我们身处哪个象限？

邀请中泰资管的唐军老师录了期播客，分享一些关于这次节目的背景，以及聊天过程中让我有启发的片段。

1 股民没事看看股票型基金经理的季报、持仓，找找灵感，挺好的。

那么同理，基民似乎应该多看看FOF基金经理的思路，选了什么基金。一个基民不太可能只持有一支基金，某种程度上，他自己就是FOF基金经理，需要有自己的逻辑和思路，而非单纯的好看、信任、长期持有。

「面基」干了一些基金访谈调研的活儿，但我的出发点是做内容，满足我的好奇心。我高度怀疑这种访谈对真实基金投资能有什么参考甚至指导作用，它撑死能让基金经理更立体一些，仅此而已。

换言之，我个人不太认可基于对「人的信任」构建的买入-持有过程。我更希望一个人对自己的账户持仓有逻辑——比如哪些是为了提高收益，哪些是为了提供负相关从而降低账户波动。

理想状态就是能把人和产品抽象成一根根净值曲线，能深挖不同标的之间相关性。

2 资产配置大概分两派，一类是被动的，类似永久组合，各类资产有个比例中枢。一类是主动配置，这对投资者提出了更高要求，数理背景，大量研究工作，最终输出的是带逻辑的观点，再通过不同资产去表达观点。

关于主动配置和被动配置的差异，感兴趣的可以看唐军写的这篇文章，有详细解释。

3 关于美林时钟失效的讨论很多了，但鲜有讲清楚原因。

美林时钟效果最好的时间段是 1980年-2008年次贷危机前后，如下图蓝色区域：

这是新自由主义的阶段，小政府是共识，对经济小干预不干预，价格信号可以有效调节市场，美林时钟在这段时间非常有效。政府不干预，经济呈现周期性，其实是人性决定的。

而蓝色区域之前（凯恩斯主义）和之后（4轮量化宽松），都是政府对经济干预较多，该出清时出清得不彻底，后面复苏的力度也就不够，周期逐渐趋于平缓，美林时钟的有效性也就很弱。

4 唐军目前在用货币-信用框架来定位宏观状态。

货币更反映政策意志，信用更体现经济状态。

货币：央行水库的出水量（流动性）和水价（利率）。

信用：实体经济（居民、企业、政府）就像是几块田地，它们引水种田的方式就是加杠杆。

5 货币-信用框架定义的宏观四象限长这样：

宽货币+宽信用

央行放水降息，实体经济愿意加杠杆，需求旺盛，经济增长和通胀都会走高，顺周期股票，商品价格都容易走强，债券也容易受益于降息而走牛。

宽货币+紧信用

目前我国经济就有点处于这个象限，货币宽松，但实体经济中，居民和企业部门没啥加杠杆的意愿：

可以看到，被房价伤到的居民部门，其杠杆率从 2021 年 4 季度开始就一直稳中有降。不仅不引水，甚至还水还回去。

流动性宽松，但实体经济信用不扩张，钱就在金融体系内空转。债券受益于降息走牛，想想过去 2 年的债牛和一度跌破 2% 的 10y国债利率。

跟经济活动更相关的工业金属，更顺周期的股票比如一种老登股，表现都差强人意。

6 在组合管理中，一项资产的仓位管理（风险预算）有两个维度，这里以黄金举例：

①黄金自身的波动率 ②和组合内其它资产波动的相关性

比如已经有很多A股资产了，如果你要加港股，二者的波动相关性很高，可能会放大组合波动。

而黄金与A股的波动相关性较低，自身波动率也不大，对控制组合整体的波动率就比较友好。

7 ETF不仅是一个纯粹的表达观点的工具，交易的即时性也更好，这在市场陷入流动性枯竭的极端时刻非常重要，流动性本身就是价值的一部分。关于这点，这两年在卖房的房东应该深有感触。

8 因为随机性的普遍存在，一个正确的决定完全有可能得到一个不好的结果。

所以不要用单次结果反推概率，也不要用单次结果简单否定决策质量。究其原因，是概率分布与概率顺序无关。

如何防止自己被随机坏运气冲垮？

其一，控制下注比例，哪怕发生最坏的结果，也扛得住。

其二，确保决策背后有逻辑，这样就可以在面对短期的坏运气时，检查逻辑是否还成立，才有底气去坚持或止损。

而不是因为一个不好的结果而情绪失控，推翻所有决策，然后进入下一个不知所措的循环。

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