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  "markdown": "# 089_E89.2024年节目集锦：回顾过去一年对生活和投资的探索\n\n[厚望] 大家好,欢迎收听《面基》。这是2024年的最后一期节目。跟去年一样,我们还是把它做成今年所有节目的集锦。开始之前,我简单给各位耳边亲友,也是精神股东们,简单汇报一下今年的工作业绩和心得体会。我盘算了一下,今年一共发布了49期节目,其中有77是单口。我自己预估每年的最大产能也就是50期左右,所以这基本相差无几。如何评价这一年呢?今年可能是我出来单干以后最充实的一年。一来这个更新频率在这摆着呢,而且除了这档播客,我还得兼顾着公众号还有知心球。我常说这是我三个孩子嘛。二来呢,无论是见人还是出差,今年的频率都创下了人生之最。倒不是说今年有多夸张,因为我之前不想也极少见人。但是感谢播客,今年给了我超过40场高质量的聊天,而且每一位嘉宾都是现场。下录制的。但是说实话,这个接线人的频率已经远远超过我能承受的极限了。事实上,志达做播客以后,我一直处于社交过饱和的状态。但说出差,之前这些年,我基本上也就是每年回一趟沙阳我妈家,回一趟长沙我老婆她家。此外就没有出门的机会,我老婆也很少请年假,我们也基本上不出去旅游。但是今年我连旅行箱都买了两个尺寸的,因为为了要给播客进货,每个季度我要至少跑一次上海或者深圳。我甚至在上海给自己摸索出了一个据点,正如我每次都来住的酒店,下楼有可以解决一日三餐的长者食堂,很好吃。有步行可达的很棒的公园,坐地铁去梧桐区啊,或者去黄埔江边都非常方便。所以我挺自豪的是,没有因为太忙而焦头烂额。说实话,我今年过得相当幸福。比如今年还学会一件让我很快乐的事儿,就是会用手机投屏,放老友记和生活大爆炸当背景音。对了,还有一件事让我非常的愉悦。就是因为今年换了一台小米14嘛,这不是广告啊,朋友们。我好像一下子开窍了,好像从此之后拍的照片都挺好看的。这不是我自夸好,因为我发在公众号上真的好多读者都给了正反馈。也因此受到大家的鼓励,我原来对旅游是毫无兴趣的,但现在动力十足,哪怕简单逛个公园都特来劲。上一期节目里边,江东茅曹老师说,人只能通过创作再活一次,我现在深以为然。所以我在说Notion里面放了一个今年拍过的所有照片的合集,恳请大家过去看看。因为我惊讶地发现,无论是写公众号,做播客,投资理财,还有做普通表,他们所带给我的愉悦感都远没有拍照来的开心。我是真的乐在其中。还有一个小窍门吧,我今年也践行了一下,非常有疗效,很想和大家分享。就是我在Notion里面建了两个list,分别记录今年的成就时刻,以及今年有哪些事是让我担心和害怕的。想起来一条我就记录一下,其实写的时候是有点羞耻和怀疑的,但是我录这期节目之前特意去看了一下,发现真的很神奇。第一呢,我回看幸福时刻的时候,我才发现原来今年达成了很多幸福的小目标,随便给大家念几个。比如又买了一只私木,比如又买了一辆舒服的自行车,比如我岳父的病有惊无险,比如我的拍照技术有大进步,比如公众号和播客都做出了十万家的文章和节目,我的脂肪肝转成轻度了。其实如果很多事我要是不记下来的话,就真的想不起来,是这些小事提醒了我这一年真的有在很具体的变好,也有过很多快乐的时光。回看恐惧时刻的类似的,他也提醒我,就有些我担心的事确实没做好,或者说确实没能如我所愿。但是有更多我担心的事事后证明都是瞎操心,完全没必要。它能让我更加淡然的去正视平时脑子里边的一些妄念,所以我非常推荐大家这个记录的习惯。在投资上,今年我完全确定了还是以买私募基金,公募基金,以及用配置厂口的思路去买指数基金的方式,把投资交出去这种形式。因为我确定自己不可能在做内容的同时还能兼顾好投资,或者换个说法。我把大部分的资金交出去,以避免静止波动影响我做内容的心情,我自己留一小部分资金,保持一种在市场里面的沉浸感,去感受市场。它的目的是服务我能继续做投资理财类的内容,保持一份在场感。面积的节目介绍里面有一段话是这么说的,不当聪明的投资者,只做合格的持有人,把时间花在自己的高ROE事情上,多陪伴家人。我觉得在这点上我是知情合一的。以上就是2024年我个人对投资和生活的探索,也欢迎大家在评论区聊聊你的,我每条都会看的,正好在酒店也没啥事。因为这期节目发布的时候我正在上海,进行今年最后一次进货,跨年的时候我会和我老婆去大统两日游。其实关于这档节目还是有挺多话想聊的,但就不在这里面说了,不出意外的话会在第100期节目和大家唠唠。今天是圣诞节,祝天我们圣诞快乐,想说认识大家真好,欢迎收听本期节目,编尾有彩蛋。我还想问你呢,比如说今年是2023年的12月31号,过一会就跨年了,就我回顾过去一年,就是我所谓的这些意义感其实都来自于我实现了哪些事工,就是我把事做成了。嗯,这是我的意义感来源,如果没有意义感的话,可能我就会自我攻击了,我就会觉得今天很荒度,我现在想问你的意义感。\n\n[年度集锦嘉宾] 我觉得我没有什么。\n\n[厚望] 那没有意义感会让你空虚啊,焦虑啊?\n\n[年度集锦嘉宾] 没有,没有。\n\n[厚望] 我感觉你一天贼自洽。\n\n[年度集锦嘉宾] 是,我特别愿意独处。我记得你以前总说,你一个人有意思吗?我说有意思啊,你不要因为安慰我才说有意思,我说肯定不会。是不是你以前问过,问过好几回。\n\n[厚望] 是,是,是,是。\n\n[年度集锦嘉宾] 我特别愿意独处,我不喜欢热闹。\n\n[厚望] 我感觉为什么旁人变老的时候,幸福感都挺高,就很容易幸福。你觉得这为什么呢?\n\n[年度集锦嘉宾] 没有那么多欲望,所以就幸福。\n\n[厚望] 我也觉得我比2018年的我要幸福很多。就那个时候我还在享受很多增长,还是很有笨头的,还是很敢背房贷。我2018年的我根本不打房贷当回事。\n\n[年度集锦嘉宾] 你现在?\n\n[厚望] 我那意思就是说我现在享受到的血率肯定要比2018年的要还很多。但是我现在真的比2018年幸福好多。二年开了一本书叫《纳瓦尔宝典》,他就说,其实人越虚弱的状态,越容易幸福。对,就好像昨天我发烧,今天早上醒了,发烧好了,我觉得很开心。所以你看你,你都没有意义感了,当然了,东北这片土地也特别擅长消解意义感。但我觉得你又很开心,嗯,挺好的。\n\n[年度集锦嘉宾] 我觉得没有啥不开心,你说呢?\n\n[厚望] 回顾今年,什么都没干。\n\n[年度集锦嘉宾] 对啊,可能没有事,可能也就是最好,对吧?像我这一年,你还想让我干出什么惊天动地的事吗?那我去投资去了,是。就是嘛,平平稳稳的,对我来说,我就觉得为啥没有幸福?就欲望太多,你达不到那个欲望,所以你就会不幸。\n\n[厚望] 那有什么事,和人家你觉得很幸福吗?或者很满意吗?\n\n[年度集锦嘉宾] 我觉得太简单了,进入冬天,都屋里边暖,我就觉得,哎呀,挺好。这个小区过暖挺好,我觉得什么都挺让我高兴的,真的,我确实是现在是这种心态。\n\n[厚望] 哎,你觉得你同龄人,你那帮老姐们,像你这种想法的多吗?\n\n[年度集锦嘉宾] 多呀,反正我周围,我觉得都挺,都挺乐呵的,是吗?对,对。\n\n[厚望] 我是说我自己的感受啊,因为前两天刚把第三米投出去了,是上周的事。那天也是大跌的,然后我心态有点崩溃,我说我就一把缩吧,因为2023年年底的时候就已经很便宜了。2024年呢,开年每天都是跌的嘛,它肯定属于一个阶段性大底,那我也没必要搞那么多次。每年也就看那么一两次账户,但事后这么又缩造了。我自己看这个账户,我深刻意识到,其实这个账户真的很不一样。人们总说投资有一个心理账户嘛,我发现这个个人预料金账户,它就是一个非常典型的心理账户。而这个账户对亏损的容忍度并没有想象的那么高。尽管我觉得我算有一定惊讶的了,我都知道这是我自己的长期投资,我前期把船口打开,多去捞一些预期回报是对的。我就反思了一下,为什么我对亏损的容忍度并没有那么高,我想出来了三点原因。第一个就是,可能不光是我啊,大家对它的预期会比较高,因为就是我的养老钱。如果看总量的话,中国能有资格交个税的,大概6500万人。去年年中的时候,养老金的开户数已经到4000万了,但是实际入金数也就1000万出头。这注定是一个非常小众的,那我都愿意当吃螃蟹的人了,总得给我一些好结果,对吧?就是我们的预期,第二个就是,这是我的养老钱嘛,那养老钱出事不利,我很难克服人性中的现行外推。第三点,这可能是我个人的原因,这是个新玩意儿,又是试点,我又是第一批长鲜的人,大家都盯着你的,对吧?可能我账户里边是36000了嘛,但其实是33000多,对我来说那没什么钱,更多的痛苦来自于,大家看你笑话,你懂我意思吗?这是我自己亲身的感受啊,想听听您对此的评论。\n\n[嘉宾3] 您刚刚说是三个原因,我给你解释一下,首先第一个,您觉得结果不好,但是什么是结果,有没有想过?假如你投期投的这一万二,去年翻倍了,你会把它取出来花掉吗?不可能,对。你还是会拿到你60岁退休的时候,对我来说那个结果是65岁账户金额的结果。对,而不是这一两天的结果,因为这一两年它都是波动,今年拨上去了,明年就有可能拨下来,今年拨下去了,明年就有可能拨回去。在二三十年之后才看结果的这么一个东西,那短期的这些它都是一个波动,波动本身不是结果,结果是你60或者65岁退休的时候,你账户的总金额,那么这个总金额它更多的跟你中间承担了多少风险,愿意承担多少波动有关,这是第一个原因。第二个问题呢,刚才我讲过微小曲线的这个原因,我们做个测算,养老金投资,假设你要投三十期啊,那前十期的这个投资,无论是你在什么点位进去的,你的分期的这个密度有多高,你选择的这个产品,业绩好与不好,最终的结果差异都不大,差异主要体现在你前十期,是不是比别人更早。\n\n[厚望] 其实跟我毕业了做投资一样,前期就是你本金够不够吗?\n\n[嘉宾3] 和你60岁要提的那个总资产额来讲,你前十期的这个本金的占比是很低的,所以在这种情况下,你选什么产品,是一个月一千,还是一年只怼一次,怼一万二,差异都不大。明白,就是我们常说的,财富前期需要规模,后期需要时间,后期需要业绩,时期之后,如果你选择一个优秀基金经理,和选择一个差异经理,那差异就大了。但是前十期,你选哪个经经理,差异都不大,因为你前十期重点的任务是雷本金。\n\n[厚望] 你在我爱干了十年,后来又继续做生意,有什么识人的小窍门,或者手段,或者经验吗?\n\n[嘉宾] 我觉得是这样,我始终对人这个东西吧。挺悲观的。不不不,挺敬畏的。所以,我觉得就从世俗的层面上来讲,我没有特别的窍门,我觉得人和人之间一定要共事,一定要共财,共事共财,然后你才能够知道这个人。而且也不一定会非常清楚这个人,这是第一个。第二个就是,从精神层面上来讲,我理解一切人的行为,我理解一切人。不是说我多么畅高调,而是你不理解又能如何呢?所以就允许和接受。\n\n[厚望] 还想问,其实变故是一个契机,离开也许是好事,但离开原来的生活也让人恐惧。就好像小老板习惯了我爱,东北人习惯了沈阳。改变和不改变,你觉得哪个更可怕一点?都可怕。都可怕。\n\n[嘉宾] 不改变其实挺可怕,但是改变其实也挺可怕,就是你面对的东西不同。\n\n[厚望] 那你做这两个选择,离开或者不离开,改变或者不改变,是基于各个条件,像一个数学题一样给条件,然后我去解。还是基于价值观的判断,就是老子一定要变,或者老子一定要一直干。对你来说,这两个你更想哪种路?\n\n[嘉宾] 我觉得我个人是这样的,我如果觉得说什么也不能给我了,我就想离开。\n\n[厚望] 但是我爱可能还会给你一份生计啊,只是他没有以前那么好了。\n\n[嘉宾] 但是追求的从来不是生计啊,如果追求生计就不会走近他啊。像你之前说的说,有些人当时下岗的时候可能会去南方,因为他做这个决定的时候,就已经决定他人生以后的走向路,可能就要不停地去尝试变化。然后觉得这个东西,就像看武侠小说一样,然后有的师傅说,你走吧,我不能再教你什么了,我已经倾囊相授,没有必要在这儿了。你可能想要再看一看,还没有其他的可能,自己也好,世界也好,想要往外去张望一下,去去看呗。就是这么简单。\n\n[厚望] 我问的最后一个问题,可能有点尖锐啊。我好奇一个经济学家的水平高低的评判标准到底是什么呢?究竟是理论正确呢?还是他的建议能真正转化为政策呢?我挺看不懂这行呢,比如说投资行业啊,他就好像比武,咱们每季度比一场。然后一年三年五年十年二十年,看谁的场次多,其实是高下立判的。但是经济学这行吗?我真的看不懂,因为我听大家的都自圆其说,我都能被说服。但是呢,我又感觉大家好像总是想用自己学派的理论去解释一个新现象,而不是看到了一个新现象以后访过去,去改自己的理论。这是我自己观察到的感觉,就是好像大部分人都在念经。我自己有很不爽的一点,很多话比如您来说,那就是可以作为某门户网站它的财经标题。但如果是我来说,我的话就是您那篇标题文章里边那个评论区里的,您来说OK,我来说我就是那个油腻的地命海星的终年屌丝。某种程度上我感觉很多经济议题的解释权不在大家手里,对此我是很不爽的,甚至有点想先桌。我直说啊,就我感觉经济学这个体系它很多时候并没有改善的问题,相反它在合理化一些问题,而且在为一些解决问题的方法做背书,就想听您聊聊。\n\n[嘉宾4] 这个是个很触及灵魂的话题,尤其是对经济学家来讲。我们如果能算经济学家的话,我们也经常内部打趣说,经济学家特别擅长什么呢?我们特别擅长解释我们为什么总是错误的。所以我觉得如果作为一个好的经济学家,我就至少应该有这种自知之明,认识到自己的理论或者自己的思想一定是放在现实里面,会需要经受检验或者会得到公众的评价。但是和这个相关,比如说化学家,chemist,其实化学家也不是化学家,就是研究化学这个学科的。所以从这上来,我仍然会觉得说,我就是一个研究经济学的一个学者。\n\n[厚望] 那您觉得经济学这门学科,它像是什么呢?是物理数学有一个不可争议的正确答案呢?还是像投资这样文无第一,无无第二呢?还是像医学有一个问题,我们先来定义这个问题,然后大家再来想怎么治这个病。\n\n[嘉宾4] 对,我觉得这是很好的问题,到底经济学是什么?这个大家见仁见智,有的人认为经济学就是一个纯的学科,这其实也是过去半个世纪吧,可能经济学出现一个非常非常强烈的数学化的倾向。这个包括习勒教授,包括本人在内,我们其实都对这种倾向是非常非常的不认可,用自己的研究来抵制,但是有这样的学者,而且我觉得这样的学者可能越来越多,因为这可能是整个发表学术评判的一个标准。也有一论学者呢,就是比如像我在这个北达念书的时候,陈奈孙先生,我记得陈奈孙老师经常会教育我们说,这个经济学是今世济民之学,最后这个学科要有用的,要能够对苍生,能对百姓有所价值的,这其实对我也一直非常非常的有影响,那如果你说问习勒教授的话,他会认为就是经济学家应该用自己的学术和研究,能够影响公众,影响政策制定。这是我前面问的,如果你的研究,\n\n[厚望] 你的建议并没有有效的转换为政策,我相信作为一个经济学,或者作为一个学者来说,\n\n[嘉宾4] 应该会有些失落吧。还是取决于你问谁吧,我觉得可能有的人很满足于在书斋中,把整个个象牙塔修得更完美一些,我们必须得知道,教授这个职业,如果我们说经济学家更多是学院派的教授的话,我觉得教授这个职业本身按照行业的设计,就是和现实生活脱节的,但从好的地方来讲,正是因为这种脱节,让他能够超然想一些现实社会不想的问题。\n\n[厚望] 当然,\n\n[嘉宾4] 为什么习勒教授能够在当时活着的时候提出非理性繁荣,提出动物精神,为什么我能在16年房内山和活着的时候提出钢性泡沫,恰恰是因为我们有意识的和市场和当时的政策保持一定的距离,所以从这个角度来讲,我觉得不能用经济学的思想是不是被政策所采纳,作为一个评判的标准,我个人是这个看法,有人说当年弗里德曼,这也是一个诺奖的得主,当年他在里面得奖,在瑞典外面就有人抗议,抗议是什么人呢?就你说拉美经济体,说货币主义基本上把整个拉美经济体都给高垮了,对吧?并不是所有的经济学者都有这种奢侈,能看到自己的理论会被政策制定者所采纳,但是我是觉得,其实我也不知道这是个好事还是个不好的事,因为只有被政策制定者所采纳,你才会被证实或者被正伪,对,比如当年的这种修课疗法,萨克斯教授提出的对吧,那可能是他一生的学术生涯的污点,这个话可能讲太重了,但是我就从这一项上讲,我觉得两点第一,大家仍然要有一定的宽容之心,经济学者就是学者,但是我觉得您回答特别好,\n\n[厚望] 我刚才也说了吗,他反倒让一些问题合理化,他在给这些手段做背书,\n\n[嘉宾4] 我觉得这个不论是经济政策,还是其他各个领域的政策,政策推动一定会找到专家的背书,这并不止于经济学者,很真实,我们经济学家其实也经常会讨论说,有一类经济学者是所谓政策经济学者,但我觉得我们学术的或者学院的经济学者,有的时候会说,这些为政策制定而服务的经济学者,可能到最后既没有服务好政策,也没有服务好经济学,\n\n[厚望] 养老这件事对我爸妈这些60后来说,他是正在进行史,对70后而言,他是近在眼前的事,我老婆公司有一位女同事就是70后,真的是算着日子等退休,她那状态用每天跳着踢他舞上班来形容,真的不过分,给我老婆羡慕的不行,但是她也有一些担忧,她就是怕延迟退休会超预期,但是对80后和90后而言,养老确实是一件还能再拖的事,她就好像远方的灰犀牛,这头犀牛它奔跑的脚步声你是隐约可闻的,但是我们也明确的知道,灰犀牛离我们还很远,而且眼前更是荆棘密布,虎狼怀似,顾不了那么许多,对我们而言,养老这件事重要,我肯定不太行색状,那就了不可以报道了,太義者或者歌迷 cylind住,并别不太行形容,但是不紧急。但也正因如此,只要你有心,现在就可以花很小的精力,付出很少的金额,就能给那辆时光列车装上一些物资,送给未来的自己。因为相比其他代际,我们还有的是时间。假设中国一轮完整的经济周期大概是5到6年的话,30年的时间我们至少还要经历5到6轮完整的经济周期。与此同时,我还想提醒大家,就是有知有行那个养老金计算器,它有一个巨大的前提假设是,它默认你退休前的每个月都缴纳了社保,其实这件事它就很像一个隐喻,就是我们对养老的准备和努力,就像每个月缴纳的社保一样,它是不能中断的。这听起来又有点东亚式的残酷与无奈,对吧?但是,我请大家想一想帮忙组合。想想我在《慢慢编户》那期给大家介绍的Annie Schaeber,想想我们的父辈,退休不是结束,退休是新的开始。养老和人生一样,都是过程,说到底,都是我们自己要独自面对的命题。我们放下大城市那份优越感的糟梅了。\n\n[年度集锦嘉宾] 对,没了,我今天回家,因为我老公没回去,他就亲自给他丈母娘挑了一盒西洋生,这个是我唯一带回去给我妈的。回去后,我妈说,带这个干嘛,家里都有。\n\n[厚望] 我们再把这个问题上升一下。过去这么多年,电梯上行了这个阶段,大城市对我们来说是有吸引力的,因为你的邪恋更高。你可以让一个你在老家狗屁不是的普通家庭的孩子,没有什么存在感的孩子,去弯道超车。我记得可能我15年的时候,还拿到了几个offer是在二线城市的,是在杭州啊。我会想为什么离开北京,这是巨大的机会成本啊,万一老子发财了呢。但是现在不是了,现在如果还要一个二线城市比较好的offer,那是诱惑,对吧?是。那也就是说,大城市和你的老家是一个比较优势。那当现在这个两三年吧,当这种比较优势越来越减弱的时候,我会发现,就是你在大城市生活的硬成本,吃饭三千多,房租三千多,无闲一斤两千多,如果你是一个我们这种个体户的话,硬支出任何娱乐消费没有八千多。是的。就是这种硬成本会越来越被感知到,那反倒。\n\n[年度集锦嘉宾] 在二线或者说各地的城市,这个是会少很多的。\n\n[厚望] 这种落差感其实是越来越被拉平的。我记得以前我刚毕业的时候,因为我高中初中都很好,所以我都有很多同学,家庭优渥的二线中产,我每天上班在地铁里边打开蓬莫圈,又是女生,你知道的,就是很精致。我说老子图什么呢?我说图个工资高吧。\n\n[年度集锦嘉宾] 现在图什么呢?\n\n[厚望] 真的,你现在都没有自我批为的东西了。\n\n[年度集锦嘉宾] 理想。没有,我现在还可以找一个自由,我现在只有这个可以用来批为了。\n\n[厚望] 真的。\n\n[嘉宾5] 至于你刚才说的今年量化的这些基金,所有这些量化呢,它都是基于一定的模型的。它模型最大的来源是历史的数据,用这个来英文讲叫calibrate,就是把它变成真正可用的模型啊。但是我们一定要记住一句话,就是任何的模型都不是现实。因为如果模型是现实,那就不用忍了,你一定要知道它有限制。所以当我们任何一个朋友说,这个是什么三个标准方差,四个标准方差的事件,以前都没有发生。那就是说明你的模型跟实际的距离有很大的差距。差距是不可避免的,当你在做的时候,你就要意识到,有可能有三标准差,有四个标准差。因为你的模型跟实际是有差距的,而不是说用你的模型来去说的,这个实际跟模型不一样,这个实际是个三标准差。你不能这么解释,你懂我意思吗?\n\n[厚望] 这有点像塔拉布说的那个肥伪效应。对,你以为的极端的尾部风险。\n\n[嘉宾5] 就是一样的东西。所以说2008年那个时候高盛的首席财务官就出来说,这个是六个标准,六个标准差,那时候我们算了,六个标准差是一万年发行一次。一万年这个,对吧,人类的历史才几千年,这个就是说再好的模型,它是有一定的限制的。因为我以前做过量化,你一定要了解你自己模型的边界,而且还要再把量打出来。那很多做量化的朋友呢,这个过度相信自己的模型,然后呢,又加了杠杆。所以当来一些风吹草动,他就很难受了。越聪明的人呢,他可能会越相信他的模型,那觉得越好用,但是就越容易会被这些现实给打败。\n\n[厚望] 那冗余对普通投资者来说意味着什么呢?\n\n[嘉宾5] 就是,我就是平均,那我平均也不错啊,因为我没有这个能力啊,对吧。另外一点呢,就是我的长期收益是什么,风险是什么,我自己要定在哪里。\n\n[厚望] 单一个股。对。那从发产品2022年开始到现在,始终都没有对股票做太多的暴露。\n\n[嘉宾6] 我自己是觉得怎么说呢?会自我怀疑吗?这倒不是说自我怀疑啊,我自己觉得投资股票这个事情是需要天时地利人和。展开讲讲,太虚了。\n\n[厚望] 对股票这个大力资产要看好,你才能去维持很高的仓位。看好是什么意思呢?比如说EPS是向上的,然后估值是向上的力量更大一点。\n\n[嘉宾6] 倒不是说EPS一定向上啊,是说你估值至少应该是到了一个非常级的位置,至少是应该能覆盖到你可能会担心的各种风险。\n\n[厚望] 那经过完2022年,2023年它一直也都处于低估区域了,2024年刚刚二月份,你觉得这个估值还没有到你满意的区间?\n\n[嘉宾6] 你去看这个事情啊,你说去掉这些金融股之后,比如说去年,虽然说你先要去掉金融股之后,这些万能三百出金融。它的估值是基本没降的,因为它那个虽然股价跌了,但是利润也跌了。包括你在考虑到现在的这种美元利率,那股市场不仅仅是内自来定价,外自也来定价嘛。对,当然。你要综合考虑到内外自的这个综合的资金成本,再考虑到国内现在的这个实际利率。表面上看,现在可能跟以前的估值差不多啊,但这真不是一个概念。就是不太有参考性是吗?我个人觉得可能是没有那么大的参考性。经常我的几个朋友跟我说,表面上看指数跌了这么多,但实际上像以前那种赶下中堂买的股票反而越来越少了。可能大家担心的各种不确定性也在增多的。\n\n[厚望] 我听你之前的每一次出手,感觉你是偏那种看到一个机会才愿意出手的。对,这几两年你始终没有看到太好的机会。感觉听起来好像也就是做做客转债,期权对冲一下,然后觉得债的性价比先对股可能更好。\n\n[嘉宾6] 我这两年,用我一个观点,这种超长级国债啊,你如果在利率下行的时候。它的弹性也不低。它的弹性不一定比股票差。你既然国内后面这个利润可能增长上来,你如果要是有牛市的话,那大概率是利率下行在来的牛市。你既然利率下行的话,股票你很难说,因为它定价因素影响太多了。那债券是比较明显和直接的。大家都说A股这个低估啊,你很难说这个是市场有效在来的低估,还是市场无效在来的低估。对吧,就是这个低估到底是合理的还是不合理的。\n\n[厚望] 另一个市场观也是非常形日上的误虚的问题。对量化而言,什么是价值?这个有点触及灵魂的投资问题,其实也非常能反映量化这个流派它的价值观。我们所谓的资产质量,护城河,自由现金流这些内生价值,在量化眼中它们是价值吗?那我们赌国运,判断行业景气度这些因素,在量化眼中是价值吗?前面提到过,超额收益真正的来源,是市场在某些时刻,某些局部的无效性。所以在量化的坐标系里面,我们在市场里面看到的数据流,价格流,这些信息里面都包含着数据流,价格流。它们里面都包含着世界和市场的行为轨迹,不管是高频还是低频,宏观还是微观。信息打入价格的过程,这些都是价值,价格本身就是价值。量化分析价格,分析数据,可以在各个维度上找到出手的机会。不是只有公司自由现金流的增长和可持续性才叫价值。对量化而言,也许某一个标的它在两分钟之内的价格趋势也是价值。所以你会发现,加上时间的尺度以后,价值也变得多种多样。你谈到了几个摆脱职场PUA的思路,我觉得特别棒,我们能给大家说一说。\n\n[嘉宾3] 我觉得第一个也是统领所有方法论的,就是说你要跳出隧道视野。你要跳出围绕你的工作所展开的整个生活方式和生活状态的隧道视野。就是你不一定非得要过现在的生活,因此你也不一定要在现在的工作,行业或者是公司都是,你也不一定非得在现在的城市。就很多人的焦虑是来自于这一点,就是他要不然觉得自己到下沉市场找不到工作,或者是说找不到这么高薪的工作,或者是说自己去到别的行业就完全不行。以及说他现在的生活就必须要维持这么高的生活成本,这些都是一些自我设限。就是他实际上没有尝试过其他的生活状态。\n\n[厚望] 就所谓的隧道视野就是,大家想象一下你在隧道里边,其实在你心中唯一重要的就是前面那道光。但其实周围的黑暗对你来说都是可能性,但是隧道视野从来不会把黑暗视为潜在的可能之一,它只会奔着那道光而去。\n\n[嘉宾3] 对,我觉得还是从商业领域举例,我觉得这个事情不只是在个人层面上有这个问题。在密雪冰城,哪怕是他的创始人在简术写了十万字的创业日记,然后并且当时他在中国已经有一万家连锁店了。这个隧道视野就是你真的在五环内待长之后是会变得很窄的,哪怕你不是五环内的人,你是飘到这里的,也会被他的视野所局限。\n\n[厚望] 当年的拼头都不也是一样的命运吗?\n\n[嘉宾3] 对,而且包括你在个体的层面还是能用这个举例子,我的很多同事,因为我也是在大厂工作。真的是被我带了,喝了一次密雪冰城和买了一次拼头多才相信这两个东西,其实是可以用的。他就觉得我之前都是在交税,就是这种感觉。再到更大的生活方式,包括很多人对城市的隧道视野是觉得自己现在的生活方式只能在北京上海深圳这样的城市去维持。这个现在已经有很多自媒体在写了,国内的县城这么好。大家在一线城市过得这么不好的一个很大的原因就是因为大家在努力给经济做贡献的时候,我大部分的钱通过转移支付去撒向了这些二三线城市。那你为什么不去享受一下呢?现在二三线城市还面临我基建都建好了,但是没有人用的这个状况,真的是。\n\n[厚望] 是,是,是,是。\n\n[嘉宾3] 我觉得是两头都血亏。一边是把城市建好了,没有人来,另外一边是觉得那个地方没有人住,然后在大城市挤着。然后跳出隧道视野之后,那到微观的话,我会觉着,第二个有用的是架空奖励机制。架空奖励机制其实就是说,首先惩罚那个部分就不用说了,就是惩罚那个部分,现在大家看小红书斗争意识其实都很强。当你不爽这家公司的时候,你自然会想办法去治这家公司的,就对于95后来说,这个不用展开讲。那问题在于奖励机制的那一边,你需要对你自己所在的行业和你的公司有一个正确的认知,这个认知是什么,它到底能不能带你飞?如果你的认知已经判断出来,这个公司这个行业是不可能带你飞的,那他给你画的所有的饼,你都想吃就吃,不想吃就别吃。甚至是老板在画饼的时候肯定是要给饼圈的,但是他让你付出的是做整个饼的那个努力,这个时候你就是连饼圈都不要要。直说一点,就是说公司那点可怜的奖金,你不要就别要了,这样能够给你的老板带来很大的压力。你自己在放弃的那一刻,你会觉得非常的爽。我们这样算一笔账,就是说年末的时候,假设你一年的工资是12万,年末的时候他会给你8000块钱的奖金,但是你为了拿到这8000块钱的奖金,你每天不能按时下班,需要996,这个时候你要怎么算呢?\n\n[厚望] 算单位价值。\n\n[嘉宾3] 对,算你加班的那部分,你最后算起来你可能时薪连一块钱都不到,那你何必呢,对吧?就是你从最开始就说好了,这奖金我不要。\n\n[厚望] 放到大厂叙事里面就是下班了,再多干一个小时就免费盒饭了,多干两个小时就可以免费打车了,但都不要,现在就下班。对,现在就下班,就可以多成两个小时,\n\n[嘉宾3] 就是你的时间不是没有价值的。对,你的时间是你按照8小时计算你的那个时薪的时间,比如说你现在一个月是1万,然后你用1万除以你一个月,20天乘以8,160,大概是那个数。你要想你多给公司干两个小时的活,他需要多给出这个钱数,明白。才能至少打平。\n\n[厚望] 是不是量化了这个流派都是相信周期的,或者说相信过去发生的事,就他的时间尺度上是多长的事,但是他大概率在未来还是会重现的,然后你基于这种重现去下注。\n\n[嘉宾7] 对,这其实是大家说的比较多的嘛,量化的假设是这样,但是仔细想想我们去做任何事情都是这个逻辑,那像所谓的主动投资,或者是基本面投资,那他也都是人去做了历史的行情的复盘,其实内涵的框架是一样的。\n\n[厚望] 那在你的模型里面过去它的尺度是多长呢?\n\n[嘉宾7] 我们并不会去特别的限制模型看到的数据吧,希望我们的模型去模仿一个尽可能有经验的投资者,他尽可能看到更多的数据,在我们看来可能会更有效一些,或者说从统计上来讲可能会更显著一些。在量化眼中什么是价值呢?\n\n[厚望] 或者在你眼中?\n\n[嘉宾7] 传统的意义上大家理解的价值刚才也提到,像股息率,股值PPP这些指标,但是从我的观点来看并不关键,我觉得价值是在于一个标的它的当前价格,是不是和它的内涵价格是有偏离的,那如果有偏离的话,这个标的本身来讲就是有价值,它当前的价格是低于它的内涵价格的话,那它就是有投资机会的。当然相反的一面,一个标的当前的价格是高于它的内涵价格的话,那我们觉得它的投资的性价比可能就不是那么高的。\n\n[厚望] 那内涵价值啊,你们会用模型算吗?当然,\n\n[嘉宾7] 这个就是量化在做的事情。\n\n[厚望] 那我想问,比如一个为期两天的趋势,\n\n[嘉宾7] 这个在量化眼中算价值吗?这个并不一定算,这个就看你从什么时间尺度去看,如果一个标的它什么事情都没发生,然后突然被砸了两个跌停出来,它基本面又没有任何变化,那我觉得应该是一个投资价值在这里面,这个就是看大家怎么去理解这件事情了,我们并不太希望所谓的按短期和长期去做那么严格的一个界定。当价格和价值出现偏离的话,我们觉得都应该是有投资的机会的。\n\n[厚望] 其实我特别喜欢我们事前你跟我说的这个事,记账它重点不是记,而是储蓄率。\n\n[嘉宾] 对。\n\n[厚望] 我好喜欢这个观点。\n\n[嘉宾] 因为我是这么觉得的,记账其实就是管钱嘛,我觉得记账真的只是非常非常小的一部分,对我来说,它只是来看看你的储蓄率是多少,因为在储蓄率之上的那些事情,才是我们家庭财务中间最应该去关注的。你怎么去管钱,你怎么去投资,你怎么去分配你的现金流的资金,我觉得这部分可能是更重要的,家庭资产配置。所以这些东西是储蓄率的上一层。对,我觉得储蓄率是最基础的,你没有储蓄率,你就没有别的可以谈呢。\n\n[厚望] 那我能冒昧地问一下,你们家储蓄率大概是多少?\n\n[嘉宾] 大概在60%到80%。60%到80%很高吗?\n\n[厚望] 你有孩子啊?\n\n[嘉宾] 我有孩子,但是孩子也不怎么花钱啊现在,马上该花钱了,现在还不怎么花钱。现在孩子还小,还没上拖班什么的。\n\n[厚望] 有点出乎力量。\n\n[嘉宾] 可以请听众朋友们,如果你是有孩子的家庭嘛,父母嘛,我觉得孩子一岁多的花钱,没有孩子上学以后的花钱多。看大家是不是都这样啊,每个人可能不一样。\n\n[厚望] 我觉得这点也挺有意思,就是当你的收入每高一些,如果你能把你的必要开始压住,那你的储蓄率边际是递增的。\n\n[嘉宾] 对,是的。\n\n[厚望] 是吧?是。同样的例子,随着人均可支配收入的提高,我们从宏观经济指标上讲啊,其实可选消费它那个盘子的增速,是要远高于人均可支配收入的增速的。\n\n[嘉宾] 对。\n\n[厚望] 因为你的必选消费它其实就那么多。是,\n\n[嘉宾] 所以我觉得这就也牵涉到你在记账中间的一个分类嘛,有些大家的分类可能是按照这个项目本身去分,我在记账的时候,基本上分为这么几种。第一个是吃饭前,日常的饮食跟吃相关的都在这里,但这里面有个小的分类是会把外出吃饭和外卖这件事单独记下来。\n\n[厚望] 这个好像国外的那个记法。是吗?嗯,我看过美国CPI的群众,它里面的群众甚至有家庭就餐和外出就餐的两个分项。\n\n[嘉宾] 哦,我之所以这么记是因为我觉得如果你这个月花超,其实你外出就餐和外卖这部分实际上是可以相对控制的。其他的,你比如说你买菜啊或什么,那就很正常的一种支出了。第二个就是生活支出,所有家庭的公共支出里边,除了吃的部分全部都在这里边。另外一个就是我一个账户,我孩子一个账户,我老公一个账户,五个类,就是每个人都是分得清清楚楚,我是按人头来分。\n\n[厚望] 相约你把你孩子都这样也记了。\n\n[嘉宾] 当然啊,我是非常期望说等孩子大一点的时候,从小要培养他,我觉得不叫财商了,就是正确地对待金钱,因为我觉得我小时候其实没有这么正确地对待,我希望他能够正确地认识金钱,他是一种怎么回事,他是什么样的资源,他可以帮你去做一些什么什么样的事情。\n\n[厚望] 而且把长期拆开看的话,它是有很多短期构成的,长期业绩是在一年一年的尺度下实现的,年度业绩又是由季度业绩构成的,所以走这条路,短期的麻烦都不可避免,长期主义绝对不是躲避,或者无视这些短期问题的借口,更不应该是你思维懒惰的遮羞布,长期主义只是一种心态,在少数很重要的时刻,它是取舍的优先级,而且往往意味着你得放弃当时,很想要的某些东西。那这个策略的代价是什么呢?代价就是你长期了也不一定有好结果,某种程度上说,我们看到的很多长期的好结果,可能都是某种程度上的幸存者偏差,也许你玩长期了,但只是因为运气不好,最终的结果也不尽如人意,这都很有可能。但我觉得上海还有一个特点,就是很多,尤其是我们都是理财好者,我们接触理财听到很多故事,其实你当年都是亲历者,比如说什么倒卖国库券,然后上交所,包括可能90年代末,当时保险的神仙保单,其实上海都是抢过的,楼市,就凡子中中吧,因为我刚刚去你公司找你,你们那个地段,又好像都跟这些交集都很近,我挺想看,就是你亲历这些东西,当时有没有感到一些,比如说时代的脉搏,然后龙大的机会,有这种感慨吗?\n\n[嘉宾4] 国库券,当然我不会是真正的亲历者,因为只是听自己长辈会讲过这些,那么后面有一些,我们是会有经历,包括什么,05年那种超级大的雄狮,骨改之类,但其实你身处当事人的这样一个感觉,你其实是不会有事后回看的时候,那种波澜壮阔的,因为很多东西其实是个后视镜,就像我们在今天回看,知道2006年,是一波大牛市的一个起点,但是你没有经历过的人,2005年底的时候,我们在讨论的是什么?我们在讨论的是,今天股市跌了之后,交易所有些老头老太,就气得为跌停而鼓掌,我们在讨论的是什么?\n\n[嘉宾3] 我们会讨论的是某些券商的从业人员觉得日子实在难熬,来问能不能来做个记者。你在当时你是不会有意识到这样的一个宏大,因为宏大是靠我们走出来的,就在当时来说古改。当现在看我们大家知道一马平川就过去,但当时多少种方案的纠结,当时并不是大家都觉得这条路是可以走得通的。很多的宏大其实是放到事后去反思,你会觉得这是个宏大的一个序幕。但在当时只是步履艰难的,一步一步的去走。就像在15年那波大跌,就你在后面去看,这个的确波澜壮阔,写故事特别好看。在当时,你也想了只是每天早上五六点起床,看看证监会有没有一个你认为需要的那个公告出来。就很多时候没有那么多宏大,我觉得很多时候身处当时的时候。还是琐碎日常是吗?也不是琐碎日常,是没有那么确定性的日常。就它不就是琐碎,比如一个就是证则出来,那当然是很宏大。但是这不是必然的。\n\n[厚望] 其实任何一个策略都不可能一直赢。我说句话,能想起来21年的时候,其实很多深度价值太太老师,他可能已经到了西洋崩塌的时刻了。因为成长和价值这两个风格,它的分化是最极端的时刻。我想问你,红利有跑数的市场环境分别是什么?\n\n[嘉宾8] 我知道A股的情况,就是以我观察到的。首先,红利投资的基本逻辑就是我们前面提到的机会成本的问题。从这个角度来看,是2018年之前,红利指数表现你是可以不看的。\n\n[厚望] 为什么?\n\n[嘉宾8] 因为在那之前,这股息率跟实际利率是差不多的。在那之前,你是可以不用做太多的关注。到了18年之后,股息率就开始比较稳定的大幅拉开跟利率之间的减刀差。\n\n[厚望] 对此你怎么归因呢?你指的归因是什么?就为什么2018年之后,这个差异一下子就明显起来了?\n\n[嘉宾8] 连利率的波动,实际上它并不是一个从上往下非常快的一个。就是说这几年,可能也就是从2021年之后,这三年的时间里面,利率是一直向下,没有过太多向上的波动。但在此之前,这还是因为经济活动,它本身是个很复杂的东西。它很难被某一个东西去解释,但还是从红利策略投资的角度,你实际上最应该关注的就是这个。为什么我要这个时候决定开始部分的去舍弃到成长股,投资的思维,去关注红利。我觉得这个是很重要的,这是最基本的东西,可能没有完全回答你的问题,但是我是这样理解这个问题的。我研究红利的第一步,先关注常债的利率跟股息率之间的变化关系。所以在18年之前的这个变动,它很难解释,尤其是你看像在10年到没记错到12年的三年的时间,红利是持续下跌的。那个过程,它也是跟银行股资源股的这个周期是有关系的,但那个跟股息率本身,我觉得没有太大关系。从我的角度,我觉得在那之前很难解释,在那之后的话,我就有两个年份比较特别,一个是20年的时候,就中国的成长股大幅上涨的时候,那是个明显跑数的,跑数了非常多。再有一个是20年的时候,红利也是跌的,但是呢,它已经跑出了比较好的相对的这个超额。那我觉得如果要一个比较确定的结论的话,那就是成长股特别好的时候。因为投资市场,大家看的是,我日常每天在交易的,市场更多的是交易估值层面的东西。从我角度来看,你需要规避的阶段性的,就是成长股特别好的时候,它的表现可能是会偏弱的。\n\n[厚望] 就每年都有主流叙事,然后每过一段时间,总人跑出来,比如大V,比如券商报告,告诉你,就是现在流行什么,言之糟糟,此车可上。\n\n[嘉宾4] 我们先梳理这个叙事。我觉得,因为特别是在中国,中国资本市场,它的流动性相对而言是比较丰富的,但是客户的负债端的需求,其实也是比较高的。所有人都在找未来哪一块能够赚到钱,它这个诉求是很强的,所以在这个背景下,自然而然,你就会发现有很多的人去创造这个股票。告诉他,我这个其实可以满足你的某种需要,所以你在这个市场里面看得多了之后,你就天天就在看着故事嘛。你刚刚说的,现在这两年比较习惯的是主观叙事,像我应该是在10年左右的时候入行的,那个时候行业还没有比较大的宏观叙事,资本新规啊,或者说海外投资入市啊,或者是SMSEI的这些事。这种情况下,其实很多投资者也是希望知道每天市场为什么涨,市场为什么会跌。那时候我有个同事每天写股评,为了保证三点半能交出来,他反正是每天上涨的三大理由和下跌的五大理由都是写完的,最后看跌了,他就把下跌的五大理由发出来,涨了就把三大理由给发出来。\n\n[厚望] 我有关注你们的那个服务号,现在还有日评。\n\n[嘉宾4] 这个东西其实是件挺无聊的事,但是确实是也有人看,而且比较有意思的是,我们自己觉得写的已经,就说实话,我自己可能已经不怎么看了,就表演有没有合规性的问题。但是在我们所有的内容里面,它的浏览量还是比较大。\n\n[厚望] 对,它从来都是刚需,解释今天为什么行情会这样,以及预测明天行情会什么样。\n\n[嘉宾4] 是的,这其实就是一个客户的需要,那你在这个市场里面,自然有人需要就会有人提供供给,尽管这个事情的背后它有没有价值又是另外一个话题。而且另外一方面,从18年之后,整个这种需求甚至进一步程度上是放大的,因为在18年之前资管新规以前嘛,大部分的理财资金是不在这个市场里面来的。在这个市场里面的人也就是老韭菜或者股民为主嘛,那股民相对来说是自己操作性的成分会多一些。那现在新的股民来到了这个市场里面之后,他需要的内容或者他需要的故事实际上是更多的。而且某种程度上来说,他也是因为这个故事来到这个市场里面,到了21年整个核心资产鉴顶之后,整个故事崩塌之后,他也需要新的理由继续留在这个市场上,或者新的故事继续吸引在这个市场里面。\n\n[厚望] 而且21年这个事让所有的新的股民集体PTSD了。\n\n[嘉宾4] 对,确实受伤很严重啊,因为你想21年因为它是到8月份是坚顶嘛,22年开始一整年应该是20多的跌幅,然后去年又是10几的跌幅。\n\n[厚望] 而且去年是最痛的,你自身报告里面也写了,它有个相对痛感因为海外太好了。\n\n[嘉宾4] 对,因为前年好处在于反正大家都很烂,所以就也没有人啥,但是去年都很好,今年年头可能也都很好,所以它的相对痛感真的是比较的强。\n\n[厚望] 而且今年前两个月份又复制了二三年完整的地幅,差不多了。\n\n[嘉宾4] 因为本来我们以为说二四年可能会有新的剧本,后来发现没有,还是二三年那份剧本,甚至更极端的去演绎了一下,所以就是让客户的体感是比较差的嘛。说一个现行起来就像一个段子一样的一个事,就是我跟一个银行渠道的老哥去聊天,他跟我讲了。现在因为每个月份他们都会邀请相对业绩比较差的基金经理渠道去做录演也好,做售后的服务也好。那我就会问他说,你怎么不去找一些五毛六毛的这种基金?他说现在主要还在骂三毛四毛的,还没骂到五毛六毛。我们后来看起来其实就是一个市场平均位置嘛,所以你其实五毛六毛,虽然从客户的角度来说已经跌了一大半了,但是从平均位置来说也只是五缩缩的位置。\n\n[厚望] 我们再往前再捋一捋,就是这种叙事的变化。\n\n[嘉宾4] 这种叙事的变化,你记想18年的之后大家讲的是资本新规嘛,或者资管新规的整个肥标转标的故事。但是我是觉得主流是有个问题在于它可能会掩盖很多的事情,就当时我们是因为这个事情进来,但是那个时候其实是有很多元因素所构成的。因为那个时候你想中国的经济其实也是好的,当时美联储还是在降息嘛,其实大量的海外的流动性是在释放。你想那个时候比特币也好,包括像特斯拉也好,还有涨幅也是非常非常好的。所以你其实是有整个全球资本市场它的封片式上行的一个过程。再加上中国经济也不错,再到了20年之后,疫情期间的整个中美的不同的应对,对于我们整个出口的拉动。所以你看到来的时候你讲的是飞标转标,但实际上背后又叠了三层buff在背后。但是如果你只是因为这个逻辑进来,当后面两层的故事撤掉之后,你就发现你就夹在天上了。所以最后你看到也说了嘛,原来从资管搬家的故事变成了资管回家嘛,后来变成资管钉子后,最后变成整个市场非常的割裂。\n\n[嘉宾7] 美股不是个公平的世界,另外一点是美股不是一个整体世界,不是我们中国人的东方式的整体思维。说这1万亿不是每个人都能分得到的,是那些有钱的公司回购的多,没钱的公司搞不好还没钱回购呢。所以他这1万亿,其实是对于指数当中影响力较大的那一部分的作用,是更大的。因为那部分公司是因为经的好才经的指数对吧,大家看见了经典的踢云纵。所以老人说,哎呀,老大我发现在美股你很难跑一个ETF,其实是有道理的,因为这所有规则都指向自我强化。这就叫beta的市场。对,忙而反,老爸老疯人就说算了,你们就搞个ETF好了嘛,对不对。那说回A股呢,我就得说,其实这么多年来,股价起起落落吧,我也说句难听的。咱股民真的难受吗?我看不难受。涨的时候不也坏得很吗?这跟自己出去打牌,赌钱心态是一样的。我觉得大多数股民有一点真的不能接受什么呢?我们炒股赢了输了是一回事,我自个儿眼光问题嘛,对吧?但你这上市公司你自己不好好经营,或者说你有钱都多多少带我们过点日子,这个有点不公平。这个话是绝对犯了东亚的大忌的,是绝对是正确的,对吧?我们再想一下是不是逻辑。你公司往上发展,比如说你们宁德时代,还是说什么茅台,就是公司往前走了,然后我自己比如说炒股票,波段没炒好,亏了赚了,我们不说了。你公司发了大财了,你好歹带那些人家长线股东分点钱啊,还是说你自己稍微护点牌。你啥都不搞,这个就有点过分,就变成什么呢?真的就是你来上市就跟我们没关系的,就一次性把我们钱拿走,完了就井水不犯河水了。上市前你突击是分红,上市后离婚。离婚,对啊,对啊,对啊,所以我觉得国九条看似好像是在互盘啊,要我讲,其实说到底是,他不会维护了一个东亚随分,你至少得公平点吧。所以现在国队上的,你不回购不分红是吧?那你下次也别跟我说再跟市场要钱了,这个我们讲再上一上去,这很公平,你跟我们股民要钱,你至少承诺了将来你肯定陪我们。反过来讲,你从来一毛都不拔,南京话说的叫有事有人,无事无人。平常不见人到快结婚了,发个结婚的景点来,意思喊我熟分子是吧,这不就是形态吗?对不对,所以我觉得这回就这些制度还是挺到位。\n\n[嘉宾5] 就有点难,所以现在为什么每个量化机构都在拼命的卷人,就是招人,挖人,对他们来说可能你要掉下去,你要再起来,就是一个漫长的过程。\n\n[厚望] 好残酷啊。\n\n[嘉宾5] 特别残酷嘛。\n\n[厚望] 所以表面看是策略迭代,其实本质人还是人的储备。\n\n[嘉宾5] 嗯,对。\n\n[厚望] 那人到底拼的是什么呢?是经验呢?还是数学呢?还是卡呢?\n\n[嘉宾5] 首先是智力,纯智商,然后是年轻,你真的得花时间熬夜,把你整个人都捐进去。\n\n[厚望] 朋友们,量化是劳动秘籍型的。\n\n[嘉宾5] 绝对的,所以就是你看,头主观的基金经理,优秀的基金经理,都是年纪大的,有经验的。量化都年轻人,你就是要熬得动。\n\n[厚望] 看起来是算法驱动,但其实是劳动秘籍。\n\n[嘉宾5] 那绝对的。\n\n[厚望] 很棒的观点。\n\n[嘉宾5] 光聪明不行,你还得年轻,你还得有力气,还得有点运气吧,我觉得。\n\n[厚望] 嗯,在之后呢?你先说一下智力,年轻,在之后还有什么?\n\n[嘉宾5] 就是要沉迷于这个东西,就是要喜欢钱,就是想,非常非常想赚钱,非常喜欢钱。你看孤独交易员,他就很喜欢赚钱,他觉得一亿在上海不够,要十亿才能实现基本的财务自由。但是在这种思想指导下,他就能够拼命的去赚钱,他就能够拼命的卷出策略来。\n\n[厚望] 或者我们换个好点的词,就是要偏执。\n\n[嘉宾5] 嗯,执着,他可能睡觉都在想,做了个梦,他起来马上改代码。这种人很多的,就是我采访对象里面,我们禁调的团队里面很多,都是这样有这种精神的。但是就算你这样,也不一定你意味着你能做出来。\n\n[厚望] 当然。\n\n[嘉宾5] 对对对,但是你得有这种精神。\n\n[厚望] 喜欢钱,喜欢赢。\n\n[嘉宾5] 你说得非常好,要喜欢赢。就像我这种与世无争的人,就完全不可能的。因为他这个市场的反馈是很快的,即时的。对于量化的人来说,他改一个代码,改一个参数,马上能看到怎么怎么样。有一种非常强大的满足感,这种即时反馈的感觉。所以他会有一种,不能说错觉吧,就是他会有一种自己在不断进化的,不断的他们喜欢用的一个叫什么?\n\n[厚望] 迭代。\n\n[嘉宾5] 迭代,对对对。他会有一种自我迭代感,然后呢觉得很爽。\n\n[厚望] 所以大家骂西蒙斯是图旧,也许人家听到这个都觉得还挺开心,因为我当然要对那个机会保持一种动物精神。\n\n[嘉宾5] 对,就是动物性,它是一个精英化的产业。\n\n[嘉宾6] 因为这个产品比较遗憾的是没有能够在19年有这么多的投资人关注到它,如果更早的关注,了解到它的这个很好的一个投资属性。你想它有一个贴水,它天然适合配置,就是我做多投,我还是挺划算的,很多人不了解,所以其实并没有很多投资人能够从头拿到尾这个产品。作为一个涨了比较大的涨幅的阶段去介绍它的话,大家还是要对产品未来的收益有一个合理的预期,知道它的收益来源是哪里,风险又在哪里。那如果将来通胀有一些阶段性的缓和,或者是下游的这个需求确实是实在不及预期的话,那么可能它的ETF的价格也会有回调的压力。所以大家还是对这个东西要抱有这种敬畏之心吧。\n\n[厚望] 我再追问一下,就是过去19年至今是过去五年,它最大回撤只有百分之十几。\n\n[嘉宾6] 二十啊,有二十。\n\n[厚望] OK,那可以讲。\n\n[嘉宾6] 也就不到二十吧。\n\n[厚望] 对,是不到的其实,是百分之十五加。\n\n[嘉宾6] 对。\n\n[厚望] 我是应该忘了它还是觉得。\n\n[嘉宾6] 我觉得不应该忘了它。我觉得相对比较确定的是一个长周期的通胀螺旋,全球性的。\n\n[厚望] 我的意思是说,忘了它就是说还是有可能会突破是百分之十五的。\n\n[嘉宾6] 哦,你是说会有可能跌幅突破百分之十五。\n\n[厚望] 嗯,嗯,嗯,就再回撤。\n\n[嘉宾6] 那一切都有可能啊,不是不可能啊。\n\n[厚望] 它这个百分之十五是怎么创业的,比如从五千跌到了三千五。\n\n[嘉宾6] 期货价格大概四千二跌到了三千五。\n\n[厚望] 然后造成的这个之大跌破。\n\n[嘉宾6] 对,对,对。\n\n[厚望] 四千二算高位吗?\n\n[嘉宾6] 期货价格四千二算比较高了。\n\n[厚望] 能给我一个期货的长期走势吗?\n\n[嘉宾6] 正常的话,大概价格就是在围绕三千上下波动。都会一直是一个两千五到三千五上下波动的品种。\n\n[厚望] 所以这么看,四千二还是很高了?\n\n[嘉宾6] 是很高啊,是很高啊。\n\n[厚望] 那如果四千二到两千五大概是多少?\n\n[嘉宾6] 嗯,四千二到两千五的话。\n\n[厚望] 一千七除以四千三十多。\n\n[嘉宾6] 对啊,那也有,哦,有四十,也百分之四十。\n\n[厚望] 假设啊,如果期货价格真的从四千二跌到两千五,跌了百分之四十,那你的ETF也要跌百分之四十。\n\n[嘉宾6] 如果你期货价就已经是四千二,跌到期货价两千五,那就是这么多了。\n\n[厚望] 然后再加上一个贴水?\n\n[嘉宾6] 没有再加贴水了。你如果是同一个合约的话,就没有再加贴水了。\n\n[厚望] 哦。\n\n[嘉宾6] 除非是你不同的合约啊,第一个合约是四千二跌到三千五,然后你下一个合约买的时候,你估计能三千块钱就买到,然后三千接着掉两千五,那你可能会少跌两百块钱。\n\n[厚望] OK。\n\n[嘉宾6] 那就加上贴水。\n\n[厚望] 明白了,行,那我觉得差不多。我刚才问你还有补充,其实我一直想等着你说,就是你感慨运气比努力重要。\n\n[嘉宾6] 这个产品确实是感觉。\n\n[厚望] 你为什么这么感慨?\n\n[嘉宾6] 感觉运气还是挺重要的。因为没有想到,因为其实这个是个小众品种,这农产品,没有想到它能够活到顺利的推出来。\n\n[厚望] 包括宝贵吗?\n\n[嘉宾6] 对,然后包括现在19年以后赶上了这个行情,这个从来没有想到,因为我本来是希望能赶上16年那个,行情的,那个行情是妥妥错过了。然后我本来都不抱任何希望,我们就觉得那这个东西可能要等下一轮的大宗商品的周期了。但是我们没有想到疫情以后,很快的下一个周期就来了。这个产品自己还挺有运气的。\n\n[厚望] 据说白了,你本来对它预期也不高。\n\n[嘉宾6] 对,因为初中是上一轮的这个商品的周期。但是我觉得这也证明一个道理啊,对于很多的品种,很多的投资者呢,就经常是关注了一次在它最热门的时候,然后觉得要么就是买了被套住了,要么就是没有参与,后来也知道它是顶峰,然后就没有参与。但是实际上有很多东西它一轮轮周期,它还是周期向上的。你是不妨的去长期的关注它,等到它下一个周期的来临的时间,其实是应该去布局的。\n\n[厚望] 对,你看你一直都很有目的心,然后总能实现,这点特别佩服。\n\n[嘉宾] 你知道吗,我觉得这事业很简单,只要你伸出手来,告诉这个世界,你有这个需求,你就会找到办法。很多人是你不知道你自己想要什么,所以你只是说我想要过谁谁那样的生活,但你其实不知道你想要的是不是他想做那个事情吧。\n\n[年度集锦嘉宾] 然后从趋势的角度呢,其实是指导直换,有些标的现在在涨,有的标的现在在跌,有的标的在大跌,那未来一段时间的机会成本在涨的标的A是大于在跌的标的B。大于在大跌的标的C,A大于B大于C,那么逻辑上你卖掉C,换A这个置换角色在我看来是OK的,因为A现在已经在涨了,我们现在又处在周期的底部,有可能往上升周期转嘛。那么一旦往上转的话,根据趋势的理论,A的上涨会被发散,它有可能会大涨或者临涨,那B它现在微跌,那也有可能止跌,那C它在大跌,那从趋势的角度,它有可能是慢慢从大跌回到中跌或者微跌。基于这个理论呢,我卖C换A,这是完全正确的。哪怕我承担了一定的磨损,而且可能还不小。你肯定要承担磨损,因为C在大跌。是啊。所以卖C换A这个逻辑是对的。如果你不卖C换A,那么C的未来一段时间,它还是会跑输。会跑输A,所以你会失去更大的机会成果。所以它的逻辑就是谁强换谁,然后置换不择时,随时要做这个事情。而且每隔一段时间,强的A又可能跑输C,AC是不断的互换的。那在这个时间点,我肯定是卖C换A,但是这里有一个最大的悖论,就是这特别的反人性。它的一个实际情况是,假设你有三套房产,第一套房产假设是在涨的,我们就说ABC,你有三套ABC。最该卖的不是那个,你挂出来就有人承接,就有人卖,而且不带砍刀给你买的。这种是A的特点嘛,因为A在涨,所以不可能带30%的砍刀砍你。你是很轻而易举的挂出来就有人问,就把它卖掉了。但这种资产是最不该卖的。最难卖的就是你挂出来都无人问津,或者别人来问给一个你无法承受的价格。这种是C的特点,其实最该卖的就是C。这在任何时候都这样,我并不鼓励大家在现在冰冻的时点去卖房,但是在任何时点都是这个逻辑,就是说我要持续的把手里最不好卖的卖掉。我在去年,我的卖房的逻辑是这样的,我去年只卖了一套,那个只是为了置换。假设我有五套房ABCDE,我全部挂出来,然后谁先问,就谁先咨询价格,愿意出价,然后这个价格我还能接受,我就把它下架。ABCDE,假设有人问A的价格,我说我愿意95%的你的挂牌价,我就买,而且我还觉得还不错,我就把A撤掉,就我不卖A了。市场说明A不该卖,接下来BCDE,再有人出价,我再把B删掉,最后他留的那个人,我直接自砍一刀卖掉。\n\n[厚望] 我觉得我问到了一个好问题,这是我的方法。他能帮很多人破除心魔,尤其是现在这个状态。\n\n[年度集锦嘉宾] 这就是叫做太弱留强,这是我觉得置换的办法,而且置换是绝对不能择时的,你不能因为C在大跌,我等到C涨的时候,我再买。因为那个时候A已经涨了更多了,你的机会成本已经大大的缺失了合理的。一加价,这不一定对,因为按照目前的延长线来看,因为现在在左侧嘛,我们现在并不在右侧,只有很小一部分,像刚刚说的一些小院在右侧。在目前这个时点,卖掉不买是对的,但是你一定要保证他进入右侧,你要赶紧买回来。或者你哪怕不买房子,你有更好资产,也相同的逻辑。\n\n[厚望] 一家之言仅供大家参考,但我真的觉得它能安慰到很多人,因为这真的是一个很典型的很符合人性的这个想法,对吧?我特别喜欢彤彤之前的一个感慨,就如果这个知识点你不坚定的东西,它会一直折磨你的。对,尤其是在这种市场大跌的时候,我觉得它是真真实实在折磨着你,你不知道该怎么办。对,因为那是考验信仰的时刻。对。我觉得困惑只会迟到不会缺席。而且我觉得投资知识这个东西,就是我在这种极端市场中真正的那种,\n\n[年度集锦嘉宾] 底气。如果我真的知道,我在那个时刻我是更有底气的,而不是我单独把我的这种认知建立在某个人之上。比如说季老师说,坚持。这就是我觉得对于那个极端时刻下的这个人来说,你如果真正知道,比如说市场它就是有周期的,这是个机会,你真正理解这件事情,它可能是你真正的底气,而不是加油,坚持。在科普这件事情上,我们也在做科普嘛,我们关注到基础部分,这部分其实真的没有那么多。我们关注的更多的,比如说是底层的一些原则,逻辑,大的。对。但是那个东西它太深,你需要知道前面非常多的东西,你才能get到。\n\n[厚望] 因为我觉得,大家是不愿意背这个因果的。就比如说,如果我在评论区里边看见有人说,啊,我就信你,我一般会说你不要信你,或者我有可能割你。大家比如说凡人为果,菩萨为阴,然后佛为系统,肯定最solid的,最稳固的,那个内核一定是你对系统的思想刚硬,而不是说对某个人,因为人太不稳定了。\n\n[年度集锦嘉宾] 我觉得还有一个点是,我真的觉得投资没有一个标准的答案。\n\n[嘉宾6] 所以我一直都觉得是投资是太个性化的。\n\n[年度集锦嘉宾] 对,对,对,我跟您同样的感觉。\n\n[嘉宾6] 就是每个人的情况是不一样的。就我们三个坐在这里,即便我们是一个体系下来的,但是在实际的时候肯定是不一样的。因为你每个人的房贷情况就不一样,对不对,每个人在家里环境收入的情况都不一样,那你投资的情况肯定就不一样。\n\n[年度集锦嘉宾] 对,所以我会觉得说,比如说我们哪怕看到觉得这个写得很好,或者说觉得这个方式很对,其实还是要回归到你自己的情况,只有你自己了解自己,你才能做出适合自己的这个决策。\n\n[厚望] 对,标准是多元化的,收益率的高低绝对不应该成为这行的唯一的标准。其实类似的,我觉得日常生活中我们也特别有这种很隧道的视野,导致你评价自己维度就特别单一化。如果我是个打工人,如果我只看到工资,绩效,还有闲下时间这几个变量的话,那可能我只有996和躺平这两种状态。那类似的,如果我是一个在找工作的大学生,如果我只看到私企的不稳定和体制内的稳定,那可能我也就变成了一个考试的机器。如果我找对象,如果我只看对方的收入,长相和资产,如果真的在一起的话,那可能家庭啊,彩礼啊,这些阶段关系里边它的爱情的含量就很低。其实我们应该给自己引入一些更多的坐标系,就好像这道题它是五维度的,五边形战士。那如果你是单维的话,哎,说白了,就是太容易被那个参考系被拽着走了。这个QS到底是谁排的?我现在高度怀疑它的屁股,就是。\n\n[嘉宾5] 对,这个QS是这个里面大家其实都在吐槽的事。我们这边的话发布了几个报告,但是全国现在大家最关注的就是QS。大家可能知道的就是那个帝国理工排到了第二之后。因为QS里面的话,除了第一以外,毋庸置疑,谁排在第二,这个有太多可替代性。你可以是牛津,可以是剑桥,可以是耶鲁,但是谁也想不到他会把帝国理工放在第二。有的人比较注意的能看得到。\n\n[厚望] 我给大家念一下今年的QS排名。排名第一的是麻省理工学院,第二是帝国理工,第三牛津,第四哈佛,第五剑桥,第六斯坦福,第七苏黎市联邦理工学院,新加坡国立排第八。伦敦大学排第九,第十是加州理工。\n\n[嘉宾5] 这些在我们看来的话,就你前面读到的极个别,就是大家通识都是好过于帝国理工的。说回你最害人的问题嘛,到底这个QS是怎么个回事?到底它这个东西有没有意义和这个公信力的呢?特别在今年之后,大家对这个QS的吐槽一直不断。他谁编呢?\n\n[嘉宾] 其实你也可以理解为这也是商业操作。我们行业内大家会这么讲,英国和澳洲的学校大家喜欢QS排名,美国的学校他们喜欢其他的排名,比如说有人会讲US News,当然咱们中国还另外有一个叫软科的排名,所以其实这种排名有很多。看这个的话,人者见人,智者见智吧,尤其可能从去年开始,QS它的排名把很多澳洲的学校拉到了很靠前,甚至有一些大家认为澳洲不怎么地的学校排到了比英国或者是说香港的一些超顶尖的学校还要靠前,甚至比美国很多学校还要靠前。大家认为这个水分还是在的,但是你比如说上海落户,他看的就是QS排名,QS排名前100,留学生可以落户。\n\n[厚望] 不愧是上海。\n\n[嘉宾] 对,他所以有这个背书嘛,当然现在国内的很多大学也在往这方面去努力。我们今年看到其实像清北他们的排名是一直在提高的,所以这个对我们来说其实还挺好的,因为咱们国内的学校的这个致命度也越来越大,但这个毕竟也是商业行为。\n\n[厚望] 不,姐,我就问你,发布QS排名的是一个机构吗?对。是一个什么机构,是官方机构还是商业机构?\n\n[嘉宾5] QS是典型的一个商业机构,我这个有同事现在就在中国的这个QS办公室,他们平时的工作也是跟我们中国的各个大学打交道,空间还是有的,这个完全取决于各个大学的态度和诚意。什么诚意?各方面的诚意,你看你怎么来表达,你看你的这个超能力嘛。在今年QS排名发布了之后,大家其实对QS的公信利益,我觉得应该是土崩瓦解非常重要的一年,就是今年,我觉得以后大家再去看QS的时候,不论是家长还是我们说机构应该都会掂量着看不像原来了,原来的时候你都不会加质疑的,你给别人推荐方案或者给别人推荐学习计划的时候,一般比如如果你推荐人给你升三到五所大学,他就直接告诉你里边哪几所QS怎么怎么样的,现在大家可能对于你要升的QS排名多少的大学都会画个文号。说白了这玩意就带光环的嘛。对,他到底排多少和实际学校的能力,大家可能以后不会直接跟排名直接画等号了。\n\n[嘉宾8] 所以我还是会把过好家庭生活排在过好中年的最关键的事情上,我觉得没有什么比这个重要,因为只有这个重要了,费轮才能转得起来,不然费轮会这样,不是你本质工作做得不好,因为别的原因费轮掉了,碎了,炸了,这种感觉。我观察到的大多数包括那些论坛里面比较得瑟瑟的,已经很开心的马农们,你会发现他们的烦恼都是因为遇到了一些意外,那就说明一个问题,说明他之前以为的这个如果怎么样就怎么样的话,还是抵不住意外的,那因此这就是个负面清单思维,你应该找到是可以抵御各种意外的那种东西,对不对?那这个抵御方式多半不可能是由你个人,如果你一个个人就能抵御所有的意外,那你在地球上将是多么牛叉的存在,没有这样的人,所以一定是你找到了某种与他人,与你有感情连接的他人相处的方式,尽管他在当下看起来有可能是低效的,对,但是这有受惑一个问题,如果低效又不符合我们之前讲的中期的那个问题,如果各种信号总与你的计划不匹配,说明什么?你的计划有问题,你的认知有问题,你的执行有问题,又或者说刚好就条命运的路,他不匹配,对吗?那你得想办法再调解吗?\n\n[厚望] 你帮我补协了很重要的一回,就是我的体育杆里面从来没有出现过,把家庭关系搞好是第一位的,\n\n[嘉宾8] 因为随着样本量的增加,你已经越来越意识到随机性的存在了,年轻人是不相信随机性的,或者是心存侥幸的,如果你去南京的鸡明寺,你会发现年轻人去求一求的人特别多,一样的,在北京就是又喝贡,那他求的是好的随机性,还是差的随机性呢?那当然是好的,所以他们物理学都白学了呀,的确上那就说明硬币的分娩,也一定也有很多的坏的随机性,遇上了很多人,而是感性的,预解惯性的,惯性,条件反射的惯性,大于感性,大于理性,真正理性的人,理性是好的,但是话又说回来,理性的人未必觉得幸福,幸福跟此无关,我只说人的特性,这是个中性的分析方法,我不是在说一定这个好,还是那个不好,只说你要清楚认识到你自己是什么,我就意识到一个问题,我觉得我有惯性不好,但是我认为我应该感性比理性大一点点比较好,\n\n[厚望] 大概说一下你的投资体系,\n\n[嘉宾3] 方法论吧,几个特点,第一个立项做的比较多了,第二个就是前占性要求比较高,为什么要前占性要求比较高呢?前占性是获取价格优势的一个很重要的手段,所以我会扑习自己,或者扑习自己的团队,一定要做到前占,就是刚刚说的,我们无论是谈回撤,还是谈高点我走掉,都是因为我认为价格是收益和风险的来源,\n\n[厚望] 我听起来,无论是立项啊前占啊,本质上好像都挺偏左侧的,你怎么看待左侧和右侧?\n\n[嘉宾3] 现在从交易环节来看的话,没有十年前那么左侧了,但是我们自己的研究和自己的跟踪,或者说打起十二分精神来的时候,肯定是在左侧的,只不过是你在等待而已,我觉得有时候等待在整个投资当中非常非常的重要,为什么能做到等待?就是因为我以前在公务基金,后来早期做投资的时候,我总是觉得很多机会交易四五十只股票,但是后来我把我三年的业绩拿过来看的时候,我会发现最后我的负荷收益率并没有我想象当中那么高,所以后来我就对这个事情进行很大的反思,有时候开玩笑,我们天天收到很多微信,很多分析师给我们推荐,每天都有推荐,可能至少有二十只股票以上,每一只股票的空间肯定都是大于百分之二十的,但为什么我们基金经理复合做百分之二十都那么难呢?那就是因为我们很多时候对机会的理解有问题,或者说这个机会叫伪机会,根本就不是机会,所以我们更应该等待,为什么有那么完整体系的券商的分析师,跟你写了那么多优秀的报告,逻辑非常的完整,然后你每天收到那么多资讯,这些人不可能说只有百分之五的空间给你推荐,很多都是大于二十或者甚至五十一百的,但为什么全世界都获取百分之二十那么难呢?问题就在这里,其实你回头看,我们现在把五年前,军商分析师分析的报告拿出来看一下,比如说对我们的很多现在下跌百分之七八十的股票,拿出来看一下,他们的预测你会看到很惊人的相似,他们最后一页或第一页摘要里面会写到,未来三年业绩预测,每股盈利或者说净利润增售复合,可能是在百分之二十三十,给到一个几十倍PE,目标价是多少?我们现在拿五年前的或三年前的报告来看的话,最后你会发现正确率低得惊人,这个是可以用实证去证的呀。\n\n[厚望] 我请你简单粗暴地回答一下,就是这些券商言报它是偏左侧还是偏右侧,整体来看。\n\n[嘉宾3] 我觉得可能偏右侧的会多,我们经理和很多做研究的人都是经过严格的训练,模型都做得非常的漂亮,为什么会发生那么大的误差?你会发现明年后年增数都是百分之三十,但是我们复盘看过去三年,没有太多公司符合增长百分之三十的,那么严谨的报告为什么得不出正确的结论呢?两个因素,第一个因素因为人的大佬是喜欢线性外推的,过去几年发生的事,你很容易外延或者外推的时候,你在盈利预测假设的时候,很容易做到一个线性的,所以这个时候就导致最后你的结论也是线性外推的,这是第一个,第二个,真实世界比模型复杂太多了,就像我有时候跟我下面的人讲一样,我们看到一个圆锥体,然后投影到侧面的时候是个三角形,很多人说这个世界就是个三角形,并且它真的是把每一个边场都给你找出来了,说你看这真的是个三角形,三个内角加起来就是等于180度,有一部分人看到俯视的,看到那个圆形的,他把那个半径算出来,告诉你这个世界就是个圆形,你看半径是多少,面积是多少,我都求给你看,\n\n[厚望] 那还像全场眼包干的事,\n\n[嘉宾3] 但是可能现实时空当中我们是个圆锥,我这是个比方,现实世界可能比一个圆锥和刚刚我们判断的一个三角形和圆形还要复杂,离的还要远,这就造成了看到三角形的人,他真的是看到三角形的,看到圆形的人是真的看到圆形的,并且这一套逻辑是自洽的,现实世界是一个多维的混沌的复杂系统,那我们要怎么观测和度量它呢?所以我们就很难说在清华北大复旦去培养一个巴菲特班,不然的话我们就找到了这个破解这个方法,我们编写一套教材,找一些最优秀的孩子,把他们用这个系统训练一下,他们就会培养出50个巴菲特在中国,我自己认为这个黑匣子,我们最后只能看到结果,不知道过程,比方说我们最后看到一些伟大的投资者,他们最后就是这个黑匣子出来的结果,但是这个黑匣子本身是个满河,它需要什么品质,比如说我培养一个企业加班在清华北大复旦,我就系统的50门课,上完之后我们中国培养出了100个马斯克,我觉得很多时候它都是需要特殊的天使,地利刚刚好的性格等等之类的,它很难通过一些设计的课程体系,进行精准的驯化,\n\n[厚望] 想起来曼格那句话,塔克巴菲特喜欢的是那种,你把一个人随便从火车上丢回去,让他在一个地方重新开始,几年之后你再来看他,他还是能当老板,我问两个问题,第一个就是如果我发现,比如说科尔带的中位数很低,我判断出他有市场性的机会,那如果我想参与我有什么抓手吗,我只想抓这个beta级的机会,比较好的,那基本上就是你控制好信用风险的话,\n\n[嘉宾7] 用双低策略就,谈饼呗,对就足够了,\n\n[厚望] 你建议他谈多少,一个非常普通的投资者,\n\n[嘉宾7] 我觉得20只左右吧,\n\n[厚望] 那我应该带什么样的预期呢,我怎么去管理这个20只呢,就我们不能给汤不给勺对吧,首先你还是得把各种信用风险上排一遍,做双低还不够,\n\n[嘉宾7] 还要再排一遍,对,其实双低这个策略,其实是很容易陷入价值陷阱的一种策略,你需要把他信用风险排一遍,包括一些公明的封控措施,比如说你双低买进去了,后来证明这公司,他确实信用问题爆雷了,你怎么止损,这些你都需要考虑清楚,你需要自己做好方案,\n\n[厚望] 那信用风险排雷,有什么比如简单粗暴的抓手吗,\n\n[嘉宾7] 你要是说信用风险排雷的话,最简单就是去看他的信用的评级报告,特别是里面关于这个风险的这个说明,这个东西就跟你在网上买东西一样,信用评级报告里,因为评级公司是上市公司,委托嘛,收上市公司的钱,他肯定会说上市公司的很多好话,这就跟你那个你网上买东西里面的好评一样,这个好评必定是真的,但是他在里面披露这些风险,就像那些差评一样,是必须让你高度重视的这些东西,这是最简单直接的,你排除信用风险的一个方法,当然你要是从成体系的讲,你怎么评估信用风险,这其实是非常非常大的一个问题,一般来讲大家评估信用风险,你首先其实还是看宏观,你如果判断未来就是一个信用收缩的大的趋势的话,那你其实最好就不要去冒信用风险,\n\n[厚望] 那我觉得未来是,\n\n[嘉宾7] 对,你做投资肯定是要冒封风险的嘛,就看你自己选择承受什么的风险,你像这两年我跟这个朋友交流,我就跟朋友说,我自己在目前这些风险里,我自己最能承受的风险是利率风险,我不想承受其他风险,这是宏观上,中观其实就是行业,你需要去判断在未来这个期限内,客转债到期的这个期限内,整个行业的一个发展的状况,判断这行业的现金流的变化,这点很有趣吧,最后才是落脚到大家关注的具体的这个公司,它的偿债能力上,包括它的资本的结构,包括它的现金流,肯定是它的资产负债率越低越好,它的资产质量越硬越好,它的现金流越充分越好,从宏观中观围观这样整体下来去判断,这些多方验证一下,也没有那么难判断起来。\n\n[厚望] 我问一个问题,去美国也好,阶段性的离开体制内,包括去美国,面对那种不确定性,什么感受,会恐惧吗?\n\n[嘉宾6] 会。有点出乎一两回,你会觉得你不知道下部会什么样,但是你还得去走啊,你还得去面对啊。也会焦虑,它会营绕你很久吗?你在做一个选择的时候,实际上你是在一个二叉路口,对吧,你不知道往左走还是往右走,对吧,但是你只有一个选择机会,你这时候你会咋办,你可以选择往左走,你也可以选择往右走,还有一个你可以不选择,你站在哪,但是不选择意味着什么,意味着别人来替你选择,对吧,因为你还得往前走,你不选择就等于说别人推着你,右可能是左边,也可能是右边,你不知道,那这个时候你还不如自己去选择呢?还是你就把你的所有的命运就寄托于在别人的身上,这个是我不喜欢的。\n\n[嘉宾4] 我们在做DCF里面,其实很少有人会去想一个问题,你在做DCF的时候,它分成了两个部分,一个部分是第二阶段的一部分的价值,第二个部分的话是永续阶段的价值,其中永续阶段的价值,你算一算,其实占到了整体公司价值的二分之一,甚至更多,所以永续阶段的假设是非常非常重要的,永续阶段的假设,什么样的公司能够以0,1,2,或者说超过2的这个速度去增长,这个是非常非常困难的一家公司。\n\n[厚望] 是,我之前还看过一个国外的研究,就是成绩来看这些公司的命运,\n\n[嘉宾4] 对,\n\n[厚望] 那场看都是个死呢,有时候觉得这个永续它何来呢?\n\n[嘉宾4] 所以您可以看到,至少在我的投资的组合里面,我对能够实现长周期经营的这种公司,都会给我看一眼,非常非常不容易,是因为可能我买的一些公司,它可能过了100多年的时间,它还能够实现低单位数到中单位数的这种增长,这是非常非常不容易的一个事情,因为你知道一个公司,能够长期的经营下去,它的永续才是有意义的,所以为什么我会对能够实现长经营周期的这些公司,往往会高看一眼的很重要的一个原因?\n\n[厚望] 那你会对这种长经营周期做回应吗?它源于什么?\n\n[嘉宾4] 会,这个问题是一个非常好的一个问题。\n\n[厚望] 你不要用竞争优势把它囊括进去,能展开讲讲吗?\n\n[嘉宾4] 可以,您有一期播客,我记得是讲到《中文明示一如既往》那本书,就是到底有哪些东西是这个资本市场保持不变的?我也在总结,到底哪些东西是不变的?首先,货币是不断增长的,所以货币的载体往往能够实现非常长期的这种增长,涉及到货币载体的这些行业里面,比如说哪些是货币的载体,设施品,银行,都是货币的载体,包括可能信用卡,你的货币在不断增长的时候,它能够不断地增长,基本上它是属于永续增长的这个部分。第二个部分,货币是用来度量贸易的一种方式,贸易是在不断增长的,我指的是贸易的货品,就是大家在不断地做贸易,进出口外贸,贸易是在不断增长的,因为你的经济在不断地增长,它可以非常长周期地在不断增长的故事。第三个,什么东西是在不断增长的?\n\n[年度集锦嘉宾] 文化是在不断增长的。文字是在不断增长的。内容是在不断增长的。它会带来的问题是存储是在不断增长的。芯片的计算是在不断增长的。为什么逻辑处理的这些芯片或者说存储的芯片能够实现长期的这种长牛?为什么美股的半导体公司是这种长牛的状态?因为我要处理的文字和内容越来越多。我要存储,我要计算。所以这些东西是在不断增长的,或者说是永续增长的。所以这些地方是往往值得去花大力气去进行研究的。人口是吗?人口不一定。人口不一定。重点的部分就是这些公司能不能产生自由现金流。这是你决策的核心?决策的核心。或者说至少当你在稳定的状态下一定要产生自由现金流,而且要大量的产生自由现金流。要有效的产生自由现金流。不是说需要花非常大的努力去产生自由现金流。所以这个是决策的核心。以及产生这些自由现金流是不是我的回本的周期足够的快?我举个例子。假设现在把白亿的利润全部都是在哪里。不是自由现金流。现在可能是一万九或者两万亿的市值。肯定没有两万了。一万九估计都没保住了。假设我们现在有两万亿的市值。那你看对于这个公司来说,如果你有足够多的钱,你把它私有花掉。你需要多少年回本?那假设这两万亿的市值,我们计算起来方便点。800亿的自由现金流。如果不增长,你需要多少年能够回本?你需要25年能够回本?我能不能理解为25年就是25PE。它的自由现金流和它的利润的话是差不多的。你可以这么去理解它。首先我们去判断一个公司能不能产生自由现金流。你有没有注意到有非常重要的两个字?一个词叫做高效。这一部分内容也是带我们研究员去培训的时候经常会提到的这个问题。什么叫高效的产生自由现金流?我举三个公司。其实在我的一级报里面我写得很清楚。你那张图我也看了,特别精彩。一个白酒公司,一个安房公司,还有一个华工公司。同样的要实现15%的增长,他们所付出的努力是不一样的,对吧?有些公司可能付出的努力是要付出大量的应收款。但尽管它有很多的应付款,但是它用了非常高的经营杠杆。有些公司可能要实现15%的增长的话,它需要投大量的KPACS下去。有一些可能天选之资,既不用太多的经营杠杆,也不用太多的财务杠杆。因为它可以赚价的钱。对,所以它就很高效地实现了自由现金流。高效这一词,最核心它决定了这个公司的合理的估值水平到底是高还是。你能不能用财务语言表达一下什么叫高效?如果用一句话来表达,就是利润到底有多少的传导到了自由现金流。当然我们可能看到很多的,比如说像一些矿产类的矿业的公司,或者上游的这些公司。它到成熟的阶段,它的自由现金流比它的利润还要好。当然因为它的折旧贪销足够能够覆盖掉它的维持性的资本开支。从净利润传导到自由现金流中间有多少项目的磨损?实际上面都是两个部分的磨损。这个模型给吃透。对于很多的投资大师来说,它已经不需要了。但是对于一个研究员来说,或者对于一个基础的刚刚入门的这种投资人来说,一定需要把DCF的磨损给弄清楚。有一本非常好的书,那本书叫《投资质检》。它写得非常清楚。\n\n[厚望] 我会给大家放到说那种词里。\n\n[年度集锦嘉宾] 实际上面你看,你从你的利润怎么样传导到自由现金流的。首先第一个部分是EBIT乘以EGentex。可以把它理解成是一个营业利润的那个部分。第二个部分加回去的是什么?第二个部分加回去的是折旧贪销。接下来会减掉两项。一项的话是减掉了一个叫做Working Capital Change,营运资本变动。营运资本变动就是这个公司在经营的过程里面所加上去的经营杠杆。因为你有太多的应收款的话,会吞噬掉你的一部分的利润。你可能100块钱的利润,你因为有20块钱的应收账款的变动的话,最后变成了只有80块钱的利润,变成了自由现金流。第二个减掉的项是什么?第二个减掉的项就是CAPEX。资本开支。资本开支。这些是需要我们去剔除和减掉的这一部分的项。因为我们的研究员或者我们的基金经理在入行的时候,我们很多时候想的第一个问题就是PE。但真正符合,真正适合PE的估值方式的这种行业的话,其实是很少的。消费的部分行业是符合PE的这种估值框架的。或者说医药的有一些细分子行业,很多以前可能被大家认为是长坡后雪的这些行业,它是符合PE的这种框架的。但是有一个点是在于,它可能PE只是伏在表面上面的东西。正是因为这些行业的E,就是利润和自由现金流差不太多,所以我们简单地用了PE的这个估值方式。从本质上面,它是一个P比FCF的估值方式。那P比FCF代表了什么?P比FCF不就是自由现金流的回收率吗?回收周期吗?你比如说100块钱的市值,如果FCF的话每年是10,那是不是10年?PE比FCF都是10。所以PE的底层其实是P比FCF。\n\n[厚望] 就是把他说的一张高收成长的贷券的那个感觉。\n\n[年度集锦嘉宾] 回过头来你想想,我们在做的所有的事情其实都是在计算我们所付出去多少钱。最后我们收回来的钱,我们要通过多少年能够把这些钱给收回来?都是在做这些事情。\n\n[厚望] 所以PE成立的必要条件是?\n\n[年度集锦嘉宾] 至少在我看来,PE成立的必要条件是E和FCF需要是接近的。我再补充一个问题,怎么去找到这些标的?去想一想这个公司今年假设产生20块钱的自由现金流。如果这个公司的EV是100,EV的话是企业价值。企业价值就等于市值减掉一个净现金。我举个例子,比如说这个公司市值是100块钱。它的现金减掉负债,它的净现金20块钱。相当于我要把这个公司私有化掉的话,我要付出去80块钱。但如果这个公司能够每年很稳定的产生20块钱的自由现金流,那是不是20块钱除以80块钱,它就是25%的Free Cash Flow Yield。就是自由现金流的收益率它是25%。那即使这个公司没有成长,那是不是你四年就回本了?至少你会知道25%的自由现金流的收益率,这种公司是非常有投资的价值。\n\n[嘉宾] 包括,其实上就是咱们中年人所谓的叫做年龄焦虑。我们刚刚其实讲到很多关于教育的话题,就香港其实上它因为没有年龄歧视,所以大家不知道最近有没有看到虎秀的一篇文章,香港的东铁线上挤满了内地大厂人士。就35岁以上的被内地大厂财的这一群人,被优化这群人,实际上到香港找到了事业的第二曲线。\n\n[厚望] 干嘛呢?什么第二曲线?我好好记住。\n\n[嘉宾] 香港就刚刚所说的,像优财里面的这么多人才清单啊,这些都是香港本地的稀缺人才啊。\n\n[厚望] 我刻板印象一下,难道不是全去卖保险了吗?并不是。\n\n[嘉宾] 哦,并不是。香港本地的这个人才,它稀缺的还是非常厉害的。\n\n[厚望] OK。\n\n[嘉宾] 其实流入到保险行业的,我没有这个数据啊,但我觉得它可能最多5%、10%这样的一个情况。真的假的?因为你知道申请香港身份最多的还是在大湾区。\n\n[厚望] 毕竟有地理优势在嘛,对对对。\n\n[嘉宾] 毕竟那么近。是的,这个东西它是有个地理的,这个优势在的,那么很多人正要巴紧的就是去香港工作了。\n\n[厚望] 香港更多的还是红锡大湾区。\n\n[嘉宾] 对,而且大家要知道说香港它是一个非常好的,叫做一个窗口。这个窗口不仅仅是往内地的窗口啊,我们不要说全球吧,亚洲,它还是往亚洲的一个很重要的窗口。因为像我自己的朋友非常真实的,他中大的这个本科,拿了高材以后,就通过香港的这个身份,现在获聘了一家香港公司,外派到东南亚泰国去了。那你没有香港人身份,你哪来的这个机会?是。那香港公司有很多外派到东南亚的这个机会,实际上咱们又实现了什么?就是一个出海的可能性吗?\n\n[厚望] 是,我觉得就是这个G2啊,无论脱不脱钩,无论未来走向是什么样的,我觉得香港是窗口这个定位一定不会改变的。\n\n[嘉宾] 对对对,而且一定是一个越来越重要的这个窗口。\n\n[厚望] 这个我完全同意,在金融学典中时间是有密度的,这意味着每一个单位时间所包含的信息量并不一样,市场中大部分时间都是平淡,低波动的垃圾时间,这些时间的密度很低,但是在那些极少数的时间里面,它们包含了巨大的信息量,也表现为高波动或者说暴涨暴跌。投资理财爱好者喜欢将这些时间称为雷击时刻,闪电劈下来的时候你得在场。前面说了,时间是近期风险和远期机会的组合,但这个组合的比例是变化的。举个例子,大家可以想象有这样两个定时炸弹,一个倒计时只剩下10分钟了,而另外一个倒计时还有一个月,两者最大的区别当然是时间不同,在这个场景里面,时间意味着你可作为的空间,还有10分钟就爆炸的炸弹,风险近在眼前,但是还有一个月才爆炸的炸弹,你是有足够的时间把它处理掉的。从10分钟到一个月,也是从风险向机会的过渡,离我越近的时间,我努力也没有用了,所以,在近期的时间总是风险大于机会,而远期的时间总是机会大于风险,为什么时间会呈现出这种结构,它并不是时间固有的性质,这期间起关键作用的是人的好奇心,上进心,还有主观能动性,说白了还有人可作为的空间,在有限的时间里面,风险之所以会变小,机会之所以会变大,全是因为人为了摆脱灭霸而做出的努力。学界常说日本话是一种很特殊的经济现象,但周老师认为日本所经历的困境在人类长河中屡见不鲜,在足够久的从前,人类就有很多个文明在同时进化,但反直觉的是当时进化的最好的部落,后来却停滞在那里了。最著名的例子就是爱斯基摩人,他们当时的文明非常先进,适应了极地的生活,然后就永久地停滞在那个水平上了,因为极地的环境没有人惦记,没有人入侵,他们也就没有了继续进步的理由。周老师认为当时爱斯基摩人的文明和90年代的日平,日本之间只差了一场所谓的资产负债表衰退。日本经济在经济学界争论不休,人类对顾超明的这个理论也褒贬不一,但是如果用人类学来解释日本现象的话,这不是经济的停滞,而是文明的固化。回望日本经济繁荣的巅峰时期,日本的加班文化也很普遍,加班是日本企业文化的一部分,大企业的男性职工经常是每天晚上十年以后才下班,然后很多人还要找地方喝酒,因为太早回家是一种男人无能的表现,而且第二天他们还是早上八点会准时上班,而且不会要求调休。日本喜欢加班,因为加班会带来一种岗位安全感和集体认同感,许多日本人会说自己是自愿加班的,根本不会考虑加班费的问题,为大公司卖命是一种荣誉感,比荣誉感更重要的是一种安全感,哪怕今年被频繁报道的涨工资的春斗,也只是日本大企业才有的一种福利。所以以上种种现象,其实为我们回望日本失去的三十年提供了一些暗线,那些昭和和平成待继的人,大家并没有真的去考虑提高劳动生产率,他们也不需要什么可以自由支配的时间,因为年轻人的负债端都被绑上了三十年九期的房贷,所以在收入端,他们被社会和环境教育者要按部就班,要认劳认怨,听话服从,忠诚努力,老实本分,这些构成了工作伦理,以及日本大企业的职场生存之道,所以大家没有多大的自由活动空间,无论是居住面积,工作和生活的半径,亦或是闲暇的时间,大家在空间和时间上都有一种匮乏,他们不太知道追求新事物是一种怎样的心理体验,毫无疑论日本当时的人质GDP已经冠绝全球,但同样不可否认的是这是一种先进的落后,日本经济在当时已经固化了,而在接下来的岁月里面,在新自由主义和全球化这两大追求效率的时代叙事里面,日本继续稳定地固化了下去,在个体层面,日本年轻人对未来是恐惧的,他们害怕被社会抛弃,被集体落下,他们害怕失去自己的社会地位,害怕被同辈瞧不起,他们因为这种恐惧而争先恐后地把自己关进了类似于监狱的,带有终身雇佣制的大型公司里面,当他们听到老板给自己发了终身监禁的offer以后,年轻人长出一口气,这下可安全了,\n\n[嘉宾4] 我说了挺多碎碎念的一些事,但是我自己感叹的是什么,就是不同的人身样本,如果到背后一定要去找一个共性的话,就是没有负债,当你没有持续的,非常多的高额的负债的话,你的人身的选择总是会更多一些,\n\n[厚望] 没有负债就是没有近期的风险,\n\n[嘉宾4] 对,\n\n[厚望] 就是只要我下个月的月供还能还,\n\n[嘉宾4] 我就还是中产经济,我昨天还在跟一个公募的人在聊,我说定头这个词以后别用了,因为定头这个词已经脏了,也许定头是有效的,但在娱乐上面它已经被污名化了嘛,我觉得中产这个词也是一样,它脏了,我们以前在学媒体的时候,说不能用中产阶级,中产阶级是西方的词,我们要说中等收入阶层,我们说这不一样的一回事吗,我仔细想想不是一回事,中产它还是说的是资产负债表嘛,但是资产是软的,负债是硬的,这买完房的人都叫中等负债阶层,就是我们只是欠了银行300万,只有我们这房子值1000万,值500万,值300万,这事说不准,所以我们叫中等负债阶层,但中等收入阶层,我觉得这个是还挺简单的,你在有个班上你就有中等收入,你明天你流浪了,就是零收入,我们看到这群,我们说中产也好,或者是中等收入阶层也好,某种角度它在过去的两到三年的命运的迁移和变化是挺唏嘘的,但也许过两三年可能又是另外一个故事,\n\n[厚望] 是,那天看你极客,我觉得你有一个总结的不同代际的状态,特别好玩,我就给大家说一下,\n\n[嘉宾4] 我说的不是一个具体的代际的划分,它是个大概的画像,我只是大概的画像嘛,我说85年就我这代人叫做,有钱没房贷没工作,等会儿让大家缓一缓,有钱没房贷没工作,\n\n[厚望] 85年今年是40岁,\n\n[嘉宾4] 对吧90年是有钱有房贷有工作,\n\n[厚望] 很复合,\n\n[嘉宾4] 95年的就是没钱有房贷有工作,\n\n[厚望] 可以,就是刚买不久是吧,\n\n[嘉宾4] 刚买不久,然后00年就是没钱没房贷没工作,肯定很粗暴的一个结论啊,\n\n[厚望] 一定可以有个体把这个博士出来的,它是个笼统画像,\n\n[嘉宾4] 笼统画像,但其实就意味着说,因为人处在不同的周期当中,然后你的生命历程就决定了,你更有可能是在20,23岁本科毕业,你更有可能在27,8岁结婚买房,也就意味着说,世上对于大多数人来说,你在资产配置当中做的最重大的一个决定的那个时间节点,不是你选择的,当然是你的生命历程当中这个时间点决定的,但是你可能却要为此去付出,未来10到20年挺大的一个压力,这就是不同待机的人在现阶段面对到的一些压力吧,就是我始终觉得说,对于已经受益的85年的人来说,因为他买房的时候没有精力,货币化棚改还没有开始,整个资产价格还比较低的,就尽管到现在为止,他的职场当中可能相对竞争力,或者是意愿在下降,他们开始慢慢的出新,但是他们其实是没有负债的压力的,90后有一点负债的压力,但他们现金流量整体还不错,95就压力就会比较大,\n\n[厚望] 90后核心的一点是还没有那么被职场嫌弃,\n\n[嘉宾4] 对,还没有那么被职场嫌弃嘛,但是95年或者95后,我身边有非常多的一些例子,第一是在高点买房,然后房贷杠杆加足了以后,现在的压力很大,第二个是工作虽然有,\n\n[厚望] 但是没有太多盼头,贝太急的他盼不了什么,就像我们刚毕业的时候,刚进入市场的是充满了期待的,是觉得人傻钱多好忽悠,好往上爬的,但我觉得大家都不傻,95后也,他看到的那个希望一定是比我们要少的,我之前看到过一个,他是93年的,他先读研,读研之后工作,最后就觉得他当初来北京的一切期待,全部都入空了,他工作这几年,三年疫情,两年经济不太好,他原来的期待没有一项那什么,他说那我怎么办呢,他说那我长得还不错,那我就当海王虚敬欢吧,他有特别妙的比喻,我后来也放到了自己的播客里面,他说北京对比我年长的那些85后,就像一个老大哥,老大哥是对你严厉,但是他是给你分蛋糕的,他说北京对我就像是一个前女友,就是没有物质的爱情,是一番散沙,你早点睡吧,人家北京还要下一场派对,就人家迎来送往,但可能我就,他是一种预期落空的怅然吧,我觉得是这种感觉,\n\n[嘉宾3] 有人会说老大哥,你不会直接了当就买ETF吗,你不会就买放吗,或者买超级期吗,对不对,我跟大家说句真有意思的话,就是说,如果世界上真的用一种简单标准答案,你就获得了一个中等偏上的成绩,最近小黄说很流行的不可能散响性,普通人不排队,什么有好处不可能,事实上有没有一个普通人,轻轻松松靠最低的信息量,和较低的认知,就可以简单的获得中等偏上的结果,真的有吗,巴菲特说了,有的,买美股ETF对吗,那你就要扛过一轮轮的,看上去美股贵的,要死掉,崩款的,你有种不要卖,巴菲特建议大家真扛得住吗,也没有,为什么,因为贵的时候你也扛不住呀,所以我就想告诉大家,不是说投资是这样,我感觉实际上大多数跟风险相关,跟人家相关也许都是这样,不存在是说,一个答案得40分50分60分70分都有可能,说你这个答案,只要你按这个办永远有90分,大大多多的90分也被高考了,那也没有意义了,这考下来成绩不是一样的吗,就是拥挤也会把那个90分给摧毁掉的,也不可能嘛,因为资源是有限的,人的贪婪是无限的对吧,所以从这角度讲,超级细腻会发现也全都是问题啊,特斯拉现在还有增速吗?苹果就不要说,大家都懂了,我老担心个问题是,我这次宣布1100回购,牛叉,点完再下去的话,正常的逻辑啊,那再往后,你还能出2200亿吗?这个事总有个镜头吧,那那时候怎么办?不要心,我先炒为敬,所以这两天苹果股价还挺强的,没关系,但我想就想说,就像我们也老说票美和增速是吧,我们也有个朋友问问题,那老男是不是以后选美股,我就做一个双指标排序,也许是净资产收入率和股息率的增速,对啊,这个词里就说,不就那个,我微微笑,这个地球上曾经有很多人跟我推荐过,当年神奇公事一样,推荐过很多个双因子排序,三因子排序,多因子排序,量化排序,对吧,相信我没有一个方法,就让你直接聊到90分了,然后永远90分了,没这事,要是这样的话,我们应该看见好多个巴菲特,没有,你得不停的学,不停的适应,就不停的调整,就是这样的,如果说一个事情,它有它的摩尔莱特的这些底层规律,有自然科学在里面,我觉得我们应该相信框架,相信底层规律,相信科学,但往前走一步,如果你是短期身处一个,一群变动的人在一起的游戏里面,老实讲一句,市场价格,价格信号,最重要的事情就是价格信号的自我调节和引导预期,对不对,是的,它就是有用的,框架有的时候不起作用,除非你不玩这个游戏,大家知道老男的笑话,老男刚工作的时候,坚定的认为房子贵了,觉得房价怎么可能那么高涨幅,我们大伙工资涨幅没有那么高,就是这样坚定的没有买房很多年,很傻傻,你一路上就接触了股票,我只能说我那时候是个苏呆子,我认为我有套框架,但是大家也知道,人肯定有个意识,有个逻辑在那儿,所以说肯定它是一套框架,它框架是不是和生实世界,和科学规律贴合,和社会现象,社会共识贴近,所以总体来讲,这需要往前去做,忙个不来,\n\n[年度集锦嘉宾] 老说嘛,他不跟什么三十五、四十岁以下的投资经理聊投资,就这意思。意思说你这个样本量,你这个认知,你的框架太幼稚了,或者太肤浅了,没什么好聊的。我现在感受到你确实把框架积累到一定程度,凑合着能用真要三四十岁。好,说回来,我现在知道你说这种社会化的事情的求证,就是说短期的一群异变的人在一起,那市场价格信号就是最重要的。如果是一个很长时间的事情,比如说你要盖栋楼,你肯定得遵求你地球的规律,因为这栋楼的生命周期,肯定不算到一个月两个月来考虑,对不对?那不是谁说怎么美,你就怎么建,你首先建筑师会说什么?我现在按照这个建筑学来盖,这玩意倒了怎么办?地球它有重力,它有地球的变化,它有各种天文地理的变化。好,拉长的事情,那些规律,那些自然科学都会起作用。最短的事情往往是什么?是市场价格信号,它在驱动了大家。那肯定不用说,那中间这个时间长度的事情,中间长度的事情你会发现,它就是由占主导地位的这群人的共识,和他们的这个意识形态来决定的。它能否呼应巴菲特的那个短期是投票期?可以这么说,那我们讲说长期是称重机,那说明什么?说明首先负责称重的那拨人是不变的人,他们坚持了好多年。第二,那台称重机的标准稳定了好多年。第三点是上称的那些东西,应该区别和差异没那么大,这台称。才能准确地称,这一趴我知道长得长一点,啰嗦点,请大家见谅。你要先确定这个事务的时间长度和参与者,如果他们是较长期的,你应该相信光谱里面更偏科学,自然科学这一头的思维方式就好,还是比较起关键作用的。但是如果这个事情是偏短期的事情,是偏异变的事情的时候,你还是比较相信市场的价格信号比较好。那不长不短的呢?不长不短的,听社会的,听大众的,大众的审美什么的。但你要问一个问题,大众多久改主意,就像我说了,如果你问潮流富士,你要知道大众最多就那么几年就改主意了。你要问一个长期的事情,那那个事情很可能较长时间不会改主意。所以我们现在得到了一个自然科学和社会共识的一个光谱。然后我们知道了在这一头姓谁,在那头是姓谁,中间姓谁。\n\n[嘉宾4] 因为核心吧,我们是作为一个投资者,前面所说的意向也好,思维模式也好,到了最后的最后,举个例子。那就比如给你一笔钱,让你来做投资,你该怎么办?所以这是一个实战的问题,它已经不是一个理论哲学的问题了。所以呢,我的落脚点,这本书最关键的内容,应该是第四篇,应该是多元化的资产配置的框架,它是最核心的。\n\n[厚望] 这部分我有几个特别想问的问题啊,你先给大家介绍一下,我从资产功能的角度,去对资产进行分类,我特别喜欢这部分。有的是负责增长的,有的是负责对冲通胀和通缩风险的,有的是负责分散化的。这里面的分散化是它真正的独立于贝塔。\n\n[嘉宾4] 对,好的,我来讲一下这个逻辑啊。任何一个人做投资,你肯定第一念头我是要保持增值,尤其是增值,你肯定是放在很重要的位置。那么增值这个问题呢,资产什么才能增值?那很显然,一个企业它在发展,它产生收入,产生盈利,它给你分红,它能够给你带来增值。这个观点呢,我的印象特别深,是2012年5月份,我去参加巴菲特的股东大会的时候。现场?现场,当时一个亚洲的投资者,问了他这个问题,因为当时呢,黄金已经处于相对高点了。2012年那个真的是上一个大高点。能不能投,问他能不能投,那是很热门的话题。巴菲特呢,就讲了,他说在所有的资产里面,只有企业的股票,无论是一级还是二级。那么企业它在创造价值,产生收入,产生盈利,它就能带给你回报,它是最重要的。\n\n[厚望] 哦,我想起来了,应该是巴菲特对这个问题的回答,后来成了世人看空黄金一个特别愿意引用的例子。嗯,对吧,他说我宁可把同等的价值换成土地,换成有增长的东西。\n\n[嘉宾4] 我就是在现场听他讲的这一段,他说企业是这样,土地,森林也是这样,我土地能够有庄家,森林能够长出树木。我持有黄金,我要保管它,我怕人偷了,它不可能长出新的黄金来,我为什么要持有它?因为资本的天命应该是增值,是繁殖的值。所以他就把这个问题说到了极端,黄金当然是另外一个话题了,因为它更多是一个避险的,它还负责另外一个功能。对,咱们从真值的角度说,我觉得巴菲特说的一点都没错。所以我们要以股权投资为主,建立资产的组合,那么这就是核心逻辑。够不够呢?你会发现在经济当中,同样存在着巨大的宏观风险。第一就是通胀,在通胀时期,尤其在滞涨时期,你会发现企业的上游原材料在涨,下游需求没了,企业的盈利急剧的萎缩,股票不灵了。在这种时候呢,你会发现实物资产,通胀挂钩的债权,自然资源,大宗商品,房地产基础设施。由于它本身原材料的价格调整,它就有一个重固。而且它的收费呢,又能够随着通胀的上涨来调整,所以它就有了对冲通胀的功能。除了通胀的风险呢,你会发现还有一个同样的风险,就是通货紧缩。在萧条时期,通货紧缩的时期,物价不断地下跌,企业没有需求,价格还跌,股票也不灵了。在这种时期呢,你就会发现,钱本身,对,这种国债,尤其是高等级,长久期的这样一些国债,十年期的国债,发行的时候,它可能5%的收益。如果你持有到期,就是5%,那么尽管现在你持股票都在亏钱,你持有信用债可能也亏钱,但是持有这种高等级的,长久期的,不可输会的这种国债,它就抵御了通货紧缩。这个时候利率可能都降到了0,但是你还是能够享受5%的收益。\n\n[厚望] 反正就是前更值钱的时代,能稳定产生现金流的资产就很有价值。\n\n[嘉宾4] 对,尤其是它都已经现金流是确定的,利率在不断地下行,企业盈利在下滑,在这种情况下,它还能够维持一个稳定的确定的收益。所以你说,比如像十年期国债,这就是为什么在通货紧缩时期,我们需要配置这种能够抵御通缩的,所以它是对冲了风光风险。在通缩的环境下,利率一般是走高还是走低的?利率当然是要持续走低的,因为它央行必须要应对经济的下行,来放松银根,释放流动性。这实际上就是经典的宏观政策的操作。另外一点呢,这个分散化的功能,因为我们刚才讲了有增值,有对冲宏观风险,那么还有一类呢,在投资当中我们发现有息资产,有息策略,它实际上和整个宏观经济市场没有那么大的关系。是一个纯而发的收益,也就是对冲基金,但不是所有的对冲基金都有这个功能,在我这个书里面也专门提到了。几种策略。对,像有一些少数的策略,它确实跟市场没关系,就比如说量化,比如说这种事件驱动的,一些多空交易的策略,那么它没关系。但是很多这种宏观对冲啊,CT啊,它显然是跟这种市场的贝塔紧密相关的。\n\n[厚望] 我书里面其实特别喜欢你写一段,你自己在北京的生活,坐地铁,我记得印象中还提到了新城国际。\n\n[嘉宾] 对,那个很有钱的小区吗?\n\n[厚望] 是,因为我之前也在那儿蹭工位,我在那边六万过好多好多次,对,因为它是个开放式的小区嘛,包括那个悬浮的大花园。\n\n[嘉宾] CBD公园。\n\n[厚望] 是,你可以说一下你自己过的那个生活吗?\n\n[嘉宾] 我上班的地方就在那一块,就是在世贸天街,以前就在国贸,因为我一直都在时尚杂志做报道工作嘛。就明显你会觉得跟这个繁华的北京,格格不入啊,就是这么多年了,就每次当我走在那个大裤衩的底下。那边有很多金融中心嘛,就楼特别特别高,然后特别特别密。\n\n[厚望] 进台西绕那边。\n\n[嘉宾] 对,尤其是到那个晚上如果又下雨,特别赛步朋克的那种感觉,光是会晕开的。你人走到底下,然后又是晚上,你就真的就像走在海里面一样。那种建筑的高大和人的渺小的那种对比感是很强烈的。\n\n[厚望] 我给大家读一下李颖迪写这本书之前在北京的生活状态,相信很多大城市的飘逸族听完都会觉得很熟悉。我坐在工卫上看影剧吧的故事时,常常忍俊不禁。当时我在北京的金台西照地铁站附近上班,CBD高楼林立,外里面闪着光。每到饭点,那些打扮精致,身着西服的人们就鱼贯而出,挤满餐厅,吃一份绿叶子沙拉。街上是乘排的共享单车,总是早上整齐,到了下午就倒成一片。不远处的新城国际小区象征着一种更为遥远的生活。那是千万起步的房子,双椅国际幼儿园门口的长队,在北京南群一块的整齐草坪,还有奔跑在旗上的外国小孩和边墓科基。附近卖洁水面包圈和肉桂苹果卷的面包店飘着香气。到了晚上,无数小壳子间会亮起灯,人们行走在高楼的缝隙之中。犹如置身的海底,有时大物弥漫,所有光都变成了光运飘浮起来。每次下班,我经过上诉所有场景,随后来到金台西照地铁站坐10号线。这是北京最拥挤的一条地铁线路,每天有一百多万人挤进狭窄的列车里面。如果碰到晚高峰,通常是在下午6点钟左右,运气好的话,等两趟就能挤上车了。站在地铁屏蔽门前,我有时会想起一则旧吻。一个女人在惠心溪间南口站上车,却因为人太多,意外被卡在了屏蔽门和车门之间。列车启动以后,她被夹着带走,随后掉下站台。想到这儿,我因为恐惧而放慢了脚步,却被后面的人流挤进了车厢。我在车厢里找到了一个角落,那段时间我的通勤乐趣就是看隐居吧。起初我爱看那些隐居日记,地铁信号不好,图片加载慢。我想象着隐居者在淮南的储物架,山东乳山空无一人的海滩。山路上颠簸的小车,音响里的都玻璃的乐队,到远方去,上路吧。无论如何,这些人起码在建设自己的生活。我有点明白这个铁巴为什么有人爱看了,它提供的是故事,也是寄托。在眼前这个犹如地铁般快速,如往高峰般拥挤,人人都想费力找到一块立足之地的时代,谁不会被那种将自己抛向无人之地的幻想吸引呢?原野,山峰,河流,还有一间独属于自己一个人独占的房子,而且只需要几万块。在北京,我和朋友吃着饭,我们会聊到房子。朋友在南三环跟人合租,是有之间的了解仅限于租房软件上的介绍。性别,职业,星座,每个房间都有密码锁,公共空间各占一半,包括冰箱,厕所。大家的牙膏牙刷也会保持距离。下班到家之后,输密码,回房间。室友之间离得如此之近,却又毫无联系。隔着门,互相能听到对方拿快递,上厕所。大家会默契地避开彼此,以免打照面。两年里,他们几乎没说过话。朋友说,有时候真想离开北京啊。那天我们为了吃上这顿饭,排队接近一个小时。坐在街边等位时,天光变暗,梧桐树快落叶了。看着大众点评上的套餐,优惠卷,秒杀。我们接着聊起乏善可乘的工作,兴致寥聊。谈论工作的意义似乎早就过时了。以前的那种对工作的热情放到现在似乎显得有点傻。工作就是工作,这才是正确的态度。他没有给我太多回报,我也不会一味地付出。当我们谈论工作,说的是KPI,绩效,而不是它的乐趣,意义和自我实现。过去几年的经历加剧了某种困顿感和停滞感。但我们其实也害怕真正的停下,离开既定轨道,比如辞职。迟疑着,愁愁着,不满意,想走,想走又不敢走。我和朋友提起了隐居吧,那些人说走就走了,像离群的羊离开了大陆,走向了自己的羊肠小径。我决定去见这些人,近距离观察他们。我想知道出走以后,他们是不是真的得到了期许中的自由。\n\n[嘉宾3] 但凡用打比方的方式来做研究,这都属于感性的研究方式。比如说一个小朋友,他没有见过大象,他会说,大象大概有多大呀?是一个箱子那么大呢?还是像一个屋子那么大呢?还是像一座山那么大呢?你能做的最好的回答就是说,大概跟个屋子那么大。对吧,肯定不像箱子,也不像山嘛,像个屋子那么大。但是当你这样回答他的时候,其实你已经陷入困局了。因为屋子到底有多大?你把中国比作历史上某个时期某个国家的话,那个时期你研究清楚了吗?可能大家对那个时期的了解还不如对现在的了解。你把一个相对清晰的事情比作一个更不清晰的事情了。或者说你只是拿了刻板印象,大家一说90年代日本,就知道反正股市崩了,这个我就知道。但90年代日本到底是怎么回事?你有没有仔细研究过?或者说你对他研究是不是还不如你现在对中国当价格局的研究?那么这样子的时候,打比方就没有什么意义。这是一个。再一个呢,我们打比方的话,会碰到一个很现实的问题。我们会混淆我们的研究对象。我们的研究对象到底是什么?我们对历史做研究的时候,其实我们研究的不是位置,而是轨迹,不是现象,而是规律。比如说我们两个人都站在街角,他们两个位置是很相似的。但一个要从南北向过马路,一个从东西向过马路,他们的方向是完全不一致。所以当你说这两个人很像的时候,其实你不能假设他们的发展方向很像,你只能说他们状态很像。但是我们真的关心状态吗?其实我们关心是方向。当我们比做日本90年代的时候,我们是比做他的迪士尼乐园,我们是比做他的消费水平,我们还是比做他的文化有变迁。我就知道股市崩了,是吧?那么你要比的是趋势,但是你用状态推趋势,是非常危险的一件事情。你绝对不能假设状态一样的两个事物,就有相同的趋势。所以我个人的建议是,如果你要研究历史,就要好好的从逻辑,从理论,从规律的层面去研究历史,而不是简单的打比方。简单的打比方,我打十个比方可能也有那么一个两个会称对的,但这是偶然的。我认为真正的研究一定是从理论层面研发,但我也不敢说我掌握了真理,或者说我的水平就有多高,但我觉得这是一个基本的方向,我希望大家都来研究,都来掌握规律,都来讲出历史到底是什么变迁的。我个人设立一个模型,其实我在第一本书,第二本书里面都有提到过,我认为就百年为整个周期的话,其实中间大概四五十年公平周期,四五十年的效率周期,它是不断变迁的,公平与效率是我们人类社会无法解决的一对永恒矛盾,这个我也打过比方,就像咱们玩这个网络游戏,网络游戏的运行其实说简单也简单,第一,努力要有回报,要给玩家挣刺激,你不能说玩得好玩得差一样,玩得时间长玩得时间短一样,玩和不玩一个样,就像我们八十年代说吃大国饭都一样,都一样绝对不行,那没人玩你这个游戏,这是第一个,第二个,起跑线要拉平,当然这个拉平不是说时时刻刻一定要拉平,但你一定要让大家觉得有盼头,有玩法,要不然我还没出新手困,人家一倒就把我砍死了,出了新手困,走两步就被砍死了,那这个游戏怎么玩,人没法玩,为什么我们会发现很多游戏,它要不断的开心服,开心服就是不断拉平起跑线,因为我进一个旧服,我就是最弱的人,进心服大家一起进,那么大家起跑线拉平,那么拉平也有柔性的拉平,也有刚性拉平,我用素质的方法给你不断的摊薄,也有可能我直接改你参数,一代版本一代神,最强直接变最弱,最弱直接变最强,也有可能,其实这个对应到人类社会的话,就一个是效率,一个是公平,所以我觉得这是一对永恒的矛盾,就是当效率周期发展到顶点,或者反过来说,就是当公平达到极不公平的程度,贫富差距达到极点的时候,上一个公平周期转效率呢,是就80年代,这个我们上次也提过,是的,就是邓小平啊,格尔巴乔夫,里根沙吉尔夫人,对,这是一个周期,但是这个周期方向跟我们相反,它是公平转效率,我们现在将来可能发生的是,效率转公平,如果你真的要研究效率转公平的话,你就会发现,还真就是100年前,20,30年代,那么这张图,其实大家去看21世纪资本论,比开提那本书里面,它其实有这张图,就是20年代到30年代,那当时是贫富差距达到了极点,后来因为大萧条和二战,再把这个贫富差距给拉回来,\n\n[厚望] 那张图就是10%或者1%的富人,她持有的财富的比例,对,\n\n[嘉宾3] 真的很像,整个20年代,美股是高歌猛进,就跟现在非常像,然后迎来十世纪崩盘,当时也是贫富差距拉到极大,你去看当时的小说什么,描述当时生活的小说,像了不起的Gatsby,愤怒的葡萄等等,这些就是当时社会现象,整个氛围跟现在很像,但这还是感性层面,理性层面的分析是什么,我引用的一本书啊,很多人可能不爱看,就是列宁写的帝国主义论,他的全名叫做,帝国主义是资本主义的最高阶段,这本书哪年写的?1918年,一战后写的,然后整个20年代,30年代,\n\n[厚望] 中年之路这本书提供了荣格派的一个新视角,他并不强调我们应该怎么想,怎么做才更对,他告诉我们,当下你的很多情绪和选择,其源头在哪里,他先帮你定义自己的问题,荣格认为我们都带着过去经历的痕迹,在无意识的生活,过往的经历在我们心中形成了一个内在的小孩,而社会化成长的过程,就是我们与这个内心的小孩逐渐感到疏远的过程,因此意识到,觉知到这个小孩如何影响了我们很重要,因为只有如此,我们才能着手去解决和改变,让这个小孩长大成人,中年之路这本书给我最大的鼓舞就是,他告诉我,大多数所谓的中年危机,都是内在小孩和后天人格之间越发不一致,越发分裂所产生的痛苦导致的,并且这种痛苦它不是坏事,因为痛代表了这个内在自我准备迎接新生的强烈要求,那些身处内心小孩和后天人格冲突之中的人,他经常会痛苦地说,我都快不知道自己是什么。是谁了?实际上这是过去的人格,要被将来的人格所取代,也难怪他会有如此大的焦虑。个体在心理层面会被召唤,要泯灭旧的我去迎接新生。荣克认为我们一生中有两个成年时期,第一个成年期大概是生理年龄在12到40岁左右,在这个阶段我们的人格是临时的,它不过是一个对外界反应的集合。我们还不完全了解这个世界,我们在学习,或者说我们是在模仿身边大人的态度和行为,我们被要求成为这样那样的人。而等生理年龄到了终年的阶段,才会开启第二个成年期,我们才有了一点闲暇和空余时间,我们内在的自我才有了一些力量,可以稍微琢磨琢磨那个巨大的,甚至说是终极的人生命题,如何成为我自己。所谓第二个成年期,就是人格层面的自洽和稳固。成为我自己,这是心灵的发展目标。荣克认为心灵是一个实体,它有自己的目标,这个目标就是求得圆满。什么是圆满?举个例子。一个前半生依赖性很强的人,他后半生会学着自力更生。一个前半生控制欲很强的人,他后半生会学着顺其自然。这种圆满就是一种补权,它是一种本能的对完整性的渴求。这个实体化的心灵会在我们的中年阶段轻轻地敲击一来提醒我们,去追求圆满。但如果我们对此毫无意识,那心灵就会抡起板砖。所以说,如果我们没有一直保持对自我的觉知,如果我们并不是一直在积极地改变自我,那么到了中年时期,这些过往的内在压力就会不断积累。这种引发一场心灵危机,它必然是痛苦的。危机是一种警告,但也是一种召唤。如前面所说,从泯灭救我到迎接新生,这个过程就像是一条通道。这条通道有很多名字,但维布鲁克斯在《第二座山》这本书中将这条通道称之为山谷,而戎格派的赞姆斯·霍利斯将这条通道称为中年之路。这很戎格,也很王阳明。他告诉我们,所谓的中年危机不光是时代、宏观、经济、家庭财务责任等等外部因素导致的,哪怕没有这些因素,我们内在也会召唤中年危机,召唤我们让内心小孩这个临时人格走向真正的成年,从虚假的自我走向真实的自我,成为我自己。所以中年危机也是一种内在的问题,它有两个基本特点。第一,这是一股巨大的由内向外的力量,它迅猛又很有破坏性,所以承认它会让你感到焦虑,但是压抑它否认它又会让自己感到抑郁。第二,以前我们习惯把这种力量拒至门外,对它视而不见,但是人到中年,随着它的杂门声越来越大,这种冷处理的方式,它效果大不如前。而当内在压力越来越大的时候,一场自我身份的危机就会爆发,因为除了社会角色和心理投射之外,我们并不知道自己是谁。这些内在问题所外化出来的形式,大家也很熟悉,比如无聊,反复更换工作或者伴侣,赖用药物,各种成瘾,自我毁灭的想法,不忠,出轨,抑郁,焦虑,还有各种各样的强迫倾向。荣格派认为这种痛苦的内在危机出现的目的就是为了让我们去纠正自己的方向,打个比方在我们灵魂的波涛之海上,虽然在海上我们周围站满了人,但是整个过程你只能靠自己的力量去游泳。40岁时在读维德根斯坦,您是什么感受?其实我一直好奇,哲学改变人,它到底是怎么改变?它是一种,就像冰雪消融滋润植物根系的那样改变呢?还是一种暴击式的,所谓的顿悟式的?\n\n[嘉宾3] 你可能喜欢我的作品呢,也说不出来一种,你可能觉得我比别人更老实一些,更谦虚一些,更诚实一些,更真诚一些。是的,尤其这一点,表达尤其真诚。但其实对我来说呢,就是虔诚。我写书的时候并没有面对面看着一个读者,我没有这种东西。我就是自己很虔诚地讲这些东西。所以读维德根斯坦对我来说,就让自己变得更虔诚了。他有一段话,我觉得他讲得很好的,而且这段好像也是扫地僧重复过的那段话。人的一生是一场道德的拼整,要拆毁虚荣的大厦,去做一个更好的人。所以你看我动不动又做自我批评了,动不动又灰头头脸了,动不动又把屎盆子扣在自己头上。是,你那时候也没少干这事。我并不是说是为了抹黑自己搞笑啊,或者是卖惨啊,拉同情,我没有这个意思。拆毁虚荣性的大厦,一定要把这个拆毁掉了,就是把这个拆毁掉了,然后你才能够去走。他讲的那条逻辑的道路,你要穷尽各种逻辑可能性之后,最后来到语言的边界,此时此刻不可言说的事物,显示着他自身。你要凭借信仰纵身一跃。这第一步,现实虔诚的人。在现实生活中有什么办法,可以降低近期的风险吗?除了加入人生人就行。你自己还是要锻炼好身体,乐观,自己把身体搞好,自己把自己的家里啊,父母的身体搭理好,老婆的关系处理好,孩子的教育把握好。那这些你都是自己能做的,自己身体锻炼好,医生经常跟我讲,我因为多次体检之后,现在也慢慢的被医生已经教育好了,就是管住嘴,卖开腿。当然这次我是因为卖开腿,卖得太厉害,受伤,但是这个是意外,这总要管理风险。一个是这个,另外一个呢,真正用爱去对自己爱的人,自己家庭的人。那你这个东西搞好了之后,实际上你身边风险就低了,这样你容易乐观。乐观的人啊,他其实看待周围的时候,他都不是个事。乐观还能凭空加二十点智商?有可能是这样,他敢于冒险了。当你悲观的时候呢,你老想着躺平,老想着周围的人对你不好,谁是谁欠你了,谁是谁是我的一道坎儿。当年老师如果不是给我六十,给我七十就好了,谁谁谁害我了,谁谁谁挖了一个坎儿。那你这样永远是负面的去想着,还是要正面的积极的乐观的去面对自己的人生,用火一样的热情。当然如果全社会都躺平,你一个人火一样的热情,别人也觉得你是个怪物,这个我就不好说什么了。\n\n[厚望] 我特别同意林大叔里说的,就是在一个集体游戏里面充当一个异类,本身就是一件痛苦的事。甚至有的时候太真,他也会挺拧巴的。\n\n[嘉宾3] 就是要意识到集体游戏存在着,集体游戏并不是针对你,针对我的。之所以形成这个集体游戏是因为肯定是我们有一些共同的风险,这个集体面临共同风险,可能我们此时此刻都还不知道。但是呢,先形成了这个游戏,去防范风险去。你至少这样想的时候,你容易乐观豁达一些。\n\n[厚望] 接下来这点是我特别想和大家分享的,就是我觉得大家有一个很普遍的误会。很多人会觉得退休年龄就意味着我一定要干到那个年龄才能不上班。不是的,只要你愿意,明天你就可以不上班,早早退休了。所以退休这两个字也有一种语言的迷雾。它的真实含义应该是国家发放养老金发钱,所以其实我们把延迟退休改成延迟发钱就好理解了。那进一步的,当我们讨论退休,我们在讨论什么?我们其实在讨论三件完全独立的事。第一是退休,退休是主观意愿层面的事,何时停止工作,你自己看着办。第二,有工作,这个事得看个人能力和社会需求,以及你的岗位性质,对吧?第三是发钱,也是我们在政策里面看到的所谓的退休。这其实是政策意志层面的事。到了法定退休年龄,钱满足了最低社保缴纳年限以后,才能领退休金,而且是活着就领钱,对吧?其实还有第四件独立的事,就是你领的这份钱到底够不够?在相当程度上,这其实也是个人层面的事。所以根据上面这几件事,我们就得到了一把梳子,我们可以用这把梳子来划分出不同人群的退休情况。他们可以一起捋一捋,大家跟上节奏哈。我们假设某个代际他整体临近了退休年龄,其中有人不想退休,他还有工作,再熬几年就能领钱了,领的钱够花,这是一种。第二种人,他想退休,但是他没有工作,尽管再熬几年就能领钱了,但是他领的钱根本不够花。第三种人,他不想退休,但是确实实在找不到工作,再过几年他就能领到钱了,所幸领的钱也勉强够花。其实这么听下来你就会发现,我们能梳理出来很多很具体的人,我们还能举出更多的例子。我就是想告诉大家,每个人的经历和情况都不一样,所以退休对他们来说也意味着不同的事。就像我感觉网上的主流声音是,五六十岁还要工作,妈呀,这人生也太不幸了。但是就我对长辈们的观察,目利所及,他们大部分人仍然渴望一份工作,但求而不得。而且其中很多人甚至钱是够的,但他依然希望能找到一份工作。等你真的到了五六十岁,大概率不会不想上班,而是哭着喊着想上班。工作对六零后而言意味着一份安全感。这份安全感它不光来自于钱,还包括那份带有时代印记的吃苦耐劳,勤俭节约的巨大惯性的延续。它还意味着自我价值的确认,以及与社会保持联系的需求的满足。这一点也是我认为大家对退休的一个比较普遍的误解。就是我们认为人需要工作是痛苦的。就是你能不能给大家一个像你刚才说的,比如说7%啊,回收3%啊,这种这个风险收益比,什么样是合理的?或者是超过某一个预值,它有点too good to be true了,你要应该警惕了。\n\n[年度集锦嘉宾] 我是想问这一点。其实我们最近经常在聊一个话题,就是我们去服务这些主流的falf基金经理,和这些机构自有资金投资的时候,我们会说,我们都在非常辛苦的帮你们找一个6.5的资产。但是外面零售市场大量的都是两个点的销售费用,10个点的投资汇报,或者8个点的投资汇报。我自己感觉分界还是挺明显的。如果是我建议我自己家的亲戚去买的话,那我可能只会建议他在最大的金融机构代销平台上面去买私募基金。大概它是这么个逻辑。我不知道有没有回答你刚刚的问题。首先没有什么信用风险,然后又比较稳妥的。对,然后策略类别的选择上面,目前可能如果是私募的话,还是以市场中性这种类型为主。那可能大家还是要听。\n\n[厚望] 你想想你这话是跟你家亲戚说的。其实这也是我的后面想问你的一个问题。就是一个不是那么中高净值的,有点小钱的人,也没有那么多研究。他又觉得,哇,私募好高大上,然后来找到了你。你觉得最适合他的一个零基础的,稍微有点认知,但不多的,比较适合上手的大类策略?\n\n[年度集锦嘉宾] 可能对我来说,我们这种类型会去建议他买主流的这四家证券公司定制的全天候策略的保本收益凭证。因为这个可能是在您刚刚讲的这一类客户,是比较合适的一个标的。因为照对他来说,他拿得住,这个回报的区间呢,又会超过他买的银行存单啊等等。这几家券商的投资能力,或者是说策略生成的能力,也具备一定优势。像这种的话,可能从我这个角度上面来讲,我是比较建议的。如果是说他想要弹性更高一点,也有一定的回撤承受能力,那可能就会去建议他去选这些主流的FOF。但我可能不一定会去建议他去选一个单制产品。单制产品,对,因为随机性太大了。对,一个是他可能不一定容易选,特别容易踩雷。我觉得可能最近这几年投资踩雷这个问题的权重是很高的。是。对,有的时候我们专业机构在一起聊,甚至会得到一个结论,就是对于专业机构投资来说,低波就是躺盈。对于零售客户来说,保本就是躺盈。可能我们现在处于一个经济环境真的是无法去定义的,或者是说从我们这个角度可能不方便去定义的这样的一个环境。很厉害。所以你有可能保本就是躺盈。\n\n[嘉宾] 我们很多投资者,我觉得有一个很大的一个问题,他追求的是在牛市中很追求跑赢指数,而且我也大幅跑赢。其实这里面带来问题,我想的是我老是要满仓,我这个仓位降下去了之后,我就一定还要再加回来。我不能说这是个错误的心理,但我觉得这其实是一个很折磨人的心理。\n\n[厚望] 是,就是你换个角度想,当你连指数都跑不赢的时候,你作为一个普通人,你应该是最舒服的时候,因为说明电梯上行,你其实赚钱很容易的。你就别想着跑赢谁就行了,但你肯定是赚到了,只要你在里面。\n\n[嘉宾] 牛市的时候你就做好,比如说指数,你跑不赢身边的韭菜,你都要做好这样的一个心态。就因为牛市中是个拼胆子的时候,就我们看过太多少年股神,人有多大胆,地有多大产,的确就在股市真的是这样。老股民的技术未必是真的在牛市中一定能够体现的,尤其是谨慎的那种玩家,不是做短线的话。你多半不一定跑得赢新股民,你必须要有这样一个心理预期,然后你能接受这样的一个心理预期,那可能你才能比较自如一点。那很多人就想的是我什么时候加回来,其实就这个原因,我就担心我跑输。我想的是我一定要做出差价来,而且我还希望能做出个最大的差价来。但这样的话,其实你这个心态,我始终是觉得这个心态很危险。因为你有的时候是为了实现一个加仓的目标,我必须去找一个点。很多人其实是这个心态,甚至就是我不能接受我有一天这个仓位是加不回来的这件事情。其实是这个问题。最近在加仓上,我就跟大家分享的是我一个定头,我是用一个叫价值平均的一个思路嘛。我觉得这个思路,它对人的思维方式,它是有一个很大的一个改变。它追求的不是收益率这个东西,它追求的是达成目标这件事。就比如它可能追求的是我每个月持仓净值要比上个月加五千块钱。那么这五千块钱如果是涨出来的,那我就不加仓。如果是大跌,我可能要加五千,甚至加一万。那么在这样一个思维方式下,比如这波行线你会发现,因为大涨。\n\n[厚望] 不是,大跌我加一万,我认为把应该它上的五千步出来。\n\n[嘉宾] 如果我亏了五千,那我先把这些五千填满,然后再实现目标,等于五千加五千,我加一万。\n\n[厚望] 我一定要让我的目标实现,明白。\n\n[嘉宾] 那么在这样的一个思维方式下,你会去换一种方式去看待问题。比如这波行情,那肯定就大涨,大幅会向上偏离你的目标。就你比目标赚了好多钱,那么像我就基于这个词,我会减持。很多人会问,那什么时候加回去?如果一路涨,加不回去怎么办?很多时候我说,我们很多思维方式,我们锚定的是收益率的最大化。但你没有考虑过去,你投资的目标不应该是收益率最大化。你这笔钱到底是干嘛用的?比如我如果是一个财务规划,我是每个月涨五千,每年多六万,我可能到某一天,我这笔钱我可以用来养老。我在几年后达到比如两百万的这个目标。那理论这里面,我自己掏的钱越少越好了。对吧,就像你去买个电脑,你希望的是政府补贴越多,我花的钱越少越好。其实一样的道理,就如果是一步牛市中它不断地上涨,因为你通过不断地在赎回,你真正自己掏的钱是越来越少的。那不是一件好事吗?当你是锚定的是我达成某个目标的时候,你就会想的是我花的钱越来越少。这个时候你的心态和原来是不一样的。原来我们很多投资人锚定的是收益率越高越好。就我要实际的是收益率最大化,我并不在乎最后的目标是怎么样。就其实我们很多时候已经完全忘记了目标,或者背弃的目标,去追求收益率最大化。它其实你整个心态是很不平和的。你不能接受有仓位捡出来之后,再加不回去这件事情。我觉得这对普通人来说,这是一个很大的心理上的压力。就你老想要加回去,老想要说我一定要赚所有的钱。但一般最终这样,你是赚不了所有的钱,甚至可能还会亏钱。\n\n[厚望] 是,\n\n[嘉宾] 很多人的金字塔加仓就是这么来的。是的,对,到金字塔。对,到金字塔就是这么来的。\n\n[厚望] 这18号开始吧,我就在做一个统计,我没有毛电924,我毛电913。我就看一些主流的换机,还有一些很有代表性的行业,它反弹了多少,包括我930之前和之后都非常痛苦地卖了一些。卖有啥痛苦呢?对,我就想说,我识别了一下我为什么痛苦。找到答案就是因为我被当时的情绪裹挟,大家都主观地认为这是一轮牛市,所以我去做了那个反弹统计。就我说如果真的是牛市,怎么大部分宽金值的时候也就底部反弹个30%多,很多那些大部分宽金值都是这个幅度的。我说没有牛市只从底部反弹个30%吧,那我从30%我就开始止盈了,是不是早了点?短期看的算是对了,但是就是包括刚才你也提到,你说如果后面涨,你还是要逐步止盈的。\n\n[嘉宾] 那怎么大家对这轮牛市的涨幅的预期如此之低吗?我觉得其实前提就是我们很多人觉得这是一波翻倍的牛市,他觉得我赚30%很少了。这个其实也就是我们常见的投资者的一个心态,因为我这两年红利投资谈了很多,我有时候跟别人分享,我就会说红利算一个好的玩意儿了,红利算是A股长期比较稳健的,甚至年化收益可以达到10的一个玩意儿。但是有的时候比如你买个银行股,你在可能几周里面就有20%的收益,因为银行股它的波动大,我说那就是你完全可以止盈,你甚至已经把两三年的收益给赚到了,如果两三年里面它没跌下来,那反正你一本两三年收益提前赚到了,那跌下来你再把它买回来,就你心态要平和。A股的长期收益,如果我们是按照1415年到现在,能有个7到8就不错了,你在一周里面已经赚到了4年的年化收益的钱,你还有什么不满足的,这是个问题,如果我们投资的老线锚定那个收益率最大化,那无解的,你永远就是被坑的那个。\n\n[厚望] 是,因为我陷入为主的预期就是说翻倍。\n\n[嘉宾] 但是你换一个角度想,你其实已经赚到了A股正常那么多年运作下来,三四年的钱了,你在一个礼拜已经赚到了,而且你如果用绝对值来说,你其实可能赚到了这个钱,可能是你一两年的工资了,那你干嘛不把它赚的部分给拿出来呢。\n\n[厚望] 我觉得这个直营现在很好,\n\n[嘉宾] 这还是一个炉内调节预期的事。对,其实就是因为看预期是你觉得这是个翻倍的行线,你会觉得我三十之后我还不舍得,但你换个预期呢,因为很多人投资者前两年还说A股就是个长期三千点没收益的地方,那你已经赚到了那么多的之后,你为什么不跑呢?\n\n[厚望] 但换个角度想,当时我做直营的时候,我真的会想,我说人得为自己的决策承担后果,那我就会自己在脑子里面做四项实验,我说万一我这些直营全部都是踏空的,就是后面继续涨。\n\n[嘉宾] 我其实做过一个试算,我觉得这个试算很有意思。假设我们经历的是一波翻倍行情,是以每天涨10%,差不多七次就到了,对不对?在这波行情中,我是直营,我每10%,我就把福音的10%拿出来,我把复利做成个单例,那么10天的10%上涨之后,我是赚70%,对不对?然后你是翻倍,对不对?但是从收益率角度来说,我只不过没赚到100%,我赚的是70%,这是第一点,我赚的也不少了。第二点,那个仓位到那天,假设我们起点都是100万,我手里是100万股票和70万的现金,你是200万的股票,那么在翻倍之后,其实你,是200万的股票和70万的股票,因为我赚到600万的股票,那么我们也不过没赚,所以我赚到200万的股票和70万的顾望,因为这是100万的股票和70万的股票,所以我赚到200万的股票和80万的股票,iz Virt,Irving,十幕了。我们又赚到200万的股票和70万的股票,\n\n[厚望] 风险是非常大的,但你是要靠肉身200万去全扛那个回车。还有跌停你是亏20万的。对啊,但我因为有70万的现金,还有100万的股票。对我来说,你只要那100万不跌到30万,我其实还是在100万以上。这段值得鼓掌。但我特别开心的就是每次跟你聊,虽然说很大关注点不一样,角度不同,但是你每一次你都是从一而终的,就是我怎么跟你闹,我都知道大概率你肯定还是回归到趋势投资这一点,就不会改,\n\n[年度集锦嘉宾] 就让人特别安心。且不是说大家体系不一样,这都无所谓的。反正挨打的时间也很多。是这样的,这个趋势策略我是用在股票、期货和房产吧。我辞职之前我的主业就是期货交易员。我各个大类之间的交易思路都是一以贯值的趋势。就这类趋势很简单。当你看到什么东西大涨,你就不用问我你有没有做,我一定做了。当你看到有个单边的上涨的主线,你问我有没有抓到,我是肯定在场的。这是毫无疑问的,不在场就说明我执行出了问题。你不知道的是,就是有大量的,你没有看到主线,但我也在。之前每一个有冒头的,有出现一点右侧迹象的,我都在。只是说可能十个里面有三个被你看到了,变成了后面归因是主线。什么高成长啊,高分红啊,红利谷啊,花站。它都是一个一个风格和概念嘛。\n\n[厚望] 对,就是贼吃肉和在挨打,你都在。对,我挨打的时候是绝大部分时候,可能70%现在挨打。包括那天也是我们在微信上聊,正好因为9月24号之后,市场经历了非常多的累积时刻,相当密集的。我们俩还讨论嘛,就是一派就是长期待在市场里面,Time in the market,然后我们去等那个累积时刻。去世交易者就是,稍微看到那个乌云有点成型,他赶紧买票进场。\n\n[年度集锦嘉宾] 所以你的代价就是每次给我买票。对,就是说每次累积之前,都会有乌云嘛。这个国际上是必备的嘛,这是一个必要条件。对,那我就可以做到每次看到乌云,我就堵你下雨。实际上大量时候是乌云来了,就下个小雨不打雷。但是有个好处就是,以这样的方式进场,打雷你一定在场。只能说这个。对,但是你得不断的买票。对,不断买票,而且要严格做止损,就错了就赶紧认。就随便说啊,老婆小,现在如果你进去过一年发现不对,就是磁性开始上涨。或者是你买西部发现不对,东部,什么南京苏州,深圳东莞又开始涨。那我那边就一定要去做严格的止损。比如亏了5%到10%,就一定要走掉。\n\n[嘉宾4] 西方的,我觉得很喜欢的一个小的哲学流派叫Stoic,斯多哥派。最近在伯克前很流行。对,斯多哥派。最近流行是吧,我是15年16年就比较集中性的在看这方面的东西。它不是一个大的哲学流派,但是发源于希腊,后来在罗马又被热捧,后来蒙田吧,这些人。后来文艺复兴之后又挖出来,也跟大家推荐。就最近这一波推荐呢,或者我猜想应该是跟这个社会太焦虑了。大家对前路的不确定性有关系。核心思想,我看我怎么讲这个事情。我先说从它的一个很有趣的训练开始了,叫做负向想象,Negative Visualization。就我们不是很多人担心失业,担心生病,担心自己衰老了。这个负向想象这个训练,就是斯多哥派非常有招牌性的训练是什么的。你不是担心这些事吗?你能不能把它推到极致?你能不能每天拿一个单独的时段,比如说你蹲车,或者说等公车,等地铁,单独拿个三五分钟,垃圾时段反而你干不了什么其他事。你把它想透,你能发生在你身上最糟糕的局面是什么?越透越好,越清晰越好,想象的越多细节越好,想的投入沉浸下去。比如说你身无分文,全部被骗光了,妻离止善,投资失败,创业破产,生着重病,没钱去医院,周围一个人都没有。想象一下那个局面,对吧?你脑子边有画面。有画面对吧,沉浸两三分钟,然后再出来,该上班上班,该上学上学,每天两三分钟就好了。悲观,你要悲观,你就悲观恶够。这个训练特别好玩,我大概折腾了第七天,我就发现它的秘密了。前面六天,五天挺奇怪的,为什么让我干这事?我花这三五分钟,我干的其他事不好,听首歌不好,对吧?听听脑前的播客不好,让我干这事。还要让我想的越细节越好,让你真正会发生在你身上,那种感觉。越有那种感觉越好,五分钟之后出来,该上班上班,该录播客不录播客,该干嘛干嘛。也不用再过度拒绝它。不用,不用,就抽出来就走了,就大线飞过了。大线飞过了,对对对,用心若紧,你可以连到一块。第七天,我才发现奥秘朗,这个东西哪里是让你奇怪的东西啊?它简直就是北天早上的叫做那杯咖啡,让你多巴胺狂分泌的那颗糖。当这个东西出来了,你发现啊,你还是这个家庭和睦,你这个账户上前一分没少,你现在身体健康。\n\n[厚望] 我知道了,它的关键在于你出来那一下可以刺激你的多巴胺回路。非常牛逼,就是每天早上特别开心,开心到不得了。\n\n[嘉宾4] 我以为是会引导你做一些什么思考的,其实并没有。不会,它就是让你自己分泌多巴胺比那口酒,比那个成瘾性的那个,它是能够精准点滴分泌多巴胺的训练,这是第一件事情。第二件事情,你可能在我刚才说第七天这个头上吧,我每天就是这个农艺训练,我16年15年就开始搞这个事。我每天早上就用这个东西让自己一天都特别开心,他真的能管一天,真的能管很久。这个第一件事情,第二件事情,第一个月下来了,发现有点不对,你知道有什么东西不对吗?这些事还真有可能发生这个念头突然出现在我的脑海里面,你会惊恐吗?你不会,因为你知道这个是你自己有意做的训练,有意做的多巴胺的早上的注射,你会干嘛?你会用刚才讲的休默的这套理论,那些可能性不是零,那些可能性不是零的时候,你会第一时间可能会有些惊悚,对吧?你突然意识到这些想的,我想的这么具体了,这些可能性不是零,还真有可能最后发生在这里身上。刚才讲的,投资失败,创业破产,妻离止善,被人骗到啥都没有,对吧?还宠明在床啥都没有人管,它不是一个绝对为零可能性的事情。得有所行动。你的哲学观在那个点上就完成了中年危机的往上走的点了,你已经到达最低点了,在那个时候你就发现所有东西都可以扔掉。我们刚才讲了中年日新吗?在那个点上你发现你前面那个山谷下来的完整的那个曲线已经到了最低点了,任何东西真有可能全部都不在,你只能在一无所有之上往前走。如果你是在你想象当中那个躺在病床上没有几分钟可以活了,你至少可以保持你的心情的平静,对不对?那是你为人做的事情,让你的这个去世的过程不要大么的痛苦也好,或者说激烈也好。但是你出来之后你发现这些事情都有可能发生,那你现在40多岁,全虚全伪的挺好一个状态的,啥事都可以尝试,啥事都可以创新,都可以走上那个叫第二条slope的第二个山谷上面去走,开启那个旅程,所以说这个Negative Visualization,复现想象实质上是打开第二条曲线旅程的那个推门的东西,很爽。在配合装置的用心若静,在配合休默的开放性的这种人生的这种东西,服用,它是一个鸡尾酒疗法。\n\n[厚望] 我乐在其中,你激活了我的多巴胺回路。我们最大选择体验,就是当你生发之后,你觉得以下哪个资源是最稀缺的?第一个是钱,第二个是时间,第三个是机会。\n\n[嘉宾6] 时间。\n\n[厚望] 第四个是花时间能获得到某些正确的方法,思路,事业,可能性,钱,时间,机会,我指孩子的机会。当然也包括你更好的机会,花时间能获得到看更多的样本。思路啊,这些。\n\n[嘉宾6] 其实第二个和第三个是相连的,我不知道咱俩说的是不是同一个点。\n\n[厚望] 时间是吗?\n\n[嘉宾6] 时间和机会是连在一起的。比如说对一个女性来说,你生了娃,哪怕只是生了娃,那你一定有一段时间是在陪孩子的。那其实你就丧失了自己的某种机会。你说的是娃的机会,对吗?\n\n[厚望] 多巴口。\n\n[嘉宾6] 我觉得这个是我现在面临的最大的困境嘛,或者是生娃给我带来最大的损失。我永远是在我要不要更进一步,以及我还是要花更多时间陪娃这个上面,有拉扯的。\n\n[厚望] 那孩子爸爸呢?\n\n[嘉宾6] 我只能说我遇到了一个好队友,孩子爸爸也很拉扯,而且孩子爸爸面临的困境,我之前和包包讨论过,这就是社会对女性的比如说某种歧视或你的某种性别负担,母职惩罚。我说那父职也有惩罚,因为比如说我老公他在生娃之后他非常爱娃,他非常喜欢陪娃,所以他就会在很多时候就说我不要出这个长差,我不能去做这个采访。然后他们领导就会说,你一个爸爸,你还发花这么多时间陪孩子,他在职场中也面临着很多歧视。女生的这一套是可以理解的,虽然我不让你晋升了,但是你可以回家。男生是,你不仅不能晋升,我还要judge你,你回家这件事本身就不对。你作为爸爸你应该追求职业上的晋升,反正我俩都挺受私扯的,我的私扯更大,因为我俩之前我老公,就是我说了他那个经历,大家也能想到他是一个没有特别大追求的人。他就是比较喜欢安稳的那种人,但是可能我在生娃之前,我所谓的职业前景或者是我的事业心是更强的。所以之后我面临的这种私扯也更大,而且即使在我自己认为我已经很努力,我没有因为娃,有些事没有做好的情况下,这个有色眼镜还是会一直罩着我。因为你有了娃,所以你就不能有这个机会,所以你一定是不想去某某某个差的吧,就会有这些问题。\n\n[厚望] 这在体质内是广泛存在的吗?\n\n[嘉宾6] 我觉得体质内可能还更好一点,在体质外只会更残酷。我只是失去了某些机会,就是因为他也不能把你开除,不会正常上下班,只是说我没有办法承担更多的责任了。这个是体质内对妈妈的一种印象。体质外,像我的一些朋友,他们就直接面临的是不是有的时候可能会失业啊,会被优化,我觉得更残酷。\n\n[厚望] 是,体质内只是失去了机会,体质外是失去了位置。\n\n[嘉宾6] 对。\n\n[厚望] 有没有什么挤出来更多时间的窍门呢?\n\n[嘉宾6] 没啥窍门。不是之前谁问马亦利吗?说你如何平衡事业和家庭?他说没有平衡,只有取舍。我特别同意。有了娃之后你就发现,你自己学习的时候啊,你还可能因为自己的某种小聪明,而所谓的提高效率。在带娃这件事儿上,日复一日的消磨你,你没有办法提高任何效率。陪伴本身它就是意义。你能提高陪伴的效率吗?你陪一个小时和陪两个小时它就不一样。所以我觉得挤不出来杀时间。\n\n[嘉宾8] 我自己毕竟经历过这么多指标在我眼前失效,经历过这么多人,严密论证,学术论证,各种各样的东西失效,我已经经历过无数次。我有时候看他们在那开发这个策略的时候,我就跟他们说,我说你们别生气啊,这个东西对我来说最大的价值就是我看着它。当我发现它失效的时候,那一瞬间它的价值是最大的。它的失效告诉我,市场变了。对,市场的大事变了。以别人的失效来做了一个精准的词识,比我自己试图去用各种东西来做词识,胜率还要高。所以说人类一思考上帝就反响,就是这个意思。\n\n[厚望] 你刚才说那个东西放到因子上面,同样的对吧?\n\n[嘉宾8] 所有的综观层面,因为因子也是一种分类方法。\n\n[厚望] 我好喜欢你们做量化的,总是能非常中性地看待很多很多事物。就老是能本能地去价值观,我们老是本能地带上个人的偏好。\n\n[嘉宾8] 我不知道这种习惯对于个人来说是好的还是不好的。也许长期你变成一个很无趣的人,因为你对很多事失去了幻想。但是呢,作为投资来讲,投资是反人性的,失去幻想是好事。就是它让你冷静,公正。我们经常会说一个人没有人味了,他就挺让人讨厌的,像一个机器人一样,对吧?你不能什么事你都喜怒不形于色,什么事你都觉得,哎呀,可能不会有什么想象空间。\n\n[厚望] 但那或许会是一个很棒的交易者是吗?\n\n[嘉宾8] 对,对,对。所有的非常成功的交易者在人性上可能都不一定是讨人喜欢的。大家所喜欢的投资大师,其实他并不一定是那个交易上的高手,他也是个marketing的高手。但很多时候是这样子的。比如说市场上有很多同行都觉得重量化的人好讨厌,不喜欢分享,也都不吭声,躲在家里coding。因为这个信息的复杂和他的所谓的趣魅就在我们眼里,我们觉得很趣魅了。分享,我不太敢分享的特别彻底是因为我知道我的听众并不一定喜欢这种对话。他会觉得既不给他提供情绪价值,说出来的东西也听不懂。甚至他听懂了,他更生气,因为他执行不了。你凭什么,就你能用,是吧?你手里有个pull,是吧?你能打,我就不行。所以它会带来很多反面的负面情绪,就是大家老说为什么量化同行不太喜欢交流,不太一块交流。因为我自己身边有很多重量化的朋友,我跟你说这帮人可好玩了,不谈投资的时候,大家都是很好玩的人,都是特别好的朋友,也都是可以乱吵架,乱抬杠的,并不是说就是上市人性。但是对投资这件事情来讲,第一,如果我讲的不够透,我可能误导别人。如果我讲的太透了,我可能讲出来之后,你也去尝试着coding,你发现确实也可以用,但是其实99%人拿到这个信息是没有用的。明白。我不会浪费时间去做一个没有用的分享。\n\n[厚望] 我再落实到选择产品上,比如说我这个贝胎我选完了,像我刚才说的那个工作,我把所有跟踪A500的,所有跟踪或者300的这个指增,我都列出来。我一普通机民,我的信息还有分析能力都非常有限,但是这个净值是一目了然的,然后超额是能看出来的。那我能不能仅通过我非常有限的这些能力,通过这个方法来判断谁跟我投资价值呢?\n\n[嘉宾3] 这个其实来说的话,你要看你的业绩看有多长,这个你如果看得很短的时间内,也不一定是最好的一种评判。我觉得你还是要看他的公司,相关产品的业绩,团队从业者的这个经验,以及他管的产品的业绩,都还是要综合考量的。我也觉得你要观测的业绩的变化,及时的做出调整。综合下来看,对于宽基指针的话呢,作为一个整体公募啊,超额还是比较明显的。如果你只看两个月,显然是不可取的,因为我们还是觉得我们的α因子,它是一个长期有效的,你不排除这两个月就失效。但是跟刚才讲的问题是两个问题,一个模型在过去的比如说五年里边,它是有一个明显的超额的,和在过去的五年里边,百分之八十的月份都有超额,也许第二者它整体的超额会比第一个要低,那我可能也是首选第二个,因为它超额更稳定。这个道理就是一样,我们做量化,我们那个α因子,我们就是要它持续有效,这是我们的要求。就是概率对你们是更有诱惑的。我还是希望它在未来能够持续,在未来能够持续的前提就是说,它在历史每个月份的不同的时间段,它都能够相对的有效,它未来它能够有效。你说它忽高忽低,这个月没有效,另一个月有效了,过去五年有效,那它为何不是这样的?\n\n[厚望] 其实我们俩第一次聊天时,我内心是充满恐惧的,因为我特别害怕给你,以及听众留下一份,我是个老逼登,充满了爹味了。其次呢,就我一直是把你当成同龄人的,我们俩对话,我这种感受也很深,只是经历不同,视角不同而已,就我从来没有拿你当小朋友看待。对,但我特别好奇,你在法国交流的时候,你看到你那些同学,你觉得大家在这个成熟这一点上,你觉得大家是差不多的吗?还是你觉得他们更,更成熟一点,或者更幼稚一些,天真一些。\n\n[嘉宾7] 这个说不上,法国人的社交的那个外壳是比较厚的,我觉得,你很难马上得到他们心里面真正的那个答案。更何况,我班上的很多同学,也不是土生土长的法国人,大家都是过来交换的,我只能感受到一个大概的氛围啊。所以我觉得,怎么算成熟,是知道自己想要干什么算成熟,还是说对这个社会的运行的逻辑有足够的认识算成熟。我不知道怎么去衡量了,就是我的衡量尺度已经发生变化了,我不知道怎么算人家天真还是成熟。以前我会觉得那些上学期间一直在谈恋爱的人,不学习的人好幼稚哦,你难道不明白,你以后我的立足之本就是去老老实实发展你的技术工作吗?但是现在我又觉得是,一直去谈恋爱的人这些真的很成熟,他们对于自己的认知,在这样一轮一轮的刷新,他在和对方的关系中召见了自己。你去刷题,你不会从课本上去刷到我是一个什么样的人。所以我觉得没有办法去衡量到底谁更成熟,谁更天真这个事情。\n\n[嘉宾5] 我想讲一个事情,我在中国的学校和美国的学校都受过一些金融方面的教育嘛,上大学的时候。当时我们老师就会讲很多比较复杂的那种估值模型啊,可能很厉害的公式。我当时就是觉得这个东西怎么用啊,反应不过来怎么用。所以我当时一直对金融学这个东西是抱持了很多的疑问的。后来本科期间我去美国交换,当时我是上一门数学课。那数学课老师讲着讲着就突然开始讲投资理论。跟我们讲为什么通过分散组合,比如说我本来买一只股票的风险,为什么比我买五百只股票的风险更高。讲得到最后,他就给出了一个理论,他说五百只股票就是标普五百嘛。他说历史年化当年还是7%,他说你看到没有,赚钱就是很简单。有这么简单的方法可以赚钱,你为什么要去搞这么复杂的东西呢?这个给我非常大的影响。因为我没有想过有一个人可以告诉我投资是件这么简单的事情。因为国内如果你只卖护身三百的话,可能投资收益没有这么高。是,波动大。\n\n[厚望] 下股非常低。\n\n[嘉宾5] 对,但是那个给我的印象高了之后,我就大三吧那个时候,我就买了标普五百和纳斯达克。\n\n[厚望] 那是哪年?\n\n[嘉宾5] 1617吧,那个时候就开始买,就挺久了嘛。有时候我就觉得,这个真的是我最赚钱的一笔投资。因为那时候学生其实没有多少钱,但是你从收益率来看,那个就是最成功的一笔投资。我可能到一直到现在。\n\n[厚望] 所以这是你和美股的缘起。\n\n[嘉宾5] 对,这是缘起。\n\n[厚望] 你知道我听你说一段时候,我在想,是不是一个没有任何投资理财经验的小白,他上来其实应该先去接受一下美股的那套审美训练,然后可能会对投资会有不一样的理解。\n\n[嘉宾5] 真的是,我觉得投资得需要正反馈吧。我觉得投资第一课讲的A股的那套理论也是挺简单的,那个理论也可以。但是如果到美股上就更简单了,你怎么就买个一笔五百就可以呢?他是会有正反馈的。\n\n[厚望] 甚至接受过一股审美训练的看美。我老会觉得,啊,就这样就行了。一帮愚蠢的人类。就感觉有点突哭突鼻处了,老觉得啊,什么都不用干就行了。会有一种本能的慌慌,我是有这个状态的。因为我一上来就是在A股玩的。\n\n[嘉宾] 那个给我印象最深的是,他是在一个数学课上讲,我们本来是要来听数学课的。我都不记得那节课要讲什么理论了,我就直接他跟我讲标普吧。因为它过于简单,导致我下决定非常快。现在如果是像我们要输出一些内容,我们非常担心,我表达是不是严谨,我有没有提示风险。你在做这个工作的时候,你会有很多担忧。但是这就造成了我们表达的那个信息,它没有办法直达人心。就脑子里边有一根合规的弦。对,像那个老师他没有任何的疑虑,他就说OK,就这个东西,卖去吧。\n\n[厚望] 我刚接触投资的时候是巨大的挫败。因为当时我14年毕业,毕业不久就开始炒股。因为当时我在一家门户上班,我是财经频道,边上就是证券频道。远远看着他们就是K线图嘛。第一个是他们天天中午吃饭的时候开始闲嘛,开始晒。当时你很难不上雪球。每到年中啊年底,大家又开始总结自己的收益。可能啪,比如说今年,因为我马上就接触了一个大牛市嘛。15年就是牛市,然后说我今天收益翻倍了。但是还是比很多大神要低的。每年年中和年底,看到的都是这样的信息。因为你刚毕业可能一两年也没有什么积蓄。然后你的收益率是平平无奇的,就会特别的错卖。从这开始了我的统资之路,就一直感受很不好。所以我感觉有那个感慨,就是如果一上来,是在一个easy模式里边去打怪的,可能会对这个事体验更好,或更有自信一些。\n\n[嘉宾] 对,我觉得它可能把人的重点给变掉了。如果我在一个很困难的模式,我就会想说,我怎么样能在这个市场上赚到钱。我要学习很多知识,我肯定是因为做错了什么,我才亏了钱。但是你在那种easy模式下,我就想说,OK,我差不多就是这个收益了,然后就可能有波动。那我会把更多的时间放在,我怎么去挣更多的钱,我怎么去增加的钱。\n\n[厚望] 这下来是超额收益的一部分。\n\n[嘉宾] 对,所以它确实是对人的那个体验上是有很大影响的。\n\n[厚望] 我还想请教一个比较流行的叙事啊。我们只讨论居民部门和企业部门,你觉得未来会和日本像吗?大家一厢情愿地,主观地觉得是挺像的。你怎么看的这个叙事?\n\n[嘉宾3] 你是指90年以后的日本吗?平成日本?\n\n[厚望] 对,对,对。\n\n[嘉宾3] 会有相像的地方,也会有不太相像的地方。我觉得包括企业的降低杠杆,减少KPAC和出海,这肯定是会非常相似的,因为日本也是全球寻找收入的增量。同时呢,也躺平了,不借债。哪怕他们其实00年到06,07的时候,他们是零利率嘛,它也就是不扩大它的杠杆了。我觉得这些东西都会比较相似。我觉得甚至从进程上来说,已经有点越来越相似了,因为日本的激烈的价格竞争和十几年不涨价也持续了非常长的时间。所以你看他们的财报上看,龙头跑出来了,但它利润率和OE是惨不忍睹的。我觉得这些问题可能会相似。\n\n[厚望] 包括那时候看优衣库啊,我就说这个是还挺讽刺的。就是你在一个最烂的赛道里面跑出了最好的阿尔法。\n\n[嘉宾3] 但是这个东西,你要想日本只有1亿人,就是日本只有1.2亿人口。这意味着日本绑上了东亚的新的经济腹地,也就是中国。只要中国起来,中国的体量是它的10倍以上。而我们是一个内需14亿的国家。你在旁边你在绑谁呢?东盟一共有不到7个亿的人。美国那3个亿是我们持续已经在座的了。甚至有可能会因为贸易的原因,它可能会有些萎缩。然后欧洲,美国,中东,我觉得中东算一个新崛起的市场吧。然后就是东盟这6.8个亿。它对于你内需下行的补足程度,是远没有日本那么大的。就是你看日本很多公司,它在海外的门店数量非常多,甚至是高过它在日本本土的数量。所以他们是个小国家,它只要输出,它会有大量的增量是来自于海外。而且他们的输出其实非常早。他们很多公司70年代就去美国建厂了。再加上日本毕竟在西方被理解为一个西方国家,他们之间的摩擦成本其实是要更低一些的。我觉得这个是不一样的地方。\n\n[厚望] 面对的全球化背景也不太一样。\n\n[嘉宾3] 对对对,他们是在全球化过程当中自己走到顶的嘛。另外,您说居民部门,我之前也无数次回答过这个问题。就是我有时候觉得就是从比如说卷呀,挤呀呀,或者体感上来说,我觉得我们可能不那么像日本,有可能会像韩国。但是呢,我们可能又会比韩国好一些,因为韩国板结的程度太高了。就是它完全是一个出口导向型的经济。同时呢,控制经济的命脉,它就是掌握在极少数人手里面的。然后一半以上的经济资源板结在首尔区域。所以韩国整个国家的卷的程度非常非常高。我觉得中国的好处是你从一线城市到十八线的县城,你大多数人是有个回得去的老家的。或者换而言,这就是你的不同的城市的层级对于社会是有八分作用的。我觉得这是一个区别。另外一个区别呢,就是可以松绑的空间会更多一些。就你会有一些空间可以做变化。比如你会看见,比如武汉呀,西安呀,它会放开落户。一线城市里面深圳一直是放开落户的。就你可以通过一些制度的松绑,因为以前我们管得很严。然后通过制度的松绑,在局部制造新的增量。我觉得这些是我们会比韩国要强的地方。但您说这个东西会不会日本化?这个东西取决于你觉得日本现在过得怎么样?就你觉得日本居民先过得好吗?\n\n[厚望] 我不知道,我没有做过数点研究。你用冯彭老师的话说,情急条件可以嘛,毕竟人均GDP在这摆着呢。就是饿不死的情况下,你精神上是有些痛苦的嘛。或者精神上是想躺平的。但我不太知道就我们的国民性格是不是真的是一样的。\n\n[嘉宾3] 我觉得不太一样。我也会觉得我们更像日韩结合,而不太像日本。就你要想日本的整个平成,从八九年开始,90年吧算。90年到现在,日本的整个社会是相对比较良智的。而且它没有出现过特别大的动乱。可能之前9495的东京冶战的那个毒气事件,澳姆真理教,可能是其中一桩。剩下总体来说,它是相对比较平和的。包括你看日本的终身未婚率多到百分之二三十了。但是日本的男性是非常食草的。你感觉不到它像韩国一样,就是整个对立是那么激烈的。日本不是,日本是比较平和的藏品了。\n\n[厚望] 有没有可能是因为性的义德以及性产业本身让男的……\n\n[嘉宾3] 这个事情我认真探讨了一下,后来我觉得大家就是食草。也不是因为风俗业的多么发达之类的。当然我觉得风俗业有可能会成为一种灰色的补充。但是我觉得主体不是这样,因为风俗业在日本的GDP里面比重很垫底。我不太觉得这个事儿你说到底有多重要。\n\n[厚望] 我不只是GDP层的,但它起码无论是你是买啊还是约啊。\n\n[嘉宾3] Accessible,对不对?\n\n[厚望] 所以它是易得的嘛。对,它是易得的。\n\n[嘉宾3] 我觉得有这个可能性。我觉得还有一个问题就是,是一个考核指标的问题。或者说我们居民的幸福感和对生活的满意感,到底是锚定在什么东西上面的。我觉得儒家社会其实是一个很特殊很特殊的东西。就你想想,儒家社会某种程度上跟资本主义是有点接近的。它是生产前置,享乐后置,付出前置,回报后置。\n\n[厚望] 我好喜欢这个表述。\n\n[嘉宾3] 我觉得它从本质上来说,它其实是一个非常支持大家斗战胜,以及不断的向上跨越的社会。就它文化就是这个样子的。同时你处在北温带这个环境里面,这个事情是有一次我在柬埔寨想明白的,就是我在东南亚旅行。为什么大家说文明都在温带,不会出现在热带?是因为热带是饿不死的。它饿不死也冷不死。你最穷最穷的人,你还可以在河里捞鱼,捞泥鳩,上树去摘椰子,对吧?然后你不努力织衣服,你冬天也不会冷死。很多人觉得热带没有文明,所有的文明都出现在温带。我觉得这个东西肯定跟大家民族性格有一定的关系。因为我也去过秦岭淮河以北的那种特别贫穷的山村,真的是你稍不努力,就在饿死和冷死的边缘。很残酷,整个生存竞争。所以我觉得中国人的文化里面,它本身就非常向上。再加上我们很世俗化,你说东南亚很多国家,东南半岛有四个国家,是上座部佛教主导的国家,小生佛教主导的国家。他们的特点就是,我可以修来世啊,我这辈子过得不好也没有关系,我对这些东西是适应的,我可以下辈子好好投胎吗?我中国人不能接受这一趟。肯定接受不了这一趟。肯定接受不了这一点。我觉得民族上来说,我们是比较少见的把大多数的精力都锚定在了增长和发展上的地方。就我们的快乐感更多的来自于明年我升职了,我加薪了,我挣了更多的钱,我的生活更有保障了。但很多国家,不管是比我们穷的还是比我们富的,它没有那么强烈的对于增长的这种诉求。我觉得大多数的国人不是那么的在意,就你跟家人共处的时光,以及就说愿意我挣了这个钱,我就去享受了,我获得了当下的快乐。国人需要他的预期才不停的提升。这一点,至少我觉得我们这一代人没有办法改变的,但是有可能95后和00后,他的指标已经悄然的变了。就我们不能说哪个东西更重要,到底是增长更重要,还是你现在停下来享受更重要,这个我们不谈论,因为这是个价值观的问题。但是会有大量95后00后,他在第一次的追求触顶了以后,他退而求其次了,就是他发现追求增长和追求富裕没有那么容易。所以他转而专注自己的生活,然后他发现自己生活也挺好的,不能说这两者哪个更重要,但是这个变化有可能会在这之后发生,就是我们更多的专注自己的生活。我觉得如果以自己的生活作为指标,总体来说,其实日本是一个比较良智的社会,因为他们自己通缩了好久,你看他GDP不增长,但实际上他购买力也没有下降。而在这个过程中,有大量的供应链转移到了中国,中国又在输出这些要廉价的产品,他购买力是没有下降的。\n\n[厚望] 我们在输出通缩。\n\n[嘉宾3] 另外东南亚就不说了,因为他发达程度不够。东北亚国家里面,日本是最不卷的呀,人家教育已经基本躺平了,因为他教育公平已经几乎实现了,对吧?就是不管他的这个升学率,他孩子的抚养难度,政府喜欢发钱普贴大家生孩子的程度,他教育是不卷的。所以我自己觉得,这个取决于你怎么描述日本人的幸福感。我自己觉得,其实日本是一个比较舒适的,当然他也有他自己的人口老化呀,或者产业结构老化的问题,肯定有。因为一个人口中位数已经到了48岁的国家。\n\n[厚望] 那代际的差异的不爽呢?我觉得这个我们也会越来越像。就是现在对那个60后的这些情绪,因为我还想请教个问题,大家老是说东亚是什么?之前有人说就是东亚是外部共识,强于你个体的内在几分牌的。我觉得这点确实,就你看来,你觉得中国、韩国、日本哪个更,我一直觉得就咱要真说集体主义,还真的就不是我们,而是日本更加集体主义。对。这个维度你怎么看?就是在对抗外部共识的难易程度上?\n\n[嘉宾3] 我觉得日本是更集体主义的,或者说它就社会隐形的框架是更多的。因为我觉得中国至少在过去几十年,有一种非常实用的文化,就是大家因为都是追求增长的,它容忍很多灰度的存在。\n\n[厚望] 包括自己的问题,暂时搁置,幸不幸福不去想也OK。\n\n[嘉宾3] 其实这也是这当中的一部分,就是它其实是容忍很多灰度存在的,但是随着你的第一追求碰壁,接下来它会往哪个方向?我不知道。\n\n[厚望] 那比如说可能95后,00后转向更容易一些,但你觉得对80后,90后,80后第一批90后这些人,你觉得这种转向容易吗?因为他们见过不同的状态呀。\n\n[嘉宾3] 我觉得90后比较惨吧。我觉得90到95这一代,总的来说,从时代的北大的角度会比较难受吧。\n\n[厚望] 那00后呢?00后因为没见过。\n\n[嘉宾3] 对,00后没见过。\n\n[厚望] 主要是没见过。所以大家的Benchmark不一样。\n\n[嘉宾3] 对,是的。不光是见过,90后还加上了杠杆呢。\n\n[厚望] 是的。\n\n[嘉宾3] 90到95后把杠杆加在顶点了。对吧,肯定是他们最惨。\n\n[年度集锦嘉宾] 你我呀,可都不是一个好想好想谈恋爱的多情少年了。因为这是一场没有结果的风华雪月。它肯定是无言的结局呀。我曾经年少轻狂,打打杀杀,堪称辽北地区的著名狠人。如果你悬崖勒马,我保证你回头舍。如果你执迷不悟,我必将让你苦海无边。\n",
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