103_E103.基金经理的三种画像：猎手、教主、军师
[厚望] 大家好,欢迎收听《面基》。本期节目可能有点无聊,但它是我很想发的一期。我把我个人认为本期最精彩的一句话放到了标题里。甚至只冲这一句话,我觉得本期节目就值得。因为它回答了我之前隐隐约约的一个想法,就是如果我想买私募,那么大概率我要么去买两化策略,要么买主观多头策略。但与此同时,这两类策略其实你在公募里面都有平替。确实公募未必有私募做得好,但是考虑到私募20%的carry,最后大家拼一下废后的真实回报,数有数列也未可知。那既然如此,买私募就某种程度上变成了一个什么问题呢?首先它高门槛,高成本,高度信息不对称,大金额,重决策,这是一方面。另一方面,买私募还是一个比价问题,就是既然你已经承受了上述种种种,咱总得买到点好东西吧,那么问题又变成了什么叫好?一方面肯定是绝对收益的好,
[厚望] 管理人确实经历过长期的市场验证,它确实是有投资能力,以及更重要的,确实是有受托责任的。另一方面,它还得是相对的好,它必须与公募基金有足够的差异化。对于私募来说,它的差异化可能体现在它的仓位可以更加集中,或者更加灵活可变,它可以使用多种衍生品工具,它可以主投港股和美股,它可以更加高频,可以选股更加自由等等。注意,不是说具备以上种种特点就意味着好,而是说如果我们把所有可投的产品都抽象成一根根静止曲线的话,咱买私募总得买点不一样的吧,不然真的没意义,还不如去买公募基金。说过本期标题,我们把主动型的私募基金经理分成了三个画像,分别是看准机会干一把的猎手型,主打一个念经和光环的教主型,以及行业和个股分散的军师型。
[厚望] 这三个画像虽然笼统,但它大概能帮你快速对一个主观多头的私募基金经理进行归类,你大概知道它的特点和缺点,以及是不是你需要的。我个人非常喜欢这个分类,以至于光冲这一个洞察,我就愿意发这期节目。给出这个分类的人是曾经做客国面积的嘉宾莽叔,本期真正的嘉宾也是之前来做客国的盛玉杰老师。玉杰曾在一家量化私募里面工作过,他有内部从业视角,后来他还做过私募筛选准入的工作,调研访谈过很多私募基金经理,这段经历我很羡慕,因为某种程度上这也是我想干的事。玉杰自己本身也是私募持有人,所以兼具从业者,抗过大样本量的筛选人和持有人三重身份,三种视角,我们来聊聊私募这个行业,以及一些选私募的门道。欢迎收听本期节目。
[盛玉洁] 我大概工作两年之后,我就主动地去了一家私募,在16年的时候,然后那个也是一个机缘巧合,也算是校友吧,也认识的一个学长,他办了一家量化私募,那个时候量化私募可新鲜了。我最初接触私募基金的话呢,是在14年我刚进银行工作的时候,那个时候私行条线会有一些私募类的产品出现,有主观的,其实那个时候就已经有中性产品了,那个时候的中性产品可是会加三倍杠杆的哦。那个时候接触的其实是挺早的来做这个事情,然后16年,我一常发现他们在做这个量化私募的时候,我那个时候不满足于我在一家大公司,我接受到的信息的那个速度,因为我做大量的我觉得是一些很基础的这种工作,我总觉得自己好像成长的速度不够快,我又陷入了很深很深的恐慌当中,特别特别的恐慌,我就主动求变,我说能不能让我去就是了解一下这个量化私募行业,甚至我当时是想着,
[盛玉洁] 我也挺喜欢树里的,要不要把自己往量化程序员啊,或者说量化的那个投资那个方向去,走那条专业化路线是不是可以尝试的一条路呢,不就主动起因过去了,16年的量化私募行业啊,呀真是,我感觉是草莽年代啊。
[厚望] 嗯,超额也好做吧应该。
[盛玉洁] 现在大家提到量化私募都是指增对不对,指增是后来才有的,最早的量化私募它做的是中性,后面肯定也会聊到就是关于私募它的定位到底是什么嘛,就你从这个词或者说这种产品的面试,你就会发现,其实大家对于私募基金其实最初寄予的是绝对收益,绝对回报的这个概念的。最开始的时候,指增其实是中性产品在遇到了一定的瓶颈之后,才开始诞生的,而且在量化对冲或市场中性这个策略被投资人或被市场有所接受的时候,大家发现,我不对冲了,我把β也给你,这是一个指增强策略,然后才有的。其实有指增强策略的时候,我认为可能市场上比较早的量化私募的指增强策略的话,大概应该是在17年左右,才开始有的。在那之前的话,最早其实都是量化对冲,那个时候的超额吧,量化对冲的这个收益吧,其实是非常粗放的。
[盛玉洁] 我认为上中性测流量化对冲策略这个发展的话,它其实一定要有对冲端的工具,就是你的期货品种,它要能够比较精准的去定义你的敞口嘛。但你想14年的时候,你要去做量化对冲,两边大小事实是完全放开的。就可能我多头这里是一篮子的小票,我空头这里我是用困三百去做对冲的。这个收益当然很好了,而且非常丝滑,但是就会在2014年年底的这种时候,一旦切换到这个大盘股的时候,对不起,这回事是非常非常惊人的。如果不小心,以前产品加杠杆其实是很常见的事情,如果你再加一个两三倍的杠杆,单月的回设是非常非常大的。虽然说它很快它又会修复回来,我们看到1415年那波行情里面,它其实这波题材创业版的牛市泡沫带来的,它很快又会切换回去。
[盛玉洁] 其实现在的量化丝目跟当年完全不一样,就14年16年的时候,那时候是一波海外的大佬回来,开始创办量化丝目嘛。那个时候一个管理人能有一个三五十亿的规模,真的已经是行业巧处。那个时候市场上不太有量化丝目的声音,我其实在量化丝目单身不是很长,就是16年到18年。从某种意义上来说的话,我是错过了红利期的,因为基本上1718年有一波做高频的量化管理人出现的时候,那时候有个叫量化四大金刚。我认为啊,就是说当一个行业只有它走到公众眼前的时候,它才开始能够迎来它快速爆发的那个时期。最早的我们所谓的什么量化四大金刚,他们对这个行业承载的意义是很巨大的。就是因为在前面的两年,16年到18年的时候,我不记得我做过多少场路演和静调了。
[盛玉洁] 我要花很长的时间先去解释一下,什么是量化投资?你不能讲得很复杂的,因为都是一群个人客户,然后他们之前所理解的就是,你思慕嘛,其实像一个投资的这种大佬或传奇人物那样子,带着我快速的一年翻倍两倍,抱着那个预期来看我的。看一小姑娘站在这里,她要干嘛呀?我钱能交给她管?类似那种,但是最初的我们说从量化四大金刚,它出现把量化这个概念普及给了公众之后的话呢,后面进入了一个非常非常快的一个快速到的一个状态。我记得在21年,年末那回的时候是突破了万亿规模,就是量化四目。到现在的话,我自己毛孤孤,我觉得占四目证券的规模,我认为应该是有三分之一左右的。
[厚望] 四目证券的规模大概多大?
[盛玉洁] 现在是五万亿出头,五万亿到五点二万亿。这个后面如果聊到四目评价的时候,我可以分享一下视角,因为每个人看四目的观点是不一样的,然后你从事什么样的工种,你看四目的眼光和评价的标准也是不一样的。
[厚望] 一会我们展开两种。
[盛玉洁] 所以我在四目那两年之后,对我的职业发展上有了几个感想。第一个,我真的不能做销售,真的不能做销售。就如果我觉得这个策略,或者说现在这个阶段,如果我自己不会想买的话,我无法开口,或者说很强烈地去建议你参与。可能对方会感受到你是一个很靠谱的人,他会觉得,那你所在的机构可能也靠谱,我冲着你,我就配,我就投或什么的。我会有深深的不安,因为我会感受到一些,如果我自己作为一个投资人的话,我到底想要投一个什么样子的策略和投一个什么样的管理人,我其实自己心里面也会有这个评定的,我感受到了很深的一个割裂。还有就是,我在16年到18年到两年的时间里面,其实经历了一个到位的过程。16年那会儿的时候,因为当时这个市场上,其实那时候也没有上中心策略,因为15年股指现仓的时候,上中心策略其实做不了了。
[盛玉洁] 现在我们能看到的很多的量化私募大佬,在那个阶段的时候,大家其实都在做CTA,叫做期货套利策略,可能把原来我在股指期货上做的事情,我可能放到上面期货,放在CTA策略上面,继续去做。然后开始有一定的缓和之后,到16年,下半年,或者说到17年的时候,开始做CTA策略,然后再往后,是到指增策略,是这么一个过程。我在量化私募的两年,经历了一波到位的状态,就是规模很快速的发展。然后呢,在17年的年初,又遇到量化的一个19行情,因为那段时间的时候,先是熊安一字板,然后整个市场呈现出很强的19分化,都是大票。我们后来频繁地看到中子投在涨的这个情况,又受到一波冲击,然后这波冲击的话,可能各家的反应不太一样。我那时候受到的冲击是比较大的,因为我会直面各个渠道和投资人。
[厚望] 这个冲击是回撤的,还是跑输的?
[盛玉洁] 回撤,因为那个时候还是中性策略,指增是后来才有的。我那时候压力非常非常大,我有段时间,每一个渠道和投资人,都是我从他们来禁调,然后我去做路演,产品设立,然后我就帮他们持续地去跟踪吧,跟进产品的这个情况汇报。然后开始有回撤之后,去做安抚。我扛不住他们持续而来的负面的这个信息,最后对方也承受不住的时候,产品走向结束,甚至清盘。我在那两年里面走过了很多个这样子的生命的周期,然后我就开始反思,就是说这个行业,或者说我在这里我要做什么,还是有一些些理想主义的。我觉得自管这个行当嘛,带人去做理财的这个事情,他应该履行什么样的一些职责啊。就我做一个投资人,我会想投一个什么样的产品,就也会想很多。到两年之后的话呢,我就离开了家公司,离开了这个行业。
[盛玉洁] 我那时候有两个结论,第一,我刚刚提到了,我不适合去做这个销售。第二个的话呢,就是比起私募来说的话,还是更适合回到我原来的券商啊等等,这种持牌金融结果的这个行业里面。因为我在私募还感受到了第二个,在私募评价里面是我也会说到,私募它本质上其实是一家民营企业,或者是一个私营企业。它和公募基金,还是有非常非常天然的这个区别在的。
[厚望] 民营企业背后的潜台词是什么呢?
[盛玉洁] 民营企业背后的潜台词是,这个公司得先活下来。而且很多时候这个公司的意志是由老板决定的。最本质的,我会这样举个例子,当你在一家持牌金融机构去工作的时候,你会觉得你的酬劳,你的薪资,你的回报是你所在的这个岗位。你应该做的这个事情,大家不会有KPI吗?我今天你要做什么事情,你负责什么样的事情,这个东西是给定的。HR和整个的这个人力体系会决定你的定价是什么,大家会对你有个评分,然后你有收入。
[厚望] 相对来说有迹可循。
[盛玉洁] 是有迹可循的,这是一块。还有一块的话,就是整个持牌金融机构,它的牌照优势是很明显的。因为这个市场上或多或少持牌金融机构里面,它都有一块是牌照收租的这个钱嘛。就是你券商交易所交易牌照,必须在这里交易。那公募基金牌照的话,其实限定全国就这几十家,可以发这个公募基金。它本身其实是有一个牌照,优势在里面,它已经不需要再向市场去证明我有我。这里面的很多人其实是在帮助我把这个体系给运作起来就好了。但是私募,或者说一个民营私企,它其实是不一样的。我会感受到就是说我的工资是从老板的口袋里拿出来的。它其实没有一个很好的公允的评价,它其实是以非常主观。对,就是老板它的意志为转移的,这我认为是一个私营企业和这个持牌金融机构最本质的区别。
[盛玉洁] 所以为什么后面能看到很多的就是私募也会分家呀,也会怎么样怎么样的,这个太正常了。对于很多的创业团体或者是对于这种私营民营的企业来说的话,永远都是一起吃苦很容易,一起享福是很难的。
[厚望] 因为涉及到分多分少的问题,这是你在内部视角感受到的东西。
[盛玉洁] 我觉得这是一定会面临的过程,尤其是如果富贵来得很快的时候,这个冲击感可能会更大。第一个就是它是一个私企,第二点的话它是没有牌照优势的,就私募虽然它有一个自管牌照,但是这个牌照啊,现在监管要求很严了,但是在原来这个牌照拿得可太容易了。直到现在全市场的证券私募,何老师赵也得加了。
[厚望] 应该过万家吧。
[盛玉洁] 稍微少了一点,8000。
[厚望] 因为不断出清是吗?
[盛玉洁] 对,这个值的话在可能2022年年初那会儿的时候,或者说2022年上百年的时候,它还维持在9000家出头。从这两年监管政策的这个原因啊,就开始出清,可能会批量就把你关掉了,压根都没有任何经营的这种公司。然后现在差不多在8000家出头,8000家出头哎,资管公司啊。如果你这家私募经营意味着什么呢?就是说你是可以备案一个产品直接去募资的,就你只要过了机鞋的这个备案,符合它的要求发一个产品。你就可以直接去募资了。你甚至可以不用去上什么银行啊,证券公司去做代交。就像直销要募集就可以了的。它变得就是说你提供资管业务的这个门槛其实是很低的。如果对于底层很多东西你看得不很清楚,限制又非常非常宽的话,确实会发生各种各样的乱象的事情。
[厚望] 就一颗老鼠屎。
[盛玉洁] 对,现在我觉得很多监管对于这个行业的很多事情的话,我认为有的时候某种程度上也是在打补丁。我们今年看到一些事情,比如Rainful拿那个事情,你发现一个产品它没有托管,这其实不是个例。甚至出了这个事情之后,有托管的朋友还跟我说,你知道吗,现在市场上还有多少多少只产品它是没有托管方的。它有很多的历史遗留问题在里面。
[厚望] 那还有多少多少只产品是没有托管方的,这个是不能公示出来吗?
[盛玉洁] 你其实都是可以查到的。
[厚望] 在哪查?
[盛玉洁] 经验协会。
[厚望] 就是公开渠道也是可以查到的。
[盛玉洁] 可以看到的,就是每个产品它备案之后,你可以看到它的托管人是谁。这是那个事情刚出来之后的情况,后面我没有再跟进这个事情的细节,因为现在整个这个行业就是在不断的在变,然后在收盐。因为我其实是乐于看到这个事情的情况的。一个私募机构它要在这么多管理人和在这个市场里面去证明自己,其实这个是比较难的。这意味着它抵御风险的能力很弱。很多时候呢,这市场上有8000多家私募机构,10个亿以上的私募,到目前为止。侯老师猜一猜。
[厚望] 凡我知道这个分布一定是相当秘率分布的,但是,你猜一猜。占比5%?10个亿,差不多。
[盛玉洁] 差不多在600多家,就稍微多一点。但是这可比一般的这个28效应,19效应要更强。这意味着啥呢?就是你可能10个亿以下的私募管理人,你原则上你可以尽可能的先放放。先不用看这些管理人,或者说有些特殊的原因,再单独窄出来去看。就我们在做私募管理人评价的时候,它其实是一个从上到下的过程。因为这个市场上可能前5%的管理人,他就已经囊括了整个这个市场,将近80%90%的管理规模了。所以,对,是的,你从私募的角度上来说的话,因为它不是一个私企吗?私企首先得活下来。对于公司企业运营来说,它的银辉平衡点在多少,多少管理规模?这个问题其实也很有意思。我其实在那段工作经历里,我对这些是非常非常熟悉的,因为一家私募机构其实不大。
[盛玉洁] 我也做过跟这个公司相关的各种各样的事情,所以我现在每次看一下管理人的时候,大概就会评估一下这个公司它运营的成本。
[厚望] 问一下多少人,再看一下AOM,就差不多的是吗?
[盛玉洁] 对,禁调的时候,有些管理人他会提供财报嘛,禁调机构,财务管理机构有时候会需要就管理人提供盖章的这个财务报表来了解一下它的这个经营状况。那个是其一,那里面的话能够看到它最后经营的利润或什么的。你知道人员和它房租情况等等,你去看它财务报表的时候,也就是说你能赶出来这些到底大不大方。人力成本这个事情分化可太强了。
[厚望] 在私募行业。
[盛玉洁] 非常非常非常强,如果你控制得严格一些,可能你的利润盈亏平衡点的话,管理规模可能在五个以下也可以实现。这里还有一个就是说你的规模创售率是多少,你这么多的规模,你的管理份能收到多少,你的业绩报酬平均能够收到多少,业绩报酬又跟你的策略属性有关系。你会大概算出来它的一个管理规模的创售率水平。你在毛股股它的人员,你大概知道它盈亏平衡点是在什么样的位置。所以一个太小的私募,为什么不要轻易去尝试和碰它的原因,就是因为你不知道明年它在不在。
[厚望] 我之前看你,小圆桌里边有个话题,我当时就说我一定要跟你聊这个话题。寻找小而美的私募。我想问一下,第一个这个小是怎么定义的?这个美是怎么定义的?以及为什么在一个如此马太效应,如此如此强的市场里面,我们还要去关注那些尾部的小而美的私募。
[盛玉洁] 其实我们关于私募有很多很多的点吧。小圆桌上很多的这个话题的话呢,回到那个问题啊,就是说你做什么工种,你面对什么样的需求,然后你提供什么样子的这种策略。回到小而美这个点上,小是它的规模偏小。但这个规模偏小的意思并不是说这个公司的绝对的管理规模小,而是说这个策略的容量比较小。它为什么会小而美呢?就是因为这个策略它的容量很小,它很稀缺,但是呢,它给客户带来的风险收益比这个特征是好的。所以我们最直观的感受的话,其实就偏高频的策略,它是小而美的。然后一些偏向于衍生品的这种策略,它可能是小而美的。小而美和小私募,它是不能画一个直接的等号的。每一个策略有它自己的策略的容量。但凡有管理人在这个生态里面,你走到前百分之十,意味着你才可以有机会进入公众视角,去让更多人知道我自己。
[盛玉洁] 我们还做过一个课题,叫做中小私募如何扩大规模。哎呀,这些选题都是毛叔,给我定的。因为我做这个方向嘛,毛叔是我领导,他有很强的。这个直觉,他可能会就给我布置很多的这种课题的作业,比如说郁杰,你做一个分享,就是中小私募如何扩大规模。因为这是大家关心的问题,就原来我们做私募小院做的,私募管理人他会想听这个。对于找私募的人来说的话呢,他其实就会想要找小而美私募。从投资的角度上来说,他就肯定要找这种稀缺额度,小而美的这种私募。我们还有主题叫做怎么做管理人调研,就管理人调研技巧有哪些。其实会做很多很多这个点上的东西。回到小而美上,就所有管理人,他在他的生命周期里面,他到了比如说20亿这个规模,他能够进入到大部分的财富管理机构的代销准入门槛的那个位置的时候,他都想冲一把的。
[盛玉洁] 那个时候如果他是用小而美的这种策略,还是以CTA为处,就是很多小而美策略他可能一直会停留在小而美的状态里面。他如果想要更进一步的时候,他都会做一件事情,加股票量化策略线。如果我想借更多的钱,我就要把我的策略去向更大容量的那个上面去延伸。因为如果有策略先帮我打开了市场认知度的这一关,人家已经知道我就管理人是谁了,有品牌了。我还想要赚更多资管规模带来的收入的话,其实都会像股票量化策略上面去做一个延伸。所以小而美的私募,他有他自己独特的生态位。说句实话,我觉得小而美的策略不太会进入大部分个人客户的事业当中。
[厚望] 就是那个份额机构啊,或者是小圈子里就把他抢了是吗?
[盛玉洁] 因为大部分个人客户啊,他接触私募更多还是通过代销机构。像圈内的人,或者说你身边正好有做这个行业,懂这个的人的,毕竟是少数嘛。大部分老百姓他其实接触产品还是通过银行代销机构啊,证券代销机构啊,甚至是一些三方代销机构才能看得到这些产品的。但是小而美的策略,他其实不在代销的审美范畴里面。所以大部分的个人客户其实接触不到小而美的。为什么?我来解释一下。首先,额度有限的这个产品啊,它意味着我可能辛辛苦苦把它上架,推了代销之后,没卖多少它就不能卖了,就结束了,因为它没有额度了。
[厚望] 就是小本身就是美的必要条件。
[盛玉洁] 哎,对,因为你想啊,它其实有一个不可能三角的,不可能这个东西收益好,波动小,容量还大,没有这回事。最后大家都在这三个里面放弃一端,找另外的一种平衡,包括像股票量化策略,包括竹增强,哎呀,那20拥挤度其实也很高的。那就会有投资人,就是说我原来可能能提供一个高下谱的超额,但是我的容量是有限的。那接下来的话呢,我想要把我的容量打开,因为很少有管理人在规模的面前。
[厚望] 是能抵出诱惑的。
[盛玉洁] 就是说这个破天的富贵来了,怎么就不接呢,肯定会接的。在这个时候它就会做一定的放松,多数的话我会把波动放得大一些,然后我的容量也能够高一些。大家都会在过多或少再做一些这样的尝试。小美的这种策略,它有几个特征,第一个你容量很小的话,我上台单销很快它就没有额度了,它没有持续性,我前面做了这么多的工作。但是它为我们最后带来的这个结果就那么一小段或一小块。第二个呢是,这类的策略的认知门槛都很高。
[厚望] 是,其实你说了,大家也感受不到。
[盛玉洁] 对啊,我花了这么大的劲儿让你知道了这个东西是什么。你买完之后可能也就没额度了。关键是小而美这个事情吧,很多东西它可能是好,但是没有什么东西是绝对的。我们说套利策略很稳健,尤其是在这两年大家都在追求确定性的情况下,大家都会去往套利策略里面去涌。比如说像今年年中那段时间啊,成交量急需缩量,就市场上没有波动的时候,其实套利策略表现也不会很好。他遇到了像今年924之后的那波极致的行情的时候,你会发现对一些平时看起来很稳健的小而美策略来说是一个极大的这种冲击。我想说的意思就是说小而美策略认真门槛高,你推出去之后,如果遇到了一些极端风险,你还不好解释,你解释到客户可能还听不明白。所以小而美的策略不是给个人客户的,它是给机构投资人和付付管理人的。
[盛玉洁] 在代销线上或面向个人客户上面有一个很有意思的点,这也是前几年一直困扰我的点,就是你其实是很难劝客户卖的,你可以不断地上产品,补充这个货架。但是你如果想要站出来说,这管理人不行了,这个策略不行了,先大家赶紧卖吧,这个事情是很难很难很难做的。我们只能够去呈现现在这个市场的水温是什么,各个策略的水温是什么,等等这些信息,或者说管理人有些风险问题,我们可以去做提示。它注定就是说你面向个人客户,尤其是做代销业务的时候,你要尽可能选择一些它的持续性,还有尽量它是一个不可证伪的一个东西,会更长久一些。所以你会发现代销客户最后它接触到最多的还是主观多头,股票量化,股票量化里面也是以主尊强为主。因为容量大,可持续,而且它不可证伪是在于就是说跟国家经济站在一起,你长期投资或你熬过这个底部。
[盛玉洁] 当然回过头来看,A股肯定是会要去做一个大级别的这种择势啊,但是从代销线上来说的话,这些才是主流的审美和认知。
[厚望] 就是很难走到质疑策略那一步。
[盛玉洁] 是质疑策略吗?策略其实不应该去质疑它,因为每一个策略都会有它自己的生态位,你可能是把这个策略它在它不适应的这个环境里面,客户恰恰好持有,然后产生了很大的这种冲击,但是呢,我从来不质疑这个策略本身,我会去评估它的性价比如何。就比如说,我们可能从20年到23年再去做私募的这个事情的时候呢,我自己个人的这个偏好,我其实就会偏向于股票量化一些。因为大家在这个结构性流逝的这个过程当中,手里其实已经很多的主观的公募啊,包括自己也有很多的这种相关的这些配置了。但是大部分的客户他对于股票量化的这个配置,他其实是没有,是空缺的。你同样都做权益投资,你不用全都压在偏主观多投的这个方向里面。所以我觉得量化是一个比较合适的配置,然后我就会上。
[盛玉洁] 再往后走一段时间的时候,我在一定程度上,我比较早地放弃了相中性这个策略。
[厚望] 你的屁股是在一个代销者,还是说在一个个人投资者是?
[盛玉洁] 我觉得两者都占,我尽可能想找一个平衡。如果要上线一个管理人,或者说要去做的话,我评判的标准就是,我自己有钱我会不会投他。在刚开始的时候还比较好弄,再往后的话越来越难,我挑不出来了。
[厚望] 挑不出来了。
[盛玉洁] 对,选不出来了。不是因为没有好的,我举个例子啊,在那个时候,我其实很想去上一些比较好的这种股票量化策略,因为我们能看到在21年一直到去年,其实还是一个偏小盘占优的。对于做权益投资来说的话呢,主观多投和股票量化之间啊,它其实差异非常非常的明显。主观多投它更多覆盖的还是上上前三百。我以前做过一个统计,就是我把所有的百亿丝目主观多投的拉出来,就是拟合成一个整体的一个曲线的话,你会发现它跟混三百强相关,基本上走势一样。为啥呢?是因为我认为主观和量化区别在于,它主观它其实是以一个人他过往的投资经验的,就是凝结出来这个认知所形成的一个投资体系。然后你自己去做研究的时候,你会研究的一定是研报覆盖比较多的,偏龙一龙二的前面的这些上市公司,你不太会看到二八效应里面,
[盛玉洁] 厚百分之八十,那大量的规模偏小的这些企业不会的,因为你要投入这么多的这个研究深度在里面,你不可能覆盖它后面,所以最终就形成了,大家在前面这些研究资源非常丰富,信息度也高,同时也是这个行业里面靠前的这些企业里面,然后大家会产生不同的认知嘛。最后你把它平均下来的时候,你会发现跟互生三百的相关度非常高。
[厚望] 所以我能不能这么说,大概率一个主观多头的私募,它赢是靠的择骨以及更加集中。
[盛玉洁] 我其实是这么理解的,我做代销这些时间啊,或者说在筛选私募这些过程当中,在前期困扰我的一个关于主观多头的问题,也就是集中持股这件事情到底对不对。因为我看到过管理人,肯定不止一家,可能真的会接近与单票满仓。
[厚望] 尤其那个新规之前还没有这个限制是吗?
[盛玉洁] 对,现在限了一下,下一限我当然想说,那些管理人咋办呢?但可能还是会偏集中一些吧,就是对有些管理人他的风格就是这样子的。但是我会发现这个事情到底对不对?我后来在思考这个问题的时候呢,就是你如何评价一个管理员他的策略或一个产品到底好不好?看他的结果嘛,那结果到底要看多长的周期呢?因为在核心资产抱团瓦解之前的时候,你的集中度越高,你的业绩越有人。我说句实话,我个人的风篇或我个人的口味,我是不喜欢集中度过高的。我所有的事情,我很多时候我都想求一个中庸之道,就是你不可以太冒和太极致,因为一定会出现过于不及的这个状态。就是我希望很多事情它是能够更有持续性的,所以我会觉得就是说这个集中度过高一定不是一个好事。
[盛玉洁] 但是呢,你事实上感受到的所有东西都在跟我的这个观念产生冲突。他是货架上表现最好的管理人。他在全场可能都是说一非常非常具贤的管理人。客户对他也是非常非常的这个认可。在那个时间段里面愈演愈烈的时候,反而对我产生了一定的自我怀疑。对,我觉得说我错了吗?然后我开始在想是不是一个管理人他敢于下中注本身也是一个能力的体现。
[厚望] 是吧。
[盛玉洁] 但是我很快又想到了一点,如果这是他的能力体现的话,这个投资人或这个管理人对他下中注要付出的代价是否清晰的认知得到?我觉得这个也很重要,事实证明那部分没有。就是说那些集中持股的后来都表现的会比较差一些,但很多事情都是不能够一棒的打死的。我还是接触到一些非常非常优秀的主观的金经理。他是很敏锐的,而且还是很辩真的去看待整个不管是市场运作的一些情况和底层基本面的情况。因为在A股,哎呦,重看基本面真的不行。
[厚望] 并不是经常有效。
[盛玉洁] 对,你得考虑很多其他的因素,你得了解他运行的这个认知,但最后你想要有一个不错的结果,都是要在一些你有把握的事情上面用仓位去表达的。但是又不能过于集中,所以我后面就个人偏好口味上会喜欢一些适度集中的管理人。就他的持股数量,举个例子不会特别多也不会特别少,可能再十几二十只。但是呢,他不会是每一只都像公布基金两百个那个十个点以内,他可能会有四五只票占据了他将近八九十的这个仓位。这是他对于当前市场上的一个表达,而且这个他是会变的。就他不是说一直拿着会不动,他是会根据市场有所变化的,但是这样的人其实挺少的,非常非常少。我们对于主观多头的管理人后面两个维度去分析他,因为他的投资逻辑,就是他选股的逻辑是什么?
[盛玉洁] 就他对于业绩增长,还有他对于估值的容忍度的评判,他是在往深度架着那个去走,还是在往成长的那个方向去走,这是他的选股的逻辑。最后到他执行操作的这个手段上的话,就是他的持股的集中度,和他交易换手的这个速度。我们会给这些管理人有一个基础的这种分类。
[厚望] 你们调研的时候他们都是要披露这些数据的?
[盛玉洁] 对于主观多头来说的话,这个信息还相对来说好弄一些,因为有一些,比如说是工奔司的这些经理的话,其实你可以拉到他之前做公募管理人的时候,他的持仓的情况的。还有一块就是主观多头的管理人啊,因为他的持股数不会特别的多,他不会把自己买成项量化你那么多的部分的,所以他的业绩走势上一定程度上能够验证他。我说我在那个时候配了什么什么什么什么,之后的话,其实你可以把它跟这个行业指数,跟某一个宽级的指数,你去做比对,你大概就能知道他这个事情说的对不对。就这个印证起来还是相对来说比较容易的,还有就是主观多头的经理经理的话呢,他是需要不断的去发声的,他要表达自己的观点的。所以很多东西相对来说好验证一些,我们为了让主观多头的管理人啊,更加的形象跟丰满一些,当时其实也是某树建了一个体系啊,就是把主观多头的经理呢,把它分成了三种人格。
[厚望] 展开讲讲。
[盛玉洁] 第一个人格叫做猎手型,猎手型就是我刚才说的,我相对来说比较喜欢这种管理人,他是自下而上的去寻找个股上的,就超过收益的个股机会的,基于他对于这个企业深度研究的结果。我认为这就是主观多头的alpha所在啊,他是猎手就意味着他出手快,而且呢他其实是会去做一些这个变化的,就是他的换手和持股的周期其实也不会特别的长。就是你看一个主观多头的经理,至少看五年以上嘛,我们当然期待每一个主观多头的经理,他能够呈现的这个业绩里面,他是经历过不同的上环境和多个牛熊的周期的,这样的话你才能更全面的去评判他。这类的这个管理人,是我心目当中主观多头应该有的那个alpha。
[厚望] 我特别喜欢你刚才说的那点,就是交易应该成为他体系里面相当重要的一部分,尤其他又是主托A股的话。
[盛玉洁] 对,你思目的alpha到底是什么?就是我到底要为了啥去交那20%的这个业绩报酬?我一直在想这个事儿,因为我自己也是投资人嘛,我会把很多东西产品全都放在一起去做一个评价。就是思目它第一个维度的收费,或者说我愿意为什么去付那20%?如果你真正意义上是一个绝对收益思维的一个策略也好,或者说你投资体系是偏这样子的话,我觉得是值得的。比如说对冲型的这种策略,它本身就是个绝对收益型的这种策略,那我是为你绝对回报来付这个钱的。如果你是稀缺的,我觉得你性价比是够的,我会配。那它的比照的话就是你的分野收益比和我就持有雇收雇收家来说的话,是不是给了我更好的一个补偿?这是一种绝对收益型。还有一种就是大A的这种策略,主观多头策略也应该是绝对收益思维才对。
[盛玉洁] 因为我们说公募和私募它运作的模式呢,公募它是要规模的。
[厚望] 是,私募要超额。
[盛玉洁] 对,私募要超额,所以从经营模式上来说的话呢,就是如果你规模要越来越大的话,你就应该一直努力的去抢占大家的那个视野。我应该阶段性,我要冲到这个第一名,我让所有人都看到这个最重要,所以我仓位得高啊,因为不能踏空。
[厚望] 本来有仓位限制。
[盛玉洁] 对,也不能变。那我只要有一段时间,其实OK了就可以了,我并不需要去做那个长生将军。因为我只要有一段时间能让你记住,就够了,这个商业模式在某种程度上其实它就实现了。但私募原则上是不需要这样子的,因为私募它不需要那么多的规模就可以让你实现财富自由。
[厚望] 而且我觉得私募好像天然都得骗绝对收益一些,因为如果你某一年的体验不太好,你是容易失去客户的。
[盛玉洁] 对啊,原则上一个好的私募,如果你在公募体系里面,比如说可能要成为百亿,千亿,管理规模,收入加奖金啊等等,还收到一系列的约束,这是你的人力成本的部分嘛。但你享受的是什么呢?享受的是公募在帮你去做导流,你不用去想慕斯的事情。但你在私募这个维度里面的话呢,其实是,我有一群信任我的人,我让他跟着我,不管是穿越牛熊啊或什么的,就是给他一个好的绝对收益的这个体验。我可能不需要很多的规模,可能最多我管个20亿的规模,对这个经营经历本人来说的话,我认为他产生的这个效用,最后的这个收入可能不会比他在那个体系里面要差。所以从激励模式的角度上来说的话,私募他应该要绝对思维。
[厚望] 做一个更好的风险收益表达。
[盛玉洁] 对,所以我理想当中的主观多头的管理人,他有个古怪觉得二反,同时的话,他其实应该做一些更好的这种仓位的控制的。
[厚望] 尤其这也是私募相对于公募的一个比较优势。
[盛玉洁] 对,私募说白了,相较于公募,我觉得就两个优势。第一个优势就是,你是一个私营老板嘛,你是老板,你说了算,对吧?这个是能够实现你自己的利益最大化的,这是他这个激励机制上面是非常非常好的。第二个,就是他限制少,对你没有仓位限制,也没有集中度限制。我也见过有公募的这个金经理到了私募之后,哇,他的个股精度,唰了一下就上来的。也没有集中度的这个限制,在里面你可以用各种各样的这种衍生品的交易工具。前两年的时候,有些管理人,其实也是公募出来,工本司出来的,这些金经理。他其实在他产品里面就运用到很多的常玩衍生品的工具,安全气囊啊,等等这样子的工具来帮他去做一些波动的一些平滑。我认为这是非常非常好的一件事情,这才体现了私募的价值。
[厚望] 固然这是一把双刃剑啊,但是我觉得大家肯定还是要找差异化的,因为如果你不去找的话,那你在公募领域同样有更多的替代选择可以选。那你如果找一个和公募差不多的私募,那为什么不去买公募呢?
[盛玉洁] 对啊,就是这样子。所以我觉得私募就是两个优势。
[厚望] 是,这个完全不够成任何投资参考或建议。就是我个人看主观多头的私募,我还比较喜欢那些,他个人,就是他不是为了迎合你,他是真的觉得我应该再配港股和美股。我觉得他都是带差异化的。
[盛玉洁] 对,我们后面再说推私募的时候,主观多头跟其他策略会用的战略它不太一样。第一种是刚刚我说的猎手型啊。
[厚望] 我们回归三个人类还没盘完呢。
[盛玉洁] 对,我们认为最有阿尔法特质的。第二类的话呢,叫道士。好好能享受很多人,对不对?就是他的步道,每个人他形成了自己的一套投资的这个哲学和体系的时候,他要让别人认知道,就是上他的道。
[厚望] 不道或者念经。
[盛玉洁] 对,就是念道你,你信了,就是念道你认可我。
[厚望] 你要因为相信,你才能读我,让你看见。
[盛玉洁] 对,这些管理人往往他集中度可能很比较高。这个事儿到底好不好呢?很多事情它都是两面性的。我后来在想一个问题,作为道士型的这个管理人,如果他能够凭借他步道的这个本领,能够让客户跟着他穿越底部。我用情绪价值把你留住,然后能等到回归的那一天,结果也是好的。这不当做他妈头顾吗?对吧,结果也是好的。私募就是,如果你收20%的这个carry,我们知道绝对收益或alpha能力是一个绝对绝对绝对稀缺的事情,非常非常稀缺的事情。如果你用结果来去框定这个事情的话,你会发现找不出特别好的,因为咱底层的大A的这个资产,这个市场本身就不是特别特别的友好。我想到的第二个部分就是,头顾提供情绪价值。就是如果你能用你的能力,就是让客户在底部的时候不把你卖掉,等到赚钱的那一天,最后,因为我们最终还是要看老百姓看客户最后他有没有赚到钱的。
[盛玉洁] 但是这个事情的话呢,又受到了一些冲击。当叙事发生转变的时候,这个趋势就持续很长很长很长的时间,到最后惩罚的都是那些最忠诚的教徒。
[厚望] 是,真的越听越感觉这个东西,依赖名气,依赖你的顾的能力,本质上就是那个头顾也没有什么差别了。以及大部分头顾也都没有提供什么好的招合。
[盛玉洁] 但是你本身在大的这个环境里面,就还是要有一些对大的叙事和趋势的一个判断的。比如说在道士型的这个管理人,可能到现在,有些可能已经连续四年,都是负收益的状态了。你本质上还得去判定一下,你坚持的这个叙事逻辑,还是不是我们现在所处的这个环境,这个很重要。如果是雇的这种模式的话,我更多的会希望它是指数,它是宽基,它是不那么会出大错的,就是不会在这个歧途上面足太远的那种方向。
[厚望] 我能不能说其实这些道士型的大佬,其实他的命运和核心资产的命运是强绑定的。
[盛玉洁] 对,是强绑定的。有的时候我们内部小范围讨论,就在说这个事情。我觉得真正的投资大佬,它出现的频率和概率不会那么高的。云云终生,大家多数人都还是普通人。你希望一个大佬出现,然后被你发现,这个概率其实很低的,某种程度上要降低预期。我对主观多头整体的一个预期,其实就是我觉得会跟着胡云三迈走,是共识。因为你的选票范围就在那里。区别点就是在于每个人他会有不同的审美,他会有不同的他对于市场现在解读的一个状态。还有第三个是这两年才出现的问题,就是情绪稳不稳定。这个事情说起来有点好笑,但是真的是这样子。我在前几年的时候也看过一些投资经理,他在连续的市场的复盘会的过程当中的话,他自己也会乱掉的。他可能曾经擅长的事情也变得不那么擅长了,会有这样的情况的。
[盛玉洁] 说实话还是会有些可惜,但这些都是要评定的状态。这是我们说的第二个人格,这个第二个人格也带来了私募的第二个潮流收益的来源,就是你提供顾的能力。第三种的话就是我们说的叫军师,就是他偏排兵布阵一些。比如说我现在对于市场的判断,或对于整个国内外经济的一个状况的一个判断,然后有了一个主线之后的话,我的排兵布阵就是我可能在偏成长和偏价值的这个部分,我都做了一些配置。然后我可能在某些板块,或者说在方向里面的某些个股,再去做一个筛选。他最后呈现出来的可能是一个打比方二三十只持股,然后他的持舱的集中度不超过10%,持舱非常均衡。就有点像互人三百的基本面量化,大多数公募体系出来的基金经理可能会呈现出来的状态。因为他们在公募里面他会有一个大的智库,这个智库现在是属于什么样的大的一个趋势里面,各个行业的这个研究员他会提供他对于标的一些筛选的观点的建议。
[盛玉洁] 对基金经理来说的话,他自己会去做一个排兵布阵。这是一个大概率不会错的事情。
[厚望] 有点像一个行业分散的均衡派的公募的基金经理。对。那这些人一般来讲平均而言,他们仓位和择职层面是比较淡化的吗?
[盛玉洁] 会有,但是他不是大开大合的那种调仓,就是他可能会在少数的几个行业,因为他每个行业的集中度也不会很高,可能在30以内。他可能出现一些,个别行业出现一些问题的时候,他可能会去做一些调整。这些管理人呢,就这些产品的话,让你稍微省心一点,因为你知道他不会出大错。就我说的那种平庸之道的,如果啊,市场它的主线比较明确,然后又是涨幅集中在某几个行业或板块里面的时候,他们的冲力会比较强。因为他可能集中的也会选担在那几个行业里面。但是像这两年,因为整个国内是一个降速体制的状态嘛,行业分化很强。这么多的二级行业里面,其实他可能每年是涨幅的这个行业的占比越来越少。就是行业之间分化很强,而且涨的又跟前两年不一样。这种情况下的话,对于这类管理人来说的话,那就会变成中庸的下跌,就是也是中庸的不好。
[盛玉洁] 就这么个情况,就最后落到就关头头上的话,我大体的判断,我会认为它最终是一个跟后人300强相关的一个曲线。我们期待在里面能够找到一些真正的有alpha能力的新经历,但是这个事情它不可强求。因为一个人的这么漫长的投资生涯里面,你的高光时刻可能不会一直出现。它被你发现的时候,可能它刚经历了它的一个高光时刻。下一个高光时刻,什么时候来,你其实是没有办法去预估它的。
[厚望] 而且这个人大概率是有路径依赖的。
[盛玉洁] 很多人都会有路径依赖,我觉得这是人的本能。为什么我们看猎手型的经经理的时候,会去看他在不同时间的持仓的情况,就想知道他的能力圈是不是真的有比较大的这种扩充。而且他在去转的过程当中,他的思考的出发点,他是不是真的察觉到了一些更大维度的一些叙事的转变或环境的转变。这个能力其实是很难的,而且我认为从研究到投资中间有不可逾越的鸿沟。你看对到做对也很难。我认知到了这个事情,我还能用仓位和交易去表达它,而且我情绪稳定。这样的人非常非常少。你要么就可以提供情绪价值。
[厚望] OK,我觉得这个大类我们说差不多。
[盛玉洁] 所以对于主观多头的经经理来说的话,我们会增加这个经经理跟投资人之间的接触的频率。就你一定得了解他是谁,你对他像教徒一样产生的信仰,这个事情才往下走。但是股票量化跟他又是一个完全相反的一个状态了。我们现在来聊股票量化。我们先从都是多头策略的至增二或者说量化选股的角度上来去判断,它和主观多头所相对的就是,如果你去把所有的量化多头的策略的这个线去做一个拟合的话,它会跟中振500和中振1000相关都比较高。
[厚望] 因为这两个地方超额更稳定一些。
[盛玉洁] 因为它跟主观多头赚的不是一个钱,主观多头它赚的是有认知变现的钱。量化它赚的是从过去的统计规律里面去预测未来。
[厚望] 所以它需要广度。
[盛玉洁] 因为我是用统计模型,我需要计算机来帮我实现这个事情,我是可以批量去实现全市场5000多只股票的这个覆盖的,我不会举行在前面的300只里面。但是我需要的是什么维度的预测能够帮我带来更好的稳定性。在过程当中的话,你会发现量价的信息会比基本面带来的这个信息的稳定性更强。那什么样的票会更有量价呢?其实它要活跃,然后流动性要好,会带来一些量价的收益在里面的话,它就会往小票的方向去走。
[厚望] 这也很符合A股生态特征的一个。
[盛玉洁] 对,所以如果一个拿了很多的主观多头,自己也炒股的这种个人投资者来说的话,你如果风品比较高要配权益的话,你就应该去配量化,股票量化。因为这是帮你在补你没有的东西。在这个过程当中的话呢,因为现在细分已经很多了,有500指增,1000指增,还有量化多头。量化多头这个事情也挺有意思。其实指增这个策略我觉得很讨巧的。它脱离我们讨论的就是思慕应该去做绝对收益的这个范畴。因为它本身做的就是,我是一个beta要100%持有的策略,就是我衡量它,其实应该衡量是你超额的这个稳定性。超额的收益是怎么样的,所以客户在选择指数增强的过程当中,它自己就应该带着对于这个指数的观点,我再去选。所以很多时候市场的这个涨跌啊,其实是会跟它去剥离开,
[盛玉洁] 其实更好做投顾的这么一个部分,因为它某种意义上它其实是指数投资嘛。如果管理员能够在这个指数层面上去贡献不错超额的话,其实是会非常非常好。但是呢这个策略,这几年就发展的非常非常快,导致大家500的超额也卷不动了,做1000的超额,1000的超额也卷不动了。
[厚望] 下沉。
[盛玉洁] 还不是下沉,因为本身500指增和1000指增里面,其实就会有很多的样本外的股票,其实已经选到后面去了。前几年这个指数策略很火的时候,大家其实是用散马机制来去评价,股票量化的管理人的。主观多头我们说的是步道嘛,它过程很重要,你得知道这个人他是怎么想的。你的这个产品的收益结果,其实是他认知变现的过程。但是对于量化来说的话,我们从来都不会让量化投资经理出来跟投资人去做交流的,没有意义。
[厚望] 大家去看结果就好了。
[盛玉洁] 对,只要看结果就好了,因为真的没有意义。首先他跟你说的,你肯定听不懂,而且真的重要的东西他也不会说,说了很多东西其实就过想出去了,其实就没有必要,就要看那个结果。所以在有段时间里面一到周五,下午一收盘的时候,一堆股草额全部都出来了。我说一实话,我觉得这样挺好的,因为它很快速地让大家了解了这个策略的特性。往往一个行业能够发展啊,都是在强竞争的这个状态里面的。一条街上,如果只有你一家卖早点的,你的生意肯定不好。当有了五到十家都在这里卖早点的时候,你感受到很强的这个竞争性,大家会去比较那家好吃,那家便宜。但那个时候这条街的客流量一定是最大的。所以对于量化来说,也是这样。我觉得这几年量化是吃到了颇天的富贵的。
[厚望] 那我请问两个问题啊。第一个就是,这条早餐街,它是有长盛将军呢?还是成都变换大王旗呢?
[盛玉洁] 有长盛将军的。
[厚望] 这个长盛将军它的特征是什么呢?
[盛玉洁] 我认为量化它的马太效应是很明显的,因为量化它的门槛很高。我看很多量化管理人,包括如果上代销的话呢,说实话我真的不太会去看规模比较小的。为什么?因为量化里面最值钱的两个东西,一个是人,或者说其实人某种意义上它是唯一的。第二种的话呢,在军备竞赛里面的话,你要铺很多的这种算力和硬件的这个东西上去。这两个都非常非常的烧钱。这意味着什么呢?意味着你规模变大的时候,这公司很赚钱,它有很多很多钱的时候,如果只要它愿意,它一定会把最聪明的大脑都吸引过来的。如果它愿意,它可以成为这个行业里面军备竞赛投入更多的。但是呢,压在它头上的就是这个策略的天花板,我如何去向上突破的问题。在这个过程当中呢,是我们刚刚所说的那个不可能三角嘛,
[盛玉洁] 就是你要高收益,要低波动,还要容量大,这个不行的时候,我可能就要放宽一些东西,我可能就会把波动给放开。但你说这个管理人也会有他自己的生态位。我们说到量化多投入这个策略,从我自己的感受,为什么会有这个策略的原因,是因为指增卷到拼超额的那个维度的时候,所有的管理人都非常非常的痛苦。而且规模容量过大的时候呢,它一定是会缩减它获取的这个性价比的。那索性大家都放开吧,我把城口可能放开一些的时候,我的超额波动很大。那原来指数增强,如果超额波动一大的话,客户他就会过来投诉,你看别家怎么样,你为什么这样子。那我索性放开,我最后给你的一个投资结果,相对来说是好的,就可以了。这样子的话呢,我量化多投就不用再跟指数去比,
[盛玉洁] 或者说不用在超额维度里面去卷,而是我把它拉到了跟主观多投PK的那个赛道里面去了。我都是权益投资,你不要再把我跟指数去做一个对标了,你把我跟主观多投去比,我最后也没有给你去挣钱。但是本质上,你把量化多投策略拉出来的时候,你会发现,它呈现出来的第一,仍然是满仓,因为量化管理人它是不具备仓位择时能力的,第二,它原来是会偏小票的,因为它的选股的这个逻辑,它追求的是广度,它追求的是胜率,所以呢,它更多的还是会在偏量价和偏统计规里面去寻求机会。这个行业,哎,还是那句话,真是吃到了破天的富贵。我们回顾整个资管市场的这个变化,我会把证券私募和公募里面的股票加混合基金放在一起,去做一个对标来去看这个市场的一个变化。
[盛玉洁] 因为对于证券私募来说,我们现在说了非常多的主观多头和股票量化,除了这个里边还有其他的策略,但是我想说这两个策略累在一起,我觉得肯定占到了整个这个行业,不说80,我觉得70%的规模应该是有的。债券策略在这里面是相反而说偏少的一个部分,而且它有它独特的这个生态位,我们说公募里面的股票基金还有混合基金,混合基金里面的话,它很多的是什么灵活配置啊,是,它也跟就是我刚刚说的股票多多量化,股票量化间它占在相同的生态位,我通常会把它们俩的规模拿出来,一起去做一个走势的对比。在2019年年初之前的时候呢,其实这俩规模都不是特别多,可能公募股票价恒在一起,差不多也就在两万亿不到的水平,私募也是,但私募的话它前面就行业规整嘛,
[盛玉洁] 它可能到了1415年才开始有些比较多的这个数据出来,但是在2019年年初那个时间点的时候,它俩都站在两万亿出头的位置,19年开始的这个结构性牛市,这是一个驱动因素,第二个驱动因素的话就是资管新规,飞标转标,老百姓家庭财富里面有很多的钱,从以前的标品的这个产品里面出来了,出来之后的话呢,又叠加有一波结构牛市的一个推动,它有一个加速向,
[厚望] 搬家,
[盛玉洁] 对资管产品里面转换的过程,这是我说的破天的富贵,这个趋势演变的是很快很快的,因为公募起量速度很快,它俩其实同向的,但是私募会稍微滞后一些些,私募的高点差不多是在2022年的年初,差不多差不多从两万亿出头,到了六万亿出头,翻了两倍,公募它其实会更多,公募它从两万亿出头,它的时间点应该往前一些,它的高峰可能会出到,它还记得确切数据啊,大概二一年底的回事,对,或者说同样在那个时间点的时候,我记得它到了八点六万亿吧,它的高点,然后它翻了三倍,这里边过程当中是我说的那两个因素,大部分的投资人,它其实都是通过代销的这种方式,进入到这个市场的,在这个过程当中啊,我们经常说核心资产抱团,从我的感知上来说的话,我其实财富管理机构也在抱团,
[盛玉洁] 当客户的需求开始往这里涌入的时候,你也要接住它,财富管理机构也要接住它,怎么接住它呢?在这个过程当中的话,你和一些明星管理人之间,大家是站在同一个战线上的,对于财富管理机构来说,它也需要有这些非常亮眼的管理人和产品,去吸引客户的注意,然后来到它的平台上,我认为是这两个双向的这种抱团,催生的这个规模迅速的扩增,这是我的感受。
[厚望] 这两拨大前一拨去爆了核心资产,这么看核心资产背后真的绑了好大好多人呢,另外一拨就专注于收割流动性。
[盛玉洁] 我认为在私募这个里面,主多仍然也是占很大头的,但量化它的占比在逐步的提升,因为它占这个很特别的这个是它位里面,而且量化它的规模的这个提升,它有延后效应的,因为在21年年初,我们看到主多它其实开始要面临它的治安旅程了,已经不是时刻了,是旅程了,但是量化这条路走得可长可长了,量化在这后面面临的情况是超额内卷之后,大家在抢额度,抢额度之后的话变成量化多头,就是拥挤度提升,一直在这个方向里面去卷,量化的破天富贵,一个是刚刚我说的就是自然搬家,还有个破天的富贵就是这几年大小盘分化,
[厚望] 是,
[盛玉洁] 因为有段时间的话主观和量化之间的冲突非常的尖锐,什么主观一死,主观量化之间的这种讨论非常非常多,
[厚望] 小多玩也很多,
[盛玉洁] 非常非常多,因为你如果抢了太多的蛋糕,某种天平它失衡的时候,或者说演变过快的时候,它一定会遭遇到某种程度的反噬,
[厚望] 包括这时候每天A股的成交额总量里面,可能有个20%我觉得都是量化在构成的,
[盛玉洁] 对的,我发现如果过多的限制量化交易的时候,成交量也会锐建,
[厚望] 我们说到了他俩的高光时刻嘛,就规模上的,ETF的那个起量给大家说一说,
[盛玉洁] ETF的起量在他俩之后,其实是这两年才开始有的,ETF我觉得他还在自己的高光时刻,
[厚望] 给逆势增长,
[盛玉洁] 还在他的高光时刻当中,因为它是一个渗透率不断不断提升的过程,ETF它也是因为前面我们说的,主动管理去魅的这个过程,以及大家对于我到底为何收费,高数费,高流动性的这些,我到底有没有得到充分的补偿之后,大家在寻找更多确定性的事情的时候,然后进入到ETF这个部分里面,ETF投资啊,它是成瘾的,就是真的是会上瘾的,因为我是证券从业人员嘛,所以我们基本上都不会开那个证券账户,因为报备啊什么的都非常非常的复杂,但是证券人员它是可以开那个厂内基金账户的,哇哦,尝试之后太爽了,一发不可收拾,它的流动性非常非常的好,而且在指数层面上的话,我可以找到任何我想表达的工具,如果你没有办法给我带来超过收益,你要收很多的钱,
[盛玉洁] 我为什么不做最简单的指数投资呢?
[厚望] 而且大家都觉得ETF是一篮子股票,其实不是的,万物皆可ETF,
[盛玉洁] 对,万物皆可ETF,当我陷入私募到底为何收费的过程当中的时候,我感受到要为绝对收益的这种alpha能力去付费,以及为你可能能够提供的这种情绪价值,投过这个能力付费,还有一个就是,我觉得对于alpha这个维度来说的话,低费是唯一确定的alpha,低费流动性,这是确定的alpha的这个补偿在里面,我觉得这都要算到这个机架里面去,
[厚望] 而我觉得ETF还有一个被大家忽略的alpha就是,如果你是一个配置型的思路,其实你通过ETF还赢得了时间,它可以让你不用去浸泡在这个市场里面,然后去做自己其他的事,很多人不太耽误事,但可能这个alpha也许是最大的,
[盛玉洁] 对,我觉得确定性其实挺重要的,因为你花很多的精力,可能寻找的是一个比较虚乎漂泡的东西,
[厚望] 或者是一个地下谱的,
[盛玉洁] 对,我们去年整个团队都是在围绕着ETF指数投资,基金投雇来去做相关的这些工作,其实对我个人来说的话,可能我关注的事也发生了一个比较大的切换和转换,但是对于我来说的话,我很难找到比较确定的alpha,或者说我自己很愿意去投的私募管理,我从代销的审美视角上来说,那些绝对的宝藏的管理人,有的时候你可能没有办法跟他合作的,他得度可能不会给你,从代销视角上来说,在可选的范围之内的话,有些我可能觉得这个20%的这个付费,我自己心里面也会存疑,然后我自己也会挣扎这个事情,去年我们做过一个培训,请了以前也是在便证券的一个领导,他给我们做培训的时候说了一句话,他说指数是不死的,这句话某种程度上他解救了我,
[厚望] 如何理解不死的?
[盛玉洁] 我一直困扰在管理人筛选,alpha收益的这个追寻啊等等这过程当中,在经历这几年的时候,有很多非常无奈和无力的时刻,就有的管理人,我认为他真的很不错,从经营和自管角度来说,我觉得他其实很良心,也很努力,然后我觉得他的体系方法也没有问题,但是这个市场其实也没有给他特别好的回馈,或者说你觉得好的东西,可能大家也拿不住,不会去认可他,还有就是信任危机里面,过来时间他可能都卸任了,他可能都不管了,但是那什么东西是确定性的呢?指数是不死的,他永远在那里,就意味着如果你对这个指数有观点,你所有你要负在他身上的投顾价值,才真正的有意义,我如果做很多这种筛选或什么的,结果他说不好意思,这个产品我不管了,或说现在我的中心可能不在这里啊,
[盛玉洁] 或什么的,
[厚望] 你前面的积累都消失了,
[盛玉洁] 对,其实是个很好心的过程,而且这个过程的话呢,在过去大发展的这个阶段里面,它是大放异彩的,但是进入到这么漫长的,至暗的这个旅程里面的时候,它其实是一个越来越胶着的状态,所以其实我还挺感激我能有一个机会,能更好地去拥抱ETF指数投资,包括这些事情的,
[厚望] 我还有一个问题,你看啊,量化思慕它是负责超额的部分,对,那有没有那种水晶球,可以让我更好的去做一些,如果我不想做拼盘啊,500,1300,它们之间的判断,因为你也说了,如果我选指增的话,其实你自己肯定是要有一个主观的判断的,
[盛玉洁] 嗯嗯嗯嗯,
[厚望] 我相信很多人是没有的,我说有没有这种水晶球可以帮大家,就是如果你贝塔选对了,它难道不是事半功倍吗,
[盛玉洁] 对,其实在国内判断贝塔,老实说有一点难,我说一下我选择的标准啊,首先如果在量化思慕的这个维度里面的话,我还是认为它在偏小盘的范畴里面,它会有更多alpha市场的空间,这个是它策略的特性所带来的,第二个就是对于大的贝塔上的一个判断,我自己一直也都会筛一些这种思慕官员的产品啊,包括纸层和量化产品,我其实都有在做一定的这个筛选,这两年一直是小盘股是比较强的,所以其实在应该去的下半年的时候,我开始要做这块的配置的时候,就是我有一部分资金,我想要来去做A股的这个布局,然后选择了要用量化多头来去做的时候,主观上来说的话,我更希望我自己应该要去配一些混成300,因为我自己其他的这个持仓是比较偏500和1000的,
[盛玉洁] 我从我自己的角度上来说的话,我想去做一定的分散,而且我觉得可能风格它会出现一定的回归的,就大小盘这个分化的事情,一定不会那么的持久,但是呢我又会对量化做300超额的这个事情的话呢,我会稍微存疑,也不是存疑,就是它一定能做出来,因为它如果做不出来的话,这个策略它没有存在的必要,但是我觉得我就没有实现它最大化的这个利益,所以我最后选择的就是,我可能直接去配到中正全职,或者转换的全A,就跟着全市场的这个部分,就是说我尽量我就不做大的则式的判断了,因为在A股做判断,
[厚望] 太难了,
[盛玉洁] 太难了,太难了,真的太难了,
[厚望] 找不了好多遍,
[盛玉洁] 对,因为今年也是大起大落的一年,所以如果beta的判断的话,我可能更多的希望提示的就是,如果你现有持仓里面,比较过多的偏向某一种风格的时候,我会想做另外一块的补位,
[厚望] 理解,另外一个就是私募的定位,就是Carrie是一个天文,我知道今年还有一个很有争议的私募,但它是那个遗云的问题嘛,其实这家私募我觉得是非常值得赞扬的,
[盛玉洁] 我很喜欢,
[厚望] 你可以给大家展开讲讲这个事,
[盛玉洁] 就像我刚刚提到的,关于这个Carrie的天文啊,就是说你要证明你有α能力,要么你提供情绪价值,如果这些都进入到了一些,大家觉得很难的这个事情当中的时候,低费是唯一确定的α,但是从生态的角度上来说的话,私募是不能做这个事情的,为什么呢,就是私募第一它的机制上,它相较于大的公募基金来说,它其实没有牌照和流量的优势,就是它要去吸引聪明的头脑去加入,有更好的部分的话,它一定要变成一个高充收率的资管的这个形态,它才可以维系它的这个优势,其外的话呢,是私募很多时候,它是要通过代销机构的合作,去面向投资人的,代销机构和管理人之间,它其实也是需要有收入的一些切分的,所以如果太低充收的这种私募基金的话,从它的规模增长的这个路径来说的话,
[盛玉洁] 至少在我的理解里面的话,它没有那么顺,我之前做那个中小私募规模增长路径的时候,其实它真的每一家私募,你回顾它走向百亿的过程的时候,都是一样的,从0到1亿到10亿,10到21亿,20亿开始进去代销和一些部分的代销,50亿开始进核心的这个代销,然后加速的去做渠道管理和品牌的这个部分,然后冲向百亿,到百亿的时候基本上就稳定了,因为你已经是市场上前100的,所有人如果要选私募的时候都会先看你,这是一条路径,但是我看到这家管理人说我的震惊了,它完完全全是公募化的收费,就是这家管理人叫盘松,成立时间也非常非常的短,应该是22年差不多年底的时候才成立的吧,它成立之后,它是一家股票量化的管理人,然后也会有直增产品线,
[盛玉洁] 它还有股票多空,这种绝对数据性策略的产品线,多空也是一个非常好的策略线,对,因为它跟上中性不一样,上中性的话是你是用期货在做的,然后你做的是全市场的这个宽机,但是股票多空的话呢,它仍然还是超额和对冲之间的这个逻辑,但是它限定在了我能做出更多超额的个股,然后我的对冲限定的就是我用融券来去做精准的这个对冲,就是说它某种程度上它让这个优势发挥的更大,我认为这也是量化才独有的一些稀缺性的这种策略和定位,这家管理人他的指增的收费是只收管理费,不收业绩报酬的,不收carry的,
[厚望] 成公募了,对,
[盛玉洁] 成公募了,而且它是每天开放的,因为它多了很多的直销嘛,它不收人生过费,而且它也没有赎回费,
[厚望] 方便放复什么的进出了,
[盛玉洁] 对,我非常非常的震惊,因为在那个时候其实整个市场已经开始走缩量的这个路径了,然后大家有很多什么主观量化之争,然后又有很多负面的东西出来,其实这个行业其实是一个很疲累的一个状态,然后这样的管理人出现了我非常的震惊,这些是合规的,合规的,协会没有要求你一定要收这么高的费用,这些都是在很多的制度允许的空间里面,大家选择了更利于自己高收费的这个模式,但是这个管理人是主动断了他这条财路的,
[厚望] 他成了一个得罪了所有同行人的链鱼,
[盛玉洁] 对,确实是的,远传的片本让我看了,写得非常好,我觉得盘生是需要鼓励一下的,这是其一啊,但是说低费和流动性的话,它给了我很低的一个试错成本嘛,那我觉得不合适,我可以去退,对我来说就是一个一百万期的公布量化呀,所有一切都是一样的,我后来持有的时候呢,我发现,哇,这超额非常非常稳健,这市企业它还有一个非常非常值得去说的点,就是它的管理运营的手段和方式也是公布化的,就是私募有一个很大的问题,是它透明度非常的低,现在监管不是什么要求五百万以下的产品要提示啊,程序规模不到一千万的,就基本上你就可能要给你加了一些很多的限制手段嘛,我非常非常赞成这件事情,因为一家私募摆在一个投资人面前,你来它真实的规模都不知道,
[盛玉洁] 它会在PPT上说它有多少规模,展示它这个产品的业绩啊或什么的,但是这里面背后是有问号的,就是说你真实的管理规模是多少,这个数据在经济协会上是可以看到一个管理规模的这个区间的,就能做一个佐证,然后再到业绩的这个情况,它给你展示的这个产品业绩,它到底管了多大的规模,它是不是把最好的那个产品给了你,它是不是就是一个橱窗的一个产品禁止在那里,你都不得而知,我认为就是私募真实的数据吧,它其实只有三个,第一个呢是经济协会所披露的这个公司运营管理的数据,就是经济协会上面它会展示这个管理人,他什么时候成立的呀,他的法人是谁呀,他的核心的高管是谁呀,因为现在要求必须你要有一个法人总经理,然后要有投资总监,要有一个封控,
[盛玉洁] 然后对你都提出了管理经验的要求,这都是后来才慢慢放上去的,而且他需要你去披露你的履历,这些都是企业经营层面上的部分,然后在产品层面的部分,他会告诉你这个管理人他的规模是多少,但区间也能寿命一些事情了,而且他会把这个管理人发行的所有的产品名字列在上面,什么时候成立的,现在是在运作当中还是已经清算了,他的托管人,托管方是谁都会列出来,但他不会告诉你这个产品的规模有多大,或者他的业绩净值表现怎么样,就是他是一个公司吧,他的运营情况的一个切片,但是这个信息是绝对真实的,因为这是协会披露的,他也能够告诉你一些信息了,他能告诉你,你通过他的那个股权的结构,他的投资经理,包括他的分工总监吧,你通过他的履历,大家能判断出来,
[盛玉洁] 他的创始人团队是一个带着什么样基因的一个团队,是投资出身的,还是偏营销出身的,或者甚至就是可能跟这些都搭边的,这个很重要,还有就是产品的数量,就如果一家管理人,他发的产品数量,50多只剩上百只以上,他给你展示了一只产品的这个业界,这个时候其实某种程度上你是要去验证的,就是说他给你是不是你想要的这个东西,就是私募的信批做的是非常非常不好的,哪怕现在已经没有办法去披露了嘛,拍拍上也看不到了,哪怕是之前你在拍拍和三分上能看到所有的管理人的业绩,你都不能去用这个产品来去认定他的管理能力,他可能只是他众多产品当中的某一只而已,那都是他主动选择要给你看到这一只的,这是第一个关于私募的真实信息,就是他运营情况,
[盛玉洁] 第二个真实的信息在哪里呢,在托管外包那里,就是每一个产品,这产品在现在协会备案的一定是要有托管人的,托管外包来去做他这个份额登记啊,估值核算这些事情的,因为这是他的运作情况,他不可能告诉你这个怎么样,我想表达就是私募的托管外包机构那里,他其实是有真实数据的,所以对于我做评价角度上来说的时候,我一定会跟主流到托管外包机构的同事成为好朋友,我不需要你把他什么信息发,我这肯定是不可以的,但是呢,我可以电话问你几句,他靠不靠谱,以致性怎么样或什么的,他是可以告诉我的,自己嘛,个人主观上的有些评价,他其实是可以告诉我的,这个信息,从托管外包这里来的信息也是比较准确的,尤其是有一些这个管理人,很多信息无法去判断的时候,
[盛玉洁] 偏后的管理人的时候,有些托管的朋友他告诉我,他说,郁杰这个管理人在黑名单上,我完全规避掉,不碰他,我会直接pass,因为有些管理人不是我主动拆选的,是可能其他的客户经理和分支机构,他推上来,他想去合作的,我就pass掉,第三个最真实的信息就是,这个私募他真实的交易数据的信息,就每一个产品最后,他都会去做产品交易和开户码,这个信息本质上来说的话,他也是不能够去对外货,就是有这些交易的这个部分的,但是呢,对我来说的话呢,我大概知道这个产品,他在哪些券商,比如说有交易,或在券商有代销的时候,我可以侧面去了解一下,就是你觉得他一致性怎么样,觉得这个管理人靠不靠谱,我不需要你告诉我细节的东西,我只要你告诉我,
[盛玉洁] 他实际上你体验下来是怎么样的,这个是我认为真实的,就在你这里交易的,和直接在运作的这个信息,这个是非常非常重要的,但是盘松他的优点在哪里呢,其实过往也有管理人这么做到了,就是幻风,幻风也是这样子的,他把他所有的产品的净制序列,全部都做在吃,就你如果登他的那个平台,那会的话一般是在什么公众号里面,或者说他有些什么授权的这平台里面,他会把他所有的产品的净制序列都告诉你,而且他在做这些产品线规划的时候,他从最开始的时候,就比如这个产品线是什么什么指纵,那个产品线是什么什么的,他已经全部都体系化规范好了,这个其实就是一个公众号,或者说一个这儿八经的资管机构,他去管理这些产品线的一个情况,个人我是非常非常喜欢这样子的管理人,
[盛玉洁] 因为他减少了我很多,就是要去做侧媒验证的这个压力,然后你去判断他一致性啊等等,都会好很多,盘松也是这样子的,我比较震惊的是就是说,他从刚开始就公司一成立的时候,就有这样子的一个视角来做这个事情,我觉得这个管理,有格局,对挺有意思的,然后比较早去年的时候,我们就去跟他们禁调交流过,我当时就问他一个问题,我说你低费的这个策略,是现在最开始,你要做0到1阶段,和0到11这个阶段要做的事情吗,他说不是,我说我们接下来都会用这样子的方式来去做,我说那你的投产比怎么办呀,因为正常的这个丝末啊,按照他创收理来说的话,可能比如说要到10个亿,他盈亏打平,如果他用这种模式来去做的话,他的盈亏打平的那个规模,要求其实更高的,
[盛玉洁] 而且这里还带来的一个潜在的问题呢,就是这些量化其实比主观烧钱的,人也烧钱,系统也烧钱,就他其实原则上就需要你有更大的这个,
[厚望] 对,
[盛玉洁] 规模才能够去支撑这个事情,其实也很幸运啊,就前段时间也是跟盘松的老板张小总聊过这个事情,我说最开始我挺担心你们盈亏平衡的,他说他没事的,就是我们自己做些策略,我就可以把成本都打平了,
[厚望] 就是做自营呗,
[盛玉洁] 他也不算是自营,就是有一种自营策略的,他的意义是我把一些高频的稀缺策略,就给了自营策略了,还有一种的话呢是,这个事情呢,他不适合放在资管产品线里面去做,比如说我在市场出现一些极端的一些情况,比如说9124号以来这本极端行情的时候,如果有交易能力的人,他其实是可以通过股指期货的一些交易,去赚到一些钱的,但是这种实验性机会你是不适合放在这个资管产品线里面去的,
[厚望] 就是我可以靠我自己的投资能力去养活我的公司,
[盛玉洁] 对,那这个隐忍而解了,不在这个维度范围里面,但是我只是通过他们做这个事情呢,我知道他们一定是想要这儿八经,然后很正规的来做这些事情的,作为投资人,我非常愿意把钱投给这样的公司,我甚至都不需要对他的超额去做那么细致一个论证,因为他的其实过往业绩可能呈现时间也不是特别的长,但是对我来说市售成本太低了,
[厚望] 不行就走呗,
[盛玉洁] 对啊,不行我就赎回呗,我是把它跟其他的公布量化放在一起去做一个对标的,他这个生态啊,就是我现在在反思这个事情,就是说在去年这两年的这个环境里面,是非常破局的一路,就是说你在这个私募里面看到了一个公布化管理的公司出现,但是呢,我也认为他可能最后还是只能成为个例,就他很难成为私募的一个主流,私募的销售啊,如果是跟代销绑定在一起的话,他更多的是基于信任关系而产生的这个结果,怎么说这个事情呢,就是盘松他吸引的是直销的投资人,和机构投资人,for付投资人,他们接了非常非常多机构的这个钱,但是他是很难进入主流代销事业的,为什么,
[厚望] 因为没法分,
[盛玉洁] 而且他上了代销货架怎么办呢,他对于其他的,
[厚望] 啊,我懂了,对吧,你把别人都比下去,
[盛玉洁] 是个冲击啊,
[厚望] 是,是,
[盛玉洁] 注定了不是所有人都能走这条路的,它是一条个例,但是他不会成为这个行业的常态,因为行业发展到现在这个状态,我比较悲观啊,我觉得已经很难有增量了,上一轮的增量是来源于,我们说一个大的,竞制化时代开启的这么一个时点,
[厚望] 被标转标带来的增量,
[盛玉洁] 因为又恰好是有了一个这个市场赚钱的效应在里面,然后迅速的涌进来,但我们现在面临的情况是,涌进来的这部分老百姓他没有赚到钱呀,他是存在着信任的危机的,所以从客群的角度上来说的话,我认为,我觉得对于股票公募还有混合公募啊,就股混是一样的,或者说主动管理,或者说这赛道来说其实都是一样,你很难再去吸引更多新的客户,涌入进来了,一他没有搬家的动力,因为大家现在都很紧缩,大部分人吧,在做自然负债表,然后你也没有赚钱效应呈现出来,留在里面的人体验也不好,所以从客群的角度上来说,我认为这个市场它增量难寻,增量难寻之后的话,它就会变成存量在里面的这些客户啊,它可能还会有一个持续的这个动作,我认为这个市场最终还是会缩量的,
[盛玉洁] 因为把很多的比如说披露啊,还有现在进去不是没有办法,非常非常复杂,肯定是保护了这个投资量的,但是一定程度上,它一定是会让这条街上的店越过越少了,因为别人路过这条街巷,他都不知道里面在卖什么,它一定是会带来整个这个行业,从监管层面上的进一步的这个所量的,那在这个过程当中的话,其实就会变成已经持有的人,因为我今年一直在关注证券私募的规模和股换的规模,其实股换规模掉的还挺快的,我看最新的可能股票价混合有7.55亿,相较那个高峰8.6亿只掉了一个亿的规模,那是因为这里面指数基金一下子突破到了3万亿以上,在这个时间段里面,其实是ETF带来2万亿的增量,你把这个扣掉了之后,可能差不多5.5万亿这个水平,那私募证券规模也从6出头掉到了5出头这个为止,
[盛玉洁] 它来回到去除了几点,后来我发现证券私募这个规模它掉不下去,我原来以为众多这些东西出来之后,这个规模应该会破5万亿吧,后来发现维持住了,然后我发现了一个现象就是,量化在里面起了作用的,真正持有量化多头的私募产品的持有人,他到现在为止,他的体验应该还是可以的,因为今年指数已经回正了,一半的管理人应该是没有带来5点的超额的,甚至有一部分管理人他是付超额,但是你最终的绝对收益是付的很少,包括前几年也是这样子的,我觉得持有了量化的这部分的管理人,他可能还会复够,还会留在这个体系里面,在这个体系里面的话,因为已经到存量的这个过程当中的时候,你会发现在那里面起主导因素的,其实还是维护你的那个头顾和客户经理,这个模式里面很重要的其实就是信任关系,
[盛玉洁] 对吧,我服务于你,我把这个产品带给你,因为你已经收不到这么多详细的这个信息了,你信任我这个平台为你去做资产筛选和管理筛选这个能力,但是信任关系的背后,它其实是需要有一个高创收来去支持的,我自己个人认为,私募基金现在在财务管理机构里面,还扮演着一个叫做高创收工具,这么一个角色,因为公募的降费打得太严重了,就如果你手里有客户,这几年持有体验还可以的,这波市场反弹出来的时候,他其实想要赎贵,想要腾挪了,我好不容易劫后余生,我赚钱了,回本了,这个时候我可能还会给你推一个私募的,而且这个私募,它的创收率一定是会比公募要高的,这是我现在所理解的,就是私募的生态,就是它会在一个面临缓慢缩量的一个状态,没有比较大的新的客户,
[盛玉洁] 但是对于财务管理机构来说的话,它其实是一个高创收的工具,但是前提,你仍然要给客户赚到钱,最近这段时间里面还能够带来量的管理员的话,一般都是这几年,直观多头的管理员里面,有一部分管理员是表现非常优秀的,这几年像是一个压力测试一样,你过来之后你就会变成剩下的这部分存量的人去喜欢或配的那个部分,包括股票量化也是,现在的百亿私募已经只有80多家了,两年前是110多,这里面近乎三分之一都还是量化私募,所以这是我对于私募吧,整体的一个判断的状态,
[厚望] 我还想问你就是私募评价这个事,还有什么项目补充的吗?你的工作流程和评判环节?
[盛玉洁] 首先你什么样的角色和岗位,你看他的视角不一样,代销的审美和投资人的审美,其实是不太一样的,代销的审美里面的话呢,我可能更多的要看他的企业经营的能力,会不会出现一些道德风险,
[厚望] 就别出大错,
[盛玉洁] 嗯,不能出大错,就是代销是要求中庸之道的,你要把所有可能会带来危险的这个因素给囊括在外,但如果你是以,我以FORF投资的角度,我说一个机构投资人和直接的投资的角度上面去投的话,我一定要看你是不是提供给我一个超额,让我愿意去付费的真正的这个alpha收益是很重要的,就这两个维度会不太一样一些,就我刚从私募出来,然后切换到评价这个位置的时候呢,举个例子啊,也就是说我不太会去走正常的那个尽调流程,很多东西其实问不出来,因为我之前可能这个尽调和相同的问题,我可能至少也回答过几百遍,当我问这个问题的时候,我都会知道坐在我对面那个人会用什么样的方式来回答我,但是我知道真实的信息在哪里,就一是我刚才说到就是那三个部分,
[盛玉洁] 在你确定那是真实的信息之后,然后你基于那个信息来去做一些它的风险收益特征的一个判断,就是策略它本质上你可以做同像的好坏的评价,同比是可以,然后你在策略维度里面的话,每个策略它自己的生态位,我再去评价或说调研这个管理人的时候,更多的会看一些比较定性的东西,因为定量的东西的话,在你确定那些数据是真实的时候,某种情况下是你在见它之前,就能看到的,对,你就能看到的,你真的去见它的时候,如果是投资那个维度的话,更多了解的是,它在过去的几个比较重要的时间节点和上环境的过程当中,它做了什么样子的反应,你最大回撤你的波动,还有你这块收益到底怎么来的,它是一个什么样的管理人,第二个维度的话,就是看这个公司到底是一家什么样子的私企,
[厚望] 这个好不标准化,
[盛玉洁] 是一个很怎么说呢,就是这个东西可以列出很多很多条条框框的这个内容,但最后你去评价它的时候,其实还是自己从主观或定性的价值上来说,你愿不愿意把钱交给它来去做管理,有些东西还是能够感知到,它公司的流程和状态看上去是否规范,它对于资管这个业务的这个态度,然后以及对于帮人去理财这个事情,它到底有多大的这个责任心在里面,这个其实也是可以感知到的,还有就是说它团队的这个稳定性,如果这个老板很扣门,然后很没有格局的话,它这个团队会有一些问题,尤其是在快速发展的这个阶段里面,会有这样子的一个问题产生的,都会带来接下来它割裂的潜在的一些危机,但是很多时候呢,这些东西评价很多的时候,你会发现真的选不出来,真的会选不出来,
[盛玉洁] 但是在波厅的富贵来临的过程当中的时候,大家都是一个跑步入场的一个态度,很多时候这些不断的东西有一个主次排序嘛,在后面的时候把它权重会弱化掉,
[厚望] 听起来感觉你的理想状态是作为一个便利店,但是好像环境和整个体系逼人,你去做到超市,
[盛玉洁] 我觉得那是过去那两年特殊的情况所带来的,未来我觉得不太会有,这个大的飞标转标和腾挪的这个,不好说啊,现在,
[厚望] 这真是时代红利了,
[盛玉洁] 这是时代红利,但是只是说希望下一次来的时候呢,能够更好一些,因为现在这波下来的话,也还是会有一地鸡毛的情况出现,是,成 só的非各互的人,分得结果更好non在后面,性贾文怎么操作是私這是根