股王落难

1和大家唠唠茅台。按理说现在的茅台除了股价回撤没啥可说的，不过我今天看到广发食品首席王永锋讲的一个看待白酒的角度，还挺有意思的，忍不住分享下。

2 因为白酒逻辑简单，上市时间长，超额收益明显，各种规律总结和投研都非常充分了。内卷之下，大家开始把研究前置，想办法打提前量。草根调研不适合普通股民，但是有两个很简单的财务指标是领先于股价的，分别是「经营性现金流净额」「预收账款」。

「经营性现金流净额」在三张表里的现金流量表；

「预收账款」在三张表里的资产负债表。

这两张表都比利润表要快，而大家平时总说的业绩，是利润表的东西。

因为快，所以才有提前量。

3 为啥券商会关注这两个指标呢？

主要还是白酒厂牛批，很强势，下游经销商想找酒厂拿货，得先把钱打过来，这就是「预收账款」。而酒厂平时做生意，该赚的钱收上来，该花的钱花掉，最后真正留在手里的钱，就是「现金流净额」。

你细品，其实这两个指标也是净利润的来源。

预收账款和现金流往上，酒企就往上。它们往下，酒企就往下。

4 来，咱们实验一下，以「经营性现金流净额」指标为例，看下茅台跑出超额收益的四轮行情。

你会发现，现金流边际向好往往领先于行情开启，现金流转负往往也领先于行情结束。

如下图，建议把手机横过来观看：

5 一方面，高端白酒之于男人，就像高端医美之于女人，消费的时候觉得很有面子，大家为这种心理附加值支付了溢价。

另一方面，白酒其实也是经济活跃度的媒介指标，因此和经济有较强的相关性。

复盘几轮喝酒行情的终结：

08年，经济危机，白酒也跟着遭殃。

12年，限制三公消费、塑化剂等事件叠加。

18年，去杠杆、贸易战叠加，白酒虽然抗跌但也萎靡了三个季度。

22年，口罩冲击经济，大家消费信心不足。

6 写这篇文章呢，主要是觉得「经营性现金流净额」「预收账款」这两个指标在逻辑上是说得通的。对白酒感兴趣的读者，可以拿它当一个领先指标，观察下同比增速的变动。

没有choice的同学，可以去「理杏仁」网站里搜到它俩。

另外，随着i茅台让茅台的直销比例越来越高，对茅台来说「预收账款」未来的有效性可能会减弱。

7 最后，说个很多人不太知道的事实——最近这十年，龙二五粮液的涨幅其实一直都比茅台高一些，像这样：

我觉得五粮液相对茅台的超额收益来自两个地方：一是盘子相对小，市值是茅台的1/3不到。二是五粮液的业绩增速会阶段性跑赢茅台。

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