在1字头利率时代寻找投资方向

2024年12月中旬，投资者翘首以盼的政治局会议和中央经济工作会议终于结束，在事前各种的激烈博弈之后，万万没想到，会议后最为受益的，是债券...

10年期国债收益率最低接近突破1.6%的水平，30年期国债收益率突破2%，2字打头的利率时代似乎迎来至少是暂时性的告别。

这是一场对投资资产收益底线的无声的绞杀。

1.7%的10年期国债收益率水平意味着什么？

首先，在假设利率水平不变的情况下，在当下你买入国债并且持有至到期也就是10年之后，你的年化收益率是1.6%。这是10年长期持有所带来的回报；

其次，你说10年太长，你觉得明年利率还会下行，债券价格继续上涨，假设你在当下买入，持有至明年底，国债收益率下行至1.5%，你最后的年度收益率为3.4%，同时它并不可持续，也并没有扣除任何费用；

最后，你保守假设利率不变，持有1年到明年底，那你最后的年度收益率为1.7%。当然，这些都是假设利率不变或者下行的情况，如果明年市场利率上行，那你还会遭遇债券价格的下跌损失，收益率还要大幅打折。

是的，为了1年不到2%的收益率，我们也开始被迫需要精打细算了。

固收债券市场，作为全社会可投资资产收益的底线，它代表的一直是居民资产配置金字塔和现金流的作用。

从全部居民资产负债表的收益贡献来看，可以看到固收资产一直是起到稳健收益的作用，在此前房地产和股市表现较好的时候，可能没有多少人注意到它。

而进入2022年之后，会发现，居民资产的收益贡献大头几乎主要来自于固收，房地产和股市的持续下跌也让更多的居民把资产往固收转移。

来源：《申万宏源：2025年A股投资策略》

居民集体无意识但理性的套利

而在过去3年股债房不同趋势的背景之下，居民整体也「集体理性」地形成了接近40-50万亿的超额存款，总的居民存款达到150万亿左右，而它们的收益，都和市场利率息息相关。

利率本质又是钱的价格，当钱越来越多的时候，利率也就越来越低。

当利率水平在3%的时候，利息收入尚可勉强接受，而当利率水平下滑至1.5%时，收入便直接腰斩。

这样的利率下滑速度，恰恰就是在过去2年伴随着超额存款的快速涌入而发生的。

当债券资产的性价比越来越低甚至略显鸡肋之时，在过去所积累的庞大的超额存款，在「集体无意识但理性」地完成了对于国债的完美套利之后，势必需要开始寻找下一个具备容量大量资金的套利机会。

曾经，这样的大容量套利机会来自于地产。居民群体的集体选择会自动地指引出下一个时代性的套利机会。

站在此刻和未来，居民杠杆率和城镇化率的高位震荡之下，股市的吸引力反而在逐渐增强，今年924行情无疑也已经证明了这一点。

一旦股市有一点机会的苗头，但有海量的资金迅速涌入试图占领身位。

来源：《2025年A股年度宏观策略展望：开始的结束，不再悲观》

放弃中庸，拥抱极致

当无风险利率持续下行乃至忽略未来可能的增长和通胀之后，我们面临的可能是要学会如何在对抗市场的环境中又与市场共振。

塔勒布的哑铃思维永远值得我们的学习，在一个历史记录不断被刷新的年代，在投资世界中，为了更好地保护我们的财富，不妨学会放弃中庸，拥抱极致。

中庸的投资机会往往看起来无伤大雅，似乎还行，买也行不买也行。在当下A股里面的大多数公司都属于这类，随着经济周期被动起伏，在买入的那一刻，你的命运就已经交给了对方。

在这样一个高波动的市场之中，如果一个资产可买可不买的话，那唯一的答案就应该是：不买！

放弃中庸，拥抱极致。

什么是极致？

要么，是古老传统无聊寡淡到，它的生意业态已经在这个世界存在太久，以至于我们都自动忽略了它。寻找不会被这个世界所改变的，也就是具备高胜率的红利价值类资产。

要么，是前沿新兴有趣复杂到，它时刻与这个世界最新的生产力相呼应，以高赔率的机会去梦想改变世界的科技成长类资产。

内啡肽的红利和多巴胺的科技

借鉴这样的思维，我们可以很方便地在市场上找到相应的投资产品来构建属于自己的资产配置组合。

比如我尝试以港股央企红利ETF（513910）和人工智能ETF（515070）组合成一个属于国内资产的哑铃组合，前者提供高胜率和内啡肽的愉悦，而后者提供高赔率和多巴胺的刺激。

从两个基金的行业构成来看，也能看出两者明显的特点。

两个基金的行业构成几乎没有任何重合，港股通央企红利更多以传统类行业为主，包括金融、运营商、石油、建筑等。

该指数最新的股息率依然有6.90%，即使扣除相关税费后也依然接近5%的水平，相比于当下1.7%的10年期国债利率相对优势明显。

人工智能主要以半导体、计算机设备、软件为主，在当下的AI时代无疑是未来很长一段时间全世界的聚焦点。

从实际组合业绩表现来看如何呢？

我们将两个指数做不同的比例搭配：

一种是期初50：50均等分配

另一种，考虑到红利价值和科技成长的波动率和风险收益特征并不对等，所以以风险平价的角度，我们应该更多配置低波动的红利价值，少量配置高赔率的科技成长，所以可以配置70%港股通央企红利：30%人工智能，将这两个组合与沪深300全收益指数进行对比：

在过去3年，截止25年1月14日：

• 沪深300 -14.5%
• 50:50组合 21.5%
• 70:30组合 35.2%

同时他们的波动和回撤表现也都要更优于沪深300。

不同风险偏好的投资者在其中，也可以根据自己的实际情况调整哑铃两端的比例。

哑铃组合是一种分散配置，但分散的意思不是每个主流资产都拿来配置一点，最后把自己弄成了全A指数再世。

你可能消费、医药、科技、金融等等都配置了一点，最后一看可能并没有起到分散配置的作用。

很多时候，保存体力，不仅是对于自己的身体而言，也是对于自己的财富管理。

放弃中庸，拥抱极致，可买可不买那就是不买，要买的一定是有着你不可拒绝的理由，学会用哑铃的思维来重新看待你的组合，对抗这个世界，但同时也尽情拥抱它。