当下的一些热门议题

借着几张图表和兄弟们唠唠岁末年初的一些热门投资议题。

关于美联储降息

预测降息时点和力度无疑是种一厢情愿且难度极高的妄念。

但复盘历次降息，可以帮我们勾勒出集中可能的平行宇宙。

重点看下图中各条彩色折线，它们对应左轴，代表着「标普500相对降息当日的表现」。

图中的灰色区域是美国经济衰退（硬着陆）的阶段。

看起来都是下调利率，但降息也分情况：

✅预防式降息：美联储较早开启降息，美国实现软着陆（盈利下修不明显）。

美债价格涨，美股影响不大，甚至走强——2024年这种情况概率最高。

✅衰退式降息：美联储降息较晚，经济硬着陆，然后开启持续降息。

美债价格涨，美股杀业绩，熊市跟着经济走——2024年这种情况概率稍低。

✅应急式降息：金融危机爆发，美联储急速大幅降息，类似2020年Q1，甚至推出QE5。

美债价格涨，美股暴跌，深度调整后，跟随货币政策强势反弹——2024年这种情况最低，如果真发生了，到时候就多复盘2020年上半年吧！

最近的三轮大幅降息：01年、08年、20年都属于应急式降息。

未来是一种概率分布，最终走向哪个平行宇宙，谁都不知道。

国内降息的长周期叙事

如下图所示，在中美利差明显倒挂的约束下，我国降息空间和效果都有限。

但我更想讨论的是更长期的趋势，如上图绿色虚线所示——

我认为这种利率长期趋势性下降将在相当长的未来里延续，说几点理由：

✅GDP潜在增速会逐步下台阶，这符合所有发达经济体的经验，无论人口还是基数，都支持这种趋势。

✅旧经济出清期，城投、地产模式消退，融资需求、高收益资产供给减少。

✅宏观杠杆率持续攀升，全社会对高利率的接受度下降，像这样：

✅逆全球化周期，消费国（欧美）容易胀，生产国（中国）容易缩。

✅资本相比技术等的贡献度和稀缺性下降。

周期的思想钢印

回看2018年至今这一轮完整的熊牛熊周期，让我不仅感慨：

身后有余忘缩手，眼前无路想回头。

如果当初知止，结局会不会好些呢？

大部分行业在2019~2021年创造的收益，都要远远高于2019年至今的收益——如果换算成复合年化回报，这种差距会更加惊人。

当然了，你也可以说：事后看总是这么清晰可查，可身处其中，前路满是迷雾。我高估了自己，低估了人性。

确实！我也是这么想的。

但另一方面，我又觉得，估值不会说谎。

2021年大部分行业的估值百分位都处在90%以上甚至更甚，沪深300的估值百分位超过2015年。

2018年底，大部分行业的估值百分位都处在10%以下甚至更甚，一如当下。

极值区域，是相信大概率事件？还是相信小概率的这次不一样？

当然，看对但不去做≈没看对。

红利和差别心

红利正逐渐成为显学。

回看历史，红利的好坏，都是比较出来的——

市场不好，红利再差，也像块宝。

市场一好，红利不亏，也想吃屎。

熊市叫你小甜甜，牛市肯定叫你臭垃圾。

高股息策略具备较强的防御属性，红利的风险肯定低，但长期年化预期回报率，每年也就5%~8%。

类似的，价值风格已经暗戳戳地跑赢成长3年了，像这样：

是它涨得很好吗？非也，只是跌得少一些而已。

但像2019、2020、2021H1这种累计跑输一百多个点的情况下，也足以让你怀疑人生。

2024年会好吗？

✅分母端：估值层面已经为过去的高估值连续还了3年债。

✅分子端：弱复苏已经拖了整个2023年。

可能不会有多好，但大概率不会比去年更差。

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