最近看基金半年报的一些感受

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所有公募基金的半年报今天都已披露完毕，陆续看了很多份——

张坤表达了反思和担忧，杨锐文照例勤勉地写了几千字，焦巍自嘲、讲笑话，招数用尽，朱少醒、徐成依然惜字如金（以后也懒得看了）。

持有中国平安的读者，建议看下杨锐文的半年报。

以上都还属于偏好长期持有，换手率很低的鸡精，值得一看。

还有一些偏好频繁交易，换手率很高的鸡精比如国晓雯、高楠、曲扬这些人，其基金报告也没啥看的必要。

因为他们的想法很难体现在当前持仓里，没准几天就换票了。当然，这么说不代表人家的业绩不好。

鸡精们各有各的流派和思路。

有自上而下的，看市场，看景气度，看估值，看偏好。

也有自下而上的，看公司，看业绩，看调研，看管理层。

有喜欢盯住公司一直捂的，前十大持仓重，换手率低。

也有喜欢不断交易不断买卖的，持仓分散，高换手率。

但总的来说，还是前者的人数更多些，概率更高些。

和鸡精们相比，我们都是弱者阵营，没资格指手画脚。

当然鸡精也有烂的，业绩排名长期靠后，回报率长期一般。

但能被大家所看到、熟知的鸡精，其过往业绩一定是经过市场考验的。

鸡精不会变，只能我们去适应他们。

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阅读一份基金报告，不要只看「报告期内基金的投资策略和运作分析」这一个部分（一般在4.x章节）。

了解了鸡精的观点后，还要看下「报告期末的基金前十大持仓」（一般在5.x章节）。

如果观点和持仓并没有呼应上，其实参考意义也不大。

喜欢从前十大持仓里抄作业的，一定找张坤这种长期捂的选手。而且这种风格的鸡精，其持仓变化更值得关注。

不要抄自上而下风格的，高换手率的鸡精作业。面对这种风格，不信不买，买了则信。

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之前的文章里表达过对a股一些好公司股票估值的困惑。

今天读者发来一份聊这个话题的研报，我看完深受启发，和大家分享下核心观点——

为什么有的公司其估值似乎没有下限？

可能只有同时满足两种情况，才能说低估值有意义：

❶盈利相对稳定，❷股息率比债券利率有性价比，否则的话，估值看不到底也属正常。

A股能够同时满足这两条的公司，实际非常少。因此，对绝大多数公司而言，估值有下限这个结论很难成立。

因此，买入理由一定要是企业内在价值增长。

尽量少碰股价低于内在价值，买入后等待均值回归的投资机会。

因为到底能不能回归？何时回归？真的不好说。

为什么有的公司其估值似乎没有上限？

从历史来看，股票估值天花板似乎也是不存在的，每一轮牛市的估值高点都可以是不一样的。

而且很多教科书或财务模型中根本不可能发生的情况，现实里都发生了——

比如零利率、负利率的出现。

比如很多公司表现出了极强的盈利成长性，出现g>r的情况，即估值模型中分子盈利的增速g要持续高于分母r的增速。

这两种现象会导致估值模型面临一个极其尴尬的结果：估值可能会无穷大。因此更难判定其上限到底应该是多少。

这种上下限问题正是部分新兴行业和传统行业的估值怪圈。

换言之，目前的市场行情下，估值上下限和PE/PB Band在很多时候都已经被突破了，均值回归的思路已经没有办法再用了。