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  "title": "密切关注美股本轮回撤（的机会）",
  "date": "2025-04-07",
  "excerpt": "密切关注美股本轮回撤（的机会） 历史要连起来才有意思，哪怕很短 市场的定价永远正确吗？ 对于试图获取超额收益的投资者来说，肯定没办法同意这句话，因为超额收益的来源，恰是来自于寻找错误定价的机会。所以，严谨一点，市场的定价在长期是正确的，但是在短期内可能是错的。 但这里面其实又存在几个问题，比如： 超额收益来自于错误的定价，但是它仅仅来自于寻找被市场低估的资产",
  "markdown": "# 密切关注美股本轮回撤（的机会）\n\n历史要连起来才有意思，哪怕很短\n\n市场的定价永远正确吗？\n\n对于试图获取超额收益的投资者来说，肯定没办法同意这句话，因为超额收益的来源，恰是来自于寻找错误定价的机会。所以，严谨一点，市场的定价在长期是正确的，但是在短期内可能是错的。\n\n但这里面其实又存在几个问题，比如：\n\n超额收益来自于错误的定价，但是它仅仅来自于寻找被市场低估的资产吗？\n\n市场的定价在长期是正确的，但长期又是多长呢?\n\n长期是由一个一个短期所构成的，而短期的定价很可能是错误的，我们真的能分辨它们之间的分界线吗？\n\n这些问题的思考，其实都可以在今年创下历史记录的美股的波动之中寻找到答案。\n\n2024年11月5日，美国总统选举投票开始。\n\n特朗普几乎是以碾压的优势当选新一届美国总统，在竞选之前就开始鼓动贸易关税、制造业回流等诸多逆全球化的相关政策主张，特朗普的诉求，完全是明牌。\n\n而市场如何定价？\n\n标普500指数11月5日上涨1.23%，11月6日继续大涨2.53%，创下历史新高。此后标普500继续小步上涨，11月8日标普500指数定位第一次来到6000点。同期，美国长期国债大幅下跌，利率持续抬升。\n\n而另一边A股的出海相关公司，从11月开始上演了一段持续上涨的行情，如果光看中美两国股市的定价，恍惚间你可能以为新的中美蜜月期正在来临。\n\n市场在定价特朗普的政策将会真正地复兴美国MAGA，经济增长中枢将会迎来抬升，美国例外论进一步加强，所谓的加征关税逆全球化都只不过是特朗普作为一个商人所擅长的谈判工具而已，一切目标都是为了国本，一切手段也不伤及国本。而中国的出海公司也会在这样的氛围之下安然无恙，继续获得出海高增的动力。\n\n2025年1月20日，特朗普宣誓就任美国总统。\n\n当天便第一次宣布将于2月1日对全球主要国家加征关税，其中对中国征收10%，对加拿大和墨西哥征收25%。标普500继续大涨，1月22日再次创下历史新高。\n\n在市场看来，这些都是谈判筹码而已，而且中国才10%，更加证明了特朗普没有真的想在贸易战上大打特打的想法。标普500继续新高，A股指数在1月中旬见到低点后也开启了持续上涨行情。\n\n2025年3月3日，特朗普宣布继续加征关税，对中国在之前10%的基础之上再次加征10%，标普500小幅下跌，但并没有引起市场参与者太多注意，而A股这边更是持续上涨，无人理会，AI行情才是大家的焦点，没人想要关心一个商人的花招。\n\n2025年4月2日，一场事前早已计入日程表的新的关税计划来临，美国对全球主要国家继续加征关税，中国加征关税34%。\n\n终于，市场开始怀疑，自己是不是把特朗普想得太好了。标普500当天跳空下跌4.84%，迎来特朗普胜选以来美股指数新低。第二天，中国进行关税反制，事情的发展完全超出了市场当初的认知，标普500第二天继续大幅下跌5.97%。\n\n回到开头的那个问题，寻找错误定价的机会，不仅仅来自于寻找被低估的资产，也可以来自于，当市场不对风险进行定价时，回避风险就可以获得超额收益。而市场持续错误的时间，也可能超过大多数人的预期，以至于让你相信，那其实就是正确答案。\n\n从2024年11月初特朗普胜选，到2025年4月初，长达5个月的时间，市场定价几乎完全忽视了这一场早已事先张扬的疯狂关税计划，在2月下旬迎来历史新高和估值高点的标普500，让大多数人真的认为一切都相安无事，即使他们原本在为风险做好准备。\n\n市场犯错的时间可能比你想的要长，风险和机会没有被定价的概率可能也远大于你以为的程度。那么我们该如何应对，而不是简单地做一个市场股价走势的复读机。借用冯柳很经典的一句话：\n\n> 在低位时，如果你不能证明它无，那它就是有。在高位时，如果你不能证明它有，那它就是无。这是基本的赔率思考模式，与事实无关。而很多人却恰恰相反，在高位时花大量精力去论证它有，像赌徒一样坚定自己；在低位时却为可能的没有担忧不已，像懦夫一样被恐惧控制不敢伸手触碰机遇。\n\n*在估值高位的时候，当市场在持续定价中美蜜月来临、关税不会造成影响的时候，与其去证明它们真的是事实，不如先假设它们并不存在，这个时候的定价是否依然合理。*\n\n*而当估值来到低位的时候，市场又开始定价全球经济衰退甚至萧条、全球化公司将会迎来业务崩盘从而拖垮内需消费的时候，与其去证明它们真的会发生，不如更多用一颗朴素的心态去思考问题，当下的估值是否已经进入合理区间。*\n\n市场不对风险定价和市场对风险过度定价的时候，都是我们获得超额收益的机会。\n\n还记得在2024年年初，出去参加许多投资论坛，基本都只有一个主题：跑步进入美股，甚至印度、日本、越南等等。\n\n后来，国内的美股基金在场内被抢到高溢价，场外被买到几乎没有任何额度。\n\n大家都笑，已经在美股车上的，光赚钱不学知识，没有上车的，光学知识不赚钱，如果再来一次，我一定在低位加倍投入。\n\n好的，朋友——\n\n现在美股跌下来了，你还敢买吗？\n\n截至2025年4月4日，标普500 PE估值倍数来到31倍。\n\nA股股民看到这会说：\n\n> 泡沫！妥妥的泡沫！\n\n但目前这种估值已经来到2022年熊市期间的水平附近。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVabAgA3iczV9AheZOjfkwtoypzaPjl8KMryP7kqpFtsytfEzRFAICwySQCw24DiclobKsHHBjCtCfcA/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=0)\n\n2020年3月疫情期间标普500估值最低来到接近24倍，2022年美联储加息美股持续下跌期间估值最低来到27倍。\n\n当前31倍已经进入合理区间，再往下调整一点，便会来到过往5年的低估值区间。\n\n从CNN发布的美股情绪指数来看，当前指数点位已经来到4（总分100），到达极度恐慌的状态，像这样：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVabAgA3iczV9AheZOjfkwtoyJG6Hj0DgkuicKObicRVYes8BD6E9Pf3SGK8f6V6K6PuAj8K2SJXXHRsA/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=1)\n\n另一个估值参考指标：观察标普 500 成分股中有多少高于 200 天均线以上，目前这个指标也进入低估区间：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVabAgA3iczV9AheZOjfkwtoyTNE673Mia2I79r13dXqcKKCBAqpBO6BOQAmmT2N7LRDzUlTuiaGtwXhw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=2)\n\n在这样的背景之下，如果再一味沉迷于宏大叙事，在恐慌的氛围之中继续讲鬼故事来吓自己，可能会让我们在许多年后再一次感叹，光学了知识，却没赚到钱。 \n\n从标普500过往的历史最大回撤来看，本轮截至4月4日的最大回撤已经来到17.42%。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVabAgA3iczV9AheZOjfkwtoyVxlwXtUaaTjVfIrxw5BwRw1CYYz0H9cJfEhD9FaLI7XtFgrPH7G4kw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=3)\n\n在过去10年，这个回撤水平仅仅发生过3次：\n\n* 第一次是2018年全球股市熊市期间\n* 第二次是2020年初疫情爆发美股熔断期间\n* 第三次是2022年美联储快速大幅加息期间\n\n当然，你可以说，这一次可能是全球经济萧条，上一次的1929年经济萧条，标普500回撤了接近90%，现在才刚刚开始而已，证据我都找好了：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVabAgA3iczV9AheZOjfkwtoyRW3wlf2libxOZFIJvia4lmxnRueuUvHmqKnNj0ICR4shOMic2F7Whs18Q/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=4)\n\n是的，我们当然可以这样预判，只要我们能接受我们做出的决定。\n\n在估值高点的时候，说这将是一次全球经济的共振复苏，而在估值回到合理区间甚至部分公司开始变得便宜的时候，又说这将是一次全球经济的萧条崩盘。\n\n很多时候，在这个动荡的时代里面，坚持朴素的常识，并不容易。\n\n回到我们每个人的资产配置，在股市方面做到地域分散是我们面对这样一个不确定和极端分裂的时代可能必须要做的，在全球资产之间通过多元化配置实现风险的分散是普通人可以简单做到的，但很多时候，情绪和叙事，可能会阻挡我们的脚步。\n\n就恰如国内的标普ETF（159655），在此前市场情绪乐观之时，该基金还被国内交易者炒出了较高的溢价，大家宁愿花着更高的价格更贵的估值也想买入美股。\n\n现在，溢价早已不在，甚至开始变成部分折价，大家都在争先恐后地抛售自己手中的美股基金。而这个时候，也许就是新的机会所在。\n\n当你和大多数人站在一边的时候，你可能要先想一想，是不是有什么不太对？这注定是一个九亏一赚的市场，当你和大多数人同频的时候，也许你可能想错了什么。\n\n我们没办法知道这是不是新的全球危机的开始，我们不知道历史是不是会再一次被改写，我们无从得知这一次是不真的不一样，但至少，我们可以先相信常识，相信概率，并且关注估值。\n\n密切关注美股本轮回撤，给自己留好容错的空间，在自己可以接受的范围内，逐渐加仓定投标普500ETF，给自己的组合里加入一个与A股相关性不高，且全球公认的强β。\n\n从长期来看，或许会是一个不错的选择。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVabAgA3iczV9AheZOjfkwtoyKgJ5mYWiciaTz9ka5WSVnliaSgIBmguT4EpsYibEC7MQlkXWc3H5kMyzvw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=5)\n\n总地来说：思考好你想让美股占自己财富的多少比重？\n\n买场内ETF（159655）的话，关注溢价率，可以买点观察仓，控制好节奏。\n\n买场外QDII基金（018064），目前每天 100 元的额度不允许你大幅建仓。但如果你本来也没那么有底气的话，小额+高频定投本来也是感受水温的一种姿势。\n\n---\n\n⚠️ 风险提示：「老钱日日谈」只是机械地记录作者每天的胡思乱想，因此每篇文章可能会同时说好几个完全不相干的事。所有内容皆仅以交流个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision.\n",
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