终于来了！聊聊确定受益于降息的抓手：美债

股票从来都是全市场流量媒体谈论的焦点，但其实在一个普通人或者在家庭资产配置当中，股票却从不会是最核心的那部分。

相反，最核心的可能是银行存款、房产、稳健类现金流产品等等，以此作为家庭资产配置的顶梁柱，而股票更多是高风险偏好需求的那部分承接者。

但纵观国内股市三十年的发展变化，你会发现，股市的周期波动却是被背后的全社会无风险利率或者稳健类产品的收益率所驱动的。

比如：曾经优渥的银行存款利率、房地产市场长达十几年的牛市征途、两位数的刚兑信托收益、躺着赚钱的余额宝等等。

炒股的需求在资产配置当中永远是被滞后的，对于绝大多数国内投资者来说，与其冒着极高波动动辄腰斩的风险，去追寻一个并不确定的可能的中高收益的股票，还不如去更大比例配置一个在中短期内大概率就能实现稳健收益回报的现金流资产。

永远追寻下一个更好的低风险资产

大家从来都是在不断地寻找下一个预期收益更高的稳健类现金流资产，当以上曾经的各类无风险套利式机会如今一个一个被证伪时，国内稳健类产品的收益率也在不断走低突破历史纪录，大家的目光势必需要变得更开阔一些，寻找更好机会的所在。

这样的现象也从来都不是孤例，即使是对于资产规模庞大、影响力深远的保险资产配置来说，在2010年代之后的日本寿险行业，伴随着日本国内利率水平的持续走低，10年期国债收益率甚至跌破1%，国内债券市场的吸引力大幅降低，日本寿险行业从2010年开始便不断增加海外证券尤其是债券资产的占比，从而更好地满足其收益预期的要求，像这样：

当然中国债券市场还远没有走到这一步，但今年以来不断新低的收益率记录，也在提醒我们开始需要持续关注海外债券市场的投资机会。

在国内动辄1%-2%利率的背景下，美元债券市场的收益率由于中国与海外货币政策周期错位的原因，却普遍在3%以上的水平，也给了大家在稳健资产配置方面更多可能的投资机会。

美债投资的收益来源

大家可能也都发现周围讨论投资美债的声音越来越多，但似乎少有人说清美债收益的真正来源是什么，我们又该如何理解债券价格的波动呢？

对于债券投资来说，核心的收益主要包括两部分：✔票息收益✔资本利得。

票息收益是债券资产的底层收益来源，比如当前美国国债收益率在4%左右，它代表的含义便是你在当前价格买入这个债券一直持有不动至到期，你所能获得的年化收益率，这也是为什么债券资产在国外通常被叫做固定收益的原因，因为如果你愿意一直持有国债到期末，它所能给你的票息和年化收益真的就是事先固定的。

而资本利得，在简单的票息收益之外带来了更诱人的超额收益的来源，因为并不是每一个投资债券的人真的都会持有到期末的，大家都会在期间内进行买卖交易，所以这个时候债券价格的变化至关重要。而债券价格和市场利率为负相关，当市场利率下降时，存量的债券价格便会上涨，反之亦然。

简单举个例子：

比如你在当前买入了一个到期收益率4%的美国债券，在之后市场利率不断降低，低于4%。而你此前买入的4%收益率的债券的票息本身是不会下降的，所以它的价值和价格在周围利率不断下降的环境中反而会相应增加，这个时候你就可以以一个更高的价格卖出这只债券，赚到的这部分差价就是资本利得。

当我们在投资美债时，一部分是关注当前的静态票息收益，也就是目前美元债到期收益率的水平，这个是在投资的当下就能确定的。

另一部分是关注未来美元债利率的整体变化方向，如果未来利率方向向上，则可能会产生一定的资本利得亏损，而利率向下，便会获得相应的超额收益。

美债投资的重要节奏

所以，在当下确定的3.8%-4%的到期收益率之外，我们对于美债投资的重点来到了未来利率的变化方向：

✔未来方向的确定

✔方向何时迎来重大的转折

在美联储持续放风即将降息的背景下，我们可以来看一下在历史上首次降息节点前后美债利率的变化过程。

从历史上美债利率的平均值来看，在开始降息前美债利率会处于持续下降的过程，而在降息真正开启之后会进入一段时间的震荡，随后再次开启下行，然后再次震荡，像这样：

整体来看美债利率在降息节点周围是最为确定的，开始降息前和降息之后一段时间都会经历持续的下行。

同时在整个降息周期来说，每一次美债利率的调整都会是一次很好的入场时机，美债利率短期越往上，投资的性价比就会越高，而短期美债利率每一次快速的下行，可能都会伴随后续接下来的震荡阶段。

这也是我们在投资美债时需要关注的一个点，逆向而行往往会带来更好的投资体验。

在知道了大概的方向之后，如果每一次震荡都是入场的好时机，那什么时候才会是趋势真正的转折呢？

我们也统计了2000年以来美债利率和美联储加息降息周期之间的关系，会发现一个很清晰的结论：

美债利率真正重大的趋势转折点，都是来自于美联储货币政策的重要关键性变化。

像这样：

2003年美债利率的转折来自于美联储的最后一次降息，2007年美债利率的转折来自于美联储第一次的降息，2017年美债利率的转折来自于美联储的第一次加息，2019年美债利率的转折来自于美联储的最后一次加息，2021年美债利率的转折来自于美联储的最后一次降息。

而现在我们其实已经经历了这一轮美债利率从上升趋势向下降趋势的重要转折，即2023年美联储的最后一次加息。

而下一次美债利率从下降趋势重新转向上升趋势的转折点，要么来自于美联储在下一轮降息周期中的最后一次降息，要么就是下一轮降息周期之后的加息周期之中的第一次加息。

但不管怎样，我们都知道这些都不会是短期内需要去考虑的问题，眼下更重要的是关注美债利率每一次震荡回调的布局时机。

在国内投资美债的特殊点

在知道了美债投资的原因、美债收益的来源、美债投资的重要节奏这些问题之后，我们最终还是得落地，当我们在国内投资美债的时候，额外需要关注的一些问题。

第一个就是我们终究是在通过国内的市场来投资海外的资产，所以并没有很多相对应的工具，但同时美元债投资又是一个极其复杂的问题，除去上面讲的大的利率周期的节奏之外，更重要的是选择什么样的债券、在不同的周期节点配置什么类型的债券，这些都和我们的收益率息息相关，但同时又是普通投资者难以回答的问题。

我们可以看到在过去的降息周期中不同美元债之间的表现差异，在不同阶段美国国债、资产支持证券、投资级债、新兴市场债、高收益债都会有截然不同的表现：

在核心的美国国债配置之外，普通投资者也会关心是否会有更多的超额收益机会。

第二个问题便是汇率风险。

当我们在用人民币投资美债时，除了上面提到的票息收益+资本利得的构成之外，还有一个部分便是汇率的变化。

但汇率问题往往更加复杂，它还通常和不同国家利率之间的变化互相勾连，所以这更加超出了普通投资者需要考虑的方面。

抓手

在这样的背景之下，投资美债我们更需要挑选专业且值得信任的基金管理人的帮助，尽可能降低我们在面对海外市场的不利影响，从而提升我们的收益体验。

华夏基金便有着这样一只成熟的海外投资团队，他们目前有两只专门投资美元债的基金：

✔华夏海外收益（001061）

✔华夏大中华信用债精选（002877）

两只基金通过华夏基金投研团队专业的美元债配置框架，积极寻找美元债的投资机会。

在稳健底仓的基础上，利用灵活的久期和汇率策略为组合提升收益。两只基金从今年以来截至9月13日的收益率分别为9.51%和9.92%，在同类美元债基金中处于领先水平，业绩表现优异。

我们以华夏海外收益这只基金为例，这是一只美元债主动基金，并不是单纯地永远满仓持有美国国债这样的指数基金，基金经理和投资团队会在不同资产、不同债券之间进行合理的调整，因为美元债资产本身的波动并不算小，如果简单持有美元债资产在短期也可能会面临较大的回撤，主动基金在其中更能发挥其控制波动和增强收益的作用。

在这只基金的资产配置方面，在24年中报可以看到，该基金是80%的债券类资产+20%现金。

在23年中报，该基金是10%的现金，可见在这其中基金经理灵活地调整了组合的仓位水平，在债券性价比高的时点进入，而当债券价格短期上涨过快时进行部分止盈，从而控制组合的波动。

基金经理上任以来该基金最大回撤为-5.79%，同期长久期美国国债指数基金的最大回撤在-10.75%～-23.01%之间。

在修复回撤的时间方面，华夏海外收益仅仅用了5个多月时间便再次创出新高，而同期长久期美国国债指数基金普遍用了15个月以上的时间。

这也是一只优秀的主动投资团队在投资体验方面所创造出的价值，控制组合的整体波动，提升投资的收益体验。

在国内各类利率水平不断下行的背景之下，每个人都在寻找下一个值得信任的有更好预期表现的稳健类资产，这是一次次历史的更迭，从最初的银行高存款利率、到房市的长牛、刚兑的信托理财收益、国内债券市场的牛市，而现在，我们终于开始面向全球。

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