收获的季节

似乎是从2023年以来，哑铃策略开始成为了一个流行的名词。在充满各种不确定性和波涛汹涌的时代之下，大家渐渐对平常态已经失去了信任，放弃了中间态，从一个极端转向追求另一个极端，而哑铃策略「放弃中庸，追求极致」的理念也不知不觉中踩中了市场的韵脚。

哑铃策略的一端是追求稳定，而另一端则是追求刺激。

在这样的思路下，高股息策略成为哑铃坚实的一头。而刺激的一端，它在不同的市场阶段也会呈现不同的形态：

23年上半年是各类AI相关的科技主题，下半年好像又变成了减肥药，24年上半年变成了出海...

主线太短，哑铃的另一头也跟着飘忽不定。

如果要对最近几年的市场主线行情做一个尝试性的概括的话，我们可以用一个国内/全球、播种/收获的横纵坐标四象限的框架来做一个观察。

国内和全球对应着公司所面向的市场空间，主要是在全球赚取利润还是主要是在国内，曾经中国国内的市场空间就已经足够广阔，各类产业的渗透率曲线都还处于开始阶段，中国各类创业创新企业有着巨大的容错空间不断折腾。

而现在随着城镇化率和居民杠杆率到达一个新的高位平台位之后，国内市场的不断内卷也开始迫使许多企业不断把目光向全球市场延伸。

播种/收获对应着公司和行业所处的不同生命周期阶段以及产业竞争力水平，在一个公司处于播种阶段时，每一年所赚取的利润更多是被投入到下一年的扩大再生产之中，从而不断增强公司在产业内的竞争力。

而从播种阶段进入到收获阶段之后，公司开始将每一年所赚取的超额利润更多通过分红回购的形式直接回报股东，实现真正意义上的现金流收获。

我们把这两个坐标轴划分为四个象限分别对应四个不同的投资主题，比如：

在全球市场处于播种阶段的，就是国内产业的出海方向；

而在全球市场处于收获阶段的，则是以美股龙头公司为代表的标普500类指数；

在国内市场处于播种阶段的，是对标海外先进生产力的国内的AI和半导体公司；

而在国内市场处于收获阶段的则是大家所熟知的高股息策略。

对于每个个人来说，当然是既需要播种的阶段也需要收获的阶段。

如果只有播种，就如同过往东亚社会的诅咒一般，永远都在为下一个明天而活，牺牲奉献精神成为了主旋律。

而如果只有收获，也是另一种形式的坐享其成，人人都躺平则活力也都将消失，也没了成长性。

这样的道理放在生活中每个人都懂，而回到投资里面，却成了每个人难解的题。比如，许多投资者对于高股息和红利指数的批评，认为这只是简单的抱团炒作而已，马上就会面临崩盘的结局。

但事实上却是，对于绝大多数A股投资者而言，他们的资产配置当中，属于播种的阶段太多太多了，而属于收获的阶段却太少太少。

仿佛股民来到A股，真的就只是为了斜率加速的片刻欢愉，奉献自己的股龄而已。

而当有人给它真实的现金分红时，他却觉得这不过是左兜套右兜的把戏。

我们可以来看一下A股公募主动偏股基金在2024年一季度披露的行业配置情况，其中前四大重仓行业分别是食品饮料、电子、医药生物和电力设备，这些行业通常都被认为是偏成长风格的行业，而这四个行业的配置比例之和便接近了50%。

而高股息类的代表行业配置情况则是另一番图景，银行占比2.4%，煤炭占比1.4%，交通运输占比2.3。

大多数人对于红利类资产，不管是个人还是机构，从来都是配置得太少，而不是太多，像这样：

关于高股息红利类指数，绝大多数指数都是围绕在股息率上面做文章。

但是还有一类比较特别的指数，在公司主体上做了特定的要求。

比如红利国企ETF（510720）这只基金所跟踪的指数，上证国企红利，便是由在上交所上市的央国企中平均股息率最高的30家公司组成，在单纯股息率的基础之上叠加了央国企的要求。

传统红利指数如果仅仅根据股息率进行选股，那大家担心的问题可能就是红利分配的不连续性，历史上的股息记录不能保证未来同样的股息分配，公司治理水平没有办法实现有效的监督。

所以部分投资者开始把重点聚焦到高股息的央国企身上，央国企在国资委考核和「中特估」市值管理的背景之下，各地国资委和财政部也需要定期的持续分红，从而高股息的央国企会更加受到部分投资者的偏好。

国企红利指数在叠加了央国企身份之后，它的股息率相比于市场其他主流红利类指数更加优秀，从每年股息率来看国企红利指数的股息率处于市场上的较高水平，整体的性价比也比较高——

截至2024/6/7，国企红利指数的股息率在6.76%的水平，而10年期和30年期国债收益率分别在2.28%、2.54%，红利资产在大类资产配置维度来看依然处于性价比较高的位置。

我们把国企红利与中证红利在过去5年的历史走势进行对比，可以看到在2022年以前中证红利持续跑赢国企红利，而在2022年之后，国企红利便开始逐渐体现出其相对于中证红利的超额优势，背后的原因一方面是在2022年之后，A股市场整体表现较差，投资者的关注重点开始向高股息尤其是央国企高股息转移，另一方面便是国企红利的重仓行业煤炭和银行的稳定业绩的超额优势在一个不确定性的世界中得到更好的体现。

另外关于红利国企ETF这只基金，除了投资的指数本身的特点之外，它还有一个月月分红的特点，基金管理人可每月进行评估及收益分配，在符合基金分红条件下，可安排月度分红，每年最多可以分红12次，让投资者可以有更多的现金分配权，把现金分红拿来再投资或者直接消费都是很好的方式。

目前这个基金已经连续两个月分红。5月上市后第一个月分红0.3%，最近公告了6月分红0.4%。

在生活中，我们都懂得既要播种也要收获的道理，但在每个人的资产配置里面，尤其主动偏股基金的投资里面，大家却一股脑地只学会了播种而忘记了收获，在每个人的资产组合里面增加一点高股息红利类资产的配置，既是均衡化一下我们的投资组合，也是平衡一下我们在生活中时刻绷紧的心态。

播种的目的，是为了更好地收获。

成长的目的，是为了更多的收息。

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