一颗老韭菜的宝典
在韭圈儿看到一位退休私募基金经理的总结，我读得如痴如醉，作者分享了很多基金投资的重大命题的答案，网感也很好，写得有趣又凝练。说实话有种当初读老K的书那般感觉。
联系师座要了授权，分享给大家。
P.S. 文章很长，也略有门槛，但也会筛选掉配不上它的读者。如果你有一定的投资经验，相信会频繁共鸣。为了更好的阅读体验，本文稍作编辑。
作者：老司基拆基
来源：韭圈儿App
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理论派在投资这行行不通。
原因或许是未曾躬身入局，所以不太容易理解球员的多样性，理解比赛的立体感，很难阅读概率和赔率的柔性肌理，很难聆听市场的顺风与逆风、有效与无效，很难识别什么时候该利用、该坚持、该对抗、该认错，什么情况该小步尝试，该重手出击；
很难get到兵无常势水无常形，各种复杂局面下优秀投资者选择的战术动作与自洽行为。同样地，也难以敏锐地洞察到，什么是球员的异常表现。
异常表现=逻辑无法闭环，打法难以解释，业绩感到意外。
反过来讲，一句话总结：
在千百万个多因子排列组合出来的时间节点里，能高概率做出高度合理化的战术动作，大概就是能力优秀、素养不凡的投资者。
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CAGR这种东西，就像赤壁之战的铁索连环，下一个环连到大船还是小船，一点都球不重要。重要的是，千万不要连到丫黄盖的船，一艘也不行。
DCF这种东西，就像喝酒。情到深处，午夜梦回，不是喝一杯，不是喝一瓶，不是喝一件。必须一直喝……
所以守正不出奇，放下天才妄念，剪断后验逻辑，拥抱次优解，是普通人面对未知世界的救赎之路。
有兴趣可以了解一下耶鲁基金会，挪威主权基金这帮人精是怎样在全球挑选基金经理的。
Big money think small=只有不平常的人才有平常心=没有人愿意慢慢变富=…
累了，毁灭吧…
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在一个无限游戏里，可再现的阿尔法往往是失控的产物。
所以保持开放，等待涌现。
比如牛顿等到了苹果，巴菲特等到了芒格，Tesla等到了上海，李斌等到了合肥国资委，紫霞等到了齐天大圣……
长期投资真正的天敌是，普信男or普信女。
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乘法游戏的模型很简单：
Vn=V0(1+r)^n
r是老天爷给的时代给的党国给的际遇给的。
V0是爸爸给的老板给的甲方给的王阿姨给的。
我们应该把有限的努力和微末的智慧，致力于n的持续熵减之中。因为我命油我不油天…好了，不开玩笑。
熵减的实现路径是：锻炼身体+持续摸牌+热衷学习＝活的更长+阅人无数+认知迭代。
但愿二舅和小周都能拥有一个美好的Vn…
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强者体系选基=高辨识度
弱者体系下注=反脆弱
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韭菜静好，学霸去卷=分工协作，把钱交给专业的基金经理，别太折腾，没什么用。
找到属于自己的生态位，是生存游戏的第一要务。什么？驾照没考过，后排请就座。
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什么是基金经理大概率可持续的东西？
基本功，耐心，多次经历大场面，独立性，知识储备，进化效率，心性。
什么是难以持续的？
先进工具，独门绝技，运气，辨识度低无法归因，以及xx轮动。你见过除了耗子尾汁老师以外，哪个武林高手是既使枪，又玩刀，背上胯张弓，腰间别个流星锤的？
什么是需要避免的？
极端态时出现过严重异常，代表操作系统存在重大bug。如果你没有诺贝尔命硬，最好离炸弹远一点。如果你没有曹孟德跑得快，最好不要招惹黄盖。还有那些一年四季都在反思的…35计底部放量，36计底部放量，高位小甜甜，低位牛夫人…
托尔斯泰说过，不幸的家庭，各有各的不幸。
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成功的小概率事件不值得被研究，更不值得下注。
因为本质上是在和大数定律+凯利公式为敌，比如绝大部分的博彩，比如Tesla。
失败的小概率事件很值得被研究。因为可以帮助我们识别长尾风险，对抗路径依赖，扩张生存概率。比如海底捞，比如恐龙大灭绝。
大概率成功+大概率失败的事件=常识
通过遍历常识+例外构建的认知=世界观
基于世界观的下注=投资
拥有常识很难，构建完整的世界观很难。所以，投资很难。
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能提出高质量的问题，离触摸到真相已经不远了。能做出聪明的分类，离解决难题已经成功了一半。
同理，如何透彻地剖析出一位基金经理的内在价值？懂得合理地截取不同阶段的业绩表现，是定量分析的前道工序。
按起点和终点不同，可以把基金经理的业绩表现分为四个象限：
①熊始熊终、②牛始牛终、③熊始牛终、④牛始熊终。
①②由于起点和终点的海拔大体一致，情绪周期已被熨平，所以基本能够较为客观的反映基金经理的内在水准。
重点在于后两段——
③熊始牛终的基金经理又可以分为两类：业绩好or业绩差。
这个阶段由于自带估值的正向势能差，因此看似漂亮的曲线，需要清洗过滤后才能去拟合，需要剥离掉运气的部分。而业绩差的经理，大概率就可以被排除了。
④牛始熊终正好相反。从高海拔地区降落的基金经理，原本就承受了估值的负向拖累，天时地利皆在承压。如果在这种条件下，表现依旧不凡的基金经理，就需要非常非常非常重点地关注了，进阶下一轮是大概率事件。
所谓时来天地皆同力，运去英雄不自由。但我们最需要寻找的，恰恰就是那些运去老子也自由的真英雄真强者。愿每一朵珍贵的沙漠之花，都能被温柔对待。
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决策力，是考核基金经理一个重要的维度。
看到有不少朋友试图用量化数据，去测评经理们的这项技能。
但是从实战者的先验视角来看：决策和研究这两个环节，其实区别很大。而当我们从后验的角度归因时，决策力往往只能透过行为数据来还原，研究水平则对应着选股的胜率分布。
胜率是相对容易量化的。因为具体的某只股票最终有没有跑出来，是既成事实，是确定的，没有歧义的。当然前提是，数据包含了一个完整的经济周期or产业周期。
这里比较困难的是对于决策力的拟合。比如同样一个行为数据，有时候可能是实战者不同意图的表达。
又比如同一个人面对同一个对象，在不同的局面下，可能又会采取截然相反的行为数据（这里的局面，包括不限于，机会成本的比较，风险敞口的管理，约束条件的改变，局部最优与全局最优的取舍等诸多，可以影响主观决策的开放性因子）。
所以如果我们在归因时，采用不明就理的、封闭的、线性的暴力运算，就非常容易产生误解和偏差，这也正是投资游戏具有高度艺术性的一面。
那么，搞清楚基金经理做决策时有哪些通用的思维方式和决策路径，可能有助于持有人提升对实操者决策动机的能见度。
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每个人都知道，心智稳定是做好投资的必备素质。
但这玩意儿一半是天分，另一半来自你的经历。
什么经历呢？去过地狱的经历。
投资有句老掉牙的slogan「别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧」。但这句话在99%的时间里，根本就不可能真正被理解。
啥时候真的能感受呢？01年的时候，08年，18年，20年。镜像对称则是，07年，15年，21年初。
从主观视角来定义，是你第一次肉身面对狂风暴雨的时候。
你才有机会知道，卧槽！原来房子是可以这样垮的，火箭是可以这样升天的，天文数字是可以瞬间移动的。
那时你大概会发现，别人恐惧你在上厕所，别人贪婪你在上医院…然后，隔壁病床上躺着2000年踏空科技股的沃伦巴菲特。
软银赛富的阎焱曾经无比崇拜的，谈起他的前老板孙正义，08年金融危机时一天亏掉100亿美金，依然跟哥儿几个嬉笑怒骂，谈笑风声。老板的心脏之强大，令这位当时在角落里瑟瑟发抖的北大学子赞叹不已，永生难忘。
今日资本的徐新，多年后说起自己在香港霸菱做基金经理时那段著名的经历：01年网易跌到大约0.8美金时，在北京开股东会。每一位投资人都在讨论怎么剁掉？年轻的徐新也不例外，虽然自己的入手成本是4块钱… 会后，丁磊单独和她吃了顿饭，谈起未来打算时他提到了两点：努力做好游戏，争取把投资人的钱赚回来。
那一刻，真正起作用的，不是学历，不是dcf折现，不是安全边际，不是价值评估，不是商业模式，不是护城河，也不是管理层…是重庆人徐新，天生的血性和女性的直觉在升起。
用她的原话说，去你x的，老娘就陪着丁磊赌这一把了。
后来的故事，大家都知道了。网易翻身，徐新得救，顺便还成就了另一位投资界大神的百倍神话。
后来徐新自己的总结是：从那一次以后，我再也不会害怕了。
大成高新技术产业的基金经理刘旭在最近一次路演时说，我是15年7月上任基金经理的，但直到经过了16-18年熊市后，我才知道自己是个什么样的人。师座追问，那你是个什么样的人呢？刘旭淡淡地说：男人。
《中庸》里有一句话「或生而知之，或学而知之，或困而知之。」
在投资这个极限游戏里，我们见过天才生而知之，聪明人学而知之。但只有心智的成熟与锤炼，没有一个特例，必须困而知之。
唯有穿越过地狱者，才能见到彼岸花。
POW(proof of work)机制——大道理很便宜；「这个大道理我信了」很贵。
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兵不在多，在于精。将不在勇，在于谋。
而谋略的必要条件，是获取信息的完整性，及时性与立体感。
同理，在投资游戏中也是如此。
第一层认知-点，是对于微观企业的财务、资源、策略、管理层的了解。这是大多数普通研究员的认知层次。
第二层认知-线，是对于行业中观的理解。比如产业发展的主旋律是降本增效，还是消费升级；行业格局的演变是加速集中，还是天然离散；垂直产业链上不同环节的价值如何流转如何承接；不同生态位面对上下游的谈判能力如何；横向竞争对手之间的差异化or优劣势在哪里。
第三层认知-面，是对于时代的前瞻性认识，对于看似不相干却又有着千丝万缕相关性的细分行业的跨界认识。比如人口结构的变迁，人均可支配收入的分布，城市化的进程，线上线下渠道的切换，劳动力红利还是工程师红利，地缘竞合关系的核心诉求是成本导向还是产业升级，酱油、软件、演艺行业的策略共性是什么，航空、集装箱海运、快递、便利店的经营逻辑抽象成哪个数学模型来表达，电子零部件、基础化工品、零售业的核心竞争力又有什么相似性。
第四层认知-体，是面对选择的取舍与组合的修剪。不同的生意意味着怎样的机会成本，不同属性的对象怎样合理搭配，攻击序列和防守序列如何安顿，长短久期的期望值如何融合。投资组合的合并特征是重资产or轻资产，现金流导向or增长速度导向，一体化or专业化，劳动密集型or知识密集型or资本密集型，运营资本正or负，风险暴露的方向集中or分散，以及能在不同的宏观场景中实现多大程度的相互抵消。
说到底，认知覆盖的层次，决定了一位基金经理的层次。
不谋万世者，不足谋一时。不谋全局者，不足谋一域。
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一个高价值企业=①在尽可能长的时间里、②利用尽可能多的资本、③获取尽可能高的投资回报率。
一段幸福的人生=①在尽可能自由的状态下、②与外部世界构建尽可能互惠的良性关系、③满足尽可能全面的身心需求。
这三条切线，互为犄角，彼此制约。
重要的是，一个绝对随心所欲的、赢得广泛认同的、又能满足极致欲望的人生，是一场海市蜃楼。就像一个永续的、无边的、暴利的企业，不可能存在一样。
如何经营出一个高价值企业，考验着企业家对三条切线的战略思考与定位，配置好与之适配的资源。
如何经营一段幸福人生，考验着我们对三条切线的人生规划与取舍，平衡好每一个维度之于自己的意义。
此外，最好还能又点儿敢于自嘲的幽默感。懂得在最终那个必然的、失控的、黯淡的局面下，开个玩笑，放过自己。
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在一条足够漫长的时间轴上，再低概率的事件也能持续生长，成为必然。如同猴子坐在打字机前，敲出一部《莎士比亚》。
那么，在一场不断重复的乘法游戏里，怎样的恢宏都不过枉然，唯有竭力防守，才有现实意义。
在庞大且复杂的未来世界里，并不存在什么可靠的圣杯。价值投资不是，量化模型不是，美林时钟不是，pe/pb band不是，股债收益比也不是…它们只是后视镜里幸存的循环单曲。
不确定性令人不安，但确定性令人绝望。在一个稳定有效的修罗场里，绝无可能存在new money。所以恐惧和希望孪生，就像孤独与自由共存。
凯利公式和DCF折现一样，不是用来计算的，是一种思维方式。它指引我们如何拆解概率赔率，如何下注，如何逆风期生存，如何基于理性保持坚韧，如何优化先验摈弃后验。
但它的缺陷在于，必须在提供遍历性的长局游戏中方能有效。
系统级的意外，是一种能带来极大伤害的小概率事件，就像左轮手枪里的一颗子弹。应对意外的奥义，显然不在于重复下注，也不在于追求局部最优的算无遗策。需要主动打破路径依赖，需要精心设计交易结构，付出哪怕期望值为负的沉没成本，也要拯救可能出现一击致命的微小bug。
风险是可管理的，收益是命运的馈赠，可持续的阿尔法，更是天空中最亮的星。所以投资很难，生存很难。所以扎好营盘，放下妄念。
鲁棒性=扛揍耐操=反脆弱，在这个百年未遇的变幻莫测的VUCA时代，是生存游戏的无上追求。
穿越迷雾，不要去研究那团迷雾，而是去研究成功穿越迷雾的人有何共性和差异。
我想你大概懂我的意思了。
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巴顿比格斯写的《二战股市风云录》里，挂出了那张著名的英国股票指数，在二战中的运行轨迹图。
很多读者阅读此书后，一致认同作者的归因：敦克尔克大撤退成了市场见底的重要事件。并且在这个结论的基础上，衍生了很多感人的投资领悟和读后感ABCDEFG…
但当我们仔细地打开日线图后，才发现这竟是个有趣的谬误。
很明显，在敦克尔克大撤退发生的1940年5月底到6月初，指数不但没有筑底成功，反而开始了最可怕的一段加速下跌。然而在真正见底的6月中旬，究竟发生了什么样的重大事件呢？比格斯的书中没有交代。
答案在一位历史学家的书中：当阿道夫希特勒坐着他的大G，碾过香榭丽舍大街时，那个最重要、最坚强的，真·时间的盟友，悄悄止损了英国。
从行为金融学的角度翻译一遍：当最强壮的心脏、最扛揍的多头都被摧毁掉以后，市场就见底了。
一句话总结：坏消息不全是投资者的好朋友，最令人破防那个才是。
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给资产定价，是基金经理最值钱的手艺。
就像梅西的突破，奥沙利文的走位，科比的后仰跳投。或者我们把比例尺再缩小一点。梅西的突破，哈维的助攻，因扎吉的抢点。
但人类的渺小与自限性决定了现实世界中，并不存在一个集鹰的眼睛，狼的耳朵，豹的速度，熊的力量于一身的布雷斯塔警长。
所以巴菲特才会用一个比喻来形容这种无奈，比如一生只打20个孔。当然，这个比喻被很多不学无术好吃懒做狐假虎威的中国巴菲特们，强行解毒为只需要看20家公司就够了…
人家11岁证券从业，哥大毕业时，就已经看过几百家公司了，好伐？
扯回来。
这个现象背后的本质其实是：一个人，哪怕是世界级的顶尖高手，也不可能在有限的生命中，成为无所不能的Godfather。不存在一个人，既像梅西那样凌厉，又像哈维那样精准，还能如因扎吉那般鬼魅的，一剑封喉。
但现实中，还真有这样的基金经理，呵呵呵呵...
既能自上而下，又能自下而上。宏观无所不知，微观明察秋毫。左青龙成长，右白虎价值。我们把他们叫全能战士？
既能金融地产，又能消费医药，还能科技创新。我们把他们叫轮动大师？
牛市中旱地拔葱，熊市中稳如老狗。我们把他们叫画线派？
江南春管这种行为叫心智之锤，华与华管这种策略叫超级符号。而他俩，都是营销大师…
离开幻想之路上拥挤的人潮会使人感到更加的孤独，但敢于面对孤独，往往才能过的更好。
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必要条件积累趋势，充分条件决定节奏。
前者可以被归纳，后者需要去演绎；
前者是线性的，后者是超线性or亚线性的；
前者或许可控，后者必然失控；
前者需要奋斗不息，后者考验随遇而安；
前者的策略是to do right thing+not to do wrong thing，后者的智慧是保持开放+耐心等待+自知之明；
前者可利用后发优势，后者是偶然与幸存者偏差…
在错误的必要条件上长期持有=愚蠢
在正确的充分条件上反复择时=贪婪
愚蠢很可怕，贪婪很可怕，愚蠢+贪婪=致命的可怕。
大到国家竞争，中到企业发展，小到个人命运，既取决于自身努力，更要参考历史进程。
所以知其有常而精进，知其无常而放下。
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从长焦镜头看过去，绝大多数的资产配置本质上是止痛药or安慰剂。
不是为了治疗，是人文关怀。
就像无痛胃镜，胃镜本身是检查手段，麻药是为了减少痛苦。消除因患者体感痛苦导致的盲动，从而对医学检查带来干扰。
所以绝大多数的资产配置从数学的角度完全没有意义，从执行保障的角度才有意义。
只不过麻药是需要付出成本的，资产配置也一样。这世上根本不可能有免费的午餐，即使马科维茨曾经这么安利过。
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理解——这个词就是投资游戏，甚至生存游戏的一切。
很多东西说出来很简单，真正打开以后却是个浩瀚宇宙，穷尽一生都难以真正触摸万一，所以渺小和谦卑才会油然而生。
财富是认知总和的贴现。所以理论上说，求财的路径即求知。
但当我们往里面注入人性后，事情将变得异常复杂。比如禀赋效应，锚定效应，路径依赖等人性弱点，必然会扰动求知的进程。
所以你会看到很多人读书，非本专业的书不读。你会看到很多人做事，对自己没有利益的不做。而这种狭隘与现实，恰恰是求知的天敌。
因为往小了说功夫总在诗外，往大了说宇宙运行总是失控且涌现的，不以人的意志为转移。
昆德拉才说，人类一思索，上帝会发笑。
这并非是让你不要思索。而是告诉你，低维空间里自以为是的精密算法，在高维的视角里，是可笑且荒谬的。
那么弱小无知且懦弱贪婪的我们该如何自处？
把求知变成习惯，变成爱好，变成生活方式的一部分。不是学金融，不是学商业，不是学投资，而是学习一切。不是向巴菲特学，不是向德鲁克学，不是向薛定谔学，而是以天下为师。
把做事儿变成习惯，变成爱好，变成生活方式一部分。只要这事儿创造价值，能让世界变得更好，无论回报是否归属于你，都充满热情的去做。
曾国藩开篇名义，躬身入局。
同时需要明白，结善缘开善果是一种美好的愿望，并非某种数学定律。因此接受结善缘不结果，甚至结善缘开恶果的随机性。但依然可以不带设定的，愉快的，投入到下一次的结善缘。虔诚的等待大数定律在无数次遍历后，开出大概率的正态之花。
倘若如此，那么结局很难太差。而求财的结果，仅仅是回报分子中的一小部分而已。因为想要得到一个东西，最好的方式，就是配得上。
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价值是什么？Value=Free cash flow的总和。
现金流是什么？现金流＝无数需求的交换。
负债是什么？负债=你需要的=别人付出的。
资产是什么？资产=别人需要的=你付出的。
财富是什么？财富=资产-负债=你付出的-别人付出的。
贫穷是什么？贫穷=欠别人的太多-为别人做的太少。
利润是什么？利润=有多少人需要你x有多么需要你-你需要多少人x有多么需要别人。
竞争是什么？竞争=更好or更快or更便宜的为人民服务。
情感是什么？情感=能量的流动=慕强or怜弱。
为什么有的人爱霸裁？霸裁=慕强的长线交易对手。
为什么有的人爱舔狗？舔狗=怜弱的短线交易对手。
择时是什么？当霸裁被定价为舔狗的时候恋爱，当舔狗被定价为霸裁的时候分手。
智慧是什么？智慧=望远镜里看世界。
愚蠢是什么？愚蠢=显微镜下看自己。
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基金经理阶段性表现拉垮怎么办？凉拌。赶紧剁了追涨的好的当红炸子鸡吖。
祝贺您，又一次蝉联了年度金韭菜盒子奖，阿尔法集团5A级优秀供应商奖，慈善总局终身成就奖…
从统计结果上看，决策的出错率与做决策的频率高度正相关。更何况你的决策还沾满了浓浓的人味儿，比如恐惧与贪婪。
没有一位基金经理，可以在任何阶段都表现优异。就像从来没有一只大牛股，可以一直上涨一样。您好，03年割肉贵州茅台的王亚伟先生，给您点了一首领悟，请收听…
不管愿不愿意接不接受，拉垮是必然会出现的，否则全世界的臭钱都会涌过来淹死你…
好了，别做梦了。
该怎么应对？
第一，买股票和买基金之前，做好充分的研究工作，设置好买卖决策的触发反馈，以及对应的正面+负面清单。
需要注意的是，反馈机制应该围绕着基本面和机会成本，而不是建立在阶段性的表现之上。说白了，你得懂你买的东西。
第二，无论股票还是基金，都应以组合的形式构建。并且就算给再好的标的赋权，都应存在一定的边界。因为组合本身，天然就具备对单一标的脱敏的功效。
第三，用人不疑，疑人不用。投资游戏的入门门槛是基于理性的算计，终极门槛是基于远见的宽容。
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要做好投资先学会审美。
审美是什么？审美=分的清好赖和优劣。
世界上存在很多模棱两可，甚至颠颠倒倒的定义和现象，大伪似真，大奸似忠。极少有人具备穿透事物表面，去触及灵魂的思辩能力和卓越眼光，知其所以然。
所以很多人说，我们懂了很多道理，依然过不好这一生。
其实你并不懂。你只是听过，看过，浅尝辄止过。
我举个例子：
比如什么叫专业？数据详实专不专业？图表漂亮专不专业？万字长文专不专业？PPT精美专不专业？
我曾经带过4个研究员。你知道研究员通常是一群什么样的人？别的不说，每一位都是天生擅长做数据、做图表、做PPT的人。但是我最烦的就是，研究员在讨论一个企业的时候，甩出100页的ppt，恨不能把信息数据给你摆满整个房间的地板，还美其名曰专业or勤奋。洋洋洒洒，不知所云。
我特么找一个信息搬运工来干嘛？外面那么多便宜的三通一达货拉拉…
一位优秀的研究员，甚至一位优秀投资人的核心价值到底是什么？其实是在浩瀚的信息和数据海洋里，拎出那条最关键、最简洁、同时也是最深刻的逻辑链条。
所以我花了大量的时间训练他们一件事：必须5句话之内说清楚。5句话之内，说清楚一个行业，说清楚一个企业。如果5句话之内说不清楚，那么就说明根本没有搞懂，或者这个企业本身就hard to say。无论你罗列多少数据，画出多少图表都无济于事，浪费资源。
就像伯克希尔哈撒韦的股东会，什么时候给你放过PPT？画一堆柱状图，饼图，数据格子来欺负密集恐惧症的小朋友？没有。就俩老头儿，一人一瓶可乐，往那儿一坐，侃侃而谈。
毕生功力平身所学，都在肚子里脑子里，随手拈来，厚积薄发。
这就是投资游戏里，世界级顶尖选手的样子。
所谓差生文具多，菜鸟乱拳多，差不多也是一个意思哈。
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投资人和农夫的生活很像。农夫要面对春夏秋冬，投资人要面对动物园，比如牛啊，熊啊，猴啊什么的…
农夫知道在不同的节气该做些什么，春天播种，秋天收获，夏天等待，冬天蛰伏。但投资人却并不容易做到。
平庸的投资人总是在最需要执行力的下注时刻不敢伸手触碰机遇，在最需要理性的魔法时刻群情汹涌义无反顾，在最需要耐心的垃圾时刻患得患失焦虑拉锯…
过去这两年很有趣，差不多每一种时刻都抡过了一遍。看看你托付的基金经理在春夏秋冬里，都做了些什么。再看看自己。那么很多事情，应该就有答案了。
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换手率是个很容易被误解的东西。
换手的本质是交易，但交易背后的驱动因素是多样性的。
想要理解换手的多样性，必须回到基金经理的体系里去解释。
这就像你若想深入地分析甚至预测不同企业的财务特征，必须要回到不同的商业模式，不同的生命周期去理解一样。
比如一个深度价值风格的投资人，主营业务的盈利模式是五毛钱买一块钱的硬资产。那么当股价回到一块钱时，他就理应卖掉。
秃鹫般的啃食完腐肉后，迁徙到下一个目的地。周而复始。
因此从较长的周期来看，这类投资人的换手率其实不应该很低，毕竟猎食一块残存的腐肉总是有限的，所以游牧是常态。
当然，在某些阶段性的逆风期，等待价值回归的时间可能会超出预期的长，不过这是另外一回事。
最典型莫过于施洛斯，交易过海量的辣鸡股，只要足够便宜就可以完全不挑食，持续不断的动态套利。
又比如一个成长风格的投资人，主营业务的盈利模式是花一块钱或者一块5买，未来值3块，甚至5块10块的树苗资产。
农夫式的等待幼苗抽条结果，茁壮成长。
那么这类投资人在较长的周期来看，换手率反而应该较低。因为作物生长需要较长的周期去等待，即使期间遇到极端大牛市，其实也很难真正高估那些未来的参天大树（比如97年大牛市顶部的格力，万科。07年大牛市顶部的恒瑞，茅台）。
所以对于这类投资人来说，农耕才是常态。比如成长股大师Fisher的重仓股，典型如德州仪器、摩托罗拉、陶氏化学等基本都拿了十几年，甚至几十年。赚了几十倍甚至几百倍…
除此之外，还有几种扰动换手率的情况，就是纠错，以及机会成本的优化。但这两个动作，对于优秀的投资人来说，不应也不可能是广泛的存在。
所以如果一个成长型的基金经理，一边嘴上喊着时间的朋友，和优秀的企业一起成长。一边常年累月的大规模高换手，那么TA究竟在干些什么呢？
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和随机性相处大致有三种模式，基于信号和噪声。
信号是趋势性的结构性的，也可以是周期性的。
噪声则完全是杂乱无序的。
为什么还有一种呢？偶尔因为同向共振演绎到极致的噪声，也会衍生出有意义的信号。
通常，根据有意义的信号做出对应的决策是大概率明智的，虽然这个动作的技术难度不见得有多高。根据噪声做决策则迟早会陷入lost的无尽深渊，这也不难理解。利用同向共振的极端噪声，可以大幅优化赔率、回报效率、以及机会成本，当然这需要理性的人格+克制的产品调性+强大的心脏。
重点是，如何在决策前清晰的辨别信号和噪声。这当然需要一事一议，无法展开。或者说，如果将这个内容具体展开，篇幅增加10倍也不够。
但总的来讲，那些真正有意义的信号一定可以触动到你。就像你可能会将一块石头看成一只大象，但绝不可能将一只大象看成了一块石头。且因为信号的缓释属性决定了，应对往往也不需要只争朝夕。
可以确定的是，信号相对于噪声，必然是低频的，而后者要高频的多得多。
更麻烦的是，噪声的来源比信息更多元。你在每一个牌局上需要角力的对象数量将以指数级上升，包括不限于：
一起调研的买方同行但凝视着你出货/进货的交易对手、量化你却与你无关的程序员、酒桌上的C位神秘大佬、循循善诱的卖方分析师、电话会议里的特洛伊木马型专家、或豪情万丈或虚怀若谷演技拿捏死死的上市公司管理层、野心勃勃专业碰瓷的竞争对手、蠢蠢欲动装孙子卖惨的上下游客户、雷霆雨露父爱如山的政策制定者、甚至还有推特上抽大麻上了头的顶流up主…
这就相当于持续在同一时空里，应付几十桌甚至上百桌德州扑克的难度系数。
不是有一种很受欢迎的基金经理叫均衡型吗… 很多人看到勤奋的基金经理早生华发，便立刻肃然起敬。但是那种将勤奋注入到持续耗散的地狱模式，却是肉眼可见难以持续的。
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以上内容基本上浓缩了我个人对于投资游戏or生存游戏一些粗浅的认知和心法。
叨逼叨的玩儿了那么多文字以及数字游戏，说一千道一万，我只希望有耐心看完的读者朋友们能记住一条，哪怕其余的都忘掉也没有关系：
在未来世界里航行是极其困难的，没有什么基于过去的经验，统计数据，数学模型…是真正可靠的航海图。
因此，如何让我们的组合或者系统变得粗壮笨拙，而不是精确脆弱，更能经得起未知和无常的各种冲刷而屹立不倒。是面对未来唯一（没错，用唯一这个词精准无误毫不隐讳且发自肺腑）重要的事。
但事实上即使要做到这个，也一点儿也不容易。需要我们持续的学习、思考、实践、修正、进化…也许才能离目标更近一些。当然，最好还能有点儿好运气。
很遗憾我亲爱的朋友，即使做到如此，热力学第二定律也明白无误地告诉我们，失控，是每一个系统无法逃脱的终极宿命。因此我们顶多只可能在相对较长的人生里，跑赢一些天真的激进的粗心的同伴（并且很可能会在很多时候看上去还跑的没有他们快，这很公平不是吗），而不可能真正跑过命运之神对于我们的狩猎。
所以智者既能奋发不息，也能随遇而安，是我们最后的慰籍和依靠，好在一切终有告别…
从这个角度来讲，人生的确在哲学意义上毫无意义，所有意义不过是人类编织而成。
起起落落，幻象丛生，也生生不息。
在这个神秘莫测的修罗场里，在我们自己给自己设计的游戏里，认真的玩儿到最后，打完能打的怪兽，品尝有机会遭遇到的得失与悲喜，感知尽可能多一些真实世界的奥秘与美妙，无论温热或是苍凉，最后体面且从容的面对故事的结局。
这就已经是我们全部的收获、态度，和意义。
祝我们好运。
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