唔～ 被一份报告征服了

和大家分享一篇方正证券的报告，我个人非常喜欢，没办法，就是对这种宏大叙事毫无抵抗力。再细一看，原来作者是燕翔老师，这篇报告应该是他跳槽到方正后的首篇大作。

报告首先对去年的A股市场做了三点回顾：

第一，去年是牛市的第三年，1994年以来首次年线级别三连涨，历史罕见。

第二，去年表现最好的是新能源和新能源汽车，表现落后的是消费医药金融板块。

第三，过去几年大盘风格一直强于小盘，但2021年市场风格彻底完成了切换。

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股票资产之上的时代背景，几个重点：

股票是对企业盈利定价的资产，这点好理解。

我国目前正处于新旧动能转换阶段，这期间有几个特征——

· 经济增速中枢波动下降。

· 利率中枢趋势性下降。

· 上市公司盈利与宏观经济不断脱敏。

· 企业盈利的核心变量从总需求侧转变为供给侧。比如过去五年多A股消费股牛市和国内宏观消费数据是背离的。

以上几点非中国独有，是全球各经济体发展的普遍规律。

股票投资离不开对时代趋势的判断和把握。

任何阿尔法的大胜利，都建立在正确的贝塔选择之上。

这也是我喜欢宏大叙事的原因——

个体和公司能决定的都是下限，好似挖金子；

社会和环境才决定了上限，好似寻富矿。

努力可以奔小康，但大钱一定选择大于努力。

放到股市里，就是时代的风口→本土的企业。

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何为时代的贝塔？

从发达经济体股市行情发展脉络来看，它们的股市普遍经历了周期→消费医药→科技，这样的主导行业板块轮动特征。

中间一般还会再穿插一个金融板块大行情——实体经济的发展需要金融部门的杠杆支持。

对应资本市场，体现为三个方向上的升级：

① 经济方向的消费升级，根源在于人均GDP的不断提高，消费板块在全球股市中普遍有长牛走势。60年代～90年代就是美股大消费时代，成就了巴芒组合、彼得林奇等大家。

② 产业方向的制造升级，我国制造业增加值占比已经跃居世界第一，依托规模优势和人才红利等等，现在要从制造大国升级为强国，核心就是高端制造领域的技术攻关和市场份额，这也是经济转型的必由之路。

③ 发展方向的能源升级，碳中和各国都有时间表，谁实现了，谁就占领道德高地，谁就掌握了自主排放权。企业部门的生产销售运输和居民部门的生活方式都会迎来一轮减碳改造，这里面存在丰富的投资机会。

三大方向，都有对应的ETF、优秀基金经理、主题投顾产品。

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最后，方正证券在报告里看好小盘风格的持续。有几个点原因：

第一，过去几年市场定价有矫枉过正的倾向，中小盘公司整体估值依然不贵，像这样：

300、500、1000三个宽基指数的估值百分位也可以证明这点。

不贵，意味着为收益率留出了空间。

第二，下图是去年A股涨幅50%+公司的市值分布：

看的出来，中小市值因子完胜。

过去几年大盘风格占优的核心逻辑是产业集中，这是一个存量博弈逻辑，龙头公司提升的市场份额是其他企业失去的，所以产业越集中，可选的投资标的也越少。

而在新能源、新能源汽车、半导体等为代表的新型产业中，产业升级会形成大量的资本支出，他人的支出是我的收入，这是一个扩散的逻辑，因此投资标的范围会越来越大。

方正证券认为当前我们正处于一轮新型产业投资扩张周期之中。

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最后再自来水推荐下燕翔老师写的两本A股和美股编年史：

「人生要选对」知识星球的球友不用买哈，星球里都有。

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