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  "date": "2023-03-15",
  "excerpt": "又好又不拥挤 ***********1*********** 在知行时刻里看到一个研究，挺有意思的，它统计了A股历年的行业涨跌幅排名，结果见下图。注意！我用黑框标注了上年排名第一的行业。 图片来源：有知有行 我看上图时突然想到之前许利明老师在播客里提到过一个结论： **在A股，没有哪个行业能连牛三年，如果发现了，远离它！** > 白酒：我反对！ ******",
  "markdown": "# 又好又不拥挤\n\n***********1*********** 在知行时刻里看到一个研究，挺有意思的，它统计了A股历年的行业涨跌幅排名，结果见下图。注意！我用黑框标注了上年排名第一的行业。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/M7fHtGOlzVZCZicvCM9OMjDlxrPP2b2G4At8KJYDkHeY4TNnAlsicZzia6DwqtpulQp1H1jXMOasCYljtZYKCicTow/640?wx_fmt=png#imgIndex=0)\n\n图片来源：有知有行\n\n我看上图时突然想到之前许利明老师在播客里提到过一个结论：\n\n**在A股，没有哪个行业能连牛三年，如果发现了，远离它！**\n\n> 白酒：我反对！\n\n***********2*********** 某种程度而言，上图还能解释冠军基金的魔咒——\n\n**某位基金经理在某年业绩排名第一，他的超额大概率是行业赋予的。**\n\n更具体地讲，**是市场选择了A行业，而这位冠军经理恰好在A上暴露了很高的仓位。**\n\n那么，第二年行业的超额消失后，冠军基金也就跟着泯然众人了。当然，跟着遭殃的还有追逐冠军基金的基民们。\n\n***********3***********再换个角度：冠军基金的潜台词其实是**「高度拥挤的强共识」**。\n\n强共识，是好事！\n\n但拥挤的强共识，肯定不是好事，反而很危险。\n\n放到A股，长牛股普遍股东人数较少。\n\n长牛股是共识强度，股东人数是拥挤度。\n\n**类似的，茅台、规模上限低的好策略、大城市的绝版豪宅、清北毕业生...都是这类东西，人人都想要，但绝大部分人都不配，有点扎心。**\n\n***********4***********进一步地，我们可以聊聊「预期差」这个常被大家提起的概念。\n\n预期差，往往意味着赚钱机会。\n\n啥是预期差？\n\n如标题所说，**好又不拥挤的地方，就是预期差。**我们以选择基金为例：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/M7fHtGOlzVZCZicvCM9OMjDlxrPP2b2G4GaMweo7buw7G058Zd8zacvoBpM9XiaFsp39ibAWicAN08vuX4gYpnlCTQ/640?wx_fmt=png#imgIndex=1)\n\n在公募基金领域，如何定义好？如何定义拥挤？\n\n图中给出了一些可以参考的指标。\n\n***********5*********** 如果把这个框架应用于行业/主题基金的自上而下的选择，结局大概率是这样的：\n\n2019年和2020年，成功避开了抱团股，业绩平庸，基金经理被骂——什么垃圾玩意儿！都在抱团你干啥呢？！\n\n2021年至今，市场分化严重，轮动速度较快，这么干会很舒服。其实，轮动的胜负手就在于对预期差的识别。\n\n所以你看，**任何单一策略都无法适应每一年的行情。**\n\n当然，以上都是理论，是道理。\n\n落实到实操层面，我认为这不是普通投资者能干的事，太专业了。\n\n以及，在基金选择层面，这种预期差的思路也有一个指标：**基金持仓独立性**——它专门用来看基金经理喜不喜欢抱团，其背后是基金经理的选股审美偏好。\n\n写到这里，感觉我们的[**主动型基金经理评价框架**](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg2MDc2MjM3NA==&mid=2247496492&idx=1&sn=74f6c015efc7bac2535621d543b29114&chksm=ce23cb45f954425310f5e14f1b2e32b04c11b4ca2d8c0aa1702b795201e27ce87a696db18c06&scene=21#wechat_redirect)，又可以增加一个指标了![](https://res.wx.qq.com/t/wx_fed/we-emoji/res/v1.3.10/assets/Expression/Expression_83@2x.png#imgIndex=2)。\n\n---\n\n⚠️ 风险提示：「老钱日日谈」只是机械地记录作者每天的胡思乱想，因此每篇文章可能会同时说好几个完全不相干的事。所有内容皆仅以交流个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision.\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/M7fHtGOlzVaam4icmIZQxLNwE78a8uVarWZY22XfOb3B3ibPuEG8QlmLzfLSWBC1UWBQVyz4PWfIFicDYAJPmS7BQ/640?wx_fmt=png&wxfrom=5&wx_lazy=1&wx_co=1#imgIndex=3)\n\n​\n\n​\n",
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