了所有的进攻性。

自由现金流ETF（159201）到年末涨了21%。

3月，茅台价格持续才行，白酒成为关注热点。

当时觉得食品饮料，低估值是支撑，业绩和现金流是保障，还有潜在周期回升的期权。可最后食品饮料ETF（515170）到年末跌了7%。

这是今年交的第一笔学费。

4月，美股暴跌，这可能是一年的高光时刻，在4月7日，市场最低点，写下坚持朴素的常识，并不容易。

标普 ETF（159655）从那时到年末涨了30%。

在所有人都喊崩盘的时候，需要一点勇气，也需要相信数据而不是情绪。

5月，黄金迎来回调，市场有所恐慌。当时对黄金也有一定担忧，觉得短期情绪实在过热，但又似乎谈不上见顶。

回顾了下历史，总结是黄金虽然拥挤，但依然处于牛市，同时觉得黄金股相比商品本身可能有一定优势。

黄金股ETF（159562）从那时到年末涨了49%。

7月，写了老母鸡下蛋，自来水长流，港股央企红利ETF（513910）。

从那时涨了4%，这个比喻恰好说清楚了一件事：

低利率时代，稳定的现金流比什么都贵。

8月，A股已经涨了不少，如果还没上车的话怎么办？

只能尽量寻找牛市的洼地，想到了还处于偏见中的创业板，在牛市，找鹤群里的鸡。

很快，创业板后来居上，成为年内表现最好的宽基之一。创业板ETF（159957）到年末继续涨了13%。

10月，又来写黄金，情绪还是很热，尝试回顾了一下过去3年黄金牛市的过程。

最后结论是，黄金依然有它不可替代的配置价值，黄金不是疑惑本身，而是疑惑的对冲。

从那时到年末黄金ETF华夏（518850）继续涨了12%。

当然，这些肯定不能归因于看对了，核心原因还是今年各种β本身就很好。这是大实话。

三个值得回顾的投资场景

美股：情绪会骗人，数据不会

4月初的恐慌，现在想起来还挺清晰。翻看当时赶在4月7日发出来的文章，CNN恐慌指数跌到4，满分100。标普500从高点回撤17%，过去10年这个幅度只出现过3次。

那时候到处都在说衰退要来了，关税战争要打了，供应链要断了。好像这次真的不一样了。

当时做的事很简单，不要有情绪，不要有偏见，先列数据。

回撤幅度多少，恐慌指数多少，估值在历史什么位置，类似情况历史上出现过几次，后来怎么样了。

数据告诉我，估值已经回到合理区间甚至开始便宜了。

情绪在说恐慌，数据在说机会。

最后写了一句话：坚持朴素的常识，并不容易。

这个逻辑在高点同样成立。

当某天市场涨到极端位置，数据显示情绪过热，那时候能不能同样相信数据而非叙事？

知易行难。情绪不重要，数据才重要。

黄金：一切反过来想

5月初黄金从高点回撤，市场一片看空。很多人说历史大顶到了，该跑了。

黄金还能涨多少？这个问题很难回答，因为它指向未来，而未来充满不确定性。每个人都能编出一套逻辑，但谁也说服不了谁。

芒格说过一句话，一切都反过来想。

那就反过来问：什么情况下黄金会见顶迎来熊市？

这个问题容易多了，我们复盘了一下黄金过往历史，每一次黄金熊市，都伴随着三个条件之一：

货币政策大幅收紧，商品整体进入熊市，或者经济进入黄金年代。

当时回撤的时候，这三个条件都不具备。

所以判断是，黄金大概率没见顶。

当一个问题正着思考难以回答的时候，不妨反过来想。

正向的问题指向未来，反向的问题指向历史，而历史至少能给我们参照系。让我们至少知道，当下有什么新的变化，也绝非简单的刻舟求剑。

投资里很多问题都是这样，正着问答不出来，反着问反而清楚。

白酒：有些题目，本来就是无解的

3月看食品饮料，逻辑是估值便宜，现金流健康，周期底部的期权结构。可最后到年末还是下跌的。这是今年踩的一次坑。

未来到底还有多少人喝白酒？

正方说，白酒是文化，是社交，几千年的传统不会轻易消失。

反方说，80后还在喝，90后喝得少了，00后可能根本不喝，代际变化是结构性的。

两方都有道理，但都拿不出硬证据。

这就像奥数题，看起来应该有答案，但其实无解。

没有人知道20年后白酒市场会是什么样子，这不是数据能回答的，只有时间才能回答。

当正反双方都没有明确论据，都是经验之谈，大家其实都是耍嘴皮子，这笔投资就需要更多的敬畏。

估值便宜可以降低风险，但不能消除不确定性。

价格的保护只是让你不至于亏太多，但不能保证你一定能等到反转。新的一年有没有机会，我们也可以重新思考。

投资最难的不是找到确定性，而是在不确定性面前保持敬畏。

有些题目，本来就是无解的。

我始终觉得，回顾复盘，真正有价值的是当时这些判断背后的思考方式。

① 市场在极端情绪下会失去定价能力，这时候数据比情绪更可靠。

② 当一个问题正着思考难以回答的时候，不妨反过来想。

③ 投资不是非要做奥数题，简单题就足够得分了。

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