成长的规律和密码

分享两段最近印象深刻的研报内容。

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从上图我们能总结出几个结论：

第一，市场变化的从来不是成长的风格，而是成长的内涵。

投资者永远追寻成长，成长是投资的目的，只是不同历史阶段成长股的内涵不同：

• 最近两年新能源和新能源汽车行业是成长
• 2016年至2020年以食品饮料为代表的消费医药行业是成长
• 2010年至2015年以消费电子移动互联网为代表的TMT板块是成长
• 2005年至2007年银行也是成长板块，当时甚至有“银行是永恒成长股”的说法，因为所有企业都要贷款所有行业的成长最终都会体现在银行的成长
• 再往前2003年前后，煤炭、汽车、电力、银行、钢铁，五朵金花是成长

第二，既然「成长」的内涵总在变化，那么如何才能抓住这种趋势？

形而上地说，投资的主线就是在每个时点下，寻找未来经济转型和产业升级的方向——这是首要的；

至于估值修复、资金面、情绪面等等短期对股价会有影响，但绝对是次要的；

第三，景气周期向上的行业，能同时赚业绩和估值的钱，这是真正意义上的成长；

景气周期稳定的行业，往往只赚业绩但不能赚估值，这是所谓的价值股；

景气周期衰退的行业，「估值底」无迹可寻，甚至还有巨大的信用风险，这时候很容易陷入价值陷阱。

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进一步地，如何定义成长？如何量化它？

天风策略团队发现增速30%是试金石。

这虽是一个比较主观的感受，但跟很多偏向成长股基金经理交流时，发现大家对30%的界定都很认可——

增速在这之上，就是高景气的赛道。

增速在这之下，势头不够猛，定价就会有所反应。

沿着30%这个线索，天风团队做了一系列的复盘，最后得出几点发现：

第一，历史上每年涨幅前10%的公司，其利润增速的中位数都大于 30%。

第二，从股价表现来看，30%利润增速是「高增长」和「低速稳定」的分水岭。

第三，通过数据回测发现，利润增速下降的公司仍可以取得不错的收益，但前提是增速的降幅不超过50%，同时更重要的是增速绝对值仍高于30%。

第四，在增速高于30%的阶段，股价表现与估值敏感度不高；增速低于30%的阶段，股价与估值敏感度明显提升。

第五，通过具体案例来看，很多成长股进入戴维斯双杀的第三阶段，标准性事件就是增速降至30%。

P.S. 以上两篇报告我只写了重要结论，具体案例可以回复：成长查看具体研报。

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