涨即正义

1唠唠中国特色估值体系。本来不想写的，很怕这只是一个短期的概念，炒两天就过去了。但是最近看到一段对巴菲特的解读，很有意思，我觉得倒是可以帮助我们理解「中国特色估值体系」。

2 观察巴菲特的持仓股不难发现，除了价值投资之外，还有个思路是他一直坚定站在美国利益一边，比如：

拿了一辈子的可口可乐，美国的文化符号；金融危机后出手买银行股；现在最大的仓位给了苹果，美国最大的消费电子产品；俄乌战争后买了西方石油；今年美国在把台积电的核心员工往美国搬，新建仓台积电；然后今年陆续减持比亚迪；

3由此我联想到：如果A股股民也坚定站在中国利益一边，央国企是否是可选标的？尤其疫情时代，它们的基本面也相当不错，唯有国企还能保持正的净利润增长，像这样：

4高博在今年的安信策略会上也提到了中国资本市场的大拇指法则——

如果买债，公司基本面一样，要买国企的债券。因为债券看的是信用风险，国企经营更稳健，行业被暴击时，国企被帮助的可能性更高（说得很委婉了）。

如果买股票，公司基本面一样，要买民企的票。因为股票看的是增长，民企更灵活，风险暴露更足，更符合股民对增长的需求。竞争激烈，高增长，技术不确定，变化多的行业，民企优势更大。

5 高博这句话道出了关键。A股不会给予国企高估值，反而长期压制，像这样：

所以才有了中国特色估值体系一说，要帮国企把估值拉起来。

6 想当年A股建立之初的主要目标就是帮助国企融资，现在又拉估值，可以说是不忘初心了。

不同于美股，A股似乎没把股东价值最大化太当回事过。什么叫股东价值最大化？首先利润得增长，资本支出能不花就别花了，国内人工贵就把工厂搬到成本更低的中国去。其次得爱回购，把股价拉高，股东股民都开心。

但A股真不在乎这些，国企就更别提了，国企追求的是社会价值最大化。什么叫社会价值最大化？资本支出该花花，大凉山需要基建，回报率低也得建。利润重要吗？少涨点儿价，实体经济的运行成本就低一些。

7 国企没有老板，只有领导，领导哪来的？上面派来的。对领导的考核，好像也没有市值管理这一项吗？既然都不考核，为什么要在乎呢？他又不是老板，市值增长的钱又不进他兜里。

所以，在A股，大家都知道国企是怎么回事儿。外资肯定不买，基金经理买吗？能不碰就不碰，毕竟人家也有业绩和排名考核压力。所以国企的估值一压再压，流通性一般，股价长期不太理想。

8 所以说，国企质量肯定不差，但确实也有中国特色，因此需要中国特色估值体系，否则估值长期破镜，没法再融资了，1块的净资产卖8毛，这不国有资产流失了？

9你可能会问：现在强调估值了，就能有用？就能涨？

我不知道。但是，这两年的经验告诉我们：在我国，一个行业真有人管，结局肯定是不一样的。教培行业、医药行业、互联网巨头以前都没人管，今年有人管了，你说有效果没？

10 一个观察标的：央企ETF，成分股是50支央企大票，中国特色估值体系提出时，它正处于历史最低估值0.75PB，随后涨到如今的0.8PB，如下图，我在文中标出了低估、中枢、高估区间，像这样：

非推荐，就当个观察样本吧。

股市的道理很简单：涨即正义，不涨说啥都没人信。

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