坤坤的一支重仓股陷入困境

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疫情后，美股变得越来越散户化，A股则开始机构化，而在这个过程中，能持续提供超额收益的明星基金经理则变得爱豆化。

其中关注度最高的，当属公募一哥、易方达头牌、以高发际线和重仓长期持股为特点的张经理，艺名「坤坤」，代表作8年7.5倍的「易方达中小盘混合」。

坤坤通过这支基金长期持有的上海机场（占比4.1%），因为海外疫情，预计未来2~5年都将长期陷入困境，今天股价更是直接跌停。

我们就趁机聊聊上海机场。

全市场的机场股一共有五家：

其余4家的市值加起来还没有上海机场的一半多。

论机场条件和客流量，首都机场丝毫不比上海机场差，可为何市值差距这么大？

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机场生意其实并不性感，坐地收租，租金来自四方面：

① 飞机

② 客流

③ 机场内店铺

④ 广告位

①和②叫航空性收入，是纯粹的量价逻辑。价，定价权不在自己手里，完全听政策安排。量，除非扩产能否则难有变动。具体见下图：

上图中，我用蓝线标出了上海机场的三大优势——

其中，航班结构是上海机场最大的竞争优势。接近一半的国际航班，让国际旅客的占比也接近50%

结果是：所有涉及「价」的项目，上海机场吊打其它对手。

因为国际+港澳台航班的起降费、旅客服务费、安检费都更贵，如下图：

③和④的收入叫非航空性收入，机场股所有的投资价值都在这里。

这么说吧，机场=商业地产公司，投资者买它图的是客流量稳定的大前提下，公司可以躺着收租并赚取销售提成。至于航空性收入，看都不看的。

而市场愿意给上海机场如此高的估值和溢价，是因为它的非航空收入中，免税业务十分有想象力。

免税业务是枢纽机场独有的一门生意，因为只有枢纽机场才有足够多的国际旅客。虽然机场不直接参与免税店的运营，但它能提供稳定的客流量，议价能力极强，可以通过保底租金+提成的方式从中躺赚。

张坤很多出圈的投研思想更多是谈论「竞争格局」的。对于上海机场，他也谈到了这家公司的竞争格局：

买一家公司，一定要看谈判过程中，谁是敢掀桌子的那边，谁更不依赖谁，谁更不怕合同做不成，谁更难找到替代者。

这段话主要是说上海机场在免税业务上的优势，因为掌握流量，所以拥有更大的话语权和确定性。上海机场的免税扣点率高达42.5%。

具体逻辑如下图：

机场免税收入=免税店客流量x客单价x扣点率

我用蓝线标出了上海机场的三大优势——

最后总结：

上海机场的投资价值在于作为国际旅客占比最高的枢纽机场，公司可以收取更高的租金，且客流量会随着S1\S2卫星厅+T3航站楼的投入使用持续增加。

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但以上只是长期逻辑。

上海机场目前的困境在于中短期逻辑全变了，因为海外疫情的恶化以及不可控，所有机场的海外旅客流量约等于零。

上海机场在电话会中表示，中性预测到2023年才能恢复到2019年的客流水平，悲观预测的时间还要往后推迟到2025年。

一家商业地产公司，一旦客流量没了，那对商家的议价能力也没了。

所以在彻底恢复之前，上海机场的店铺租金要降低，免税业务的扣点率也要降到20%左右。

这也是今日大跌的原因，就是业绩和估值双杀——在疫情彻底消失、国际出行恢复正常之前，很悲观。

但疫情早晚会克服的，一切也都会恢复正常。

用现在的市值去套2019年50亿的净利润，就是性价比。

风险提示：本文仅作逻辑探讨和公司介绍之用，完全不构成任何投资建议。