担心通缩多少有点多虑了

***********1***********3月份的宏观经济数据出来后，这两天对通缩的讨论和担忧比较多，其实有些多虑了。

3月份CPI低，这其中既有去年同期的高基数效应，又有季节性因素（3月本就偏低），打折促销的汽车、低迷的消费电子、下行的菜价猪价都拉低了通胀。

***********2******** CPI只是一个反映全社会的价格指数，很多人不知道的是，CPI的权重并不公开*，因此我们只能看到各个分项的价格变动，却无法准确知道它们对CPI的影响有多大。

***********3******** 众所周知我们正处于经济周期的复苏阶段，而通胀↓增长↑*的组合本就是复苏阶段的特征，像这样：

那复苏阶段什么大类资产涨得最好呢？

根据美林时钟的总结，股票最佳，商品次之，像这样：

***********4*********** 如果拉长看PPI的同比数据，趋势也一目了然，像这样：

而且今年的数据同样遭遇了很明显的高基数效应——去年此时正赶上俄乌战争和通胀抬头。

今年前三个月的金融数据已经印证了经济在复苏，正缓慢地、分化地走出谷底。因此这种情况不能简单地用「通缩」来界定，资产定价也没反映出交易通缩的逻辑。

***********5*********** 金融数据真的很不错。

让我们先看看2022年三大宏观经济部门的杠杆率发生了怎样的变化，像这样：

老百姓不加杠杆了，还在主动减少负债；企业稳杠杆，同时趁着利率便宜，也没少贷款；政府成了加杠杆的主力——这就是去年的情况。

***********6******** 今年呢？居民和企业部门的短期贷款和长期贷款都在增长*，像这样：

我们可以理解为：居民贷款是需求端，企业贷款是供给端，现在供给比需求乐观——这就是复苏的现状，让信心飞一会儿！

而且可以预见4月份的数据一定更好看，因为去年4月有非常明显的低基数效应，你懂的。

***********7********从数据看，房地产销售和贷款都在明显回暖，地产的大门正在徐徐开启*，像这样：

乐观者看到了开启——周期位置一目了然，且楼市刺激政策已经应出尽出了。

悲观者看到了徐徐——体现资金活化程度的M1-M2增速剪刀差仍然很低且呈下降趋势。

反映到大家的银行账户就是，活期少，定期多。3月份居民及企业的存款定期率分别达到了70%和67%，双双达到了历史新高。

所以，看你相信哪个剧本了。

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