144_上钟了！4000点之上的心理按摩

[厚望] 大家好,欢迎收听《面基》。这期应该是春节前的最后一期节目,嘉宾是再次来做客的张一珍老师。张老师上一次来还是2024年的10月16号。如果大家还有印象的话,其实那时候924行情的亢奋情绪已经基本演起息鼓了吧。在这之后,行情就在震荡中下行,一直到2025年4月份贸易战2.0的恐慌式急跌中见底,然后一路上涨到现在。上证指数的代码是SH01,跟他紧挨着的代码是002,对应的指数叫A股指数。我其实更喜欢看这个,因为它对市场的表征作用更科学,有点类似万德权A。张老师上一次来录的那期节目,其实是做心理按摩的,那期的标题叫《赚到比赚过重要》。行情是行情,自己是自己。那我们这次录制时,002A股指数一度超过了4300点。那本期的主题依然是心理按摩。

[厚望] 我们聊了很多话题,也介绍了几个衡量A股估值的指标,并且我们想说的还是那句话,赚到比赚过重要。所以这期算是上一期的续集,因为这是春节前的最后一期节目,我也想提前预祝大家新春愉快,享受假期,好好陪伴家人。但是我还想多啰嗦几句再跑个题。2025年显然我们的体感时间都被AI大幅加速了,而且对很多人来说,这一期的起点可能正是2025年春节Deepseek R1开源模型的推出。2025年也是我高强度使用AI的一年,人在智识上得到巨大增量的时候,心情是非常愉悦的,你甚至会忍不住笑,那感觉有点类似抓了掌停板。但另一方面,这一年我确实也感受到了AI带来的很多副作用,比如它就像一面庞大的巨静,同时映射出了过去、现在、未来以及我的存在,这带来了一种时间错乱的恍惚感。

[厚望] 我在对话的时候经常有这种感觉,再比如,从和AI对话到skills,就当你随时都能拿到优秀的反馈和增量的时候,你反而会变得更忙。就像如果你的薪水很高,每天都很忙的时候,你没有机会去看夕阳,人会渴望花更多的时间和AI互动。甚至我一度对播客这个事儿也产生过怀疑,就是当我觉得我给嘉宾丢了一个问题,就像丢了一个prompt一样,而我又知道嘉宾的回答大个率没有AI回答的精彩,没有AI回答的全面。那这个事儿还有什么意义呢?可能这种面对面的聊天的活人感就是答案吧,至少我是用它来这么劝自己的。前面就我还参加了一场AI圈的聚会,我在现场的时候隐约觉得,AI已经变成了一场新的游戏,比赛用球也变了。这场游戏你得搞到入场券,券GPT也好,Cloud也好,魔法和付款什么的我就不说了。

[厚望] 这些账号每年都要小2000块钱,你还得会部署,你还得有场景才能用得更好。在那个聚会的现场,大家不会像股民一样,就是你不问他,他都忍不住给你显摆,我今年的收益如何如何。但是在这个游戏里面,在聚会的当天,大家会显摆自己,又做出了什么新玩意儿,在Github上拿了多少新,每天会消耗多少token。在这个聚会里面没有人说什么,我是创业者,我是大V,取而代之的,是builder,influencer。台上的嘉宾说他们和AI搭伴之后,睡眠和去健身房的时间都被大幅压缩,你可以说这不过是新瓶装旧酒,但我更愿意用周罗华老师的解释,就是游戏变了,所以我们也需要新的比赛用球。我跑题啰嗦这么多,是想说什么呢?坊间传言,deep sick可能会像2025年春节是那样,在这个春节再次放大招,V4模型也好,R2也好,谁知道呢?

[厚望] 我已经做好了一定的心理预期,就是这个春节可能又会有很多aha moment,也许这些新模型又会让大家热闹非凡,对未来充满期待,期待这个春节快点结束,然后在股市里面去兑现这种乐观。我也做好了准备,这个春节我可能又会被撩得心痒痒,或者又得被迫的去学点什么。相信我,这对一个中灯来说真的有些疲于应对。马克思在《资本论》里面早就预言过,他说人的发展速度永远也无法跑赢物的繁荣程度,那在AI时代这个预言变得更神了一些。所以我想再劝大家一次,其实也是劝我自己,享受这个春节假期,多陪陪家人,多出去走走。对这一波牛市也是,转道比转过重要,行情是行情,自己是自己。欢迎收听本期节目。我们上次录好久了,我记得应该是924之后,924之后过了没多久,然后做了一波气力按摩。

[再次来做] 对,那时候还是在讨论要不要抛一点浮营的问题。

[厚望] 哎,然后错过了怎么办啊,转道比转过强啊。

[再次来做] 对,其实后面也有一波会撤,只不过很多人就可能再也没上车,或者说是没有赶上车。

[厚望] 到25年,就4月份又是一波,对又是一波。

[再次来做] 4月份到现在差不多了,也没有好好的调整过。

[厚望] 既然如此,我们开篇还是再聊聊行情。你对现阶段应该是4000点往上。

[再次来做] 4000点之上嘛,其实我个人是处于且战且退的一个状态。我相信今年还有一定的上升空间,但是个人认为就是个鱼尾的一个,行情,就是说是吃鱼嘛。鱼腹最干美的一段已经去年已经吃完了。今年那一段,一方面它是个鱼尾行情,就是你要成功逃顶的难度在越来越大。第二,可能会有风格轮动,就是老灯们可能在最后有刹那的辉煌,都有可能。这样的行情其实我自己是把很多的仓位降了一架。我现在长期持有的仓位也就是个六成左右吧。我还是一个不相信这一次不一样的人。我觉得就是美好的愿望是中国A股从此进入了一波长期的漫牛行情,就像美国那样。

[厚望] 21年我也听到过同样的观点。

[再次来做] 但是我觉得作为一个个人老股民,你不能把自己的财富压住在这样一个美好的愿望上。比如我现在六成的仓位,就如果再涨我可能再减。就哪怕我减到四成五成,有一波长期的牛市,你依然可以赚得还不错。当然肯定没有满仓的人爽,但是你的财富还是会增值。但是如果我们并没有能够成功地进入一个漫牛的正循环,那么见顶之后的回撤的折磨,那我可以少受很多。我之前在写一篇给雪球的回顾手的时候,我个人因为经历过08年,所以我是一个宁可在牛市少赚。而且没有任何心理波动,不会有任何的比较之后的失落感。但是我不愿意承受熊市的巨大的回撤。我现在仓位是降下来的。

[厚望] 这些观点跟上次聊是意义贯值的。

[再次来做] 对,我觉得就其实很多时候还是不要去追求收益的最大化。收益的最大化是当你在市场中做了非常久之后,你会发现这其实是个伪问题。我看过一部电影,这个电影叫人生遥控器,美国人拍的有个遥控器,一按人就可以到一年之后。

[厚望] 我想起来了,我也看过。

[再次来做] 很有意思,就这部片子其实对我们投资非常有启发。很多时候我就在想,如果我们有一个遥控器,其实投资非常好做。就是我们觉得熊三年,牛三年,我牛三年摁完,然后顶部跑了。再摁三年,我到底部再买回来。就你会发现其实中国的股市的确就是那么好做。但问题就在于我们没有这样一个人生遥控器。熊市的三年每一波下跌,你是要用肉身去扛的。而且扛完之后,你并不知道真的还有见底的希望。至少很多的人在2024年的7,8月份的时候,是完全不认为中国的A股还有希望。

[厚望] 因为已经从21年扛了三年了。

[再次来做] 对,如果那时候我们是遥控器是年末跳跃的话,你可以把这个过程完全跳掉。你在2024年末,你会觉得这个市场是有希望的。但是在前面8个月,你就完全觉得这个市场就是废掉的。所以我是觉得以个人的舒适是最重要的。因为我在身边看到过太多的这样的例子,其实他们亏了好多钱。这不是少赚的问题,我觉得讨论什么收益率最大化是没有意义的。很多人讨论的是收益率正向化,这是一个对很多人的一个问题。就是摊子会造成这个问题。个人我的性格上是不愿意去冒那么大的一个风险去跟市场做对抗。尤其现在还不仅是你跟市场做对抗。你是要跟天天在抛300ETF的看不见的力量在对抗。神秘力量。对,我觉得这是一个最大的问题。何必呢?听党的话,老股民都知道,你要听政策。

[再次来做] 就你在国家队货金在买300ETF的时候,你跟着买一点。该撤的时候你撤一撤,我觉得其实是一个比较好的一个状态。但这是从心理角度来说。同时我其实还是个比较相信统计学的人。我最近一直有读的人更新一张图。这张图是中正A股从2016年,我觉得2016年开始的A股是一波正常的,比较现代化的一个A股。拿它的市盈率和未来三年的收益率做一个三点图。这个三点图你大致就可以看出历史上在这样一个估值水平,未来三年是A股什么表现。就这个图其实当中那段不太好用。当中那段离散很厉害。因为你不知道它是在上坡还是在下坡。

[厚望] 我做过类似的,不过我做的是滚动三年。它其实是一个震荡区间嘛。

[再次来做] 但主动三年它其实是一个数值,就是说其实也是类似的道理。做个简单的回归的话,那么现在其实预测大概可能未来三年它的收益率可能是负的20多。其实现在不是一个从估值特别有利的情况。哪怕你作为一个正统的基本面的投资者来说,那我觉得现在仓位降一点下来,我觉得也是合理的。

[厚望] 应有之意的。

[再次来做] 对,就很多人会说现在30年国债特别低,所以我们股债的性价比看上去其实还是刚刚到中线的位置。当然好听的叫自洽的一套逻辑。虽然股债性价比这套东西,从历史长河来看,在美国没有特别好使过。在中国阶段性的好使过,后来还打了一个美债的古丁才好使。所以我不太愿意相信把自己的投资完全依赖在这套体系,既然继续还能有用。

[厚望] 或者说刻画市场本来就有很多指标,也说我们后面要聊的。对,比如你很爱用的片股混合,三年两化收益区间。

[再次来做] 对,我是觉得就是用尽量多的指标去探索不同的情况。它每一个其实都是对真相的一种的拟合,单单相信任何一种都不怎么靠谱。但是相对来说,市盈率在里面的确已经算比较靠谱的。包括后来我每周都会给读者分享,是来自于雪球的一位大V发明了一个市赚率。它是用市盈率和ROE去做了一个拟合。它可以比市盈率更多的呈现出我们的资产质量。这个指标其实现在看,也同样并不支持现在是个很好的市场情况下。其实最近如果去参加一些机构的策略会,你会发现大多数人都认可的观点。就是估值修复这一段已经结束了,后面就要看利润怎么走。这个东西大家听懂言下之意的话就是,后面有很多东西如果没有利润的快速修复,那就进入拨杀阶段。那么你是做那个傻子还是不要被拨杀的?

[再次来做] 其实我觉得是大家可以考虑的一个问题。

[厚望] 说到这我就感觉,我记得您文章里面也提到过,就是因为我们A股缺乏有效的做工机制。所以说可能你在底部的时候,比如说像神秘力量,人家就很易贯之。低估的时候,人家是在低估的时候买的,高估的时候人家也理应卖出,这可能是现在他正在做的事。在市场底部我们说A股的难掩顶,但阶段性大底总是比较有效的,是因为底部可能更是那种比较理性的,长钱的资金。但到了顶部就变成了是那种拼谁更乐观,它变成一种拍卖机制。

[再次来做] 底部埋的什么,一个是国家队,第二个是企业的,就是上市公司的大股东,产业资本。还有就是真正的那些价值流的基金经理,他们都是属于很理性很理性。但是牛市的这个顶部说穿了取决于有多少的大妈,每个大妈有多少的钱,本质上其实是这样的一个因素去决定。还有就是大妈的钱相比A股的市值的一个比重。所以为什么08年那一波能涨得特别好?因为那时候股市还很小,就相比我们居民的存款来说是沧海一宿。15年是因为有配资相当于场外给你加杠杆,都是很宏大的。但是我们可以看到即使21年初那波,其实它靠的是普惠金融带来的一个一个可能10块一天定投的基民。通过公众基金绕道,曲线进入股市。对,但所以它可以来一波个别行业非常大的泡沫,但是也仅此而已。

[厚望] 以及千亿的行业基金经理。

[再次来做] 对,仅此而已,但它已经没有办法再冲出一波像2015年这样,四个股票都上涨的那种全面性。所以我们可以看到当伴随着整个A股市场规模越来越大之后,泡沫的激烈化程度其实是越来越小,越来越小。

[厚望] 这也是我21年看到的一个观点,就是大家一盘这个数据图一放,你看顶越来越低,底越来越高,那是不是合成合成着,趋合着趋合着,大家就变成了这个慢牛了。

[再次来做] 这是我之前那个观点,就A股其实问题是在于牛是长了太多,所以就导致后面的回撤太难受,整个市场的信心要修复太难。所以如果真的是一波慢牛,就长了不太多,那么它就不需要修复太多,那可能的确是慢牛这么出来。但所以我觉得今年的走势就很关键,就我们可以看到开年这几天面长得跟神经病一样,的确有很多调控的力量在调控它。如果刹车不踩住,它可能就像21年的那波一样了,如果再踩不住,就是变成15年的那种样子,那就真的之后就是一地鸡毛了。如果能打破的话,我觉得今年最终能够走一个横盘,甚至微跌的市场,甚至对整个A股其实是更健康。就是A股的控盘核心就是大家别上头。对,关键是不要上头,因为的确我们可以看到就是我们的存款太多了。

[再次来做] 166万亿。对,万亿。那我们的市值现在才多少?就是相对来说,稍微挪一点过来,边际的力量就可以把它逮得很高。这个的确是我们这个市场跟其他的市场不太一样的一个地方。

[厚望] 我今天还看到,我忘了是哪个报告里面,还是播客里听的,我记不太清了。他说23年我们一共买了9万亿的3年期定存,因为那个3年期定存还可以达到3点多。3年期正好今年陆续到期,这9万亿其实也够喝一胡子的,如果真的往这涌的话。

[再次来做] 但我觉得定期存款到家之后的,没有大家憧憬的那么好。就因为能存定存的,尤其存三年定存的,并不是我们往年说的存款搬家进股市的那批人,其实是不太一样。

[厚望] 除非他真上头了。

[再次来做] 对,其实我们可以看到往年进股市的那帮基民,他们一方面可能很多时候本身就是个老基民,老股民,这是一种比较有钱的。他们进股市用的还是闲鱼的那个活期啊,或者说是类似短期的资金。这是一种人很少会去动用三年期的,至少我周边我聊过很多,不太会。还有一种其实进股市,就是21年的一帮年轻人,就说数量多,但是每人进的规模少。很多真的能够勇于存三年期的,很多就风险偏好非常低。得要一个确定性。就这批人,他们我觉得主流的进股市是间接的通过现在银行大力在推的低波产品,就可能10%的权益。因为现在银行没有办法出一个理财产品,能够衔接那么高的利率,只能走低波,配个10%的黄金加了A股之类的,来想办法努力的看看能不能达到。这批人进股市的速度和疯狂程度就会比较的低。

[再次来做] 这其实是漫牛的一个新变量,就以往有,但并没有那么明显。那么可能有,但这笔资金我觉得从现在来看,可能也未必会进到现在风潮那些东西。可能红利板块是长期的受益者,虽然在现在来看并不险上露水。

[厚望] 2020年红利在角落里开始隐隐发力,2020年牛市的时候,因为红利很落寞。

[再次来做] 对,落寞,他们那时候也没发力,他到21年周期带动才勉勉强强有。所以真正登上舞台是,我觉得是到22年23年,就红利作为一个概念。因为21年起炒的是周期嘛,22年太扛跌了,显出来了。周期其实很多人并不视为红利。当年大家炒煤炭的是成长股的逻辑,就它并不是个红利的逻辑。到22年开始,红利作为一个概念才重新被大家翻起来。这一波不知道什么时候红利重新再被大家能够翻起来。

[厚望] 我会在生动室给大家放一个比较,大家可以看一下,那个数据我现在没有很具体的。就是说2020年的红利比上昏论300和2025年的红利比上昏论300,红利都是非常落寞的。就是你吃红利你以为持有体验很好,但其实只要你是一个正常人的话,你在牛市里面持有红利一定是有这种差别心带来的失落感。

[再次来做] 就红利的持有体验糟糕,全部是靠比出来的。是的,就本质上是这样,就是我们中正的红利期那么多年没有什么大,只要从19年之后来看,只不过大多数人不能接受它少赚,这个是最关键的一点。

[厚望] 你的爽的时候也是比出来的,就是别人都在跌得很狠的时候,你是波澜不惊的微跌或者微赚。

[再次来做] 对,但那个时候因为我觉得红利就是它的那个正反馈机制,一个是比较慢,第二它的反馈的确是比较小。因为它好的时候,比如说二二年二三年,其实也就涨了个世纪。不能和现在很多成长的基金一年可能翻个倍那种去比,它的刺激不够大,所以只有等年纪比较大了,可能你慢慢你能接受了,或者是有些资金量比较大了,它比较能够接受。对年轻人追求一夜暴富,甚至是从币圈回归的,完全看不上。对,完全看不上。

[厚望] 但它也提醒大家一点,就是当我们说慢牛的时候,或者说慢牛类的资产,无论是标普500也好,还是红利也好,其实第一波的前台词一定是最后你只能靠时间赢。

[再次来做] 对,其实就像二三年的时候,好多人说纳指YYDS,现在还有人说没有了,现在没有人看得上纳指了,纳指一年才涨多少,我们的光模块一年涨多少。所以其实一样,你会发现洗心研究起来,连纳指这样真的是从历史业绩过去十几年好的一塌糊涂的品种,现在机名也看不上了。

[厚望] 我还想在說呢,给大家放几张图,就您来解释一下,第一个指标就是我们还有哪些东西能刻画现在股市的位置,那刚才我们提到了这个存款市值。

[再次来做] 存款总市值比,我觉得其实是一个比较有参考价值,存款这个应该是新业证券最早做出来的一张图,发现好多年下来A股的总市值跟存款比例,反正就是在一个1.1到2倍的一个区间。1.1倍就说明我们的总市值涨到跟存款的比例差不多了那说明该进的钱也都进了也没什么后余的钱能够再挪进来了那就是历劫牛市而亡那么1.1倍如果是多到我们的总市值缩到只有总存款的那个二分之一就是相对是两倍的这个比例的时候那就说明要么股市跌得很惨要么场外资金多得离谱这个时候稍微点燃一下就可能有一波牛市这个指标我觉得它是有它的合理性就虽然我们从统计角度你可以说也就这么点年它并不具有统计推论的价值但我觉得它是具有理论的合理性的就因为我们会看到有很多

[再次来做] 后面我们可能会聊到有些指标我称之为是叫神奇指标玄学指标就这些指标你很难用理论去解释但是存款和市值我觉得是有它的动因就是存款搬家就是当该搬的存款都搬得差不多了可能牛市没有增量资金了从历史上来看是这样当然这个指标不一定会长期会比如说某一天中国的A股成了全球的相波那么即使中国的存款到顶了那可能海外的全球资金涌入其实美股前两年吃了很多红利全球的资金都涌入美股所以美股它的很多的传统的估值指标都不怎么好用包括巴菲特指标对就是这个道理巴菲特看的美股是美国的美股那时候的美股主要以美国的上市公司为主的所以它跟美国的GDP比是有一定道理当然我们很多中概股都在美股上市他们的GDP来自于中国他们是其实分享是中国GDP增长的潜力

[再次来做] 所以就导致哪怕巴菲特指标它的理论根据也伴随美股的发展在逐步逐步的凶弱

[厚望] 是后来还有很多人说你应该在巴菲特指标的分母加上美联储的变量

[再次来做] 对所以其实就这些指标就是它有它的理论根据但是也要根据市场的实际情况会变化但暂时就中国还不是一个那么全球瞩目的一个市场所以从款总市值比这一步我觉得还能用用那么按照这个比喻可能我们还有20%到30%的总市值的增长空间但这个增长空间它又是个动态的一方面存款它可能多可能少就会导致它敲动的一个杠杆会有区别第二个就是总市值是可以靠发新股发出来的不一定要靠涨出来的其实我们回顾过往很多轮的牛市其实结束的一个动因就是发了太多的新股抽了太多的水

[厚望] 就像这个去年和今年的港股

[再次来做] 对07年的A股是最明显的现在很多的大公司其实都是在那时候上市的重视油很多人还记忆油性其实就这样如果我们今年有非常多的IPO那么可能很多的总市值增长的任务就是由IPO来完成而不是由存量的去完成它这个指标本身就很有意思就在于这里它让你看清楚中国这个A股的市场的成长是靠什么成长是靠涨出来还是靠发出来而且这里还有一个因素就是当分红多了这个分红是要从总市值扣掉的所以理论上这个指标的好处是在于我觉得更多它是做了一个很好的一个思想实验就你想明白如果我们要慢牛怎么才会慢牛比如说如果今天所有的大型的那些红利公司都宣布我的分红翻一倍比如有些是30%变成60%那么我分掉的就很多了那么我总市值就下来很多了而且这些分掉的钱

[再次来做] 有些可能就回到了存款里面去这样的话那这个市场可能慢牛又可以持续一点我觉得这个指标其实很有意思这个指标就帮你做个思维实验就帮你理清楚了就整个市场资金面的一个供需关系当然坏处就在于这个指标就是说作为推论很难推因为它的存款的变量是随时在变的新股的变量是在变的分红的变量是在变的这个指标更多是我觉得是做个跟踪每个月人民银行会出了一张表就是包括了所有的存款机构的人民币的存款数值互生两市交易所会各自公布自己的A股总市值虽然有时间差你拿这两个值比如说再加一个中正A股当月期经的那个涨幅做一个合成大致你可以判断现在在什么水平这个水平你看看离1.1近不近越来越近那你就觉得潜力越来越小了这个指标我觉得可能最有参考价值之一

[再次来做] 就和三年的市盈率和未来三年收益率的三点图样我最喜欢看我觉得这两个是理论根基是比较强的

[厚望] 那说下一个就是你很爱用的偏估混合三年年化收益区间

[再次来做] 偏估三年混合我觉得它是另外一个思路就它并不是一个逻辑上有强烈支撑的一个东西它其实是对历史上的回测之后的一个甚至我觉得它可能以行为心理学你去理解会更好一点它测量的就是如果过去三年年化收益是30%那是当时董承飞在新权基金时候提出来的他认为可能就是个泡沫三年30%年化相当于就是三年一倍就三年一倍这个词大家也会很多人会提其实对很多的人可能会觉得差不多我赚的挺多了一方面我们认为比如说无论A股美股年化百分之十斤是一个不错的水平但它竟然是它的三倍本身就是它已经代表了一定的泡沫水平在里面另外一方面从行为进入现在来说很多人可能就我三年一倍赚的挺多了我该泡一点了一方面它够疯狂第二方面它可能带来了泡压所以在历史上的那两次

[再次来做] 其实我们可以看到A股的疯狂程度已经差不多到顶部区域了这个指标你可以用它来反推它可以告诉你时间和空间上这个市场就说已经是到很离谱但并不等于说我们市场下一步一定要到那么离谱但是它至少可以告诉你到这个水平就你要注意就已经是属于历史上的离谱区间了

[厚望] 我觉得它也提醒大家至少两件事第一个就是你不要站在当下的比如过去三年的复合收益去线性外推

[再次来做] 对因为现在的当下的过去三年复合收益只有五点几看起来是个非常安全的一个水平但是因为起步不远其实在中国A股上其实周期是很明显的就虽然不是很标准但其实是挺明显的这一轮很多人会以924那边来说见底但如果从片股经义角度来说绝对低点是在24年1月份那么如果以三年来衡量的话最快的话27年的应该是2月份24年的2月份那个时候再涨230的一个位置差不多就可以达成年化30%的一个泡沫的水平它泡沫水平之后它可能不一定马上见底但已经很脆弱逐步逐步就像21年的那一波后面靠着新能源车又果然残喘了大半年那个点其实已经没有办法再创出一个新高其实那个区域也就提醒你这个位置已经有点离谱了因为的确这意味着如果你在24年2月份买入的话

[再次来做] 到明年这个时候如果再涨百分之二十几的话差不多就是三年一倍的一个水平

[厚望] 你刚才说那点我觉得特别的对它其实更像是行为金融学的角度就是你当下越乐观你应该对你三年期的未来应该更悲观一些相反如果你现在觉得就是日了狗了问候A股18位祖宗但是其实你应该对三年之后的未来更乐观一些

[再次来做] 对我们很多人是基于正统的股票投资的或者说股市长线法宝那本书里面谈到的股票和债券都是分享经济增长的所以它应该是个长线牛市的一个东西这样的话会导致我们会弱化它的周期性因为从长期来看的确就是一根曲线不算笔直但是就曲线向上就让你很有信仰但是如果你是把它看作成一个没有长期表现的就因为我们A股因为有本身结构性的问题至少16年到现在其实是一个震荡的一个走势我之前其实有过一个指标叫五年之矛就五年之矛它是一个非常悲观或者说它是一个非常防守性的指标所以这个指标它的来源是美国的一帮投资者他们在研究商品因为商品被认为是一个零和博弈是一个长期零收益的一个市场这个市场就是说你赚了就是赚我的不像可以分享GDP的增长所以这个市场怎么去做价值投资

[再次来做] 他们的一个观点就是以五年当他们的五年是相比五年前市场它认为跌了越多的就是越有价值我觉得隐身下来其实我的A股市我是算它的五年的均线然后去做了一个类似不灵带的一个东西当A股相比五年的价格下跌大概百分之十五到二十它可能是个底部反过来二十你上上推的话就是二十五超过二十五之后可能它就进入了一个高估的一个区域本质上就是我们剥夺或者放弃股市作为长期经济永远向上的一个假设而是认为它就是一个震荡的一个东西

[厚望] 我说回滚动三年这个事因为当时我还专门写的文章我当时写的文章我特别来气的一点就是当时写的时候一下子就想到了基金销售平台大家在宣传基金的时候最爱给的一个数叫过去三年复合年化收益其实它就是在帮你做线性外推对就好多基金排行榜或者是一个基金后面一根个收益好多都是近三年年化它老是在靠你高点在这然后它让你最乐观那明明你应该最悲观这此时此刻你看到这种基金应该是最悲观的时候但是一旦你陷入那个线性外推的陷阱里面它就变成了一个很强大的购买理由那既然人家过去长这么好

[再次来做] 未来为什么不呢股票让人觉得它是一个永远向上的一个东西就长期投资这样的一个理念只有在股票和债券上是属于大家觉得是一个铁律导致就是所有人而且我们学的又是美国的那套话术包括张博格拉包括艾利斯安那个他们都是这么讨论的的确有一定的道理在里面但是中国的过去十年市场这个实践至少是让这一套理论很痛苦只不过美国因为有上百年的历史蒋博格拉的那个接班人往往名字的他自己也写了一本关于这个书里面这两个长期投资他提出了一个很重要的代表美式的基金投资的一个你说观点或话数多好他就认为人的寿命越来越长了传统的蒋博格拉他会说你去看持有十年波动挺大的持有二十年波动小了三十年波动更小了但是他的接班人提出来我们寿命更长要看五十年五十年的波动就会更小

[再次来做] 就对的确是对但是问题就在于的就是你一个三十岁的人看五十年都要到八十岁了

[厚望] 你刚才最突然我想起了特朗普那个娃娃基金政策

[再次来做] 我觉得娃娃基金其实挺有道理的它是让人民去参与去分享市场是个很好的财商教育就是我们看海外投资的很多东西就是你挣过去倒过去看你会发现很多其实是矛盾的东西比如如果持有五十年你会发现收益差距并不大可能只有两三个点但是当他跟你说复利效应的时候他会跟你说多两个点你的收益会多非常多他们往往是同一批人在不同的时候他会这么说卖保险的游戏还这么说对卖保险还不太会说因为保险很难做的差两个点但是做复利效应他就会说我为什么要买股票因为股票比国债可能年化收益可能多了两三个点不要小看这两三个点两三个点五十年累积下来会非常大一笔财富但他在说长期投资五十年收益他又会倒过来会说你看五十年下来年化收益最好和最差也就差个两三个点所以则是不重要

[再次来做] 就同一波人他对同一个问题是矛盾的所以我觉得其实我们很多投资理念观也是一样这个东西长期持有这个线性外推未来是美好的所以些许的回撤不重要些许的泡沫也不重要就还是人身摇晃就出发我摁五十下我是很轻松但是我用五十年去承受这是非常痛苦的一件事情所以我是觉得均值回归比线性外推或者说相信经济永远的高速成长对个人来说是一个更好的一个心理建设

[厚望] 下一个指标九圈神奇指标它比的是互生三百全收益的这个走势和偏债混合指数这个走势对我是称大为神奇指标

[再次来做] 就在这个指标没什么道理但就是有效就没什么道理但是的确就你慢慢长期来看就这个水平当然也有些硬要解释就认为偏债它代表的是债券和低波动的股票的一个水平但它代表的是一个下限收益的下限就是当完全持有股票的人跌的还不如持有债券的时候那时候它如果股市跌透就意味着整个股市创造的财富其实是不及债券的所以它差不多是个底部可以参考的区域顶多就从这个角度它可以去这么解释但是金融市场其实很多时候是有一些玄玄道道的一个东西在里面反正不管怎么样持证还OK至少这个指标它是在24年之前提出来的就九圈最早发现是的但24年的时候它依然经受了考验那么我觉得既然没坏这个指标我们就继续用着它的指标我觉得还有一点好处就在于这个指标哪怕它是个玄学

[再次来做] 是个拟合的一个东西但是它背后的逻辑就是低买高卖我觉得没有错它至少是个走正道的它让你做的是在股市低迷的时候坚定的去买入当然九圈本身它没有去谈高估的时候

[厚望] 这个指标主要用于看低

[再次来做] 但是我是把它的偏离率做出来差不多在偏离60%以上的时候好几波差不多也就差不多了

[厚望] 这个图回头你发我一下我发到说的东西

[再次来做] 对因为文章应该也有回头把最新版发它和偏债高了60%差不多前几波也就到了你也可以把它作为一个风险提示就这个指标其实反过来你想如果你认为底部是由下面那根偏债来界定的那么当它高出60%的时候你要跌回到那个时候你要承受多大的回车那风险就越来越大这个指标在顶和底的建议上都还行虽然它是个玄学指标但是这个指标的好处就在于它让你做的是一个正统的投资行为就是在低估的时候买高估的时候考虑卖所以我觉得这是一个

[厚望] 玄学但是正道的一个质量但它可能也有一些瑕疵比如说因为你用了护生300其实你更多是刻画大盘风格你在文章里也提过说我们可以按照这个思路再换一类比如我换成偏国混合再换成一级债级

[再次来做] 对为什么大家很多喜欢用护生300因为护生300是比较早进入一个理性博弈的阶段机构投资是比较多所以它的数据都比较的规整不像无论是中概互联或者说是中正1000因为它有大量的散户在里面参与投资所以它其实数据的有效性是比较有问题很多时候它是人有多大胆低有多大产的一个市场所以它的数据有效性无论顶部底部都是会有比较大的问题所以护生300我觉得能够研究明白其实也就挺好

[厚望] 这样头你也帮我增了

[再次来做] 对

[厚望] 到时候我出一套对到时候我发布的时候我就要个最新数据对到最新因为我是每周六会更新然后你刚才提到那个余伪行情你有一篇文章中配图标题就叫你在对数坐标视角下其实3500点以上已经算余伪行情了对我们的航行软件

[再次来做] 其实是有一定的欺骗性在里面是这个其实是在或者不能说航行软件是那个点位坐标它有一定的欺骗性对就我们确审的就是说我们几乎所有的航行软件确审用的都是叫算数坐标轴算数为主上就是每1000点的长度是一样的就是那么从1000点到2000点和2000点到3000点的长度是一样的我们就以08年内部到6000点的来说当时很多人觉得3500点跑是一个跑得很离谱因为后面还有整整2500点因为你从1000点长起来的1000点长了3500点长了2500点后面还有2500点我就半程就跑了所以很多人会觉得当时心拳的那封信其实是很离谱但是一方面那一波涨的是很离谱另外一方面如果你换成对数坐标轴对数坐标轴就是它的坐标是上涨100%

[再次来做] 和接下来100%是等高的就是它的坐标轴是1到2和2到4是等高的你再用这个坐标你就发现从3500点再涨到6000点它的涨幅没有那么大至少在直观的空间上看你会发现就没有那么大

[厚望] 不到100%的顺利率对

[再次来做] 就像我们现在这一波现在是4000点出头一点点4000也还没到我们录的时候如果按照我们前面一堆的指标大致它有个预测区间可能差不多就是上涨指数5000点的样子那你直观想我还有900点还有1000点很多但是你换算下来4000点到5000点也就是25%的上涨但是我们这一波从跌破3000点的保卫战道显得涨幅其实已经是40几上涨指数都40几不要说是中正A股的话我算过是70几的上涨那么相比之下再涨20%30%的这个涨你才能真正意识到这就是个鱼尾的一个位你看点数你会觉得我还有着远大的空间可以走

[厚望] 对数会让大家更理性一些

[再次来做] 对对数本身上就是一个非常理性的一个东西而且它的关键就在于可以打破我们以前一直会聊的涨跌不对称的一个问题下跌20%要上涨25%但是如果你是放在对数坐标轴的话你取个log之后的那个涨跌那两个指是对应的当然这个东西就需要用对数计算其实比较复杂但是你只要记住就把自己的行情软件坐标轴换到对数坐标轴你就会有一个完全不一样的世界观这个我觉得是比较好的而且大家投资

[厚望] 就是要收益率对数坐标轴真的就是收益率视角对就是个收益率视角包括还有一个比如说你用算数坐标或者点位的这个坐标去看茅台的时候那可能16年之前的走势因为它的股价太低太低了你会觉得好像就没动当你要是买了就好因为感觉能赚大了但是你换成对数坐标的话它仍然是一条斜率的直线上下波动一个

[再次来做] 对 尤其你要做一个长期投资者的时候当你动不动看了是十倍级的这种行情的时候就是你不开对数坐标之后你会觉得早年不蓝不惊你会对整个市场的波动的规律或者分布其实会大大的压缩这个其实是非常非常不利于你真正认识市场的风险在哪里的尤其是早年那个回撤你看看很小但是你放到对数坐标让它看着非常的进行动魄对数坐标还是能很客观的

[厚望] 把那个速度感给勾勒出来的

[再次来做] 对啊 因为你想比如说上阵指数假设当年从1000点跌到500点那是腰斩的但是从算数坐标上就是500点那我们上阵指数最近那500点涨了多快就你如果把这两段是放在一样的距离去看的话你会觉得当年没怎么跌但是你换成对数坐标就完全不一样但这个东西就是因为对数是一个相对复杂这么一点点的其实没有超出高中数学的一个东西但很多人其实已经忘却了就导致所以很多的系统都会缺神把算数坐标轴作为缺神的坐标轴尤其手机上的很多可能是未必允许你打开对数坐标轴这会带来你一个世界观上的不一样的一个地方但我觉得就是说这是你认识这个市场的波动很好的入手的一个东西

[厚望] 据我所知想问雪球就没有这个功能但一般比如说通达信啊富途牛牛啊万德啊这些都是有的雪球可能是因为

[再次来做] 是无远不端还是什么原因通达信这种是很早的其实越是早的那些做技术分析为主的他们写这块上会做的比较的详细

[厚望] 因为趋势派应该也很依赖这个的吗

[再次来做] 趋势派其实早年并不依赖也不是不依赖是当年画对数坐标轴是一件成本太高的事情你要想100年前手画的那些人怎么去画对数坐标

[厚望] 那比如说画线派它应该是在对数坐标的这个市场下去画还是算数坐标

[再次来做] 理论上我觉得是应该在对数坐标轴但问题是早年对数坐标轴是一件非常难的一件事情因为这个坐标轴你要现成的坐标指在当年还处于技术分析和占星派还纠缠不清的那个时候其实我觉得非常难但是现在因为技术领先了之后这个就会好很多了然后我们再聊聊线性外推就我觉得股票和债券说线性外推其实有它一定的道理因为股票本身是一个分享经济成长的一个因素你不如说指数吧可能大家会误以为是个股股票市场不是股票就整个股票因为它是跟GDP有关系的所以我们会看到的对于长期股市的预测其实它的收益来源就是股息加盈利增长再加估值变化三块最核心的其实就是红利红利也是来自于增长就其实都是来自于经济的增长为什么股市看美股上百年可以创造那么大财富就因为它是分享了经济的增长

[再次来做] 这里说的线性外推是放在对数坐标轴上的线性外如果你放在算数坐标轴上那就是一个曲线了这个它的含义是认为只要经济在增长而且经济增长的速度不慢股市就应该是长期向上但是这个长期向上是我们把一百年的股市压缩在一张图上你去粗略地看的确是这样但是你把它放大看曲线就是一个非常大的一个波折但这个波折很多时候很多人就没有意识到哪怕你是线性外推稍微懂一点入门统计学都知道我们谈线性的时候那么我肯定用的是线性回归公式了那线性回归公式它有一个叫知性区间的一个东西它是有多少的波动是基于这根预测的曲线然后在上下波动这个东西其实很多人就忽略了但是我们的市场很多时候就是会有这样的一个波动而这个波动从上到下可能是50%的腰斩这一位线性外推

[再次来做] 从长期来看是没错的但是从长期来看我们每个人都是要死的所以就导致就是很多的时候的长期对和你的财富增长并没有那么大的一个关系

[厚望] 或者说你的持有体验高度跟着波动走的短期持有

[再次来做] 就像你纳斯达克你现在看看哎呦真好但是你如果是站在2000年的那波客网泡沫顶点买入的持有人来看你真的会觉得持有体验很好因为你回本都是很久之后的事情

[厚望] 我好奇你也做过相关的图你把那个知性区间的轨道给画出来了

[再次来做] 对

[厚望] 我们假设这个纳指100它2000年的时候摸到过下眼吗就知性区间的下眼跌下来之后有

[再次来做] 跌穿了它肯定会跌穿这里要解释一下它的知性区间它不是一个预测的一个东西它是比如当我设定知性区间的时候就是约定了百分之多少的历史数值要在这个知性区间之内它是标准差的一个概念比如两倍的标准差对应的是多少所以当我设定的时候必然预示有百分之多少的数据是要在知性区间之外的它不是一个预测的东西当你用了几十年的数据去达成了一个知性区间的时候我们会认为现在我们可以认为大多数的数据应该是在这个里面的当它越靠近知性区间的下轨的时候你觉得这个位置相对来说是一个从长期来看比较好的一个位置就是不是一个太差的一个入市点仅此而已但并不意味着它就一定不会被跌穿因为它的数据是不断地伴随新的数据来它要每次在重算它会有变化比如说如果出现了一波

[再次来做] 像08年这样的次贷危机这样的它可能整个数据又会稍微往下走一点曲线可能都会往下走不要说知性区间可能会再放大一点都有可能它只是一个统计学的东西它不是一个完全的预测工具它更多是让你去看待历史的波动我们可以看到它是一个线性的就是说对处坐标柱上线性往上走的一个东西但同时又告诉你了知性区间它是基于标准差我们很多时候会讲那个叫波动率的那个东西标准差算出来两个标准差是这么一个区间然后它是基于长期向上的曲线然后进行了一个上下的波动这个波动你能看到数值是多少你可以看到可能是一波牛是结束它是从最上面的那根知性区间的上轨跌到下轨这个过程可能甚至是腰斩我觉得它更多是给了你在长期的一个市场中大致是处于什么一个正常情况下的位置

[再次来做] 因为线性回归包括知性区间它都是基于正态分布的你做过塔勒布所有的都不是一个正态分布的是一个肥伪的它只不过是基于正态分布的假设它是这样一个情况下所以出现肥伪肯定会跳出来不要说肥伪即使没有出现它临上都会有极端值会跳出来我觉得大多数人并不是说在塔勒布说的黑天鹅事件大多人是在连常态的市场都没有研究好就像A股一样的道理就A股我觉得2016年到现在其实没有出现过什么黑天鹅事件就很多人期待的什么银行坏账啊都没有出现但是就是在一个这么常态的市场中很多人都在亏钱所以我是觉得对很多普通的投资者来说不要去考虑黑天鹅很多人特别喜欢考虑黑天鹅我不是说不好比如说你靠买点黄金对抗黑天鹅啊或者不确定都对但是很多人亏钱是亏在白天鹅上

[再次来做] 白天鹅我觉得是那个回归曲线和智行曲线发生的事对比如像美股可能是十几年二十几年智行曲线的上轨了你还觉得这个估值很依人就你可以说我就是参与博杀没问题不要自己骗自己不要骗自己说我现在是在一个估值很依人的状态我们很多的投资人最大问题就是在这个问题他连你是参与博杀行情还是参与一波价值投资他自己都没有给自己一个明确的定义这个回归曲线起我觉得他的好处只是告诉你历史上来看你到底现在是个博杀还是什么我觉得它跟市盈率是一样是让你明白自己该干什么因为我并不是一个严格说你不能参与博杀行情但是参与博杀行情第一要有这个认知你是参与博杀你是要卖给下一个傻子第二你要明确的什么时候卖你要想明白了你才有资格参与博杀行情

[厚望] 那你要是切换成这个趋势投资者的视角应该特别喜欢博杀行情吧

[再次来做] 对我觉得那你必须认知你是个趋势投资者很多人不是很多人是在21年买茅台是认为自己是个价值投资者他不会认为自己是个趋势投资者就即使正经来说60倍的茅台或者说60倍的白酒我觉得不是个正常的价值投资者会买的但他还会认为他是个价值投资者他认为就是说只要有高增长看50年很多价值投资者的思路看50年长期持有这个估值并不重要等到滴滴不休之后他们才意识到估值还是很重要

[厚望] 说到这我们就介绍聊聊老灯谷我昨天晚上看集思路有一篇推文我觉得还挺好玩的他们说现在老灯谷已经堪比可软债了这债性越来越强甚至性价比比可软债都好

[再次来做] 什么呢就比现在的可软债可能性价比因为可软债现在性价比并不高是因为可软债但我觉得这没法可软债本质上是因为有一个下修导致它有一个bug性的作弊性的一个投资的优势但是老灯谷其实本质上只是一个很传统的一个价值投资它没有制度性的保障就不像可软债是作弊你觉得这个转不了债上任公司主动提出我修一修等于说是你去考场参加考试老是配合你作弊这种条件老灯谷哪里有老灯谷没有所以其实我觉得老灯谷你说债性强一点我觉得可以但跟可软债不能比没有可软债那么好的一个状况

[厚望] 或者说至少它的股息率已经出来了

[再次来做] 就你说它债性越来越强我觉得是的就说白酒好像快到四了吧

[厚望] 对

[再次来做] 但你要说非常吸引人我觉得很多的老灯谷并不至于

[厚望] 我感觉就是当大家说老灯谷这个词之后它其实有一些前提词比如它其实也同时在说这轮牛市背后的结构分化尤其很多老股民

[再次来做] 经历过2007年的老股民他们可能内心是有一个期待的其实在2007年出现过一波就是在530的时候那个时候因为半夜计较樱花税所以导致当时恶炒的小盘谷啪一下子结束之后市场就转为炒现在的老灯谷当年的都是小年轻蓝筹白马蓝筹白马什么银行什么14年是倒过来14年是先炒老灯谷然后再回到烂七八糟的对很多老灯谷最具有安慰的其实是07年那波因为那波是以老灯谷来结束大家会觉得当市场或者说看不见的时候受不了这个小灯谷行情之后经过整治反而是老灯因为低估什么会迁移过来那个时候也不是讲什么价值投资就是市场流这个东西没炒过因为真正的牛市应该是一轮轮的消灭消灭没涨的东西所以那个时候其实很多的老股民会去买一块两块的股票因为牛市的一个口号

[再次来做] 就早些年的时候是消灭一块股消灭两块股消灭三块股它很多是基于这个思路觉得没涨了我去买不是说基于价值投资那个是很多老股民对老灯谷的期待不是基于价值投资当然价值投资就更多是个自我强化觉得你看我4%的股息率我更有价值大不了靠收息但很多的人其实就觉得也该轮到我了而且就历史上的确是很多时候是这么一个轮动的格局

[厚望] 然后我觉得老灯谷还有一个潜台词就是一类资产它大幅上涨后的还债期比如说毛子比如长电比如万德偏股混合在2021到2024年再比如说其实红利大家也觉得有点疲软那你看看2023年的是不是总有一个还债期或者是大家这些可能会觉得那我不怎么跌我靠空间来换时间但最近可能伴随着神秘力量它也开始进一步往下跌

[再次来做] 就我觉得还债道是另外一回事因为我觉得偏股混合里面那些白酒之类的它被说为老灯和银行煤炭等被说为老灯其实是两个叙事白酒也就是到这一波跌跌不休了没人关注了它变成老灯了但是银行应该说十几年前开始它就已经逐步不是一个朝阳产业了它的增长本来就已经没有了它被认为是老灯包括煤炭包括钢铁都是这样我觉得它跟白酒是两回事白酒只不过是跌多了如果哪天白酒真的涨起来就像前两年白酒冰淇淋的时候大家觉得这是新消费谁跟你说是老灯这个东西就跟运动员一样成绩不好菜是原罪如果茅台现在继续涨涨到60倍的时候那个时候茅台做个冰淇淋新消费茅台做个公仔喇这所有的东西都是涨多了之后自有大如来为你变金叙事跟着价格对叙事这个东西就是这样的我觉得它和银行

[再次来做] 银行钢铁还有煤炭那个是真的因为整个行业大家都已经觉得没有什么发展而且也变不出什么花来但茅台还不是茅台真的前两年想象力空间很大的只不过就是没成功而已

[厚望] 是因为刚才稍微提到了一下那个执行度区间那我们就借此聊聊就雷击时刻就是闪电劈下来的那个时刻对对因为你最近也写的那篇章我特别喜欢

[再次来做] 这其实是我好多年我反复写我隔几年我就要把这个东西也拿出来写一写虽然我自己很喜欢John Buggler的书包括他们那批人就赢得输家的游戏等等等等但里面有些东西我是不太认同的

[厚望] 你不认同是因为经不起推敲还是说书记回色不支持

[再次来做] 很多的结论比如说他建议普通人不要择时我觉得这对普通人认识可能是对的但是你用的逻辑论证的方法是有问题的或者说是你有意无意的是带一点误导在里面的因为他代表的是基金公司的利益他并没有把很多学术界新的观点去引入公正的去说所以同样说择时我今天还推动讲到其实大家还是去看股市长线法宝因为Sigler他相对来说还是偏于学界他没有那么大的一个利益的屁股做的位置还相对比较正一点那么他对择时的观点是比较代表学术界的观点先说闪电这回事闪电这个事很多的书都会说假如你错过了历史上最好的20个交易日你的收益率将会被大幅地压缩所以我们要长期持有这个观点在海外的择时圈或者是他们做研究了嗤之以鼻甚至觉得你这个玩意就不动脑子为什么因为谁那么悲惨

[再次来做] 我只能错过20个最好的交易日我差的交易日一个都不错过而且事实证明假如你错过历史上最差的20个交易日你能多赚多少这个我就也不公平所以海外很多人做的就是什么我把20个最好的20个最差的我全部错过全部错过之后你会发现所以比原来更好这个是泽石派他们很多研究发现他们比如说用最简单的200日均线因为这个就学术研究起来方便而且大家都公平他们就会发现其实在均线之上和均线之下市场的表现是有一定差别的就是在均线之上的时候日均的几何收益率是更偏高的在下面的时候的确是偏低而且向下的飞伪其实会更大再加上还有涨跌不对称的轻视就会导致如果能够避开最大和最小的比较20个或50个其实你可以避开市场很大的震荡导致其实你的收益长期来看是更好

[厚望] 但最好和最差的这几个交易也不一定分布都集中在均线以上或均线不一定

[再次来做] 如果我们有个水晶球同时可以规避的话收益是肯定最好其次就大家用200日均线做一个论证就是它进一步推就是我在200日均线之上的表现是比较好的之下是比较差的当然就学术这个东西它在不断的演进那它后面也发现比如Ziger的那本书股市长线法宝它就会讲到但是我这个数据如果把29年的股灾剔除了收益其实差不多甚至长期持有会更好一点有些有研究发现买卖是有交易成本的如果我交易成本一算上可能我择食又不怎么好食了然后研究继续有研究他们会发现好像在美国越来越不好食但是在亚洲南美还继续好食然后他们可能研究出来结论就是韭菜多的地方择食是有用的美股基础化程度太高越来越不好食其实就是这个演变但哪怕是觉得在美国不好食的比如你看Ziger那本书

[再次来做] 《故事长线法宝》第八版他的结论就是虽然长期持有可能收益的确是比择食好一点但是择食可以避免大量的向下回撤是整个收益体验更好他们不能说违心话所以你可以视为一个保险就长期来看我可能收益会低一点点但是回撤我控制好了我就当它保险费择食从超额派其实我觉得有点变成了保险派的一个看法

[厚望] OK

[再次来做] 但是这说的是美国而且Ziger那本书用的是道琼斯最温和最肉的一个指数但是如果你用的是纳斯达克你会发现它效果就还是好因为纳斯达克规避2000年那一波你就可以好很多了而且Ziger那本书里面把29年给规避了问题29年你怎么能规避多少人因为这个原因跳楼

[厚望] 或者说在你越长期的时候就是躲掉了回车的价值是越大的

[再次来做] 对啊当然美国因为它有它的特别地方第一点就是美国是有资本利得税的这是导致择食派在美国不太流行的一个道理因为你择食就是你必须不断的为进出去交那个资本利得税只要赚了就交那损耗很大长期持有在这点上价值就在这里多了一层税顿对我没有这个损耗再加上早年美国的佣金是非常贵非常离谱那个时候很多的学术研究是按照双边1%来测算就他当然还考虑机构的这个佣金但是很多研究后面发现就后面如果你不考虑税而且是按照现在互联网券上的佣金去考虑择食的价值还是比较大你回到中国的市场就这样中国是个韭菜最多的市场那么这个市场本身择食的有效性就美股会强一点就你把美国那套东西拿过来说什么闪电劈下来的时候你要在场第一我觉得这个话在中国就很怪在中国只有坏人做了坏事

[再次来做] 才会遭雷劈为什么在股市你要主动去找被雷劈呢这个可能是文化的一种差异反正我觉得在中国说雷劈的时候你要在场我觉得这是个非常怪的一句话而且它的很多的交代其实并没有把美国金融学那么多年关于这个问题的东西给讲清楚它更多是一种机构的长期持有的话术有它的合理性吗某种程度上我觉得有因为如果你站在资管行业的角度择食是不能做的一件事情择食你就是卖给一个人它又是个零和博弈从整个资管行业从整个国家的A股发展角度来说择食是没有价值但是你回到一个活生生的个体角度择食又是一件非常有价值的事情

[厚望] 而且我觉得你面前还提到了其实很多人忽略的一个点就是最差的那些交易是比如说我们和最好的交易大家互相对冲一下但你再怎么对冲因为涨跌非对称这个特点其实你又吃了一道道亏

[再次来做] 其实我们算下来假设我们说最差的可能是下跌9%最好的是上涨8%其实我们很多老股民都会有这个感受大涨的其实涨幅没那么大但大跌的跌幅可能但是同时它有个涨跌不对称这导致你下跌9%你要上涨百分之几才能够恢复那这个东西跟8亿比你砍掉的就更多了所以先天来说下跌是一件很讨厌的事情所以这也是为什么我们可以看就美国市场金融工具比较发展所以他们很多用背对权证的方式等等等等去做出一些支出产品他宁可牺牲上涨中的收益率我写一个call嘛写买入期权上涨多了我赚不到因为我期权要执行但是大跌的时候7元金白收我把整个收益就可以控制回撤这个是在美国已经很成熟只不过在A股因为基金还不允许做所以我们还没有背对这样的产品

[厚望] 你刚才说那个保险派我就当时在想就如果我们主动的交一点保费其实我觉得塔拉布的那个东西相当于如果你能双向的做多这个最极端的波动率拿这个保费去做那好像是那个雷击时刻你都能赚钱完了你平时你就少赚一点

[再次来做] 背对香港还我看已经有了但是我们暂时还没有但这个东西的观念就是理解的障碍第一是一个问题因为你要理解权证的卖出一个看涨期权它到底是什么意思这个东西本身就理解很难第二对很多人来说在上涨市场中赚的少反而是一件更难受的事情很多人我觉得实践中比下跌还难受因为下跌的时候大家是一起跌的我心理上很安慰但上涨的时候别人天天都在秀然后你赚的别人少就会特别难受可能这也是降波的一个天然的阻力对这个人性就很多人不能接受低波动因为低波动赚钱的时候吧炫的没什么太多大家其实都炫的是那种像我们以前看港剧赌神那种修憨的那种快感这可能是我们的文化或者说人性带来的一个东西很难接受低波这个东西即使是前两年什么红利低波很热乎但你看最近骂的人也特别多

[再次来做] 其实我们骨子里不能接受低波我们只能接受的是别人亏钱的时候我们少赚点但是不能接受别人大赚的时候还少赚点是这是人性很难去规避这个问题

[厚望] 我们再聊聊轮动的事你最近不是做了那个私资产轮动吗

[再次来做] 对那个其实已经跟踪了有段时间我只有把它算法简化一下其实这是个示范的一个模型

[厚望] 不然我们先聊聊AQR的

[再次来做] AQR那个百年的那个是吧对对对它跟择时就200日均线有点像它用的是更简单的方法每个月比一比跟三个月六个月之前涨没涨涨就继续做多涨就做空只不过AQR那个论文我觉得第一个就是它用了上百年的数据第二个它是用了股票债券商品把所有能收集到的数据全部用来做下来其实它发现了结论第一个就是它的收益分布和长期持有是完全不一样的和价值投资甚至是负相关的它是一个非常独特的一个收益的来源

[厚望] 不一样不意味着更好是吗

[再次来做] 不一定更好不一样从资产配置角度本身就是价值而且它的长期的Alpha不低但是Alpha本身在现代就是说我们因为国内这两年大家开始流行讲叫多资产配置但是多资产配置现在很大的一个问题就在于资产的共振越来越厉害就像在以往美股和欧股其实有各自的特色因为欧洲的经济和美国经济并不同但伴随全球化这两个东西越来越同步而且因为全球的对冲基金是什么到处都共进退所以多资产配置这件事情效果是越来越差所以过去十几年开始流行的是叫多策略配置就同样一个美股资产我用不同的策略去做不同策略它的分布是不一样的比如动量就是追涨那么它在牛市中表现是可以的但是可能会比长期持有烂一点因为你经常会有错价但是在熊市中我一般可以规避熊市它的收益分布

[再次来做] 和我长期持有肯定是不一样的

[厚望] 或者它的波动分布不一样

[再次来做] 就是收益率分布不一样波动分布也不一样跟价值投资也不一样因为价值投资是跌了好多之后我要考虑去买但是动量投资它考虑的是在跌的时候我是永远不会买我只买只要趋势破费对它其实就是那种追高流的思路追高流思路和超级流思路可想而知

[厚望] 它的收益分布是完全不一样这也是我刚才想追问的一个问题因为凯特我们就聊了你现在属于边打边退的其实边打边退就是一个比较偏我边打边退的只是我的价值的仓位我的动量仓位

[再次来做] 死战不退

[厚望] 对我想说为什么你不能说好的时候用动量策略完了全压动量策略熊市的时候开始慢慢的用价值的策略

[再次来做] 牛熊这些东西都是你事后才知道的事

[厚望] 动量策略并不需要知道对

[再次来做] 但是动量策略第一它有它的回撤而且最惨的时候它会有一定的尤其你单程做骨骗的话它是会有动量崩溃这件事的就你并不能保证这个策略是长期靠谱的你能给大家先说一下

[厚望] 动量策略的逆风期一般对应什么样的市场状态

[再次来做] 一种就比如说我们就以行业轮动来说简单点它只做A股A股的一个最大问题A股大家会感觉到就有两种市场第一种是强势的始终很强比如说我们在最近两个月里感受到的卫星就是那种风格就是没有人能够接棒这是一种风格但是老股民经历的牛市往往是第一梯队和第二梯队此消彼长这两种在动量中你就会发现不一样的一个参数就如果你是始终追最强的那个在卫星这一波行情你会比较爽但是你在以前那种一线梯队和二线梯队交替的时候你就会比较惨你可能刚刚在它杀入一线梯队你追进去了它结果就被二线梯队反超了但二线梯队变成一线梯队你又改成追二线梯队

[厚望] 结果它又不行了因为你必须要追最好的

[再次来做] 对这两个动量里面都会不太一样的就是我们的市场行情就很怪有些是属于就像在过去的熊市中只有少数行业是比较好的比如说二三年的时候那时候就是因为JSGPT的原因就软件那波是新的然后你老是希望有二线的能够接棒并没有就像去年也是去年前上半年创新药后面光复几乎很少有接棒这是意味着在动量它并不是完全的永久有效的

[厚望] 没有接棒的对动量来说就不好对吧

[再次来做] 如果你始终追涨最强的那一个在去年那波光复没有人接棒的行情你爽死了但是你遇上的是如果是有交替的那种就比如我们看到后面光复不是被半导体设备给接棒了但那段时间就会难受一段时间去年行情来说其实是个比较短的但海外成熟的他们很多动量是用比较长三个月那你这个难受期就会更长

[厚望] 所以说就是动量特别喜欢一强的但不喜欢多强的行情

[再次来做] 还有一个就是回撤的问题回撤比如说黄金如果你动量抓住的是很爽但是问题就在于有的时候黄金经常是走是这样一个尖顶的但是在它尖顶的初期你必须也是承受在里面因为它相比起来还是在走强的那么那段时间的回撤你就非常非常的难受而且这个回撤甚至可能会很大反过来其实也是一样反过来因为海外很多资金都可以是做多空仓的它的风险会更大如果在见底的那个底部初期的区域就是我们很多人会买抗跌的那些品种甚至如果可以做空那些品种就是特别不抗跌的就那个会效果很好但是在二二四年的七八月份如果很多人经历会感觉到就那个时候最后一段是属于杀跌行情就是所有前面抗跌的品种来最后一道那段对动量来说就是动量崩溃因为你按照动量原则我原来应该持有的是最抗跌的那些

[再次来做] 但那些就会在最后一段表现最烂那段时间往往还是前期最烂的品种开始超跌反弹的双杀所以动量并不是弯的长期来看动量是不错但是它在很多的阶段性行情中会特别的难受就那种难受就你如果也是满仓持有的话非常难过所以后面就是很多追求多策略的话就是这个道理就AQR是最明显AQR就建议你一半配价值的就买跌的多的还有一半仓位去做动量去买涨的多的人对这样策略各自有它的不硬气低潮气但是那两个低潮气往往不在同时所以两个合作一下会相互抵消一下

[厚望] 做策略就相当于它把策略看成了一类新的资产对

[再次来做] 其实我们就这样想2024年923那一天从动量行情来说你是肯定不会赔因为它一直在跌就你可能配了其他资产那么924那天开始涨跟你没有任何的关系但是如果你是一个价值投资者那在923的时候你应该是仓位越来越重越来越重你是可以完全享受到如果你只有动量的话你是完完全全的可能在最初那段是错试的那你就错试了那可能你的那个收益在那段时间就大幅抛数

[厚望] 我听起来感觉动量必须要加一个止损

[再次来做] 动量它本来自带止损只不过止损的东西比如说最传统的是纯个A股的那你在不动的品种去换它是通过换到另外一个品种去止损但是那个其实我现在做的非常非常少我连行业动量我都不做因为它不能解决熊市中你的仓位的问题就你只能是在一堆烂的里面选一个次烂的还是得亏钱所以我现在就就你讲的那个四资产就其实是放了那个呼声三百纳指中国的五年国债还有黄金这是一个示范性的一个策略就东方不亮西方亮

[厚望] 就是说你选的这个动量的可选池一定要本身它就要负相关

[再次来做] 它本身最好就是没有什么太大关系或者低相关对低相关的大家都是在A股这个贝塔下其实差距不大你的确能选出来但是在熊市你还是没有办法

[厚望] 就是你怎么选其实只是说少亏和更少亏

[再次来做] 因为海外对冲基金是可以加做空所以它可以做成一个贝塔中心但是你普通投资者不能或者说成本太高那我觉得还是多资产会效果更好一些

[厚望] 那你觉得轮动它的意义是什么呢

[再次来做] 第一个意义就是承认无知我觉得这是很重要的一点就比如说像黄金这一波能涨到这个样子我是完全没有猜到但动量的好处就是在于它只看价值价格变动然后你机械的追涨你不需要明白这个世界发生了什么你只是要知道这个世界正在发生什么并相信线性外推但是这个线性外推是很理智比如我看20天我就只推5天我不多推5天后如果这个世界没有按照我想象的去发展我承认我是错的我必须换一个思路而不是像很多鸡民在21年看白酒这样的线性外推之后套牢了化身价值投资者它必须是一个永远相信市场是对的而且不断地去做改变我觉得这个其实是特别重要因为现在大家都在说说现在这个是个乱纪元就的确全球不要说金融市场很多东西都是我们在过去几十年没有看到过的这个时候动量

[再次来做] 或者说是以价格本身为依托的一个投资范式它最重要的一点就是它不依赖于历史的经验它只是相信市场共识的这个趋势短期还会持续只做时任对这个其实很重要因为在全球的金融史上有一个巨大的改变就是曾经就在1950年之前那段时间大家长期认为股票的股息率是应该高于国债的收益率就这个其实在我们现在已经很难想象了但当时大家是认为股票是个高风险的东西它需要更高的票息去弥补风险所以在1950年之前的价值投资者他们也有一个叫股债性价比的东西那个东西就是当股票的票息低于国债的收益率的时候他们认为股市疯了他们就要离开市场问题就在于在当年的学术界经过大量的对实证的研究之后越来越多的人意识到了股市长期来看风险没有那么大导致越来越多人

[再次来做] 能接受股票进而股票的股息率长期的低于债券收益率就导致有很多的价值投资的老先生从此退出江湖再也回过来了因为他们是基于的是这样一样这你说错吗他们没错他们在历史上的确是非常有效但是后面就不行了再等不到股票的股息率高于国债收益率的时候这其实就是整个市场的投资范式出现了变化

[厚望] 然后他自己没有做BES改进

[再次来做] 如果你没有做BES改进的BES改进这个东西不是那么简单不是有多少人能做得到是否定自己多痛苦对而且关键是否定痛苦还是其次你要能发现正确的现账我觉得对普通人来说是更难的动量我觉得唯一最好一点就它基于的是市场短期的共识就是全球最聪明的那批人交易出来的价格的一个共识就那个共识肯定比我们普通人知道的要多虽然后期会混杂一些大妈的冲动但是大多数时候我觉得它是比我们的判断是有价值的它动量就是你承认自己的物质相信市场是有效的老老实实是跟着市场走但是有纪律的该下车下车它可能在有些时候比如超低重货上它是干不好但是它在捕捉疯狂行情的时候它的效果特别好既然年初这一波A股你也不知道为什么我也不知道但是它至少会限定你不能忽视

[厚望] 我好奇你做的动量和做价值的仓位分配大概是怎么样的

[再次来做] 我理想是5比5当然因为实际操作中这个动量前两年还是少了点所以现在在不断的调整前两年可能就3比7的样子但是目前通过比如说有些仓位挪过去我在努力的往5比5的方向去偏

[厚望] 开头说你说你大概还剩6层仓

[再次来做] 那个是价值就跟动量无关

[厚望] 你是完全把这两个心理账户分开了是吗对就是说我心理账户很容易做这是放动量的这个是放价值的但实际操作上怎么让它去因为动量是你主要靠ETF来做

[再次来做] 用股票账户然后长期投资你主要靠厂外基金来做这样区分就相对容易一点

[厚望] 厂外基金抓手是什么还是ETF还说也

[再次来做] 因为厂外以指数主动都会有OK但他们都是厂外那么它就不是跟你的股票账户是分开的那么你这样就相对会容易明白

[厚望] 所以说就是动量它更多是在帮你捕捉趋势确定时的收益

[再次来做] 对但是在震荡时候你也会很痛苦就像有很多冲高回落但你还在里面扛着去年黄金10月份就有一波冲高回落那就意味着你一度赚了不少但是你还必须扛着吃回车所以最后你可能也赚不到多少这个就是你的常态你就必须忍了

[厚望] 然后关于这个四资产轮动你还有什么想分享的吗

[再次来做] 其实这只是一个简化版的实际投资你可以放入更多的低相关的品种

[厚望] 最重点是低相关对你当然放入低相关的你不做行业轮动也是因为行业轮动太多高兴

[再次来做] 行业会有越来越多的相关所以我有的时候我顶多是看看比如说红利跟类似创业版它的轮动是有一定的意义但是还是扛不住熊市的折磨能做就这样做多资产的轮动会比较好当然就A股我觉得唯一的缺点就是我们可以交易的商品品种太少了除了都破有色的商品有色期货对还有个渐渐性的化工再加早见一些LOVE什么华宝油气南方原油就很少了但幸好纳指也有了勉强能做就很多的品种其实我觉得可能放入之后会好一点能够比较丰富一点这样的话你整个回车控制什么会好一点就很累而且就很折磨人心尤其对一个偏爱价值投资人他其实很折磨人你必须要注意一些自己看不上的或者你完全不懂的品种这个东西就是初期是最难的初期因为人的认知和你的操作是完全矛盾的尤其是运行比较好

[再次来做] 开始积累了一点福音哪怕回撤你也没那么难受你做的越多你会发现越来越发现自己的卑微你认识到了市场甚至有的时候你会带一点玄学的你会意识到市场在冥冥之中大波动之前它价格的确是有变化就你的认知是达不到这个水准的你会发现这个还是就老老实实的跟着市场走吧我觉得是做动量最大的一个难点就是你会发现你要承认自己的无能

[厚望] 然后别老妄想的

[再次来做] 自己能解释市场解释世界因为这个东西其实你会发现它第一也没什么好聊的第二你也聊不出啥聊你会发现自己都是错的所以你只能跟着动量但是它还是能赚钱只不过赚钱赚你会很难受你会发现自己很多时候是你想妄动的时候你是错的你不妄动老实的时候你会发现其实你自己的主观判断是错的只不过就是模型帮你给拦住你了这个事我觉得是对很多人来说最难受的因为很多现代的人做投资是一种社交需求但是这个东西让你没有什么社交需求就这个我觉得其实它是一个非常大的障碍我甚至觉得是最大最大的一个障碍

[厚望] 在现实生活中

[再次来做] 对在现实生活中比如黄金你转转的别人问你这个能长得多不知道你现在有没有我说有下周有没有不知道要等周五我看了数据我才知道就你慢慢就别人跟你聊不下去但它这种模型就是这么的一个思路就像其实很多座他们做更高端的量化端到端的那就更是这样至少我还能告诉你动量因子是怎么一回事就是说它的有什么风格我马后炮我还能解释一下那很多做量化的他们现在可能高端前沿的端到端数据进去数据信号出来为什么

[厚望] 黑箱看不出来就那个其实就更难受所以我就一直感慨我其实很想量化面积的数据也证明了只要聊量化一定是所有节目里面播放量最低的那几期

[再次来做] 换一个角度去想这就是这个策略它的价值所在本质上动量是一个零和博弈的东西本质上它赚的不是市场长期就是股票和债券长期增长的钱它就是一个零和博弈也不能说割韭菜来就赚的是交易的钱那这个钱如果越来越多的人做那这个肯定超额会减少所以当大家对这个不感兴趣的时候那就说明这个策略可能还能够持续一段时间那就像21年人人谈那个白酒的时候这个策略不就废了其实也是一样的道理你愿意再聊聊乖离率这个事吗就刘成明的那个事就我觉得其实这个东西我是这么觉得就是刘成明的那个乖离率它本身的算法并不复杂

[厚望] 你先给他解释一下

[再次来做] 对我给他解释就是他的算法如果你是老基民的话老基民应该知道就有个指标叫BIAS也是叫乖离率本质上其实它就差不多的东西他总之就可以理解它相当于一根均线的位置位置差以百分比来计算网完证券的那个分析师刘成明他是先把它做了一个对数的处理然后再去计算本身这个指标没什么升级我觉得他对这个指标的应用最大的贡献是复盘历史上的几波的行情就是主线的品种一般相比他用的是20日的均线20日跟均线的乖离率是在正负多少他当时发现就是正常的主线不应该跌破负5同时在高于正15%的时候可能就是一个高风险的或是收益比较差的一个时候它的价值其实我是觉得就是说短线的很多人会用均线去做一个择实的判断但是事实就是证明均线很多时候是有片线的你可能跌破

[再次来做] 没多久就站上去那么刘成平这个东西其实是用大量统计规律去发现历史上它其实是负5%负5的止损这个位置是给20日均线增加了一个缓冲地带就这个其实我们在均线增上很多时候都会看到但是到底缓冲多少它是用大量的实证去证明的历史上百分之负5是比较好的一个水平它另外一个贡献就是当它乖利率高于多少的时候就不安全了其实这些都是经典用法但是经典用法在中国本土尤其是在牛市的主线行情中该是什么值其实我觉得是它最大的一个贡献本质上它也是一个带有高抛低吸的一个概念

[厚望] 它应用对象是不线范围还是说

[再次来做] 它设置的时候是叫主线它是用来捕捉趋势行情而且是主线的那种比如英科技这样行情它是为了不被震掉然后你能把整个一大波行情给吃满

[厚望] 所以它更多是基于板块为单位的

[再次来做] 对它是基于细分行业为单位就因为它是对历史上已经知道的那些主线行情做了回测所以当下这波什么适用不适用你得自己判断你认为是主线的可以适用所以你会发现它那种东西如果你拿来套用银行之类没什么用因为银行连5%的挣值都涨不到不要说15%的怪利率但是你用它来做光波块就那个通信半导体甚至最近的航天卫星都还不错但这个值呢就是说它跟所有的趋势指标一样其实需要一个强大的心脏昨天晚上还有个朋友跟我聊就聊卫星他说从二三十的正乖利率跌到正5而且我还不能跑按照它这套东西要到负5才能跑我要承受多大的回车受不了但这个东西如果你想捕捉长期的大的波段而且真有这样波段你必须扛非常大的一个回车这是它这个指标的一个意义所在做过趋势投资的人

[再次来做] 可能比较能够接受它这个指标

[厚望] 但是对普通人来说我听你解释吗我觉得好像这个很难

[再次来做] 对很多人来说折磨会非常大因为很多人会觉得回车三十四十这是离谱的一个水平但是问题就在于全球的很多投资的时候有非常多的数据统计就是这样的如果你想抓住那个大的行情你必须忍受同样非常大的离谱的回车其实很多人做比特币的其实应该有这个感觉

[厚望] 或者做大成长五

[再次来做] 就你看过比特币你就会觉得比特币从几毛钱到现在波澜壮库但是这里面的回车有多大就如果你没有足够大的一个回车容忍度你早就不知道被洗出来多少波这个东西是一个匹配的在海外很多类似的就会有一样的道理就比如说很多人他们用ATR去做止损ATR是一个类似于波动率的一个指标就正常可能传统的就用个两倍三倍做但是很多为了抓大行情甚至有一些研究他用十倍的ATR那等于你要忍受的可能是百分之三四四十五十的回车但是这样你能抓到超级大牛股这个东西就是双刃剑但是没办法不然怎么办比如说回看比特币你觉得每一波高低点都能抓得住那当然没问题抓不住你就只能忍受超级大的回车

[厚望] 这就是大牛股的代价

[再次来做] 对就是代价所以我说做成长股其实是要有超级好的心态那他这个东西只不过是历史告诉你要有这样的情况但要用好其实很折磨人

[厚望] 最后我们再绕回归情感节目在这个阶段假设比如说我们这期就是赚到比赚过更重要的第二集第二集有什么想象

[再次来做] 股市这个东西最难过的地方就其实是在于它和开超市是一样你进货价格越低你可以忍受的出货价格也可以越低很多人之所以到了高位很难受就他明明理性可能也知道现在估值不低但是因为买的价格过高没赚够所以恋恋不舍甚至找各种理由去强化恋恋不舍从某种程度上来说我是觉得对很多这波牛市已经尴尬掉了因为它的底部仓位不够从这个角度来说要享受好一波牛市你在底部积累的仓位一定要够多那你才可以在后面卖得早一点犯一点错都没问题而且那个时候你还不会恋恋不舍因为你轻轻赚了不少甚至你想的是早点跑了该消费消费该怎么行但很多人就是来得晚想走得晚但想走得晚的人很多时候可能就走不掉了

[厚望] 就自助餐关门了关门打狗了

[再次来做] 我个人觉得心理承受上比较好受的是在低点的位置勇敢的多买一点其实这也是符合人性就我们的人性一般是愿意加仓去探博成本的但前提就是仓位别太重承受的别太大然后你到高位哪怕就说不是很高半途你开始慢慢跑但你也赚到了不要再杀回去那么到下一波熊市要开始你仓位挺轻了那到下一个地步你又可以开始加仓当你能进入这样正向循环你感受会好很多但很多人的问题就在它是反过来的负向循环

[厚望] 或者说调整一下你也知道你来得晚那稍微少赚一点开心点就走了也得了但人性很难就在这里

[再次来做] 就是因为他来得晚但他不觉得我要赚的少就能接受为什么在海外骨债平衡的组合是很重要的一点或者说这两年A股开始流行第一波你始终在场哪怕你债的少一点但是你要在场你的心理感受是完全不一样就很多人会说什么我建个观察舱之类其实你现在把这个舱位的确建了可能你的观感会不一样当然这个东西还是人身遥控器这个问题我们不能摁一下过一年所以你必须要花好多年时间去做折磨而且经受这种折磨比如这一波你也不知道下一波的熊市底部是多少年后的事

[厚望] 就像二十年一过完很多人都觉得差不多了

[再次来做] 对啊就这个问题你把股债的配置先做起来你至少有一点债券有一点股票这波上涨你也不会太难受错过我觉得错过了如果后面见顶了下跌的时候因为你还有足够的债券仓位可以加仓很多人他们都知道二三四年的低点其实挺低的但是我手头没有任何的仓位所以我除了骂骂咧咧我干不了任何的事情而且那种无助感你就会越骂骂咧咧但你如果有点债券仓位那时候能加仓你就会觉得市场很美好其实很多时候我们都是屁股决定脑袋全攻全守的人心态是最不容易摆震的因为你到了低点的时候你没有任何可以行动的事情而且上涨因为你还在还上一波高位套牢的债这导致你对这个市场的预期要求会高特别多永远处于这样的一个恶行循环我们去观察身边很多的老股民他就是这样的他们是高位套牢享受了一波熊士

[再次来做] 然后因为下一波牛是长得不足以让他赚很多钱他也跑不了然后再等待下一波的熊士其实他就永远这样恶行的循环的往复哪怕他知道是周期他也没办法因为他即使有这个认知但是他的仓位不足以让他去享受一波周期他只能坐电梯所以我觉得对普通人来说把一个古寨的配置先坐起来可能是最重要的

[厚望] 给自己多留点余地

[再次来做] 对你知道在下一波熊士的底部的时候你还有弹药我觉得这个是最重要的就你有弹药你就有行动力有行动力之后你的整个感觉就是不一样的不是一种无助的感觉

[厚望] 你这让我想到就是之前看了一本投资书里边序言里边的一句话他说既然我们做的是一个和钱打交道的事那收益率就并不是唯一重要的事或者也不是最重要的事真正重要的或至少同样重要的是你的本金以及时间就本金这个东西是靠

[再次来做] 本职工作赚出来其实好好工作某种程度上也是最重要的但时间这个东西真的很难时间这个东西就是没有人生遥控器所以你一年一年一年一年的过所以我说为什么后来我到后面觉得这两年大家开始流行多资产配置我个人喜欢多资产轮动其实某种程度上就是在借世界因为当你在交易A股的时候你的一年就是一年但是当你是多资产无论配置或轮动你是A股一年美股一年黄金一年那每一年其实对你来说它的有希望的程度都会高很多这可能我觉得是你在没有人生遥控器这样一个东西的前提下就是说你变相通过多资产可以变出来的一个东西就你的这一年没有那么绝望就像你可以22年23年如果你只有A股你会很绝望但是很多人因为买了美股23年24年至少他们没那么绝望而且至少还能来嘲笑A股

[再次来做] 那么他买了黄金的那就更没那么绝望就当你有越来多的资产就我觉得这个为什么讲配置讲轮动你的投资生活可以过得比较丰富不会过于的绝望不会对单一资产有过多的感情很多时候其实你看我们很多老股民对A股的这个其实爱恨情仇那就是因为它单调在这个品种上其实跟很多人谈恋爱其实是一样的道理就是知道日子要过过得抬哪个然后骂骂咧咧的但你真的有多资产说我不炒A股那怎么我阶段性的远离一下那怎么样就当你能够阶段性远离有新的品种的时候你要远离的痛苦就很小就像很多人有了新欢之后结束上一段恋情的容易程度要远远大于被分手或者说主动分手资产这个东西也是一样的道理只不过你在恋爱中干这样一件事情会说你是个渣男但是你在投资中这么做你就是多元配置

[再次来做] 轮动大师就这个是不一样的地方

[厚望] 我还想追问你个细节问题就如果轮动不能跑用平均持有的话是不是轮动也就没有意义了因为你付出了更高的关注程度更多的时间其实不会

[再次来做] 这就像我们前面讲择时一样的择时从超额派进化到保险派你从长期收益来看是一个你曲线但是过程是多难受这是为什么我这两年我特别会给读者介绍一个叫溃疡指标的一个指标就这个指标国内非常少提及它描绘的是什么它描绘的就是说我们有时候不是有说话会说心理阴影面积有多大它测量的是回撤面积有多大我们讲最大回撤它是一根回撤曲线中最顶端的那个指比如说负斯如但是它并没有测量我在回撤中我要经历多大一段时间因为如果我只是在一天里面比如说跌了45%第二天就涨上来了其实对你没有什么折磨但是A股给人的折磨不仅是回撤的幅度而是跌跌不休漫长的回撤就这个面积特别大本质上溃疡指标它测量的是一个面积的一个概念同时它通过一个乘方的处理拉大了大幅回撤的影响

[再次来做] 它为什么叫溃疡指标就是当一个人长期处于忧虑的情况下他容易会溃疡这个指标就这么来的如果你长期来看你的回撤是比较小的你心态是比较好的但是如果一个品种它长期处于一个大幅回撤而且很长一段时间它对你的折磨就非常大我们很多时候无论是做比如什么类似均线的择时动量之类核心最关键是首先把回撤为控制住你再承受40%的回撤我承受15%哪怕我们都承受一年那个感觉是不一样的我就觉得我只要再涨上20%我就早就回本了那你也想说我要涨将近100%我才能刚刚回本再涨上100%我才能享受这第一个100%的翻倍你跟感受就完全不一样而溃疡值其实它就是测量这个东西它比最大回撤更能衡量亏钱对你的心理打击这个指标我就很有意思虽然这个指标国内没有什么

[再次来做] 行情软件能算得手动去算

[厚望] 得你自己写是吧

[再次来做] 对自己写但是很有意思尤其你在判断不同的基金对你的心理打击上它就很有意思很多时候这种指标就是用来让你理解投资不是一个收益最大化的事情包括经典的下铺指标也不是下铺指标还要加入波动率也就是这个道理只不过它那个波动率因为它是考虑正向的和负向的都考虑所以它有偏差但后来卡马指标加入了最大回撤也会好一点溃疡指标还加入了时间这个因素就更好一点从试试来看比如动量或者之类它的回撤相对可以控制的好一点你难受没那么难受就我们很多时候不怕承受痛苦是吧痛苦时间很长而且还不知道什么时候能结束心态崩了很多指标能帮你避免这问题塔拉布那个东西其实也是一样的道理塔拉布的很多对冲基因它每年亏一点亏一点但很多人不觉得什么但是一旦在别人都亏钱的时候

[再次来做] 它有一个东西可以顶上大转那你的整个回撤就可以控制的很好它作为一堆资产里面的一个它就可以控制回撤就让你整个体感就会好非常多价值也就在这里包括很多有些人去吃贴水什么我觉得也是类似多几点安全店在安全店就你每年多个五个点七个点的安全店那你回撤就意味着要少很多两年三年你算起来就要少非常这么看指增也是一样的逻辑对吧对指增它不是个红利但它某种程度它又有点像红利红利的股息是上日公司发的指增的超额带来的那个两个点冒号的红利是韭菜股民发的对但是也是一样的道理就长期来说有点像红利就是如果你能够专注于赚这个超额忽略波动的话你这个感觉会很好

[厚望] 是啊只能如果真做得好的话相当于熊市帮你少亏一点牛市帮你多赚一点对这个安全店越来越好

[再次来做] 就是你如果能以一个开店的思路去接受这个问题就是你把那个本金当做固定投资把那个超额当做是你的营收那你感觉就会好很多包括红利是一样只不过大多数人不会这么去想想的就是进进出出快速的赚钱

[厚望] OK就会做完事了