056_E56.多元资产配置：穿越周期的最优解

[厚望] 大家好,欢迎来到面基。本期嘉宾Kevin又是一位前辈,他在一家券商负责基金投雇业务。前段时间他们推出了一篇关于全球多元资产配置的报告,并且将今年视为多元资产配置的元年。为啥2024年是元年呢?我主观地认为,还不是因为2023年外围市场涨出了风险,而我们A股跌出了价值。我打趣地将这种状态形容为,这边兄弟在吃苦,眼看别人开路虎。这种相对痛感特别搞人心态,也让大家愿意去听一些在之前可能看起来不痛不痒的所谓的全球多元资产配置这段话题了。另一点原因在于,经过多伦独打,大家对市场的主流叙事真的去魅了。看到美好的事物,第一反应就是,你莫不是要嘎我腰子吧?从2020年的核心资产,到2021年的景气轮动,2022年的债势,还有2023年的微盘。说句不好听的,也许黄金和红利也在路上。

[厚望] 这个市场从来不缺故事,也不缺乏讲故事的人。每个故事能成为显学,自有其合理之处,但也难逃人性加速器的过度演绎。再好的预见,再好的资产,在市场非理性面前都是无力的。反正以上种种吧,愿意让大家去回补多元资产配置这堂课。所谓多元,应该是跨策略的,跨资产的,跨国别的。资产配置源起于识别资产,定义资产,给不同资产配置不同的敞口。通过锚定,配置这些敞口,去应对那个不可预知的世界。我在说nots里面也给大家放了多元资产的地图。此外,本期节目与面积的第47期,标题叫《目光越过年K线》,中国各类资产的长期beta。这两期节目,可以组合在一起收听,效果更佳。最后我想说,通过做面积,我看到了多样性,也努力给大家展示了多样性。

[厚望] 更重要的是,这些多样性让我进一步地意识到,谁比谁好,XXX是不是更优结。这类问题其实无聊也无意,投资没有圣杯,它更像一座巨大的高耸入云的山峰。我们从不同的路线和不同的方式穿越迷雾,向山顶跋涉。每个人因为性格和经历的原因,都有适合自己的路线,我们也都会走出一根根不同的静止曲线。每条路也都一定会有它的回报和无可避免的代价,大家殊途同归。那我想面积的角色也不过是在这些山的斜角处和这些攀登者们聊聊天而已。我其实最被吸引的是,看到这份报告的时候,先看了卷手语,然后我觉得写得太好了。

[金融行业从业者] 因为这首语是我自己写的,我找到了这个答案,我需要把这个答案以一个更好的方式去传播出去,也是受启发。后来莽树不是在年初的时候写了一篇报告,我不知道你有没有看到叫长口之胜。它是卖方研究员出身吧,因为我一直是买方这块多一些。我觉得就这种形式是比较容易把你的观点去传达出去的,所以我就让同事我列了个提纲。当我把我的想要说的东西跟他们都说完,请他帮我们把我这个东西弄完。所以第一,卷手语是我自己写的,第二,就每一个章节的头和尾是我自己写的。数据的部分,我会跟他们在讨论增加。就像波动率那个事,我们之前做的是日度的测算,当时这个数据其实没有那么的好玩。后来就看到有志有行写的SBBI,年度的。

[厚望] 这个真的是串起来了。

[金融行业从业者] 就串起来,我觉得这个就是我要说的东西,但是因为年度的,我就对中国市场来说太长了,那我就算到阅读。我再让同事帮我再拉个阅读出去,再看一下。做投顾也好,或者买方的好处在于,咱们这拨人想的都是一个事儿,一个事儿只是大家不同的解决方案是不太一样的。所以最后它可能能够构成某一种程度上的多元宇宙也好,这种大的体系也好,我觉得这是一个比较有意思的事儿。

[厚望] 我觉得在我心中,本期节目可能算是SBBI那份报告的后半集。某种程度上有点像它的进一步的二创概念。那我们就从你的那份报告的序言开始说,然后这份报告我会给大家放到shownotes里。就我们先聊聊市场变化这个话题,每年都有叙事。其实网树那份报告里面,它做了一张特别精彩的图,就是每一次居民理财的叙事的变化,然后它的高峰在哪个点。这样的我也会给大家放到shownotes里面。就每年都有主流叙事,然后每过一段时间,总人跑出来,比如大V,比如宣伤报告,告诉你现在流行什么,言之糟糟,此车可上。

[金融行业从业者] 我们先梳理这个叙事。我觉得,因为特别是在中国,中国资本市场它的流动性相对而言是比较丰富的,但是客户的负债端的需求其实也是比较高的。所有人都是在找未来哪一块能够赚到钱,它这个诉求是很强的。所以在这个背景下,自然而然,你就会发现有很多的人去创造这个故事,告诉他,我这个其实可以满足你的某种需要。所以你在这个市场里面看得多了之后,你就天天就在看着故事吗?你刚刚说的,现在这两年比较习惯的是主观叙事。像我,我应该是在10年左右的时候入行的,那个时候行业还没有比较大的宏观叙事,资本新规啊,或者说海外投资入市啊,或者是SMSEI的这些事。这种情况下,其实很多投资者也是希望知道每天市场为什么涨,市场为什么会跌。那时候我有个同事每天写股评,为了保证三点半能交出来,他反正是每天上涨的三大理由和下跌的五大理由都是写完的。

[金融行业从业者] 最后看跌了,他就把下跌的五大理由发出来,长了就把三大理由给发出来。

[厚望] 我有关注你们的那个服务号,现在还有日评。

[金融行业从业者] 这个东西其实是件挺无聊的事,但是确实是也有人看,而且比较有意思的是,我们自己觉得写的已经,就说实话,我自己可能已经不怎么看了,就表演有没有合规性的问题。但是在我们所有的内容里面,它的浏览量还是比较大。

[厚望] 对,它从来都是刚需,解释今天为什么行情会这样,以及预测明天行情会什么样。

[金融行业从业者] 是的,这其实就是一个客户的需要,那你在这个市场里面,自然有人需要就会有人提供供给,尽管这个事情的背后它有没有价值又是另外一个话题。而且另外一方面,从18年之后整个这种需求甚至进一步程度上是放大的,因为在18年之前资管新规以前嘛,大部分的理财资金是不在这个市场里面来的。在这个市场里面的人也就是老韭菜或者股民为主嘛,那股民相对来说是自己操作性的成分会多一些。那现在新的股民来到了这个市场里面之后,他需要的内容或者他需要的故事实际上是更多的。而且某种程度上来说,他也是因为这个故事来到这个市场里面,到了21年整个核心资产建顶之后,整个故事崩塌之后,他也需要新的理由继续留在这个市场上,或者新的故事继续吸引在这个市场里面。

[厚望] 而且21年这个事让所有的新的股民集体PTSD了。

[金融行业从业者] 对,确实受伤很严重啊,因为你想21年因为它是到8月份去建顶嘛,22年开始一整年应该是20多的跌幅,然后去年又是十几的跌幅。

[厚望] 而且去年是最痛的,你自身报告里面也写了,它有个相对痛感,因为海外太好了。

[金融行业从业者] 对,因为前年好处在于反正大家都很烂,所以就也没有人啥,但是去年都很好,今年年头可能也都很好,所以它的相对痛感真的是比较的强。

[厚望] 而且今年前两个月份又复制了23年完整的地幅,差不多了。

[金融行业从业者] 因为本来我们以为说24年可能会有新的剧本,后来发现没有,还是23年的份剧本,政治更极端的去演绎了一下,所以就是让客户的体感是比较差的嘛。说一个现行起来就像一个段子一样的一个事,就是我跟一个银行渠道的老哥去聊天,他跟我讲了。现在因为每个月份他们都会邀请相对业绩比较差的基金经理渠道去做录演也好,做售后的服务也好。那我就会问他说,你怎么不去找一些五毛六毛的这种基金?他说现在主要还在骂三毛四毛的,还没骂到五毛六毛。我们后来看起来其实就是一个市场平均位置嘛,所以你其实五毛六毛,虽然从客户的角度来说已经跌了一大半了,但是从平均位置来说,也只是缩缩的位置。

[厚望] 我们再往前再捋一捋,就是这种叙事的变化。

[金融行业从业者] 这种叙事的变化,你记想18年的之后,大家讲的是资本新规嘛,或者资管新规的整个肥标转标的故事。但是我是觉得主流叙事有个问题在于它可能会掩盖很多的事情,就当时我们是因为这个事情进来,但是那个时候其实是有很多元因素所构成的,因为那个时候你想,中国的经济其实也是好的。当时美联储还是在降息嘛,是有大量的海外的流动性是在释放。你想那个时候比特币也好,包括像特斯拉也好,它的涨幅也是非常非常好的。所以你其实是有整个全球资本市场它的奉便时尚型的一个过程,再加上中国经济也不错。再到了20年之后,疫情期间的整个中美的不同的应对,对于我们整个出口的拉动。所以你看到来的时候,你讲的是肥标转标,但实际上背后又跌了三层buff在背后。

[金融行业从业者] 但是如果你只是因为这个逻辑进来,当后面两层的故事撤掉之后,你就发现你就加在天上了。所以最后你看到也说了嘛,原来从资管搬家的故事变成了资管回家嘛,后来变成。然后存款钉子户。存款钉子户嘛,最后变成整个市场非常的割裂,包括像这两年的市场,很明显的一个点在于原来18年19年的时候,有一类产品是非常非常好卖的,就是股收家类的产品。最早是银行费标转标的时候先卖短债,或者卖理财型的产品,然后就是到股收家,股收家的起量。但是股收家的逻辑其实是基于一定的资产配置嘛,就股和债的一个均衡的逻辑。但是那个时候都有一个点在于因为全球资本市场的流动性是在放,所以那个时候股也在涨,债也在涨。大家并不是因为股债之间的互相关性去买的这个事,而是戴维斯双击了。

[金融行业从业者] 到了22年23年的时候就整个戴维斯双杀嘛,两边股债双杀,因为它是整个流动性收缩的一个过程。

[厚望] 而且我觉得股收家还有一个挺大的问题,就是你始终无法解决你负债端的真实的预期和风险偏好问题。很自然的一个例子就是我给我妈推过稳稳的幸福,我在她那边就信用崩塌了,因为23年稳稳幸福也是不太好嘛。

[金融行业从业者] 这个事我觉得原来我们在考虑客户的需求的时候,更多的是基于目标收益率来去做这个设计嘛。但是有一个点在于客户原来其实是有它的资产配置的,原来资产配置是什么?就是大部分的钢队类的理财,雇收类理财,再加上一小部分的可能不收益的股票,这是一个标准的雇收价的策略。到了整个静止化转型之后的话,你任何的雇收类产品在钢队面前,它的波动性都是炸炸,对吧?波动没起来的时候,他觉得这两个东西是一样的,他是因为觉得是一样,所以来的。那当它是不一样的时候,你就觉得那就傻逼了嘛。但是那个时候客户不会觉得说钢队这个东西未来会归零或者风险。我们认为这是个灰犀牛,这个东西是监管总觉得有不行,然后拿掉的。但是客户的角度来说,那个时候他是没有体感的。

[金融行业从业者] 他可能只有到了去年,到了今年,你看到很多一些新拖类的产品开始爆雷了。你像中智系的东西爆雷了之后,他会觉得这个事情是不好的。但是另外一个问题在于,我前两天在讲一个很悲伤的故事,我们所有的做标类理财的行业的人都是说,非标不行嘛,标类其实是未来的。但是现在发现非标类的,它的对付可能还能对八成嘛。苏山星多对付是对八成的,标类的现在五成六成嘛。所以这个东西又有一个在定价的过程,我觉得所有的东西不能基于主流叙事去考虑这个事情,还是得回到资产本身去讲。你再好的东西,中国过于丰富的流动性会让整个故事一下就走行走掉的。

[厚望] 然后我觉得还有一类就是房子,而假设我们这些讨论的起点是2018年,那其实2018年它前一年是2017,而2017出了两个事。第一个事就是一线城市最轰轰烈烈的牛市在年初是见顶的,然后房住不吵。但是18年肯定没有人太多上过心。18年印象中很深的是深圳开始抢跑,深圳一直抢跑到21年。房住不吵吧,你说大家不太耽误事,然后可能20年21年大家甚至还会觉得这个观念有点耽误事。但是现在就深入人心了。我更加看一些身边的现实的例子,尤其我现在觉得看房产可能微观比宏观更有意义。我举两个例子,第一个就是一个房圈的V,他说他陪客户去卖房,他发现毛没了。就是卖家说一个价,买家一定不会觉得这个价是你的成心价,我一定要再砍你一个大岛。

[厚望] 他就觉得这个定价毛已经没了,这是第一点。第二点就是前阵子我在潜水的一个理财群里面,大家讨论房子的诸售比的问题。讨论中国的房子诸售比它一定是低的嘛。对。结果有一个大哥说,他也跟存款利率差不多了,因为存款利率也在降。然后他说那你这么比较以下的话,感觉这个性价比也还可以。这些可能都是一些叙事的变化,但我觉得这个是最恼人的一点在于,大家好像像夸富逐日一样在追赶这些主流叙事,但是好像特别没有安全感。

[金融行业从业者] 因为过去二三十年,我望你是80后还是90后?90后。我是80后,80后可能会比90后更焦虑,因为是这样的。80后也是改革开放这一代,完了之后我们进入这个市场。你像地产的整个月升,最大的收益房其实是70后嘛。因为比较好的进入了这个市场,然后房价还没涨的时候,就工作攒得到一定的钱,然后你就去买了房,坐了电梯嘛。80后的角度来说,所有的东西都是要去争的,确实浪潮是有的,但是你不努力是不行的,所以所有的人就要想办法去不断地去卷。卷的过程中你要获得比别人更快,你在学校的时候你要成绩比别人更好,找工作你要比别人找得更好,收入更高,或者跳槽跳得更好,买房也要去买。因为还是看到希望的。那个时候你的努力是能够创造收益的,

[金融行业从业者] 所以这一代人我们的整个操作系统它的背后就是卷,不断的内卷。另外一个背后的一个点就在于就也是着急,因为我们一直讲一个什么事情,比如说你自己做投资,你很有可能十个人里面九个人是亏的,或者赚钱概率是比较低的,但是你当时我们说交给基金经理,胜率会更高,那客户会回我们一句话,那为什么不能剩下那一个是我?为什么不能是我?所以你说这些主流叙事,客户知不知道背后可能是有部分的瑕疵,他可能也知道。另外一个解决的时候,为什么我后面就不能有傻子,可能还有。所以最后所有的人都在不断的去推升这个事情,直到最后没办法去实现,这个是整个大的一个问题吧,就是整个中国的资本市场它的负债端整体上还是以个人客户为主,个人客户它的整个投资者教育也好,

[金融行业从业者] 或者它对于静置化理财的整个理解程度,时间还没有到。它的逻辑就像你刚刚提到是基于地产的逻辑,买涨是这个逻辑,但地产逻辑在于无论是宏观叙事也好,基本面构建也好,还是从整个国家的支持力度也好,它是一个很长的链条,已经很大的周期,这东西是可以走得下去,但是对于资本市场来说,在2018年以前整个资本市场它的容量是很小的,资金容量是很小的,那说白了就是资产是有限的,流动性是无限的,情况下来说那就是大量的轮动和追逐。

[厚望] 然后我们看到的主流叙事经常被过渡演绎给毁掉,有可能是被非理性和随机性给毁掉。

[金融行业从业者] 说一个概念嘛,就是说千年大计嘛,然后两周走完,基本上都是这种情况。

[厚望] 好像大家也慢慢从这种不断变化的叙事中总结出来了一些套路,就是要么早信,要么别信,要么别意志信。

[金融行业从业者] 这个某种程度上我觉得甚至不能叫客户的理性发现,而是PTSD嘛,因为客户之前信的属于被渣男渣的伤的太深了。

[厚望] 而且是21年共识最好的,大家也都喜欢去造神,大家觉得这个最厉害的金经理,他这几年的回撤可能是创了记录的,可能一些老将创了第二回撤记录。

[金融行业从业者] 没错。还有一个点,我觉得也是这个事情背后的一个原因,就是2021年的8月份,我们说还是以那个时间点之前的话,整个市场它其实是个增量市场,因为大家销售还能卖得动嘛,有大量的资金进来,那些资金都还是给了基金经理,那基金经理我们可以说他能力不行也好,或者他本身没有适应这个市场也好,但是他的投研逻辑或者他的资金的安排的逻辑,他一定是基于基本面的,所以当时整个市场应该还是以基本面定价为主,但到了整个21年8月份之后,整个主流趋势崩塌了,我不要后方有没有关注到,就像这两年很多的主动型管理基金根本卖不出去,无论是首发也好,压力都是很大,所以从另外一个角度来说,整个资本市场它的定价权,公募已经被取出去了,所以现在整个定价的逻辑是完全的交易定价,

[金融行业从业者] 就由自来定价或者电话来定价,所以自然变成由自来定价之后,你就会发现整个市场它的小作文会越来越多,因为它的钱有限嘛,所以它肯定就是拿一些小作文来鼓励你先跟大家来嘛,它进去之后把你埋了嘛,所以今年为什么说它的轮动效果会越来越快,因为大家手上的钱越来越少,但是又要做轮动,那你就来的东西主题会越来越小众,也会很快,

[厚望] 对,我之前一个嘉宾他举了一个特别好玩的例子,他说你就想象半瓶水摇一摇,减量市场波动反弹会更大,对,

[金融行业从业者] 因为很大一部分人都躺下了,但是剩下的那部分人就是最浪的那部分人,所以你会感觉这个事儿体感会更难受,

[厚望] 其实我们刚才说了这么多就是这份报告的前沿部分,你看到了这么多,总结出来了这么多规律,最后给出的答案是这份报告,

[金融行业从业者] 对,所以这份报告也是我们对于这个市场的一个阶段性的答案嘛,因为我觉得做投资跟做财富管理它是两回事的事情,投资讲的是就这个市场它在不断的创造收益,那我怎么想办法把这个收益能够拿到,对吧,这是投资的问题,但是财富管理你得考虑到这个主体不是我,主体是我们背后的那么多的负债专业,那么多的投资者,他未必有那么多的时间精力去实现就这么多的东西,打个比方说我刚刚前面提到说,整个市场21年之前是基本面定价,21年之后可能是流动性和交易侧的定价,但大部分的投资它是没有对于交易侧定价的能力,或者它有这么大的时间的,当然,从这个角度来说我们需要给他一个解决方案,并不是说你这个时候你就不要来投资了,而是你不要告诉他,你在这种环境下甚至是基本面现在越来越不可预测的环境下,

[金融行业从业者] 怎么去获得一个更合理的收益,这个是比较好的,另外一个角度不说收益,怎么让你的整个体验会更好一点,或者我再回到一个一线的客户的角度来说,你既然买了那么多的权益类的偏成长风格的基金经理,那我们站在24年的时间节点,是走是留该怎么做,这是要去考虑的,那我们的选择或我们最后的答案是,你要做分散,你要做配置,这样才可能是去解决这个问题,你单纯的天天把这金经理拉过来骂一顿,是不解决你任何问题的,打个比方来说,你像今年其实黄金是涨得最好的一类资产,但是中国大妈11年前买的黄金刚刚解套,是2011年的,对,所以很多事情就是你看最近主流去又来了,但这些东西中间可能是能够给你带来收益的,但另外一个角度来说,你只有分散,

[金融行业从业者] 某种程度上只有纪律,才是能够让你持久的留在这个市场上最重要的一个东西,

[厚望] 我这两天还发公众号说,大家可以看一下,1980年,2011年,还有现在这三轮金价的高点,我说这个高点的顶部的价格,是谁在贡献这些价格的拥挤交易,那我们例比的看一下07年,15年,21年,那些价格又是谁,

[金融行业从业者] 对,因为待在时间长了之后,你就觉得只有纪律才是,包括像现在,因为工作的关系嘛,我们还是会有大量的净调基金经理的这么一个优势,或者有这么一个工作内容,像现在我自己更愿意听的,或者我认可的基金经理,他跟我讲的是,他通过纪律的方式来做仓位的控制也好,行业的控制也好,我更关注的是风控的部分,而不是他告诉我,他看到了什么,他多少牛逼,这个东西我现在已经不信了,因为能力这个事情不可测,这个背后的问题在于,我觉得21年之前,整个市场,或者整个全球经济,它其实是在上一个周期里面的,那在一个周期里面来说,它的规律相对是可验证的,可复制的,但是像现在,在整个无论是中美之间的关系,而全球的关系,都是在一个重新构出的过程,

[金融行业从业者] 就是整个理财市场,现在就是一个乱纪元,它是缺乏规律去寻找的,那基于这个逻辑上来说,那纪律其实就是最重要的,而且有纪律才有复现的可能,对,纪律它很难保证,你一定能够赚到钱,但它一定能够,让你活在这个市场里面,因为你活着是很重要的,我们自己有个观点,最后财富管理业务也好,或者投资最后,绝大部分人赚的都是贝塔,但是贝塔并不是每年都有,那你得保证就是你贝塔来之前,你的本金没有出现不可修复的损失,当贝塔来的时候,你的本金已经输光了,那你筹码早早就没有了,那其实就失去意义了,但是另外一个角度,我一直跟客户在讲的,比如说在这两年市场本身比较差,那收益目标也应该去降低,否则你就在承担一些不必要的风险,因为这不是纪律了吗,

[金融行业从业者] 就认为你可以吗,

[厚望] 但往往怕就怕你可以,我们说回大类资产配置,其实大类资产配置,它还有在上一层,就是国别资产配置,然后也就是这篇报告的主题,就是全球多元资产配置,然后这话可能放到之前,大家会觉得挺虚无缥缈的,或者觉得跟我关系不大,

[金融行业从业者] 我觉得是这样,其实从广义的资产配置,包括从Bara去拆了逻辑上,它第一个项目就叫国别,只是大家默认一开始,是没有考虑国别这个问题,而另外一个点就在于,我觉得对于绝大部分投资者,包括我们从业人员来说,其实分散这个事情,其实一直是有考虑的,但是你分散到什么程度,是没有想过,或者之前没有这么大的感知的,就像我们自己在券商端,去卖产品的时候,就像我们公司,可能会更偏向于做均衡类的产品,或者做FORF类的产品,这个东西说到底,认为行业层面的均衡是重要的,它能够相对来说,给予客户一个比较稳定的体感,但是那个的前提,是在于整个中国市场的Beta是OK的,只是行业轮动会加快,所以那个时候我们说要做行业的均衡,或行业的分散,

[金融行业从业者] 但是现在其实你会发现说,那个时候你整个行业的分散,是基于偏股基金的分散,但偏股基金整体它是相较于市场,是有偏成长的偏离,所以那你就说另外一个点,那你现在是不是要加红利,这是一个逻辑,那另外一个逻辑来说,那你A股的市场,它的整个SHAF比率相对是比较低的,美股是好的,那你是不是要去加美股,或者加日本,对吧,但是去年公募基金,还有一类产品风格是比较好的,也是有分散效果的,就是职森类产品,那所以我们自己对于资产配置,这一轮的那份报告上提了三点,叫跨资产,跨地区,再跨策略,我们认为就可能这叫新时代的,多元资产配置的这么一个定义,

[厚望] 我还想再抛一个引子,就是这个事之前不太能让大家当回事,但现在还可以摆在桌面上来说,还有个原因,还是2023年那个相对痛感,让大家意识到这个事确实是重要的有效的,其次我觉得这两年开始越来越多,那个ETF的抓手是多了,是的,

[金融行业从业者] 其实是这样的,我觉得ETF这个品类,我客观说其实一直是多的,但是对于客户对于ETF的觉醒,认识可能就是在2023年,2023年是整个大的一个觉醒,因为2023年整个市场还是在下跌,偏股还是跌了15 16,但是整个宽基指数,我印象中具体我记不得了,整个ETF整个大的市场,它是全年铺了2万亿,你很难看到一个品种在市场下行的时候,还在扩容,还在很快速的扩容,然后主动还卖不出去,主动还卖不出去,你就会觉得很割裂,后来我们跟很多微观的投资者去聊完之后,我们知道了一个事情,就是客户觉得说,第一,他觉得这个事与其都是亏,那干嘛给你亏,不如我自己拿回来,自己来做投资吗?另外一个点来说,主动那个时候,他觉得也不可解释,

[金融行业从业者] 不可跟踪,因为我见过一个基金经理,我们去做经交的时候,这两年的定价,完全是脱离他们的整个能力圈的,那对于他们来说也是很痛苦,要么坚守自己的能力圈,但是看到自己的排名不断的下滑,公司可能要找他谈话,可能要被优化了,要么就是捏着鼻子开始上一些,他自己看不懂的品种,但是可能会有人骂他,飘移了,熊师就怕这个,就怕这个,所以他也很难受,所以也不懂,与其这样的话,某种程度上来说,ETF这个品类就成为了各方自己选择的一个共识,就他突然之间就整个爆炸了,然后另外一个点在于,我记得像黄金也好,日本也好,就这种品种,出来的时间点是很早的,1516年当时就出来,但一开始的时候这些不好卖的,大家所有东西都还是在主观里面,

[金融行业从业者] 因为确实那个时候,我们一直说整个偏股基金,他在21年之前的年化,平均收留是15%16%,那要什么自行车,为什么要去买黄金,但是你这个东西,对于普通投资者来说,永远他是因为看见,所以相信,是的,所以我觉得现在这个时间点,虽然确实你说日本也好,黄金也好都涨了,但是我觉得这也是个时间点告诉客户说,确实是一个要去做分散和配置的,比较好的时间节点,

[厚望] 因为看见才慢慢相信,这个更准确一些,对,很多人看了也不一定信,对,必须得涨到你信,

[金融行业从业者] 所以有时候,我们现在跟一线的客户经理去聊的时候,我也不指望说,我们现在推红利策略,黄金策略也好,海外策略也好,不指望你买很多,你先买个100块钱或1000块钱,你试试嘛,回头我们再来聊这个事,

[厚望] 我们返回到叙事的角度,我觉得还有两点很讽刺,第一点就是23年开始,大家对ETF很认可,那上一次类似情况是2018年,对,2018年之后发生了什么呢,就是偏固混合或者主动型基金,相对它的叶级比较基准,应该创出了史上最明显的超额,那个底层可能是暴团,或者是风格击中,21年之后又变到现在这样,就是我想说第一点,第二点就是刚才张老师也提到了流动性泛滥,过度演绎,拥挤交易,我们会发现今年开始非常多的海外ETF,那个溢价率给你干到20%40%,然后又快速回车,它又是一个对吧,好东西少流动性泛滥,

[金融行业从业者] 是的,真的很担心,我觉得所有的演绎一开始都是好的,但是在有很短的时间内就变成一个,大家哭笑不得的一个事情,就像比卡锦,有一支产品叫比卡锦,这个他们自己都没觉得怎么样,突然间就被吵了很大,

[厚望] 他们还找我推我,我说你这个宝规模的这个意图太明显,我说我不推,

[金融行业从业者] 后来不用推了,不用推了,就是他们自己觉得也是神了,但是这个压力就很大嘛,交易所就找他们了嘛,但这个是跟他主观的意愿没有任何关系,所以最近这个事情,某种程度上来说是一个游资,加上主流叙事的结合嘛,游资觉得这故事也能拿来搁你一刀,所以中国的散户有时候,真的还是缺乏一些投资者教育,因为我这段时间大报告写完之后,确实分支对我的感受,其实他们多元资产是开始看了,但是往往看的时候,永远都是30年国家长得最好的时候,问我30年国家能不能买,然后黄金好的时候,黄金能不能买,然后我就哭笑不得,我说对也不对吧这个事,最近这段时间我们一直在给客户讲的是,ETF运营厅那品种嘛,你要看溢价嘛,这个时候是比较好的帮助他们学习的时刻,

[厚望] 我对全球多元资产配置呢,也没有太多关注,然后我有两个印象很深的,让我觉得这个事还挺有意思的例子,我觉得它都很简单,可以给大家介绍一下,第一个是减器,你也认识吗?认识的时候,减器它做了一个组合,就是那个减慢组合,以前叫极简组合,它这个是参考本斯坦的有效资产管理这本书里面,它是等分成五份,这五份分别买了什么呢?300加500,这是中国的,然后美国就是标普500加100,再加一个国债,相当于说28,把股二债,这个股再做一下国别指数级的分配,然后定期再平衡,这点很重要,对,它的长期超额是比较稳定的,而且2021年,如果你把互认300作为业绩比较基准的话,它的超额是越来越多的,其实也很简单,它名字也叫极简,

[厚望] 它让我意识到全球多元资产配置这个概念,如果对一个普通投资者来说,它可能有点过于高大上,过于复杂了,但是你看到一个真实的例子,会发现,这个东西首先它逻辑是清晰的,而且它抓手又很简单,第二个例子是我在吉斯路网友的身上看到的,它是参考桥水全天候策略,做了一个更简单的,就是三等份,三等份买入股票,国债还有黄金,相当于说股债商分散,其中你股票可以DIY,比如他去年至今的思路就是,我这33%的股票呢,我配一半的纳指100,再配一半的红利,那当然你也可以配一半500,再配一半偏股混合,这个就看你个人怎么选了,这两个例子真的让我意识到,这个是可以不复杂,可以很简单,而且它的逻辑上是还挺完美的,

[金融行业从业者] 而且我觉得有一个点,就无论是减期的这个策略,还是吉斯路这位网友的策略,它会多了一个维度,因为这两年很多理财投资者进入这个市场之后,它最后有点像变成粉丝或者饭圈文化了嘛,喜欢某某某基金经理好,那个基金经理好,但是如果按照我们的逻辑上来说,就是你去看到行业分散,行业下穿完了之后,它的风格基本上是高度类似的,我们去看过所有的主动股基金,它的相关性基本上是在0.8到0.9,甚至我看最高的0.98不等,所以你从某种程度上是一个事,是一个东西,但是第一它这些东西,它里面的原子资产是不一样的,这是第一点,那第二点它引入了品种是品种,策略是策略,这是两个东西,不是策略只有一种叫买入并持有,它还是有再平衡的一个动作,

[金融行业从业者] 同时资产之间是要有互相关性的,所以这个东西我觉得也是一个投资者需要补的课,我们不是说喜欢某某某营引擎把它放一录就行了,这个事情其实是你要回归到资产这个层面,它的反脆弱性也好,或者确定性会更高一些,

[厚望] 我印象还深刻一点,就是当时做SBBI那期,我问了陈鹏博士一个我特别好奇的事,我说当你做了分散,当你做了多元自然配置,它的结果并不会拉高你的收益,不会,对,它只是降低了你的回彻,或者说它拉高了你的风险收益比,包括我看过前面提到这两个组合,一个是基斯罗网友的这个,一个是减期的这个,我看了它的那个逐年表现,你会发现每一年都平平无期,但是真的没有大回彻的年份,这点就特别,如果大家经历过2022、2023的人,回升有体会,就是你的回摄低,就已经是一个很棒的回报了,

[金融行业从业者] 我觉得特别是在中国,因为中国的市场波动性天然是非常非常大,它是一个新鲜市场国家,它又是一个流动性,一会儿大一会儿小的这个区域,所以它的周期性会非常的明显,周期性非常明显,另外一个点就在于,它很容易让你造成本金的不可修复的损失,那这样其实从投资角度是不对的嘛,所以我就体现出两个点,就第一,为什么那么多的人很着急的去赚更多的钱,因为觉得更容易亏掉,所以它要去想办法赚更多的钱去驳回来,但这样更容易亏掉,但另外一个点就在于,这个时候才真正体现出,你说的其实要做多元配置的这么一个价值,

[厚望] 我能不能这么理解,当我做全球多元资产配置,其实我就相当于纳入了很多条曲线,这些曲线它可能相关性是负的,还发现了一个比较好玩的视角,就是你怎么定义它这个相关性为负,但这可能需要一些工序配合,就是我把这些大类资产它的收益,我去做它的三年滚动收益,因为它是上上下下的嘛,当你把几条曲线放到一块的时候,你会发现有的人涨了年份,它是跌的,我觉得这个它就很好的可视化了,什么叫相关性为负,可能单独给一个热力图,给一个系数的,可能大家直观感受还不是那么强,然后我觉得这是一个,如果大家有工具的话可以去试,这事还挺好玩的,三年滚动收益,这也是一个我觉得以后大家会用到的指标,

[金融行业从业者] 而且另外一点,我觉得厚望老师讲的是不预测嘛,我想讲的是现在是越来越难预测,就好像我们现在回到2023年的12月份,那个时候大家的主流叙事,或者认为今年可能哪里是最有机会的,当时的一致于去就是美债,美债的收益率的下行升为,是今年最确定性的机会,然后到今天现在是4月份,现在都觉得可能降息降不了了,对,大家又开始讨论二次通胀了,二次通胀了,对,所以真的就是这个世界变得越来越难预测,这个事情可能连鲍娃尔都不知道,那我们干嘛要去知道,那既然这个事情你也不知道,所以你与其这样不如不要去做一措,你做更均衡的分散这件事情,才是有价值的,这又涉及到一个问题,

[厚望] 就是既然我开始做资产配置了,那你到底要不要表达你的观点,你到底要不要表达你的判断,要不要做偏离,

[金融行业从业者] 我觉得这个可以,但不一定有必要的事情,如果说你认为你有这个能力,你可以去偏离,因为你投资这个事情,本来是按照人来定的嘛,就好像说我们给客户推的,可能是雇收家的,或者偏债类的这种组合会多一些,但从我自己角度来说,我自己可能债非常少,我可能纯杠零似的,就货币再上纯权益,对我来说因为权益的部分,我自己会做比较大的分散,所以对于债来说,对我觉得是不够的,风险收益比较,我觉得是一个比较差的资产嘛,特别是山线已经卷的,收益率比较低了嘛,但是这个事情不代表,这个东西是可以适用于所有人的,你就跟着你自己的偏好来嘛,我觉得这个事情,是比较重要的一个点,你自己觉得你有这个能力,你在一个可为的空间内,或者说不太影响的空间内,

[金融行业从业者] 你去做,我打个比方,他跟我聊的是什么事呢,他还是想去浪一下,我说浪一下,我说你很简单嘛,你要么就是你全部资产,你拿个一成出来,或者你就限定,你就拿个十万块钱出来,你就去玩嘛,亏完你觉得就你也试过了,因为我跟很多FORF基金经理聊过嘛,我们认为行业轮动这个策略是,没有人能做出来的,或者说是无效的,他大量的成本会被磨损掉,但是不妨碍很多人想去试一下,但这个事情你说要不要去试,我觉得你拿一定的成本出来试一下,可以啊,有什么不可以,

[厚望] 你要不要去表达你的观点,要不要去做偏离,是因为我想到,我当然可以根据我自己对市场的判断,去做一些偏离,但有的资产配置流派,他就是完全对市场没有任何价值观,他就是做风险评价策略,我希望把我,就是说我持商的几类资产,我让他的波动率的贡献是一样的,比如说可能放到机构里面,债他的波动率一定是小的嘛,那我通过加杠杆的方式,把它拉得跟股票一样,比如说大家就是25%,4个25%凑起来,债的波动率也干到跟其他资产评价的话,那可能你会发现你这个组合里面,他的债的资产的占比还是比较高的,

[金融行业从业者] 我就客观说吧,这个事情我觉得对于单纯做投资这件事情来说,是有意义的,因为它能解决你某种程度上,你的剎谱比率组合的整个风险收益比的问题,但是在目前整个市场上,绝大部分的客户是没有这一类的需求的,他找不到他的负债端,所以这也是为什么我们之前做过一张图,就整个中国公墓的负债端是集中在两端的,要么一帮人就在高峰篇这边去浪,从主动变到被动,要么是一大部分就是在货币短暂里面去躺,中间固售价的部分短暂的出现过一部分的主流,其实然后崩塌了,所以这就是现在的这么一个情况,都很极端,客户都目前没有认为说是交给你来帮我策赔,我想自己试一试,

[厚望] 你刚才说这两端的时候,我脑子里面就有两类人,第一类人就是那个很有名的那个白头发的大爷,就是说哈就是干,然后另外一个就是大妈,然后买买银行理财排个队,然后墙加黄金,封篇的两端,

[金融行业从业者] 中间这一侧其实没有,但这个事情我觉得也不能完全怪投资者,你去看美国的收益率,它的收益分布图吗,跟中国的收益分布图,确实中国大部分的时间都是在波动,少部分时间创造收益,美国是大部分时间创造收益,少部分时间创造波动,大家可以想想标普500和合成300,

[厚望] 它两个走势,而且300已经算很强的一个指数了,不算比较是差的,就是你长期的成长性是差不多的,但是短期主导的,标普500可能是成长性主导,300是周期性主导,或者我们说300是R市场,然后标普是β市场,

[金融行业从业者] 所以就像我之前见到过一个金经理,他常年的A股的持仓比例就是在60%左右,我们就会问他说,为什么你只是拿六成的仓位,因为大部分人的A股的仓位都是在八成,甚至九成的这么一个位置,他也说就A股市场波动太大嘛,他长期拿六成的收益,跟拿八成的收益,他说其实是差不多的,多的两成到三成主要是提供波动的,他说我干嘛要拿这个事呢,

[厚望] 就是当我做了全球多元自然配置,我想走那条路的话,我最终是靠什么赢的呢?

[金融行业从业者] 孟元一直说嘛,就是他会推查尔斯埃里斯那本书嘛,赢得输家的游戏,我没有赢,但其他人都输了,就是我靠时间赢的,靠时间赢的,另外一个点在于,这也是我这两年,可能相较于入行一开始的,这么一些执念的放下,当时入行一两年的时候,你像海外很多投行,他其实每一季度,或者每一个月份,他会给到一个,类似于标准组合这样的东西,比如说2024年的QE,我们认为红利应该配30,成长应该配20,债应该配多少,然后每一季度去做调整,但这个事情,从传导和信任的链条构建上来说,它需要很漫长的过程,那现在从我的角度来说,我认为因为现在绝大部分的客户,他的持仓就是成长,所以只要你买其他的,买多买少都可以,所以二季度就基于这份,全球多元资产配置的这份报告,

[金融行业从业者] 我会再做二次的录演,我录演的题目叫成长之外,

[厚望] 我23年看到一张图我都惊了,他就是盘了一下,做了一张丙图,主动权益性基金,它的风格分布,然后成长风格占比超过80%,我当时完全没意识到,

[金融行业从业者] 这个你不能怪这个人,因为你提到的就18年以来的大幅的超额,也是来源于成长的超配,

[厚望] 而且我觉得绝对有排名考核机制,在怼着你去做,因为你不做的话,他就是,

[金融行业从业者] 是的,就这个事情,我觉得也是整个中国资本市场,它的一些扭曲的东西在里面,因为第一公募市场,它其实是一个相对收益市场,相对收益市场来说,就是谁的排名更高,可能谁就能获得更好的,公司内部的考评也好,还是更获得更高的规模,对吧,我其实做过一个分析,是让我同事帮我研究的,就是公募基金的排名,到底对这些规模增长有没有帮助,结论呢?结论是这样的,略好的排名是没有帮助的,只有极端好的排名,才是有帮助的,很真实,所以从这个角度来说,你作为基金经理,你要管理贵大的规模,你只有去赌,因为你相对均衡靠前,你是对你的规模和你的考评,是没有帮助的,你只有认为未来一个东西,是你全压进去,然后你看对了,赚起来了,对吧,然后你才可能获得规模的增长,

[金融行业从业者] 获得整个聚光灯的映射,但是某种程度上来说,这个事情对于客户是没有价值的,但这个事情又回过头来来说,我觉得还是中国资本市场,它底层的长期资金还是比较少,因为公募基金,它虽然是机构资金,但它不是长期资金,因为它的背后的负债端,是决定了,决定了这个,它久期长不了,所以这个事情回过头来讲,到底像险资,像社保,这里长资金在整个资本市场里面的定价的逻辑,它应该有多大的问题,

[厚望] 所以我会特别珍惜,比如说看到谁路眼,说我是做绝对收益思路的,我觉得这样的概率上,它会对大家更友好一些,其次当你去看那些做私募的基金经理,大部分人都是绝对思路的,因为客户真不惯着你,一旦不行,

[金融行业从业者] 思募因为它最后是有两条线的,一条预警线,一条青仓线,而且你这一辈子就这一条线,如果废了,对不起,基本上机构全部转入给你卡掉了,

[厚望] 所以财富管理这个行业,也可能大家的命真的只有一条,因为一旦你失去信任的话,是的,因为客户的钱就没有了嘛,客户钱不给你之后,那你就没有回来了,我特别喜欢你,包括里边有两个洞察,第一个就是当我们深入的A股,它的内部板块和风格层面,没有人能连续应三年,

[金融行业从业者] 没有,因为我刚刚前面提到了,就是因为所有人,都是基于动量去对这个市场定价,那既然是动量定价,它跟着类似于一个三体问题,它是个不可预测的,或者有人阶段性的能够预测成功,但大部分时间都是不可预测的,那不可预测的情况下就很容易失败嘛,

[厚望] 而且你报告里也说了,就再上升一层,这大类资产的相对排名,连续三年排名靠前也非常不容易了,也不容易,

[金融行业从业者] 因为还是那句话,你上升到在大类资产这个层面,它其实是全球定价的,像今年这一波黄金,其实还不是大马买上去,今年这一波是央行买上去的,每一阶段它都有新的驱动因素出来,但这些驱动因素你之前是不知道的,因为全球我们刚刚也提到,基本面变得更加的不确定,所以没法做这个事,它只有靠分散,而且刚刚前两天我看到谁发了个段子,把我笑坏了,说过去三年靠宏观叙事,卖星球是很好的生意,做交易是一个很容易亏钱的事,

[厚望] 我们说说波动吧,既然你赶紧也说要分散,无论是风格还是大类资产,连续表现好,超过三年都不太容易,现在我们也懂了人到中年了,知道低波是幸福了,知道高协率高收益都是有代价的,那我怎么去控制这个波动呢?

[金融行业从业者] 波动这个事情是这样,就是为什么我们觉得要控制波动,我就能再补一句这个话,就是我们也做过研究分析,包括像陈门博士,包括那么多的像投顾生态的这波人,都做过一个很大的研究,就是当波动越大的时候,客户越容易发现一些非理性的行为,说白了就卖在了底部,卖在了顶部,这就是他的情绪波动,对他的行为的产生的影响,也就是所谓的mind gap,它的一个来源嘛,那从这个角度来说,而且更何况A股市场天然波动更大,是,所以你这个问题其实是所有财富管理机构,必须要去解决的问题,那怎么去解决,就像后方老师提到的,第一就是你从资产测来说,你能不能去找到,类似于绝对收益类的产品,某种程度上来说,你的分散,你其实从不同的维度可以去做分散的,

[金融行业从业者] 一个就是资产测去做分散,一个就是策略测,策略测,那你看找类似绝对收益的人去做,或者说公募私募,因为私募有些策略是中性策略,或者说是举层策略,它跟那个收益来源也是不一样的,就是你要让这些收益来源更加的多元化,之后也是好的,像公募现在其实也已经开始在做一些,像现在我看到有一家公募基金机构吧,他现在做了四个smart beta的因子,就讲了这个事,就是一个是叫质量因子,一个是景气轮动,一个是价值,一个是红利,他认为就是整个资本市场长期的收益的来源,他就所谓的smart beta因子化的这么一个逻辑,所以就这个事情因子化之后,那你相对来说会好跟踪嘛,我觉得就会导致一个点,包括像ETF这个东西也好,或者我们这个财富机构的这个逻辑也好,

[金融行业从业者] 它会驱动市场,从原来卖明星的这么一个模式,变成未来卖配料表的一个模式,你打开,你看我里面是啥,还不是说这个人,穿透到底层,对穿透到底层,

[厚望] 我觉得这是会变成一个新的叙事,包括里面我会单独放一张图,放在说nose里面,就是那张大类资产的风险收益笔,这样图你能展开讲讲,给大家介绍一下,然后它怎么能更好地用到,

[金融行业从业者] 我们过去两三年,很多投资者买了基金之后,确实也亏钱嘛,亏钱之后是最好的学习的机会,大家也学习了非常多的投资的一些知识,孟严也有一句话说,你所有的东西,知识的前提是得知道你投资的标的是什么,你得基于标的,基于资产,再去讲这些知识的应用场景,所以我认为说,你投资一个市场,你先得去看这个市场本身,它的一个收益分布也好,或者它的风险收益比也好,这是第一个,你到底是买的是股还是债,买的是A股还是美股,日本还是越南,它都不一样,那一种逻辑是说,我们基于基本面的逻辑,去看它的一些产业结构啊,或者变迁啊,这是一个逻辑,这个东西不是所有人都有这个能力去做这个事,那你最简单的方式,就去看它的整个收益波动,最大回撤,

[金融行业从业者] 那这个东西你就心里就有底了,包括过去一段时间的最大回撤出现的次数,我打个比方说,你基于这个情况下来说,就每一类资产它的持有方式,你就心里就有底了,我打个比方说,像2021年之后,所有人都知道了一个东西叫温度计,不能高位买,只要低位去多拿一些筹码,就是很多投资者都学会了一个事情,而且低位你买了,它短期也不一定涨,也不一定涨,这是另外一个回事,2022年至今一直在低位,另外一个点就是,这2022年以来就权益一直是在低位,但债已经是高位了,我们自己那个温度计已经债已经是100度,已经很久了已经,我们是拿10年级国债收入率来回测的嘛,一直在下行嘛,就说一直是在100度,所以当时就有分支的同事来问我们说,

[金融行业从业者] 那债的100度是不是要卖了,对吧,我们就把整个国债这一类资产拿出来,去看,就是债的资产它的收入率曲线,它其实基本上是一个稳定向上的过程,但是每隔三四年会有一次大的回撤,这次回撤要么就是央行的流动性收缩,要么就是拥挤,2020年的4月份是央妈的整个收缩,22年11月份那次,其实就是整个流动性的一下子挤兑嘛,这种小概率是有的,但是除此之外,绝大部分的时间是稳定的上涨,因为债的下谱比例太高,它是一个非常高下谱的资产,而且它是有票息的,所以从这个角度来说,对于债我们的逻辑,我们给客户提了,讲四个什么叫债的齿不草,短于它是有这部收益来源在的,所以基于你这个资产来说,你温度高一点,就是你要控制比例,但是并不是说你不用买了,

[金融行业从业者] 但权益,我说我再把A股市场300的收益取钱,我再给你看一下,它是高波资产,

[厚望] 而且我今天还有感慨,比如大家会说这个室外国债,创新低了嘛,然后突破了一些关键点,大家觉得这个脱离了,传统框架了,现在说黄金,也是美国可能降息预期也没有那么强了,然后结果黄金还在涨,大家就说这又突破了传统的微信框架了,大家又在找旅游了嘛,现在又去找了一些新的旅游,那我们说回来,如果我们进一步录一道实操,前面我们提到那个风险收益的那张表,这些原材料我也都盘的差不多了,我也知道要看原材料了,不能只看那个菜名和厨师是谁,那这桌菜到我个人,因为厨师做的菜不一定是我的菜,我想给我个人做一桌适合我自己口味的菜,到底应该怎么实操怎么落地呢,我指的就是全球多元自然配置这个菜谱,

[金融行业从业者] 我觉得有几个点,第一个点就是你得知道你自己是爱吃什么,你是喜欢吃荤的还是喜欢吃素的,这点对很多人来说也是一个摸不清的问题,对这也是个很大的问题,就像原来我最早的时候写过一篇文章讲,资产配置就是青椒乔肉丝嘛,就是荤素搭配这样可能会比较好,但是客户可能吃两天三天觉得,还是想来一顿烧烤吧,对吧这就是人性的问题,但这个是你做投资领域一直有一句话,叫计划你的交易,交易你的计划,你所有东西你要前面想明白,资产配置是一分两层的,按照标准的资产配置框架,叫SA和TA,战略资产配置和战术资产配置,战略讲的是你自己个人你的风险评好,你的长期收益目标是什么,我讲说收益目标比如说就是六个点到八个点,那逻辑上来说你就不需要赔那么多的权益了嘛,

[金融行业从业者] 那你就可能再加一部分,可能红利,红利可能得多配一点,对吧,你可能见收益率达不到这么一个点,就是你得先有这个收益和波动的目标,你去定这个事,定完这个事之后,你其实你的整个大类的资产配置的比例就定了,定完了之后,那你后面再讲的是你怎么去找到这些的原材料,去满足你这么一个目标的需要,

[厚望] 我回补一下,我刚才想到一个特别好好的例子,就是你自己到底想吃什么菜,其实你刚进这个市场多多少少,你都会想去吃那个重庆火锅的,没问题你去吃嘛,你不被辣到,你真的不知道自己吃不了这玩意,而且A股的厨师他会偷摸往里面再变太辣,

[金融行业从业者] 对,所以我是觉得说年纪轻一点的朋友,或者说刚进入这个市场,你先去试一试无所谓的,想吃很正常,想吃很正常,不要一开始就吃subway,这个时间长了也很乏味,但是你大鱼大肉吃惯了之后,我觉得这个还是可以的,这个真的跟人一样,

[厚望] 像中年人以前觉得subway就难以下咽,但现在都会嘱咐服务员说少放酱,少放酱对,所以这个就是你每一阶段,

[金融行业从业者] 你总要经历的这么一个过程,风篇一定会变得,我也相信,因为我就说一个很实际的例子,就是为什么我国居民的风篇一定会这样,因为原来钢队它是提供稳定收益的,房地产能够提供持续稳定的收益,

[厚望] 而且还是超额的,还加了杠杆,

[金融行业从业者] 对都很稳定的,所以它把部分的收益已经来源锁定了,所以对于股票这类资产来说,它的收益要求肯定是更高的,它的风险一长肯定是要更高的,但现在钢队炸了,房地产也在下跌,房地产就是构成了整个居民资产负债表中,最重要的一部分,至少占到6到70,6到70的比例中间,它的房价我看了看,应该是相较于顶峰跌了3到40,

[厚望] 没有那么夸张,但是30吧,

[金融行业从业者] 230是有的,而且其实越是中产,它的比例可能,房子的比例是越高的,那你就想它70%的资产,又乘以30的降幅,那就是2021,那所以它的整个资产负债表,就压力是比较大的,

[厚望] 你刚才只说的资产呢,我们还没说负债段,

[金融行业从业者] 对现金流的70,对这个都不说了,所以从这个角度来说,现在它对于A股来说,低一点也行啊,也挺好的,整个封篇的下行,肯定是趋势性的这么一个过程,所以既然封篇下行了,那大家都去吃Subway,这可能也会成为一个新的潮流嘛,也挺好的,在这过程中,一个就是你找到你自己倒是喜爱爱好是什么嘛,第二个事情就是,摩根最早提出的一个框架嘛,叫核心卫星收入这么一个框架,你要把你的这个钱,分出不同的心理账户出来,哪些是做核心的配置的,哪些是卫星的,哪些是收入的,其实海外就快比较多,国内的这类品种比较少,就是定期的分红类的这种产品,台湾是有的,但我觉得这类品种,我估计马叔也会跟你聊,我觉得未来会非常非常的多,因为现在我们的老年人,

[金融行业从业者] 在权益资产配置上是不够的,而且也缺乏红利类的资产做支撑,那未来整个红利类资产多了,分红也多了,它作为一个income的这种,

[厚望] 完全是有可能出现的,就像红利低波,现在符合条件的话,一年可以四次了,包括国际未来像那个交银双息,什么定期支付,这类产品也会越来越多,

[金融行业从业者] 因为我前两天碰到一个基金公司的领导,他们也在说这个事情,因为这拨人,他们可能也是上一轮红利的受益者,但他们现在觉得黄地产没有机会,很多钱已经从地产这边出来了,那出来之后,他们马上可能也五六十岁,五十多可能要准备退休了,他说那干什么呢,我不可能都放在货币基金里面,但是我不可能也全部买在,这种主动基金的里面,他说轮动我也受不了,我也有每个月要生活的这样压力,那如果真的是有这种定期的,负息的这种投资,对他来说也OK嘛,他的波动完全是没有问题,但你只要定期给我,把我的生活的流动性的部分给我cover掉,我觉得OK啊,某种程度上来说,这类人他的行为就跟险资的行为是一样的,成本法的估值嘛,所以我觉得这个事是看得到的这么一个事,

[金融行业从业者] 所以我觉得配置这一层就两层嘛,第一找到你的偏好,第二你就知道你的核心是什么,卫星是什么,income是什么,

[厚望] 那我再请教一个问题啊,前面提到的那两个极简的例子,其实它们都非常简单,可能我跨了一个美国,跨了个中国,然后股核债,然后第二个就是又加了个商品,那我想问,我这个subway里边,我是不是加越多的原材料越好?

[金融行业从业者] 我觉得不是,回过头来就是你刚刚说的那个极简的组合的概念,我觉得是比较适合放在刚刚前面资产配置框架中的核心的那一框嘛,它不属于income,因为它也没有income,就是它没有红令的部分的繁华,其实你每一类资产或每一个组合,它都有它对应的适合的场景去解决你对应的问题,那个东西其实我也解决我长期保质增值,且相对稳定的体验一下这么一个叙事,这是第一,第二,就刚刚你前面提到的是不是分散的越多越好,并不是,因为分散的前提是在于资产之间是负相关的,那这样尽可能在不影响收益的情况下去减少波动,或者说在尽可能波动控制的情况下来说去提升收益,如果说你这类资产本质上来说是一类资产,你其实是没有起到分散效果的,就像我最近有个分公司给我们提供了一个策略,

[金融行业从业者] 后来被我开玩笑的那样的给拒掉了嘛,他们说他想做一类叫城投的FORF,我说你这是一个敞口啊,就这个东西你不存在分散的概念啊,你说这个分散其实就不是分散,对啊,所以我说某种程度来说分散这个概念也存在被误读的一个点,

[厚望] 更落地一点啊,假如说我已经有一个组合了,其实我一直觉得所有人的基金账户本质上都是一个组合,因为你不太可能账户里面只买一两只基金,没错,那好,不管是我想往我的账户里面新加一只基金啊,还是说我想往我的组合里面新加一个新的原材料,新加一个大类资产,你刚才也说了,它不一定是好的你多加的时候,那我怎么定量的分析出来说这个资产我加进来是好的,或者它不好不用加,有什么可以把它定量分析出来的工具吗?

[金融行业从业者] 全市场所有的公布基金,我们自己是有一套数据源的库的,我们会做定期的跟踪,然后我们要拉的时候会用python去取出来,做相关性矩阵嘛,这是我们做资产配置的一个基础的工作,高兴致客户我们会提供这样一类的服务,但是毕竟听播客的各位同学我也不知道到底是不是我们的客户啊,都是普通人,这是第一方面,那第二就是也是最近也是一个同业给我介绍的一个小工具,我觉得特别好,成心,成心上面是由你打开它的公众号里面是有小程序的,你可以把你的持仓截图贴进去,它会帮你生成它的相关性矩阵,所以你就可以直接用免费的,九圈有这类似的功能,对,九圈也有,我觉得这个是个最简单的一个逻辑,控相关性,

[厚望] 那我这个subway我差点拿着,我怎么去跟踪它呢?或者说当我说到我跟踪我的组合运行,我再说什么,它的抓手是什么?

[金融行业从业者] 我觉得是这样,跟踪的前提是在于你了解,所以这也就是为什么说作为大类资产配者来说,ETF是一个非常重要的品种,因为你作为主动基金经理来说,你其实是面临着很多不确定一些因素的,因为市场在变,主动基金经理的能力圈也在变,你不知道它到底变得会好还是变得不好,对于我们专业的机构来说,我还能有定期的机会去听听它的路面,但大部分投资者就是基金,也只有基金经理业绩好的时候他才会出来,不好的时候他也就说我错了,

[厚望] 但我错了,你帮在基金鸡包里面写也得了,

[金融行业从业者] 对,但是这个东西也没用,就对我们来说是没法跟踪的一个事情,所以我的理解就是按照它的敞口去理解就行了,我默认所有人都是资产,我打个比方说,你说成长的东西要不要配,我从配置的角度来说,我觉得也无妨,就是你毕竟现在也跌了那么久的时间了,所以我们对客户的建议就是你买了的话,你也没必要现在割掉,因为你一顿打已经挨了两到三年了,虽然说短期内你说会不会有反转的机会,不确定因素也比较大,但是这也是一类资产嘛,你仅把它当作一类成长类的敞口就行了,除此之外,如果有阿尔法开心,没有,OK就行了,那更多的就是你要把其他的类资产放进来,那这些资产,无论是价值类的也好,海外类的也好,你尽可能用工具化的思维去配置,才比较好跟踪,

[金融行业从业者] 因为它相对是比较清晰的,就你得知道你赢是怎么赢的,书是怎么书的,你把工具化再展开说,细细说一下,工具化的逻辑,我比如说你喜欢日本的敞口,那你就买日金225的ETF嘛,像你喜欢红利,那红利你把红利的指数拿过来看一看,因为红利确实相对比较多一些,红利里面有红利低波,红利低波100,中正红利,深圳红利,其实像现在中正指数公司那边,其实编制方案都是公开的嘛,你可以拿去看一看,它不同的行业分布啊,情况怎么样,你心里有个底,如果说觉得压力比较大,我觉得很简单,你就看规模最大那一支就行了,这都是市场选择的一个结果,这规模最大的那支,它肯定不是最好的,但它一定是相对来说,最没有毛病的那一支,没有瑕疵那一支,所以那你就把这个敞口放到你这个里面来跟着走,

[金融行业从业者] 觉得所有的东西,你先基于你的原子化的角度去弄,我觉得就会比较重要一些,

[厚望] 那我们跟踪的下一步,就是再平衡要调,

[金融行业从业者] 那你介绍一些抓手和原则呗,最简单的原则就是定期,一个是按照定期的比如按季度维度,另外一个维度就是估值的维度,这个东西其实也是比较简单的,我前两天看到一篇文章,就是也是出很多人的意料,巴菲特是长期投资之父,教父,他也是有换手的,

[厚望] 当然,

[金融行业从业者] 所以不是说你买一支产品拿到死就要长期投资,不是的,它其实也是无端的去调整的一个过程,

[厚望] 尤其在A股这个环境,长期持有这个意义真的要有怀疑,真的因为它的,SHA比率真的很低,是,而且你错过了很多时候,就真的错过这次要再等三年那种感觉,对,还有人周期一般是七年吧,那你说好,那我再熬三年,我熬回来了,可以,但是你算一下你的年化呢,又被拉低了,

[金融行业从业者] 就像我们出差的时候碰到个出自车司机,对那个买基金的人愤愤不平,我说你会回来,五年会回来,当然我的青春没有了呀,所以我觉得再平衡这个事情是很重要的,特别是对于A股市场,或者对于所有的高波类资产,或者我觉得有一个概念,就是你去看你的下部比率是低于一的资产,一定要去做再平衡,下部比率比较高的,我觉得可以不做,

[厚望] 这个结论要鼓掌,那你觉得再平衡的,你去想象一个,因为你也是看过很多客户的嘛,最普通的,最典型的客户,你觉得多长时间的频率是比较可落地的?我自己觉得是,

[金融行业从业者] 季度层面是比较可落地的一个逻辑,像现在我们给客户提供建议,也是季度做一次,因为月度不确定因素太大了,我觉得季度层面是比较去,但季度的逻辑是讲的是简式,未必一定要调,如果打比方说,镜头供应运,我是这个业务的负责人嘛,我们过去两三年,我们的组合调仓频率是很低的,可能近半年都没怎么调,但是我季度,我们肯定会讨论一次这个事情,然后我们会去看,如果打比方说,红利的中枢,我们认为是配置在25左右,那最后过了一个季度看,现在可能飘到28,那我觉得就这个偏离度不是那么大,那我觉得可以再等一个季度再来看。权益的中枢大概是多少?权益的中枢看组合,组合比如说是纯权益的,我就是98,但是如果说我就是均衡类的,因为这个业务决定了这个事情,

[金融行业从业者] 我是没法做偏离的,因为它的大类自小背景是不能动的,就是你组合定完了之后,你只有五个一点的窗口去飘,所以最后我们把我们的所有的组合都做成原则,

[厚望] 所以我觉得这个事其实跟A股市场特点是挺违背的,因为客观上A股就是需要你去做大周期级别的择时,但是你的限制就不让你去做,甚至还在选规模,那其实在这个预组下你分散更加必要了,

[金融行业从业者] 对,所以我们现在逻辑在于就是,我把组合层面就认为这是产品侧或原子侧,这个里面不做任何的择时的东西,择时的东西落在配置侧这个层面,给客户提供一揽子的组合,那里面的东西你可以多一点少一点,但组合层面我就是把它,我打个比方就是红利,

[厚望] 那我就把一堆红利包进去结束了,所以我们用大百话翻译一下,就是在平衡就是把偏离的资产调回到它的中枢范围内,对,千万别把它理解复杂了,但这个中枢是啥,还是说这个subway你爱吃什么你自己来定,

[金融行业从业者] 没错,就是你喜欢酱多一点,那也不是坏事,但是可能长胖嘛,

[厚望] 你接受就行嘛,那在平衡的问题我们也说完,我们讨论一下你这个个人操作问题,因为你在报告里面也提到了那份著名的公募基金,投资者盈利洞察报告,每年都会发一份,它里面总结出来了一些行为偏差嘛,我先吐槽一下,我这句话我忍很久了,我一直想公开吐槽,我来之前刚刚另外一个朋友在聊这个事,就是这份报告它之所以有名的,就在里面提到了一个公式,就是这个基金投资回报它的真实公式,就是产品净值,再加上你个人的操作导致的损益,那进一步我们可以推出很多行为偏差,是应该纠正的,但是我当时看这份报告很不爽的一点在于,大家是不是有点规避一些问题了,我觉得这个公式还应该再加一个变量,应该再加一个基金公司它的行为,底部迈不出去是你自己弱,

[厚望] 还是市场条件也好,但是那个顶部新发产品,带着渠道一起疯狂的赌规模,这个事你也没少干,那为什么你的这个行为变量,没有加入到一个公式里面呢,为什么一定要第一个味的去指责投资者,指责是这些韭菜不行呢,其实基金公司自己本身,也并没有做得太好啊,我觉得。

[金融行业从业者] 这个事我想起有一次,我参加了一次行业的闭门会,有一位很高级别领导说了一句话,对于闭门会说的都是大实话,大家都很强调投资者教育,但是你说现在行业做了非常多的投资者教育的一些工作,你通过一些漫画呀,陪伴的文章去教育投资者,但是问题是,为什么A股市场变得那么难,导致客户必须要学习,深度学习之后还能赚到钱,甚至现在连学习完之后也没赚钱,还亏了很多钱,现在很多人告诉你,你为什么亏钱,是因为你不行,还被反向PoA了,我觉得这个事情其实是一件不对的问题,原来我自己有一个大的观点,我一直没有写文章去写下来,就是霍华老师讲的是,你讲的在往前倒了一层,我认为整个资本市场,它最后它是四阶的问题,第一阶其实是上市公司,

[金融行业从业者] 到底创不到价值,第二个是资本市场,到底定价有没有效,第三是基金公司的行为,基金经理,他是不是勤勉竞责,第四才是投雇给客户的,是不是买方的建议,其实这四者都合力在一起,他才能够最后创造客户的收益体验,最后大家觉得客户没有赚到钱,大家是指责客户自己,第二指责投雇,我作为投雇我也很冤啊,第一基金经理也没有创造价值,原来一直说基金赚钱,基金不赚钱,现在基金也不赚钱,那当然我也认识很多基金经理,基金经理说,就这点上市公司,这这么破定价,我怎么赚钱,所以这个事情,我觉得整个资本市场的顶层设计,其实需要从头到尾,从业要去梳理的,所以昨天发布的那个国族条,我觉得没毛病,这是对的,大家先从回到一开始,从底层资产的角度,

[金融行业从业者] 先去回答这个问题,资产好了,波动力下降了,客户难度就不需要学习了,本身市场是一个差的模式,然后指责客户说,你这不行,你应该把它变成easy模式,

[厚望] 然后你看昨天晚上,大家朋友圈里边,国族条一出,大家真正嗨的点是什么,走势拉出来,国族条发布的时间点一标,要涨,尽管比如说04年发的国族条,07年才涨,就还是在想,我真心觉得,是啊,这个忍不住高点买入,那有能耐你忍住,你高点不发基金,不让大家买啊,

[金融行业从业者] 我补一句啊,因为我作为行业人员,可能有时候还得说说,砸行业锅的事情,就是,大家都希望说,为投资者创造收益,但是在行业内部的考核,排名,无论是规模排名也好,还是怎么样的一些业绩排名也好,都不是基于投资者的需要出发的,都是基于机构自身的发展出发的,只有当监管的考核,把投资者的整个利益,绑定在机构的考核里面,那自然这些行为都会转化掉,那现在没有,你要指望某一些机构良心发现,

[厚望] 这是不可能的一个行为,包括这两年大家一直在意淫,就说为什么不回购,其实回购这个行为很像提借还贷,就是你得用真金白银去维护这个资产,那你愿意这么干,首先你打根子里边就得认为,这个东西是我的身家,你才能这么干,那你看看上市公司这帮大股东他的行为,我觉得他也没真的把这家上市公司,当成他真正的身家,总想是通过一些比如说关联交易,通过我的成本项,通过一些亲戚公司接项目,把这个钱套出来,

[金融行业从业者] 就还是那个问题,海外的市场也好,就大家要想办法是,不停地在往这个市场里去注入价值,那中国的市场因为流动性过于丰富,所以大家都想从这里面去捞出一份的流动性,所有人都在从市场里去吸取这个流动性,是会把整个β崩塌掉,就是这个问题,

[厚望] 而且很诡调的是,我们一直在强调,就我们这个市场流动性是泛滥的,但是如果我们把这些,比如分红啊,回购啊,视为它这个市场的进水口,它是抽水的状态,对,然后它有个出水口,出水口可能是增发IPO啊这些,你会发现大部分年份,A股这个蓄水池都是往外掉的,少数不多,就是出水量不是那么多,或者是今年终于挣了,全都是大牛市,

[金融行业从业者] 所以这个事情也是中美之间的一个大的区别,其实A股市场,它是一个融资市场,但是需要解决上市公司的一些发展的问题的,但美国市场,它是一个投资类的市场,所以两者顶层设计的差异,

[厚望] 决定了它的体验的不一样的地方,对,所以真心希望,因为新一版的贵族条,也增加了很多关于分红的硬性要求,希望这个参数的调整,能让进水口的状态改变一些,

[金融行业从业者] 我觉得还是要积极一些,就是这个数据,我们一直是有在跟踪的,去年前年确实是复制,21年22年23年是复制,24年是正值,已经转正了,而且23年那个复制也不大,也不大,其实已经转正了,我也有看,所以整个红利这个概念,或者说整个资本市场股东回报这个概念,我觉得确实未来会越来越深入人心,

[厚望] 而且这也是日经225新高背后一个很重要的力量,更何况225它本身的编制里面也不包含分红,对,它不是一个全收益的指数,对,我们说回来,接下来的话可能有点老生常谈,尽管大家都会有一些行为偏差上的错误,对吧,追涨杀跌啊,处置效应啊,但我还是想问你,在资产配置这个流派里面,你给我列一下行为层面的正面清单和负面清单,

[金融行业从业者] 这个太多了,我觉得去看书吧,推一本书吧,行为金融学之父赛勒那本书,它应该有三本,我记得最后一本是叫助推,反正一共是三本书,里面第一本,它是很详细的讲了整个行为金融学的各种各样的问题,比如说损失厌恶啊,包括幸存者偏差啊,反正就比较多,因为这个东西确实我记不过来了,我觉得这种书大家可以去看一下,但是我有个观点,我认为所有的人都是环境的产物,为什么原来会出现那么多的这种行为,有一部分确实投资者经验经历的问题,那另外一方面也是A股本身生态环境所造成的,每个人在这个行为下做了一个确定的事情,你不可能说在一个追赚杀电的市场长期持有,因为其他人不长期持有,只有你长期持有,其实是件很傻米的事情,我觉得我没有必要去做这些事情,

[金融行业从业者] 但另外一个角度来说,我们也得知道就这些行为,当我们刚才前面也提到整个A股的生态,确实是在系统性的改善,就未来这些行为可能真的是会影响我们的收益,我觉得可以去看一看这些的书吧,我觉得会比较重要一些,另外一个角度来说,少看账户,我觉得账户这个事情没有必要多看,真的,

[厚望] 那行为层面我再请教一个,我还带个例子来说,就我要不要买入当下的强势资产呢,比如说在现在我要新建一个左河,现在买入,标普500,纳指100,日经225吧,印度咱也有ETF也有抓手,我要不要买,我给多少比例,

[金融行业从业者] 我觉得可以买,可能这观点跟其他人一般观点不太一样,虽然我觉得现在可能已经是很右侧的这么一个概念,因为我的假设是第一,如果你现在持仓,你是没有海外持仓的,你还是只有成长持仓,那不管海外是不是高位,那海外对于你的这个现有的成长持仓,它都是分散,第二,买了你才会看,你不买你根本不会看,你趁你现在还有机会,你就买嘛,但你可以买的不多嘛,比如说你配个10%,或者你觉得10高了,你配个5%,慢慢再做呗,而且海外则想,我们看过它的下部比例,当然,所以从这个角度来说,它容错率是比较大的,所以我的观点是无妨去配置一些角度,但是你买到什么样的合理位置,你可以再谨慎的去看一个事情,但是买,我觉得你想到就去买,你不要把成长全部多元去追,

[金融行业从业者] 我觉得这个是不合理的,就是你又在做一轮新的轮动,

[厚望] 你能不能再给一些比较典型的抓手和风格,再具体一点,比如说,就比如说我想做一个全球多元自然配置,那哪些国家的哪些指数是值得你,起码买个1%去观察的,哪些是商品,你说原油要不要加,黄金要不要看,豆魄要不要放,我再加一个月属前提,咱就以公布基金,能买得到的,对ETF为主要抓手,

[金融行业从业者] 如果回到配置这个角度来说,我觉得我们先得定义到原子这个层面,我们现在对于原子的层面,是找到5个大的原子,就是围绕成长之外的5个原子,一个是红利,海外,量化,黄金,最后是债,A债里面因为本身长债,我们觉得现在风险收益比不是特别对称,偏向于短债,那这些东西都是相较于现在的你的成长持仓,都是不一样的收益来源,或者不一样的风格,我觉得是这个点,那在这个点里面来说,我们也有看到过油气啊,这些品种,我们看过这些品种,因为一个有些是它的定价比较复杂,涉及到政治层面的因素,另外呢,就看它的分散程度,效果并不是特别好,我们自己做了一个标准的投资组合的,一个参考的一个策略吧,假设你的成长是30%到40%,那你其他的,

[金融行业从业者] 我们觉得你可能再配一个30%到40%的短债,就是你先做股债层面的均衡,剩下你可能不是还剩20%吗,那就是黄金,这个有图吗,有图,就是我们做了一个回测,和单纯的互生三百区比,它的风险收益比是大大改善的,另外一个点就在于,就是为什么成长里面,一般也建议换一半换到量化指增里面去,因为它的风格会更均衡,然后也更适合当下的市场环境,当然市场环境是一个偏交易定价的嘛,

[厚望] 我再问一个起点呢,我可不可以用偏股混合去换掉成长,或者作为成长的抓手,

[金融行业从业者] 这个我默认已经是做了这个,我们的组合有一个原子组合,就是偏股增长,叫偏股增强,等于说是这个组合,另外一个点就看你买了某一只基金,你是不是要把它换成跟偏股是一样的,那像现在有很多市场上的FORF也好,或者基金投资的组合也好,它都是对标偏股的,但是偏股我觉得这两年它的整个风格,或者由于一些定价的问题,它还是比较弱一些,所以我们建议把偏股里面,再拆一半到300增强或者500增强里面去,它都是中国的大β,但是它目前300增强或者500增强,会更适合现在的市场表现,我为什么也有效益,

[厚望] 我从脑子里头突然傻过,之前听比特军的那个,他太能说了,然后他就说,我就要打败片885001,我说好,买,

[金融行业从业者] 但是问题这个885001很烂,这两年,就很闹心,所以从我的观点,我还是会有一些判断的,我觉得偏股什么时候会再回来,等公墓的静放开,就静脉出限制全部取消掉之后,或许还有机会,对,它也是一个还没解决的艳色弧之一,对,这个东西得先处理掉之后,我觉得是有机会的,我没那么悲观,但是它现在还在比特军,那我觉得就不行,这是我的观点,雪球这艳色弧已经通了,对,炸了嘛,炸完了,不是通,不是炸,这个说好,但是那个公墓,核心资产的,还没有,

[厚望] 一个因子,你们那个组合里面,其实它并没有很均衡,还是主配了,

[金融行业从业者] 是这样的,就是我说的这五个厂口,就是我会有五个原子组合,做这个事,剩下的就是我们给分公司的建议,就是你去配这五个组合,那对于你现有的,每一个原子都变成了一个组合,对,就是我和ETF的逻辑是一样的,因为我觉得一个最大的点在于,就是做投股这两年,沿着Foff这条路径是走不通的,只有沿着ETF的路径是可能能够走通的,等于说我在构建新的ETF的组合,因为你可以突破中枢的限制,或者不是中枢限制,我可以突破资产的限制,就不可能有一个组合是,把日本美国打个包放在,或者黄金放个包放在,发不出这个产品了,但投股组合是可以的,包括像短债,我做的也很简单,把全市场费率比较低的短债,打个包放在一起,我认为短债本质上是都是同质化的,

[金融行业从业者] 你不要在短债里面都主动管理,我把费率打低一点,那最后你对于客户来说,收益就高一点,商品呢?商品现在A股,我觉得没有特别好的资产,所以就只有黄金,没有加多破什么的,多破,有色,品种不够,有色在我看来,因为是A股里面,它有铜嘛,铜一部分,但其他的有东西比较多,定价我觉得会比较不确定,可能会受到A股这个β的影响会比较大,当时蟒书也给我推荐过,就南华商品有人发了一个指数,我觉得还挺好的,就这种品种,我们希望它再多一点,多一点之后再来看,但现在我觉得黄金相较于这些股和债的品种的分散已经够了,逐步逐步再加,红利呢?红利有啊,红利而且很看好,我是说那个组合,红利现在我没有搭,为什么没有搭,我觉得红利现在本身指数非常强,

[金融行业从业者] 很强,就是我很难在上面再搭一层之后能够创造α,我再问细一点,那指增你们为什么是300加500,指增其实我们本身系列都会有3005001000,我是说配的,就是你的那个组合,我个人的备制建议我会偏300500,因为1000里面我觉得可能还会有一部分的,就这么说吧,公目的指增它相对来说偏基本面,或者说量价各一半吧,但是私目的指增可能偏小票,偏量价层面会更多一点,但是两个世界,为什么没有配1000,我担心的是整个国有条它新规落地之后,现在不是对于私目量化是有很大的限制的吗,那私目量化限制之后,它其实是有小盘暴露的,我怕这个β被它拉下来,明白,其实就是这个事情,并不是说我对于增强这类模式不看好,增强是看好,

[金融行业从业者] 但是怕这个β被另外一拨人杀掉,所以你看你做资产配置,

[厚望] 你还是不得不考虑很多市场现存的主要矛盾,以及它未来的,你多多少都要,

[金融行业从业者] 多多少要得有一些观点在,但是我是觉得这个东西最后对你的收益一年,可能能够增加一个点到两个点,前面你没有这些东西你也行,至少会比你现在去追风少年会好很多,

[厚望] 大家走这条路,我真心觉得得做表,因为长期复合年华,年华波动,最大回撤,包括我前面说的那个三年滚动收益,你可能还要去算一些下坡,但你刚才说你得很好,就下腹低于一的都要去做一些轮动,我希望大家就是说去拼这盘菜的时候,还是拿着那张表,带着数据,有一些定量的结论,再去做,

[金融行业从业者] 可能你心里边会更稳一些,对,因为在国内做资产配置是比较难的一件事情,它缺乏一个厂,因为国内的厂要么就比规模,要么比收益,收益就比相对盘名,就没有人是基于下不比率来做这个事情,行业是缺乏这个主流叙事,或者互相关性来做这个事,所以我觉得所有做投顾的,或者做买方这个,大家其实可以把这些东西多去讲一讲,要让客户觉得说,你这个东西聊完,下不比是多少,对,然后不说你这个盘名是多少,过去年收益是多少,

[厚望] 但我还是得说,现在这个市场状态,我们捞点这个,还是有人听得进去的,你等以后好了,大家会觉得自己很多余,就是我们又脱离了市场主流叙事以外了,

[金融行业从业者] 我比你冷宽一点,我觉得这某种程度都是卖充式的了,就是你不太会有多维的工程,这种概率很小,所以今年我就要多元资产配置的元年,行,我觉得差不多,谢谢凯文,瞎聊呗,嗨

[嘉宾] 优优独 interviews