神总结，挺服气的

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本文全部观点引用自招商证券策略首席张夏团队出品的研报《赛道投资启示录》。

张夏善于总结股市热点，上一份火出圈的报告是《A股抱团启示录》，这是去年最火的股市共识。

今年年初，随着茅指数瓦解，共识又从抱团切换成了赛道，张夏再次总结了关于赛道投资的一些重点。

①当前，自上而下从选行业、产业、赛道到选个股的思路正逐渐成为市场主流偏好之一，押赛道渐盛。

②一条合格的、可参与的好赛道应该具备四个基本要素：

确定的产业趋势，将要或正在爆发的业绩，市场共识，容量足够多的股票。

③ 用公式来解释：好赛道=现状的成长空间大+有渗透率提升的逻辑+爆款+业绩爆发+一组足够多的股票池。

共识的意思是，逻辑如果不能用15个字讲清楚，那也就是不用奢望1.5万字的报告能引发共识。

赛道股不是周期股，共识一旦形成，往往不是顶部，而是「最疯狂的一波」。

爆款的意思是，找到龙一，盯住！龙一不倒，小弟吃饱。

④押赛道当然有时效性，理论上最长极限期是1.5年，从赛道启动后一年半，该买的也就买了，不想买的也不会买了。

资本市场没有永远的爱，爱是会消失的。

抱团会瓦解，赛道也会崩塌。怎么崩？

有很多种情况：

比如渗透率趋于饱和。

行业渗透率超过10%会加速，超过60%会放缓并呈现周期性，成长行业沦为传统行业。

比如前文公式里的逻辑被证伪了——

政策不支持（教育、电子烟）

逻辑是假的（区块链）

比如什么都好，高估值也给了，高预期也有了，业绩跟不上。

中期视角，A 股的投资者最喜欢什么？业绩增速、业绩增速还是业绩增速。

增速上升，估值提升，一切都很美好；增速瑕疵，业绩逻辑双杀，一切都很悲催。在赛道上跑得快才能听见风声，跑得慢了全是观众席的噪音。

如果一个赛道核心公司哪怕一个季度的业绩低于预期了，就要引起足够的重视。

比如现实已经违背常识了。赛道投资看重逻辑，PE和PB可以淡化，但总市值的逻辑一定要看。如果总市值都异常了，得格外小心。

比如宏观流动性的恶化，这往往是造成赛道股短期大幅回撤的关键原因。

因为押赛道普遍采用「未来市值贴现模型」，这种方法本就和PE估值法完全是两个世界。

但该方法的计算公式对利率和流动性更加敏感。

⑤ A股曾经的几条辉煌赛道：

2009-2010年的苹果产业链

2013-2015年的手游和网游

2014-2015年的互联网金融

2017-2018年、2019年-2021年的白马龙头、茅指数

2019年-2020年的半导体

2020年至今的新能源汽车和锂电池

⑥ 投资者每年开年后习惯沿着去年表现最好的赛道往里冲——

2018年1月冲白马，2020年1月冲半导体，2021年1月冲茅指数，然后就是正反馈的崩塌。

看来明年开年无论冲哪个板块，2月中旬前后都要提防风险。

⑦ 赛道的演绎，初期是一荣俱荣，龙一不倒，小弟吃饱。

接着赛道内部会出现分化，体现为1成2平7落，行业供给格局已定，赛道瓦解恰是赛道龙头崛起的开始。

⑧押赛道也需要分散投资，参考凯利公式，比较理想的是，选择3条赛道，每条赛道3个股票，则股票组合9~10支，每只占比10%，兼顾胜率和赔率，不做成王败寇的事。