两位网红基金经理的自我剖析

●

先说好，打「基金经理」这四个字实在太累，所以下文一律用「鸡精」取代，纯粹图省事，无意冒犯。

最近看到两位网红鸡精的分享，一位是诺安成长的蔡崇文松，另一位是易方达头牌之一，偏爱开（大）酒（消）庄（费）的萧楠。

挑一些让我印象深刻的点和大伙儿分享下。

●

蔡经理接手诺安成长这两年半的投资方法一直是单押高景气度赛道的产业龙头公司，进行长周期的产业趋势投资。

这条高景气度赛道就是芯片半导体。

谈芯片行业趋势——

蔡经理确定它的高景气度是因为中美贸易战以来，美国非常明确地想阻止中国发展高科技树，对各种实体清单在硬核科技领域对我们卡脖子。这个背景下，芯片的竞争逻辑就变了。以前是产业间的竞争，现在成了国家之间竞争的抓手，中美欧日韩主要经济体都制定了规划。我们的国家战略是攻坚克难，自主研发，国产替代。

所以蔡经理单押了芯片，定位「要做最锋利的矛」。

芯片产业最难的阶段有两个：一是科技战引起的全面制裁和封锁，二是由于去年全球疫情爆发导致的需求骤减，但都过去了。

谈基民投资情绪——

鸡精明星化这种现象有个大前提就是市场得有超额收益，然后明星产品和鸡精才有流量。如果市场一下子全跌了，都在底部，没人会谈论这些人了。当大家都在讨论买基金的时候，往往就很难挣钱。

投资最忌讳的一点，就是让股价涨跌左右了判断。

谈基金规模太大的影响——

规模是净值的杀手，这是客观规律。因为规模越大，交易进出的冲击成本也越大。比如你管4个亿的基金，可以去买每天交易额1个亿的股票。但是当你管400亿的，就没法做了，得去选择行业龙头，一天成交二三十亿的大白马，才能规避冲击成本。

谈自己的资产配置——

我们不能投资股票，这是公司的要求。但我们可以买基金。我更多的资产其实都是在诺安成长里面，这个在年报有披露，都可以看得到，我只买自己的基金。

其实现在我也没有多少财富，更大头在房地产上，孩子要上学，会有一些学区房的压力啊。

●

这里插一嘴，我个人对蔡经理的评价是偏负面的，也不建议买他的基金。

原因很简单，跟同类型的行业ETF相比，诺安成长并没有超额收益。

拼收益，几支芯片半导体ETF并不比诺安成长差，如下图红框部分：

拼渣男程度（波动率），几个ETF也能给你不输诺安成长的刺激感，如下图：

当一个主动型鸡精无法提供持续跑赢行业ETF的超额收益时，就不值得买。

原因很简单，诺安成长每年的管理费是行业ETF的3倍，托管费是ETF的2.5倍，还有1.2%的申购费，所有交易成本都更高。

任何无法长期跑赢对标行业ETF，或者宽基ETF的主动鸡精都是辣鸡。

因为他们没有给基民提供超额收益，却收着更高的费用，还经常在价格最贵、情绪最火爆的时候发基金吸引大家跳坑。

当然，蔡经理也没那么差，比如他重仓了中芯国际，而其他半导体/芯片ETF都没有。从产业的角度看，显然蔡经理的逻辑更顺。

●

接下来是易方达萧楠在本月一场机构路演时对投资框架的一些反思，我个人觉得质量非常高。

谈抱团和均值回归——

谁都想挖掘别人不知道的好东西，从而有超额收益，所以抱团并非鸡精们的主观意愿。当年抱五朵金花，后来抱眉飞色舞，现在抱长牛消费医药，这件事稀松平常，就该这样。因为能长期上涨的，本就不该有那么多标的。

投资回报率分布呈现一种极端的幂律分布，过去200年每股的价值增量只由4%的公司提供。剔除这4%，美股200年未涨。

P.S. 幂律分布就是一种更加极端的二八效应。

所以涨多了就会跌的均值回归思想也只是局部正确，真正有价值的公司（长牛股）就是长期一直涨。

谈重点押注的行业——

过去一年，我们在四个方向消耗了研究资源，分别是：互联网、财富管理、新消费、高端制造。

我们不能容忍在互联网领域错失机会，尤其在有了港股通以后。

国民财富也呈现幂律分布，因此未来中国人均收入的中位数哪怕只提高一点点，由于巨大基数+幂律分布，都会有巨额的剩余财富等待被管理，这是财富管理的机会。

新消费的行业赛道会高度集中，而且老大会远好于老二。优秀的企业家和管理团队值得被定价（或者说值得更高一些的估值），因为这些人总能找到新的生长曲线。

谈做多中国——

为什么投资大师都在美国？一些隐形的长期变量可能被忽略了，就是美国之前一直是世界第一大市场，GDP连续稳定增长几十年，是这个大环境让企业和个人都坐了上行电梯。中国同样如此。

LV爱马仕这些顶奢的品牌故事其实是我祖上给老牌资本主义强国的皇上娘娘当过马夫、皮匠。等中国真正强大了，也许白酒也能讲通这个故事，让欧美人觉得时髦奢侈。

谈深度价值——

过去我们也投了一些深度价值标的，结果非常差，对此我们深受启发和刺激。因为深度价值它只是一个结果，如果导致这个结果的原因不改变，那么买深度价值也只能做到不输。