降准和货币信用周期

********1******** 借着降准这个话题，和大家唠唠我国的货币-信用周期。

其实降准没啥可说的，老生常谈了，它是典型的「宽货币」信号。

********2********一般来说，划分货币周期有两种手段：

其一是根据货币政策变动来划分，比如央行降准降息，就是典型的宽松信号。但这种方法的主观性比较强，本质上是一种对政策的解读，解读又涉及见仁见智的问题。而且它还不太好跟踪。

其二是跟踪一个货币的代理指标，比如1年期国债利率，通过观察它的↑↓趋势来确认货币的松紧，↑为紧，↓为宽，像这样：

这种方法更客观，结论也更一致。但也有缺点，因为它说到底是市场利率，涨跌还受其它因素影响，不能全往货币政策上归因。

货币与债券的相关性高——紧货币，债券空。宽货币，债券多。

********3*****判断信用周期的代理指标是社融增速，通过观察它的↑↓趋势来确认信用的松紧，↑为宽，↓*为紧，像这样：

信用与股票和商品的相关性高——紧信用，股票空。宽信用，股票多。

因为企业盈利增速和信用松紧的相关性很高。

********4********最后，当我们把上面两个周期合二为一，就得到了货币-信用时钟，像这样：

两大变量可以输出四种组合：

• 宽货币+宽信用
• 宽货币+紧信用
• 紧货币+宽信用
• 紧货币+紧信用

不同组合下，又有相对涨得更好的大类资产，像这样：

********5***** 在我看来，以增长-通胀为抓手的美林时钟也好，还是货币-信用时钟也好，其指导意义更多体现在大类资产配置层面*。

因为做大类资产配置时必须回答一个问题——现在，股和债谁的性价比更好一些？谁好，我就多配谁一些。

如何回答呢？

美林时钟和货币-信用时钟都提供了定性层面的抓手，我们通过识别现在的时钟位置，来判断哪种资产的胜率更高。

********6***** 此外，还有定量层面的抓手，比如股债性价比*指标，从股息率 vs 10y国债利率来分析谁的性价比更高。

举个例子：下图展示了沪深300股息率-10y国债利率，可以看到两者已经几乎看齐了。

它的潜台词是说：不考虑业绩增长，只看每年的分红收入，持有沪深300已经和持有国债的性价比差不多了，侧面说明股票估值已经很有吸引力。

就是这么个意思。

********7********本文旨在帮大家厘清货币-信用的传导逻辑和应用场景，避免类似「降准了！股票要涨！」这种一厢情愿的直觉判断。

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