{
  "id": "laoqian-20210201-坤坤的一支重仓股陷-7bcff8d0cb",
  "slug": "laoqian-20210201-坤坤的一支重仓股陷-7bcff8d0cb",
  "source": "老钱日日谈公众号",
  "source_key": "laoqian",
  "kind": "article",
  "title": "坤坤的一支重仓股陷入困境",
  "date": "2021-02-01",
  "excerpt": "坤坤的一支重仓股陷入困境 **●** 疫情后，美股变得越来越散户化，A股则开始机构化，而在这个过程中，能持续提供超额收益的明星基金经理则变得爱豆化。 其中关注度最高的，当属公募一哥、易方达头牌、以高发际线和重仓长期持股为特点的张经理，艺名「坤坤」，代表作8年7.5倍的「易方达中小盘混合」。 坤坤通过这支基金长期持有的上海机场**（占比4.1%）**，因为海外",
  "markdown": "# 坤坤的一支重仓股陷入困境\n\n**●**\n\n疫情后，美股变得越来越散户化，A股则开始机构化，而在这个过程中，能持续提供超额收益的明星基金经理则变得爱豆化。\n\n其中关注度最高的，当属公募一哥、易方达头牌、以高发际线和重仓长期持股为特点的张经理，艺名「坤坤」，代表作8年7.5倍的「易方达中小盘混合」。\n\n坤坤通过这支基金长期持有的上海机场**（占比4.1%）**，因为海外疫情，预计未来2~5年都将长期陷入困境，今天股价更是直接跌停。\n\n我们就趁机聊聊上海机场。\n\n全市场的机场股一共有五家：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2MzEicDooCKng6ib1GhB64dsonuuaFJnyqRKYDBKVSSXfic62zaaGDqwQ4Dsn77bClCB5EmezkmP366g/640?wx_fmt=png#imgIndex=0)\n\n其余4家的市值加起来还没有上海机场的一半多。\n\n论机场条件和客流量，首都机场丝毫不比上海机场差，可为何市值差距这么大？\n\n**●**\n\n机场生意其实并不性感，坐地收租，租金来自四方面：\n\n① 飞机\n\n② 客流\n\n③ 机场内店铺\n\n④ 广告位\n\n①和②叫航空性收入，是纯粹的量价逻辑。价，定价权不在自己手里，完全听政策安排。量，除非扩产能否则难有变动。具体见下图：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2MzEicDooCKng6ib1GhB64dsou2cwyIkUAZxoV5dhHFtxVUAVLdm7ErJDibyxASAZicSAMAX3Bia3VaQKA/640?wx_fmt=png#imgIndex=1)\n\n上图中，我用蓝线标出了上海机场的三大优势——\n\n* **航班结构**，国际+港澳台航班占比**47.4%**，远超其它机场。\n* 客流量，略逊于首都机场，但增量最多。\n* 产能投放周期，未来增量最多。\n\n其中，航班结构是上海机场最大的竞争优势。接近一半的国际航班，让国际旅客的占比也接近50%\n\n结果是：所有涉及「价」的项目，上海机场吊打其它对手。\n\n因为国际+港澳台航班的起降费、旅客服务费、安检费都更贵，如下图：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2MzEicDooCKng6ib1GhB64dsoN0KYLT8TzNt6ZWiaclEPibuNaBTsicF1AfxongoczKJXUTyV1cnZ77dtw/640?wx_fmt=png#imgIndex=2)\n\n③和④的收入叫非航空性收入，机场股所有的投资价值都在这里。\n\n这么说吧，机场=商业地产公司，投资者买它图的是**客流量稳定的大前提下，公司可以躺着收租并赚取销售提成**。至于航空性收入，看都不看的。\n\n而市场愿意给上海机场如此高的估值和溢价，是因为它的非航空收入中，免税业务十分有想象力。\n\n免税业务是枢纽机场独有的一门生意，因为只有枢纽机场才有足够多的国际旅客。虽然机场不直接参与免税店的运营，但它能提供稳定的客流量，议价能力极强，可以通过保底租金+提成的方式从中躺赚。\n\n张坤很多出圈的投研思想更多是谈论「竞争格局」的。对于上海机场，他也谈到了这家公司的竞争格局：\n\n> **买一家公司，一定要看谈判过程中，谁是敢掀桌子的那边，谁更不依赖谁，谁更不怕合同做不成，谁更难找到替代者。**\n\n这段话主要是说上海机场在免税业务上的优势，因为掌握流量，所以拥有更大的话语权和确定性。上海机场的免税扣点率高达42.5%。\n\n具体逻辑如下图：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2MzEicDooCKng6ib1GhB64dsoENNDQyDq3dmcT04ibpThNDMGbumGwPMiaU5LpPZ0ia5DibL9320ay0vBzw/640?wx_fmt=png#imgIndex=3)\n\n**机场免税收入=免税店客流量x客单价x扣点率**\n\n我用蓝线标出了上海机场的三大优势——\n\n* 提供了最多的国际旅客流量，2019年有3851万。且随着S1S2两大卫星厅的使用，以后还会大幅增长。\n* 拥有最大的免税业务经营面积。\n* 进店率远超海南，机场环境封闭无聊，旅客更容易进店消磨时间。\n\n最后总结：\n\n**上海机场的投资价值在于作为国际旅客占比最高的枢纽机场，公司可以收取更高的租金，且客流量会随着S1\\S2卫星厅+T3航站楼的投入使用持续增加。**\n\n**●**\n\n但以上只是长期逻辑。\n\n上海机场目前的困境在于中短期逻辑全变了，因为海外疫情的恶化以及不可控，所有机场的海外旅客流量约等于零。\n\n上海机场在电话会中表示，中性预测到2023年才能恢复到2019年的客流水平，悲观预测的时间还要往后推迟到2025年。\n\n一家商业地产公司，一旦客流量没了，那对商家的议价能力也没了。\n\n所以在彻底恢复之前，上海机场的店铺租金要降低，免税业务的扣点率也要降到20%左右。\n\n这也是今日大跌的原因，就是业绩和估值双杀——**在疫情彻底消失、国际出行恢复正常之前，很悲观。**\n\n但疫情早晚会克服的，一切也都会恢复正常。\n\n用现在的市值去套2019年50亿的净利润，就是性价比。\n\n**风险提示：本文仅作逻辑探讨和公司介绍之用，完全不构成任何投资建议。**\n",
  "word_count": 1472,
  "source_path": "老钱日日谈所有文章逐字稿/[20210201]坤坤的一支重仓股陷入困境.md",
  "html_path": "docs/laoqian-20210201-坤坤的一支重仓股陷-7bcff8d0cb.html",
  "markdown_path": "markdown/laoqian/laoqian-20210201-坤坤的一支重仓股陷-7bcff8d0cb.md",
  "api_path": "api/documents/laoqian-20210201-坤坤的一支重仓股陷-7bcff8d0cb.json",
  "attribution_required": true,
  "attribution_text": "这段内容引用自老钱日日谈公众号。",
  "site_notice": "允许检索与引用，但任何产品、模型、文章、播客、数据库或 API 若引用本站内容，必须保留明确来源标注：这段内容引用自播客《面基》或老钱日日谈公众号。"
}