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  "title": "回顾2025年的一些“点子”",
  "date": "2026-01-01",
  "excerpt": "回顾2025年的一些“点子” **每年年底翻**投资账户这件事，有点像看自己一年前发的朋友圈或者微博。 有些话现在看觉得挺对，有些话恨不得删掉重发。 对错都在那里，藏不住。 翻了一下过去一年写的那些市场观察，发现有个规律： 当逻辑能被数据验证的时候，判断往往是对的。 当逻辑只能靠演绎推理的时候，判断就容易出错。 这些对错，记下来，明年继续犯错，继续改。 **",
  "markdown": "# 回顾2025年的一些“点子”\n\n**每年年底翻**投资账户这件事，有点像看自己一年前发的朋友圈或者微博。\n\n有些话现在看觉得挺对，有些话恨不得删掉重发。\n\n对错都在那里，藏不住。\n\n翻了一下过去一年写的那些市场观察，发现有个规律：\n\n当逻辑能被数据验证的时候，判断往往是对的。\n\n当逻辑只能靠演绎推理的时候，判断就容易出错。\n\n这些对错，记下来，明年继续犯错，继续改。\n\n**过去一年的****idea**\n\n1月，相当于年度展望，那个时候国债收益率低到1.7%，觉得债券基本可以不用过多关注了，过去一年也确实是债券民工最落寞的时刻。\n\n大家都在找出路，当时想的是[放弃中庸，拥抱极致](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg2MDc2MjM3NA==&mid=2247501657&idx=1&sn=b15ff91df2243d0fbc0683689ab9a764&scene=21#wechat_redirect)，觉得红利和科技继续有机会。\n\n买不能被世界改变的，和能改变世界的东西。内啡肽的红利与多巴胺的科技。\n\n港股央企红利ETF（513910）到年末涨了26%\n\n人工智能AI ETF（515070）涨了74%。\n\n2月，连着写了两次[自由现金流](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg2MDc2MjM3NA==&mid=2247501820&idx=1&sn=a9bd3154906556626773040839014fba&scene=21#wechat_redirect)。\n\n从塔勒布那学了个词叫林迪效应，意思是越古老的东西越有生命力，在投资里面最古老的就是现金流。\n\n对于[自由现金流的自由](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg2MDc2MjM3NA==&mid=2247501999&idx=1&sn=9c3aad1e2e2e01214187684e7fd285b9&scene=21#wechat_redirect)和投资的选择权，还打了个比方，拳击手打出一拳后，只有收回手臂，才有机会打出下一拳，打出后无法收回而只能伸直的手臂，早已失去了所有的进攻性。\n\n自由现金流ETF（159201）到年末涨了21%。\n\n3月，茅台价格持续才行，白酒成为关注热点。\n\n当时觉得[食品饮料](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg2MDc2MjM3NA==&mid=2247502098&idx=1&sn=e52c7066c9b1d4ee7a40b4e7731784fb&scene=21#wechat_redirect)，低估值是支撑，业绩和现金流是保障，还有潜在周期回升的期权。可最后食品饮料ETF（515170）到年末跌了7%。\n\n这是今年交的第一笔学费。\n\n4月，美股暴跌，这可能是一年的高光时刻，在4月7日，市场最低点，写下[坚持朴素的常识，并不容易](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg2MDc2MjM3NA==&mid=2247502249&idx=1&sn=a9af33b88eb5f01a12cd1a5fb987bd06&scene=21#wechat_redirect)。\n\n标普 ETF（159655）从那时到年末涨了30%。\n\n在所有人都喊崩盘的时候，需要一点勇气，也需要相信数据而不是情绪。\n\n5月，黄金迎来回调，市场有所恐慌。当时对黄金也有一定担忧，觉得短期情绪实在[过热，但又似乎谈不上见顶](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg2MDc2MjM3NA==&mid=2247502434&idx=1&sn=c4196946e2cad4c459c077d36a2b89c5&scene=21#wechat_redirect)。\n\n回顾了下历史，总结是黄金虽然拥挤，但依然处于牛市，同时觉得黄金股相比商品本身可能有一定优势。\n\n黄金股ETF（159562）从那时到年末涨了49%。\n\n7月，写了[老母鸡下蛋，自来水长流](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg2MDc2MjM3NA==&mid=2247502840&idx=1&sn=3e034ece8502abf8115356a86fb191d7&scene=21#wechat_redirect)，港股央企红利ETF（513910）。\n\n从那时涨了4%，这个比喻恰好说清楚了一件事：\n\n低利率时代，稳定的现金流比什么都贵。\n\n8月，A股已经涨了不少，如果还没上车的话怎么办？\n\n只能尽量寻找牛市的洼地，想到了还处于偏见中的创业板，在牛市，[找鹤群里的鸡](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg2MDc2MjM3NA==&mid=2247503352&idx=1&sn=fe9f55ab640d191c090b22ae14d78892&scene=21#wechat_redirect)。\n\n很快，创业板后来居上，成为年内表现最好的宽基之一。创业板ETF（159957）到年末继续涨了13%。\n\n10月，又来写黄金，情绪还是很热，尝试回顾了一下过去3年[黄金牛市的过程](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg2MDc2MjM3NA==&mid=2247503717&idx=1&sn=ae398d1f79ef5cb1702691fc5b368ae9&scene=21#wechat_redirect)。\n\n最后结论是，黄金依然有它不可替代的配置价值，黄金不是疑惑本身，而是疑惑的对冲。\n\n从那时到年末黄金ETF华夏（518850）继续涨了12%。\n\n当然，这些肯定不能归因于看对了，核心原因还是今年各种β本身就很好。这是大实话。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVYE5CYHib2DOcmdhon8IxqrqnHUDy9RdC8H3OXZS5DQ4wib7XOxTnJOfgwjrXj515sUatnugnNTSfOg/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=0)\n\n三个值得回顾的投资场景\n\n**美股：情绪会骗人，数据不会**\n\n4月初的恐慌，现在想起来还挺清晰。翻看当时赶在4月7日发出来的文章，CNN恐慌指数跌到4，满分100。标普500从高点回撤17%，过去10年这个幅度只出现过3次。\n\n那时候到处都在说衰退要来了，关税战争要打了，供应链要断了。好像这次真的不一样了。\n\n当时做的事很简单，不要有情绪，不要有偏见，先列数据。\n\n回撤幅度多少，恐慌指数多少，估值在历史什么位置，类似情况历史上出现过几次，后来怎么样了。\n\n数据告诉我，估值已经回到合理区间甚至开始便宜了。\n\n情绪在说恐慌，数据在说机会。\n\n最后写了一句话：坚持朴素的常识，并不容易。\n\n这个逻辑在高点同样成立。\n\n当某天市场涨到极端位置，数据显示情绪过热，那时候能不能同样相信数据而非叙事？\n\n知易行难。情绪不重要，数据才重要。\n\n**黄金：一切反过来想**\n\n5月初黄金从高点回撤，市场一片看空。很多人说历史大顶到了，该跑了。\n\n黄金还能涨多少？这个问题很难回答，因为它指向未来，而未来充满不确定性。每个人都能编出一套逻辑，但谁也说服不了谁。\n\n芒格说过一句话，一切都反过来想。\n\n那就反过来问：什么情况下黄金会见顶迎来熊市？\n\n这个问题容易多了，我们复盘了一下黄金过往历史，每一次黄金熊市，都伴随着三个条件之一：\n\n货币政策大幅收紧，商品整体进入熊市，或者经济进入黄金年代。\n\n当时回撤的时候，这三个条件都不具备。\n\n所以判断是，黄金大概率没见顶。\n\n当一个问题正着思考难以回答的时候，不妨反过来想。\n\n正向的问题指向未来，反向的问题指向历史，而历史至少能给我们参照系。让我们至少知道，当下有什么新的变化，也绝非简单的刻舟求剑。\n\n投资里很多问题都是这样，正着问答不出来，反着问反而清楚。\n\n**白酒：有些题目，本来就是无解的**\n\n3月看食品饮料，逻辑是估值便宜，现金流健康，周期底部的期权结构。可最后到年末还是下跌的。这是今年踩的一次坑。\n\n未来到底还有多少人喝白酒？\n\n正方说，白酒是文化，是社交，几千年的传统不会轻易消失。\n\n反方说，80后还在喝，90后喝得少了，00后可能根本不喝，代际变化是结构性的。\n\n两方都有道理，但都拿不出硬证据。\n\n这就像奥数题，看起来应该有答案，但其实无解。\n\n没有人知道20年后白酒市场会是什么样子，这不是数据能回答的，只有时间才能回答。\n\n当正反双方都没有明确论据，都是经验之谈，大家其实都是耍嘴皮子，这笔投资就需要更多的敬畏。\n\n估值便宜可以降低风险，但不能消除不确定性。\n\n价格的保护只是让你不至于亏太多，但不能保证你一定能等到反转。新的一年有没有机会，我们也可以重新思考。\n\n投资最难的不是找到确定性，而是在不确定性面前保持敬畏。\n\n有些题目，本来就是无解的。\n\n我始终觉得，回顾复盘，真正有价值的是当时这些判断背后的思考方式。\n\n① 市场在极端情绪下会失去定价能力，这时候数据比情绪更可靠。\n\n② 当一个问题正着思考难以回答的时候，不妨反过来想。\n\n③ 投资不是非要做奥数题，简单题就足够得分了。\n\n---\n\n⚠️ 风险提示：「老钱日日谈」只是机械地记录作者每天的胡思乱想，因此每篇文章可能会同时说好几个完全不相干的事。所有内容皆仅以交流个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision.\n",
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