目光越过年K线

和兄弟们重点唠三张图，它们来自有知有行团队出品的《中国大类资产投资2023年报》，报告收集研究了2005~2023年中国股票、信用债、国债和通胀数据，对看清一些底层规律很有帮助，是「市场观」的一部分。

1.股、债、通胀

✔️这张图和西格尔教授那张著名的《大类资产百年回报走势图》很像，都在揭示大类资产的长期收益到底如何？

市场短期走势总是让人琢磨不定，但长期看规律又会慢慢显现。

我也有个很强的感慨，就是这个世界终究是被慢变量所决定的——但慢变量在短期内总是难以被感知或觉察，它永远重要但不紧急。

很多短期看不清楚，令人惊讶意外的事件，其实在长期来看都有其合理性。用@丁昶老师的话说：

「越是短期和微观的事件，偶然性越强。越是长期和宏观的事件，必然性越强。」

✔️上图已经解释了，A股的长期回报率并不逊色于美股（尤其考虑到这份报告的统计节点2023年，A股正处于阶段性低点，而美股在M7带领下进入越涨越窄的牛市），像这样：

但投资者感受不到，长期力量总是让人难以察觉。

而在中短期的时间维度内，A股巨大的周期性主导的波动永远在折磨着大家。当然，这种周期大波动也成了少数人的超额收益来源。

✔️A股这种高波动的特点也形塑了很多人的投资行为——有人善于装死，有人把及时卖出刻成了思想钢印。

说到底，用什么方法，何种姿势，哪些标的穿越周期，是每个下场玩家必须回答的投资命题。而且要尤其搞清楚，所选之路的代价，以及最终靠什么赢？

✔️上图的另一个作用是：

当我们买一类资产（或组合）其实能够在图中大概定位出这类资产的长期回报率曲线应该落在哪个区间。

✔️另一个很缓解人焦虑的真相是：

长期看，持有国债的收益率就能抵消掉通胀风险。

众所周知，跑赢通胀一直是老百姓投资理财的一大动力（底层更多是焦虑），但数据告诉我们，其实通胀并不足惧。

✔️短期国债收益率真的能跑赢通胀吗？

一个例子是：21年至今美国这轮以治理通胀为首要目标的加息周期，2Y美债的收益率是压着通胀率打的。

短期国债收益率更多体现为一种政策意志，而长期国债背后的影响因素有很多，市场力量会极大影响它。

✔️有人会质疑CPI能否代表通胀，这种质疑很正常，尤其我国CPI的权重透明度也很一般。但CPI确实是衡量整体物价水平的有效抓手，其权重在大类上与国民消费支出分项的比例大致相当。

至于大家的体感通胀，无论是家楼下的大排面，楼市带来的通胀幻觉，还是你的个人生活方式——单身/已婚，有娃/没娃，租房/有房，有车/公共交通... 都会影响个人对通胀的感受。

但这些终归是个人感受，不能胡乱上升为整体。

2.中国投资者命运图

✔️横行竖列，每个台阶上的数字，意味着你进入市场的年份。

比如我是2016年入市的，那就找到2016年的台阶，然后往下数格子。

每一个格子，意味着到格子对应年份所实现的「复合年化收益率」。

注意！上图中的数据全部为一次性投入，并不包含多次追加投资。

✔️本图也从另一个角度解释了A股的周期性波动之大。

在某些特殊的年份比如06、07、09、14、19、20进入市场，一上来就能大赚！

可顺着这些年份柱往下数会发现：随着时间拉长，哪怕前期赚了很多，最终的长期回报率都会归于平均——向图1-1中的股市收益率收敛。

这也是中国「双十」公募基金经理、巴菲特们的长期回报率看起来并不夸张的底层原因。

大家热衷于挂在嘴边的「一年三倍容易，三年一倍很难」也是这个原因，市场随机性总会挑选出一批好运者，可长期玩下去，又鲜有人能打败「规律」。

经过长期筛选后得出的超额，才是真·阿尔法，它可能是某个因子，也可能是某种投资原则。

✔️本图比图1-1有更丰富的含义，不要把眼光只盯在左下角的9.61%，这只是一个单一的数字。

看图能够发现越靠近左下角，红色越密集。这说明持有时间越长，正收益概率越高。

也不要把视野只盯在2008、2016年那一列吓唬自己，那是个别的极端情况，是你可能遇到的最坏的结果。

我们绝大多数人每年有一定的结余可以投资，每年都有开始的机会，你只要分散投入的时间点，你更可能遇到平均回报。

✔️A股老韭菜的社交礼仪是询问对方哪年入市的？

只这一个问题足矣，浅尝辄止，无需多言，多说无益。

只要知道对方入市年份，后面的剧情便不难猜出个七七八八。

入市年份很重要！

年份也决定了你的努力是事半功倍，还是事倍功半。

年份决定了你对投资的第一印象和信心底色，比如15、16年入市的人就会对风险更敏感，对暴涨没有那么强的期待。人会被环境影响，每个人的身上总会带一些时代烙印。

但只要你持续玩，再多经历一轮周期，个体又会向规律收敛。

投资真的像马拉松，前期方差巨大，期间你追我赶，但是看看图本的最下方一行，最后大家的命运其实大差不差。

A股历史尚短，效果还不明显，但看看美股的百年数据，结果一目了然：

✔️当然，几十年的长期结果也许差不多，但资金是有成本的，尤其是那些十年不涨的年份入市（是的美股也有这种阶段）。

所以不要all in某一类资产，人生没有几个十年，等不起。

3.拆解风险和回报

✔️上图采用叠砖分解法，展示了中国各类资产之间的风险溢价数据，可以理解为，它将不同资产的长期收益率分解成了不同风险溢价的砖块。

它清晰地展示了一类资产背后要承担哪些风险（代价），以及，当你决定多一块风险后，长期看能拿到怎样的回报？

✔️风险与回报，始终是投资的一体两面。

人性密码决定给了我们天然倾向于越过风险（或者认为自己能躲开），直接关注回报，最后被市场治好了各种不服。

举个例子，下图揭示了A股每一年表现的区间分布：

如果我们把绿色负收益区间定义为风险，将红色正收益区间定义为回报。

那么，必须承认：

以一年的时间长度看，在A股遇到风险的概率几乎与拿到回报的概率相当。

换言之，短期风险是如家常便饭一般的大概率事件，避无可避。

你想躲避绿色区域，尽享红色区域，又会被市场锤到服为止。

一个眼下的例子：请预测今年A股和美股最终落在哪个区间？

最后推荐下本文的配套播客节目：

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📑点击「阅读原文」可以下载这份报告的原文。

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