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  "title": "长期、普适、有效的A股市场观",
  "date": "2025-03-14",
  "excerpt": "长期、普适、有效的A股市场观 借@有知有行最新发布的《中国大类资产投资2024年报》里的内容和大家分享一些A股生存的朴素市场观。 ***1*** 我们先看来回顾一下 2024 年的整体各类资产的整体表现： 可以看出大盘股、长期国债、长期信用债、黄金的收益明显高于多年均值； 而小盘股、短债和通胀也低于历史均值； ***2*** 下图展示了在a股投资，不同持有长",
  "markdown": "# 长期、普适、有效的A股市场观\n\n借@有知有行最新发布的《中国大类资产投资2024年报》里的内容和大家分享一些A股生存的朴素市场观。\n\n***1*** 我们先看来回顾一下 2024 年的整体各类资产的整体表现：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaoFOl9MgfHQz5F9In8NbiatsiaJzNIaZWFV6CdxcGicCHZNIKm51x7G1NQxMRZXAqSV5ObvDa980P1A/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=0)\n\n可以看出大盘股、长期国债、长期信用债、黄金的收益明显高于多年均值；\n\n而小盘股、短债和通胀也低于历史均值；\n\n***2*** 下图展示了在a股投资，不同持有长度的回报全景图。\n\n说下这张图怎么看：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaoFOl9MgfHQz5F9In8NbiatX0xcls57cpjSkeMkn9asnn1wXTbVAM2RA1jibib5PUCyseXUsibcrGiabg/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=1)\n\n横行竖列，起始年份为列，结束年份为行。\n\n两者交汇处就是这个持有时间段内的年化收益率。\n\n这张图提醒我们：\n\n**入场年份非常重要！**\n\n它决定了你在A股的投资体验，甚至是未来多年对A股的整体印象——是缅A还是家庭财富储存器，第一印象至关重要。\n\n***3***入场时机的选择，难就难在「体感风险」和「实际风险」经常背离。\n\n什么意思呢？\n\n**市场好的时候，实际风险较大，体感风险较小，人们更愿意进来，但结果往往不好。**\n\n举个例子：\n\n去年 9.30、10.8、10.9 券商加班开户，股民集体往里冲，结果是这 3 天就埋了 8 万亿资金，冲进来的基本全亏了。\n\n**而市场不好的时候，实际风险不大，潜在收益率较高，但体感风险巨大，人们不愿意进来，甚至公开透露一点乐观，都会被群嘲。**\n\n***4*** 再就是，在年尾时，如果你马后炮地意识到自己刚经历完2008、2011、2018、2022 年这种熊市，请努力补仓！\n\n进一步地，如果你你马后炮地意识到自己刚经历了上述熊市，但自己根本没参与，完美躲过了，请努力乐观！\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaoFOl9MgfHQz5F9In8NbiatX0xcls57cpjSkeMkn9asnn1wXTbVAM2RA1jibib5PUCyseXUsibcrGiabg/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=2)\n\n因为数据显示：在2009、2012、2019、2023年这种大跌的次年，入场并持有一年，普遍都能收获非常可观的投资回报。\n\n哪怕遇到 2023 年这种连跌年份，也就输时间、输心情，但输不了多少钱。\n\n***5*** 这张图还告诉我们，在A股持有时间越长，投资结果会越向长期年化靠拢。\n\n问题是，对普通投资者而言，越长是多长？\n\n我可以非常明确地告诉大家，在股市，你远没有自己想象得那般有耐心。\n\n对很多人来说，3 年足以摧毁任何信仰。\n\n**我也不劝大家长期持有，尤其是那些把它作为战略懒惰理由的人。**\n\n***6*** 但我强烈建议大家做一个心理账户：\n\n比如有知有行的长钱账户、个人养老金账户等等。\n\n钱放进去了，就奔着长期去——多元、配置、长期、靠近规律。\n\n***7*** 当然，也不要羞于给自己建立专门的投机心理账户，设置一个单笔投资的风险常数**（比如 2%仓位）**。\n\n想赌啥，想参与任何泡沫，也别假装理性论证了，干就完了。\n\n哪怕真清零了，总净值也就-2%，没有心理负担，反倒更容易拿得住，去博高赔率。\n\n***8*** 下图告诉我们：\n\n**在市场里呆的时间足够长，收益率率会从随机性向长期回报率收敛。**\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaoFOl9MgfHQz5F9In8NbiatucLaX5bfbgQibE2qG4BNNvXxUm5OqujYKvEb1KYHw8d3kt2j0xrQJ1A/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=3)\n\n从 1 年 → 5年 → 10年，随机性逐渐消失，规律逐渐主导。\n\n***9***低风偏，喜欢买理财、固收类的各位，你们未来的年化回报，大概率落在下面两张图提供的区间里，即：\n\n**2% ～ 5%+** 的水平。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaoFOl9MgfHQz5F9In8NbiatFnzS6JDBPiau8afONgh07qCC8MWnyOXn1TSTMaLk1oydbIHxG6xtE6A/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=4)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaoFOl9MgfHQz5F9In8NbiatSjlNwkoN9wxTPn79Vn3DPXrBdIoL5DpvL4oF033SpFFjDC7mibcHjcQ/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=5)\n\n超过这个区间，还承诺你低波动、无风险的，可以一律按骗子处理。\n\n***10*** 下图几乎是在明牌提醒我们：\n\n2024 年底，不同期限的国债到期收益率均处于历史最低位。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaoFOl9MgfHQz5F9In8Nbiat6PfnreyN7kn00TWaG4SAzVBozssJjHlOpzjicOwqwlE2xcIdZia79ib4Q/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=6)\n\n到期收益率与债券价格负相关，目前国债价格已经被怼得相当高了，再买，需要降低对国债的收益预期。\n\n***11*** 下图的展示了分红的力量，过去多年下来，每年不到 2% 的收益。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaoFOl9MgfHQz5F9In8NbiatibKd7OsvGmFMltLbVWVAPnbh17mrywIy8BaDC0ecAR0nD48rnwu8SxA/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=7)\n\n但随着我们进入高质量发展阶段、国九条引导重视分红，我个人认为未来分红的收益会提高，就像 2024 年这样。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaoFOl9MgfHQz5F9In8NbiatxDwxTYMvoslfegHorc011mtlfraWibUxPibIuhT7QqEWNibVKyR9sm6TA/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=8)\n\n其实我觉得这种收益拆解还差点意思，期待有知有行明年能提供估值、EPS、分红三个维度的收益占比，到时候能得出更多有趣的结论。\n\n比如：在A股生存，控制情绪的重要性；比如，为什么基本面流派为何总是经常性失灵。\n\n***12*** 下图想告诉大家：\n\n通胀对财富的侵蚀，并没有大家想象得那么可怕。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaoFOl9MgfHQz5F9In8Nbiat340O29RouODJFQpCtwcsFibibOuJiaJOJ0B5YicxdVu7E2wXxRA6SKuLQA/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=9)\n\n在不发生恶性通胀的情况下，没人会因为通胀而破产，但是会因为渴望跑赢通胀而亏大钱。\n\n注意！需要强调的是，资产价格上涨≠通胀！\n\n***13*** 股市逐年回报的区间分布图：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaoFOl9MgfHQz5F9In8Nbiat9ibmvQL4wNs347DxTssLhCBic9sKwhB0f27ohmiavLjEKnbSOnl6KicbvA/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=10)\n\n注意，如何看待 2006～2009 年这几个异常值？\n\n以前我会倾向于认为，异常值剔除就好。\n\n但最近我在准备一期塔勒布的播客，所以我在想：\n\n塔勒布会如何看待这几个异常值？\n\n我猜，塔师会说：\n\n极端斯坦+肥尾世界里，异常值不应被忽视，它们虽然概率低，可一旦以黑天鹅的形式降临，冲击将是绝大的，非线性的。\n\n我们不应预期类似这几个异常值的年份不会再发生，哪怕A股越来越成熟。\n\n***14*** 哈哈，波动率，A股股民一生的痛。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaoFOl9MgfHQz5F9In8NbiatuJDjd3bCPNfIWPlxw9IpPL92hypcm2Dd2YsWnvzPpJPmeTRlHiaZobA/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=11)\n\n**波动率不光放大且极其考验人性，波动率还会向每位投资者收取「波动税」。**\n\n而且波动率越高，波动税也就越重。\n\n因为下跌与上涨具有非对称性，比如 30% 的下跌需要 42% 的上涨才能完成修复，50% 的下跌需要 100% 的上涨来修复。\n\n***15*** 下图从左到右，可以理解为一个资本市场的完整链条：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaoFOl9MgfHQz5F9In8NbiatkkYeuPEIe0bAYuOOWeADTyHYxzZdWO1WyN2ufzhDvYBkQrXHTvPzvQ/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=12)\n\n光谱的最左侧，是最稳的国债，典型如求稳的中国大妈。\n\n光谱的最右侧，是波动最大的小盘股，典型如求爽**（波动率）**的中国大爷。\n\n未来的情况是：\n\n房子是用来住的，光谱左侧的收益率越来越低，越来越多投资者或情愿或不情愿地被迫往右侧移动，接受波动。\n\n然后在这个光谱上找到适合自己的环节\n\nA囤红利吃股息，B看重自由现金流和基本面，C追成长股厚雪长坡，D在20cm波动大长腿中尽情欢愉...\n\n每个投资者都有自己的场子。\n\n**但是，资金体量越大，年龄越大，一定越靠近光谱左侧。**\n\n**几万块纯玩，靠近光谱右侧也是理性选择。不评判。**\n\n***16***之前说过，我们对黄金有偏见，其实人家长期收益相当可以，且与其它大类资产相关性为负。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaoFOl9MgfHQz5F9In8Nbiatg779QGPTgoRwC42Cr3OLcuK0wTKCps1q6KibzHaZibUdukEPofTLU0Qg/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=13)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaoFOl9MgfHQz5F9In8NbiatjOm7icPeb1FVYnRFzdJibXX93y5e0JfCuwvCRKERVUu0j6fCjgWTE06Q/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=14)\n\n只是，这波行情结束，请大家降低对黄金的收益预期。\n\n参考 2011 年高点站岗黄金的大妈：\n\n用 10 年时间回本，5 年时间翻倍，长期年化 4% 左右。\n\n***17***喜欢买个股的朋友，重点看看下面两张图。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaoFOl9MgfHQz5F9In8NbiatyFu3icfmMh8IAWdbbxR6kNAznlvyTMRllicyBGLbU2btZncWcOkJhaDA/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=15)\n\n我来解释下怎么看：\n\n横轴是你的持股数量，纵轴是重点，90%百分位这条线意味着——\n\n你的持股回报率有 90% 的概率落在本线以下的区间，10% 的概率落在本线以上的区间。\n\n波动率同理：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaoFOl9MgfHQz5F9In8Nbiat3P1oia9iaxWq2dKERfuLMDJy4fJr9V2BPdWmosNd3R4R02R7KKj8cK8w/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=16)\n\n它告诉我们：\n\n**个股相比指数，多了一个「随机性」风险。**\n\n而足够分散可以在不怎么影响收益率的情况下，有效降低随机性风险。\n\n但是！你也得考虑到自己的跟踪能力。\n\n我曾问过一个全职在家炒股、收益率可观的价投派三清老哥：\n\n你一个人覆盖公司的数量上限是多少？答：8～10家。\n\n你们感受下。\n\n点击**「阅读原文」**可以下载这份《中国大类资产投资2024年报》原件。\n\n---\n\n⚠️ 风险提示：「老钱日日谈」只是机械地记录作者每天的胡思乱想，因此每篇文章可能会同时说好几个完全不相干的事。所有内容皆仅以交流个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision.\n",
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