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  "date": "2022-11-03",
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  "markdown": "# 股王落难\n\n***1***和大家唠唠茅台。按理说现在的茅台除了股价回撤没啥可说的，不过我今天看到广发食品首席王永锋讲的一个看待白酒的角度，还挺有意思的，忍不住分享下。\n\n***2*** 因为白酒逻辑简单，上市时间长，超额收益明显，各种规律总结和投研都非常充分了。内卷之下，大家开始把研究前置，想办法打提前量。草根调研不适合普通股民，但是有两个很简单的财务指标是领先于股价的，分别是**「经营性现金流净额」****「预收账款」**。\n\n「经营性现金流净额」在三张表里的**现金流量表**；\n\n「预收账款」在三张表里的**资产负债表**。\n\n这两张表都比利润表要快，而大家平时总说的业绩，是**利润表**的东西。\n\n因为快，所以才有提前量。\n\n***3*** 为啥券商会关注这两个指标呢？\n\n主要还是白酒厂牛批，很强势，下游经销商想找酒厂拿货，得先把钱打过来，这就是**「****预收账款」**。而酒厂平时做生意，该赚的钱收上来，该花的钱花掉，最后真正留在手里的钱，就是**「****现金流净额」**。\n\n你细品，其实这两个指标也是净利润的来源。\n\n预收账款和现金流往上，酒企就往上。它们往下，酒企就往下。\n\n***4*** 来，咱们实验一下，以「经营性现金流净额」指标为例，看下茅台跑出超额收益的四轮行情。\n\n你会发现，现金流边际向好往往领先于行情**开启**，现金流转负往往也领先于行情**结束**。\n\n如下图，建议把手机横过来观看：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/M7fHtGOlzVauDlyiauE5T8IQ9TCho4Qkic85zn4f5WpZofPQWMk7sZEgTZcdMxzlxeMQGIZejAEEpmuuSUwXaWow/640?wx_fmt=png#imgIndex=0)\n\n***5*** 一方面，高端白酒之于男人，就像高端医美之于女人，消费的时候觉得很有面子，大家为这种心理附加值支付了溢价。\n\n另一方面，**白酒其实也是经济活跃度的媒介指标**，因此和经济有较强的相关性。\n\n复盘几轮喝酒行情的终结：\n\n08年，经济危机，白酒也跟着遭殃。\n\n12年，限制三公消费、塑化剂等事件叠加。\n\n18年，去杠杆、贸易战叠加，白酒虽然抗跌但也萎靡了三个季度。\n\n22年，口罩冲击经济，大家消费信心不足。\n\n***6*** 写这篇文章呢，主要是觉得「经营性现金流净额」「预收账款」这两个指标在逻辑上是说得通的。对白酒感兴趣的读者，可以拿它当一个领先指标，观察下**同比增速的变动**。\n\n没有choice的同学，可以去「理杏仁」网站里搜到它俩。\n\n另外，随着i茅台让茅台的直销比例越来越高，对茅台来说「预收账款」未来的有效性可能会减弱。\n\n***7*** 最后，说个很多人不太知道的事实——最近这十年，龙二五粮液的涨幅其实一直都比茅台高一些，像这样：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/M7fHtGOlzVauDlyiauE5T8IQ9TCho4QkictIhFxceFPco3MBKXCM1uckReChJZYjSiauFCf2iaU4wLN46yy4krH1aw/640?wx_fmt=png#imgIndex=1)\n\n我觉得五粮液相对茅台的超额收益来自两个地方：一是盘子相对小，市值是茅台的1/3不到。二是五粮液的业绩增速会阶段性跑赢茅台。\n\n---\n\n⚠️ 风险提示：「老钱日日谈」只是机械地记录作者每天的胡思乱想，因此每篇文章可能会同时说好几个完全不相干的事。所有内容皆仅以交流个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision.\n\n👇「人生要选对」知识星球，看更多内容。\n",
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