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  "title": "我们身处哪个象限？",
  "date": "2025-11-07",
  "excerpt": "我们身处哪个象限？ 邀请中泰资管的唐军老师录了期播客，分享一些关于这次节目的背景，以及聊天过程中让我有启发的片段。 1 股民没事看看股票型基金经理的季报、持仓，找找灵感，挺好的。 那么同理，基民似乎应该多看看FOF基金经理的思路，选了什么基金。一个基民不太可能只持有一支基金，某种程度上，他自己就是FOF基金经理，需要有自己的逻辑和思路，而非单纯的好看、信任、",
  "markdown": "# 我们身处哪个象限？\n\n邀请中泰资管的唐军老师录了期播客，分享一些关于这次节目的背景，以及聊天过程中让我有启发的片段。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/M7fHtGOlzVZXNHr5IEIYYv3ibXMqDh0EZy1BmofWM9zYic8GcCs6uax6UEFaniaKcIaFS0JTCdK3FYQTMH1qnvglQ/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg#imgIndex=0)\n\n1 股民没事看看股票型基金经理的季报、持仓，找找灵感，挺好的。\n\n那么同理，基民似乎应该多看看FOF基金经理的思路，选了什么基金。一个基民不太可能只持有一支基金，某种程度上，他自己就是FOF基金经理，需要有自己的逻辑和思路，而非单纯的好看、信任、长期持有。\n\n「面基」干了一些基金访谈调研的活儿，但我的出发点是做内容，满足我的好奇心。我高度怀疑这种访谈对真实基金投资能有什么参考甚至指导作用，它撑死能让基金经理更立体一些，仅此而已。\n\n换言之，我个人不太认可基于对「人的信任」构建的买入-持有过程。我更希望一个人对自己的账户持仓有逻辑——比如哪些是为了提高收益，哪些是为了提供负相关从而降低账户波动。\n\n理想状态就是能把人和产品抽象成一根根净值曲线，能深挖不同标的之间相关性。\n\n2 资产配置大概分两派，一类是被动的，类似永久组合，各类资产有个比例中枢。一类是主动配置，这对投资者提出了更高要求，数理背景，大量研究工作，最终输出的是带逻辑的观点，再通过不同资产去表达观点。\n\n关于主动配置和被动配置的差异，感兴趣的可以看唐军写的这篇[文章](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzI1NzMzOTk2MQ==&mid=2247534858&idx=1&sn=3529998e263b71c7727de6f0bdd42562&scene=21#wechat_redirect)，有详细解释。\n\n3 关于美林时钟失效的讨论很多了，但鲜有讲清楚原因。\n\n美林时钟效果最好的时间段是 1980年-2008年次贷危机前后，如下图蓝色区域：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVZXNHr5IEIYYv3ibXMqDh0EZecyw6bskC55gwwl413LjRLnENCaPAxarayh9BuAibF06L7Oric0T8WBg/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=1)\n\n这是新自由主义的阶段，小政府是共识，对经济小干预不干预，价格信号可以有效调节市场，美林时钟在这段时间非常有效。政府不干预，经济呈现周期性，其实是人性决定的。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVZXNHr5IEIYYv3ibXMqDh0EZqReSbTCOlXhRtTdy5wZE833qkFhvPQglF4xVQeHYvwDxaCXE0Licyqg/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=2)\n\n而蓝色区域之前（凯恩斯主义）和之后（4轮量化宽松），都是政府对经济干预较多，该出清时出清得不彻底，后面复苏的力度也就不够，周期逐渐趋于平缓，美林时钟的有效性也就很弱。\n\n4 唐军目前在用货币-信用框架来定位宏观状态。\n\n货币更反映政策意志，信用更体现经济状态。\n\n货币：央行水库的出水量（流动性）和水价（利率）。\n\n信用：实体经济（居民、企业、政府）就像是几块田地，它们引水种田的方式就是加杠杆。\n\n5 货币-信用框架定义的宏观四象限长这样：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVZXNHr5IEIYYv3ibXMqDh0EZenibvibBrzEQVLicVFogibjy7FibLQyHia8SLROCzzfia9yXHIHWibx6zZRy7w/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=3)\n\n宽货币+宽信用\n\n央行放水降息，实体经济愿意加杠杆，需求旺盛，经济增长和通胀都会走高，顺周期股票，商品价格都容易走强，债券也容易受益于降息而走牛。\n\n宽货币+紧信用\n\n目前我国经济就有点处于这个象限，货币宽松，但实体经济中，居民和企业部门没啥加杠杆的意愿：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVZXNHr5IEIYYv3ibXMqDh0EZaib9iapeMvxNzdglibjKicT1EYOvxVgBmfvuAtibrBUbz31sslk2yWcW7uA/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=4)\n\n可以看到，被房价伤到的居民部门，其杠杆率从 2021 年 4 季度开始就一直稳中有降。不仅不引水，甚至还水还回去。\n\n流动性宽松，但实体经济信用不扩张，钱就在金融体系内空转。债券受益于降息走牛，想想过去 2 年的债牛和一度跌破 2% 的 10y国债利率。\n\n跟经济活动更相关的工业金属，更顺周期的股票比如一种老登股，表现都差强人意。\n\n6 在组合管理中，一项资产的仓位管理（风险预算）有两个维度，这里以黄金举例：\n\n①黄金自身的波动率 ②和组合内其它资产波动的相关性\n\n比如已经有很多A股资产了，如果你要加港股，二者的波动相关性很高，可能会放大组合波动。\n\n而黄金与A股的波动相关性较低，自身波动率也不大，对控制组合整体的波动率就比较友好。\n\n7 ETF不仅是一个纯粹的表达观点的工具，交易的即时性也更好，这在市场陷入流动性枯竭的极端时刻非常重要，流动性本身就是价值的一部分。关于这点，这两年在卖房的房东应该深有感触。\n\n8 因为随机性的普遍存在，一个正确的决定完全有可能得到一个不好的结果。\n\n所以不要用单次结果反推概率，也不要用单次结果简单否定决策质量。究其原因，是概率分布与概率顺序无关。\n\n如何防止自己被随机坏运气冲垮？\n\n其一，控制下注比例，哪怕发生最坏的结果，也扛得住。\n\n其二，确保决策背后有逻辑，这样就可以在面对短期的坏运气时，检查逻辑是否还成立，才有底气去坚持或止损。\n\n而不是因为一个不好的结果而情绪失控，推翻所有决策，然后进入下一个不知所措的循环。\n\n---\n\n⚠️ 风险提示：「老钱日日谈」只是机械地记录作者每天的胡思乱想，因此每篇文章可能会同时说好几个完全不相干的事。所有内容皆仅以交流个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision.\n",
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