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  "title": "关于「货币贬值交易」",
  "date": "2025-12-25",
  "excerpt": "关于「货币贬值交易」 铜价创出新高，空调制造商用不起铜的故事又回来了。 黄金白银不断突破历史记录，大宗商品的集体上涨，换一个说法就是货币贬值交易。 这个叙事在2025年末突然热闹起来，美国人称其为Debasement trade。 但货币贬值的故事可不是从今年才开始的。 1971年布雷顿森林体系解体后的50年，持有几乎任何实物资产都跑赢了持有现金。 叙事总是",
  "markdown": "# 关于「货币贬值交易」\n\n铜价创出新高，空调制造商用不起铜的故事又回来了。  \n  \n黄金白银不断突破历史记录，大宗商品的集体上涨，换一个说法就是货币贬值交易。  \n  \n这个叙事在2025年末突然热闹起来，美国人称其为Debasement trade。  \n  \n但货币贬值的故事可不是从今年才开始的。  \n  \n1971年布雷顿森林体系解体后的50年，持有几乎任何实物资产都跑赢了持有现金。  \n  \n叙事总是跟随价格。  \n  \n2019年人们还在讨论通胀已死，全球十几万亿负利率债券，机构投资者心安理得地持有。  \n  \n几年后，通胀来了，债券暴跌，黄金和铜迎来持续上涨，货币贬值交易开始在媒体上流传。  \n  \n不是现实改变了，是价格让叙事变得可见。  \n  \n资产价格的持续上涨，一方面是货币贬值的延续，纸币还在不断新增。  \n  \n另一方面是结构性优势，铜的供给受到投资不足的制约，黄金的需求受到地缘政治和央行购金的支撑。  \n  \n把这两层混在一起，容易得出货币贬值，所有资产都会涨的错误结论。  \n  \n实际上，很多资产的估值已经透支了未来。  \n  \n货币贬值交易在未来的正确姿势，不是买入一切，是买入被低估的实物资产，回避被高估的金融资产。  \n  \n铜、黄金、白银的上涨不是信号的起点，更可能是这一轮叙事的中途。  \n  \n真正需要警惕的是那些跟随叙事涌入、在高点接盘的资金。  \n  \n他们相信货币贬值的故事，却没有意识到，这个故事的前半段已经演完了。  \n  \n后半段会怎么演？没人能给出确定的答案。  \n  \n货币会继续贬值，这是共识。  \n  \n但共识本身不构成投资逻辑，所有人都相信某个趋势时，这个趋势的风险回报比可能已经变差。  \n  \n估值不会因为叙事而消失，供需规律不会因为共识而失效。  \n  \n铜矿供给紧张是真实的，黄金央行储备是真实的，但这些真实性不代表任何价格都是合理的，也不代表我们可以随便All-in。  \n  \n我们总是高估了自己对变化的理解能力。  \n  \n但真正的变化发生在五十年前，发生在利率触顶的那一刻，发生在每一个普通人没有注意到的瞬间。  \n  \n等到叙事流行的时候，往往已经接近尾声。  \n  \n买入之前看的是年线，买入之后看的却是分时图和日线。  \n  \n一个长期向上的趋势，中间必然夹杂着震荡回撤，甚至阶段性的崩溃。  \n  \n但人们习惯线性外推，既然趋势向上，每一天都应该上涨。  \n  \n这种期待本身就包含了失望的种子，失望会带来更大的波动，市场也会在波动中重新定价，直到下一次上涨再次唤醒信仰。  \n  \n在正确的方向上却忘记了自己出发的理由，可能跟看错方向同样危险。  \n  \n公众号底部菜单栏回复：圣诞快乐 看相关资料\n",
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