又好又不拥挤

********1******** 在知行时刻里看到一个研究，挺有意思的，它统计了A股历年的行业涨跌幅排名，结果见下图。注意！我用黑框标注了上年排名第一的行业。

图片来源：有知有行

我看上图时突然想到之前许利明老师在播客里提到过一个结论：

在A股，没有哪个行业能连牛三年，如果发现了，远离它！

白酒：我反对！

********2******** 某种程度而言，上图还能解释冠军基金的魔咒——

某位基金经理在某年业绩排名第一，他的超额大概率是行业赋予的。

更具体地讲，是市场选择了A行业，而这位冠军经理恰好在A上暴露了很高的仓位。

那么，第二年行业的超额消失后，冠军基金也就跟着泯然众人了。当然，跟着遭殃的还有追逐冠军基金的基民们。

********3*****再换个角度：冠军基金的潜台词其实是「高度拥挤的强共识」*。

强共识，是好事！

但拥挤的强共识，肯定不是好事，反而很危险。

放到A股，长牛股普遍股东人数较少。

长牛股是共识强度，股东人数是拥挤度。

类似的，茅台、规模上限低的好策略、大城市的绝版豪宅、清北毕业生...都是这类东西，人人都想要，但绝大部分人都不配，有点扎心。

********4********进一步地，我们可以聊聊「预期差」这个常被大家提起的概念。

预期差，往往意味着赚钱机会。

啥是预期差？

如标题所说，好又不拥挤的地方，就是预期差。我们以选择基金为例：

在公募基金领域，如何定义好？如何定义拥挤？

图中给出了一些可以参考的指标。

********5******** 如果把这个框架应用于行业/主题基金的自上而下的选择，结局大概率是这样的：

2019年和2020年，成功避开了抱团股，业绩平庸，基金经理被骂——什么垃圾玩意儿！都在抱团你干啥呢？！

2021年至今，市场分化严重，轮动速度较快，这么干会很舒服。其实，轮动的胜负手就在于对预期差的识别。

所以你看，任何单一策略都无法适应每一年的行情。

当然，以上都是理论，是道理。

落实到实操层面，我认为这不是普通投资者能干的事，太专业了。

以及，在基金选择层面，这种预期差的思路也有一个指标：基金持仓独立性——它专门用来看基金经理喜不喜欢抱团，其背后是基金经理的选股审美偏好。

写到这里，感觉我们的主动型基金经理评价框架，又可以增加一个指标了。

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