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  "title": "每轮牛市都有主线，这次呢？",
  "date": "2024-10-11",
  "excerpt": "每轮牛市都有主线，这次呢？ A股诞生已有三十余年，在过去所经历的岁月我们也曾听到无数次「这次不一样」，A股将会走上慢牛之路，机构化的提高会使得A股市场更加理性，主题炒作概念炒作将会逐渐式微，基本面投资和分红回购将会成为市场的主流审美，等等。 **无他，唯能熬尔** 我们的人生很短，但我们的投资生涯却可能很长，面对每一次可能的变化，我们只能乐观看待，或者说，还",
  "markdown": "# 每轮牛市都有主线，这次呢？\n\nA股诞生已有三十余年，在过去所经历的岁月我们也曾听到无数次「这次不一样」，A股将会走上慢牛之路，机构化的提高会使得A股市场更加理性，主题炒作概念炒作将会逐渐式微，基本面投资和分红回购将会成为市场的主流审美，等等。\n\n**无他，唯能熬尔**\n\n我们的人生很短，但我们的投资生涯却可能很长，面对每一次可能的变化，我们只能乐观看待，或者说，还留在这个市场里面的人，其实没有真正的悲观者，在一个只能做多的市场里面去尝试表达悲观观点本就是极度扭曲的，这里本就是一个只属于乐观者的游戏。\n\n2021年2月18日，上证指数最高3731点，随后，在经历了1307天，871个交易日，3.6年之后，上证指数在2024年9月18日最低达到2689点，下跌1042点。\n\n2024年9月24日，央行召开发布会，宣布创设两项新工具，针对股票市场开展定向流动性支持。\n\n从2024年9月18日到2024年10月8日，在经历了20天，9个交易日，0.05年之后，上证指数从最低2689点上升至最高3674点，上涨985点，几乎创下2021年2月以来的新高。\n\n1307天的下跌，6个交易日的上涨几乎收复全部失地。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVZvVnO4PZicf14zKjCricoWhZdiblcxXIG2DyBpzgahMeiaYMu9seJQTW3OWNALIF8TDYRuMuGUbxkecw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=0)\n\n**到现在，你可能更能理解，这里从一开始就注定了是一场只属于乐观者的游戏。**\n\n当然，现实永远比数据所呈现出的信息量要复杂百倍。一味的乐观也更大概率会在之前那1307天之中丢掉了资金也丢掉了股票。\n\n站在此刻，我们更多需要的是，跳出市场短期极致的噪音，以积极的心态思考一下：\n\n9月24日那一天，到底发生了什么？\n\n如果这一轮是所谓的长期牛市，那真正的主线逻辑又会是什么？\n\n**本轮行情的起点是什么**\n\n让我们回到故事的起点——2024年9月24日。\n\n在发布会上，央行宣布创设两项新工具：\n\n一项是**互换便利**\n\n另一项是**股票专项贷款**\n\n前者表示金融机构可以将持有的股票ETF和沪深300成分股作为抵押向央行获取新的流动性比如国债类资产，然后金融机构可将国债再进行质押获取资金再买入股票，从而实现股票资产加杠杆的功能，如下图：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVZvVnO4PZicf14zKjCricoWhZTQY7cBNiagNaZWqGJuffwZ8B7RbBtdDqrxgvU900PDAYckr1ns2Ywhw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=1)\n\n后者表示上市公司可向银行低息贷款，从而回购和增持股票，而为了偿付利息，更多面向的是能持续高分红的公司。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVZvVnO4PZicf14zKjCricoWhZB3t24IrensdhDANSAtBeYiaNjQG4wVllOpBLz9K0eSbUBlSpjDAZNAQ/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=2)\n\n这里让我们先跑个题：\n\n在历史悠久的华尔街，一代代的交易员们的投资语录不断传承革新，但总有一句话会留在所有人的备忘录里面：\n\n> **Don’t fight the Fed.**\n>\n> **永远不要和美联储对抗。**\n\n久而久之，Fed Put也成为了其中延伸出来的一个专有名词：「美联储看跌期权」。它代表的意思是当市场持续下跌之后，美联储便会参与进来对市场进行托底，从而市场参与者对于美股市场的下跌永远是有底线预期的，也部分造就了美股市场牛长熊短的特征。\n\n邻居家的孩子似乎总是更好。对于每一个A股投资者来说，每每看见对岸市场的表现，难免会有几多慨叹。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVZvVnO4PZicf14zKjCricoWhZwadSib9kic8cQrhQYZyUK5wC97POHItF4gMA8z8InVEguKfatMCcB0jw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=3)\n\n对于一个如果把大多数权益资产配置于本地的人来说，我们势必都期盼着有那么一天，A股也能进入到牛长熊短的结构，期待看到一些真正的制度性的改变。\n\n**一个新逻辑：美式上涨**\n\n说回来，仔细理解9.24央妈新推出的这两项工具的内涵就会发现：\n\n前者更多是一种托底，甚至有一点中国央行版本的Fed Put的影子，也就是说股票市场有了一个明确的底线预期，而对于所有乐观的人来说，当托底预期一旦明确之后，向上的动力也就自然而然了。\n\n而股票专项再贷款，就更多是一种进攻，明确的增量资金买入的力量。\n\n贷款行为是有着成本约束的，央行向商业银行提供的专项贷款利率是1.75%，商业银行向客户再发放贷款的利率大概是在2.25%的水平。\n\n也就是说，只有**（要）**增持的股票明确可带来2.25%以上定期现金流回报覆盖利息费用，上市公司才**（就）**有动力去申请这笔专项贷款。\n\n而符合这个条件的公司，则会在此工具之下带来更多的新增买入资金。\n\n**在美股，大量公司一边在低利率时代借「便宜钱」来回购拉高自己股票。**\n\n**而在A股，有了新政策，上市公司也能借低息的「股票专项贷款」，转头去买那些股息率高且稳定的股票——这个逻辑似乎也变得通顺了。**\n\n更何况这其中还蕴含着从土地财政到股权财政、化债等等需求。\n\n由此，这轮行情或者可能的牛市的导火索，一部分来自于中国央行版本的Fed Put的托底预期，另一部分来自于股票专项再贷款的对于优质现金流公司的进攻力量。\n\n在这样的背景之下，再去回答我们在上面提出的那个问题，如果真的是牛市，那它可能的主线又会是什么？\n\n**每轮牛市都有主线**\n\n每一次的牛市主线都押韵着当时的时代主题，从WTO入世、房地产基建腾飞、到移动互联网创业浪潮、新能源光伏双碳政策等等。每一次资本市场的选择，其实都在回答全社会当下最核心的命题。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVZvVnO4PZicf14zKjCricoWhZZWtUdUia3anibIQlQZuFmr1UahibLCpJqkdpwDNq3kwnibJ99LzwtiafRxg/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=4)\n\n如周洛华老师所说，每一轮新游戏**（牛市）**，都在通过给予不同资产高估值，从而奖励某项新技能，用以解决社会的新问题。\n\n那么，这一次呢？\n\n如果我们回溯一下从2022年以来大家讨论的问题焦点，就会发现那个可能的答案并不陌生，央国企改革。这个主题我们在过去其实也多次提及，一如既往。就如同2016-2017年白马资产显著跑赢中小盘的时候，在经历了2018年的市场普跌之后，大家以为中小盘会再度归来的时候，却没想到2019-2020年白马资产却迎来了真正的更大空间的牛市行情。\n\n当过去2年多央国企改革和高股息红利行情逐渐显著跑赢成长风格之后，当市场经历了共振下跌和共振反弹之后，再结合本次行情爆发的原因，互换便利和股票专项贷款，接下来的市场，对于央国企和高股息，可能不是结束，反而更可能是新的开始。\n\n牛市的时候，最重要的是不要忘记了在熊市里面学到的教训，又或者，牛熊其实本就不重要，投资的本来目的本就是以合适的价格追寻优秀的现金流资产，而不是如同在国庆期间大家所讨论的那样，接下来到底会有多少的新股民来接走你手中的垃圾筹码。掏兜行情何来慢牛？\n\n**央企、高股息和科技创新的交汇**\n\n对于央国企和高股息投资，可以关注一下央企改革ETF 512950 和港股央企红利ETF 513910这两只基金，二者所跟踪指数的编制恰好就体现了本轮行情主线的核心思路。\n\n央企改革ETF跟踪的指数是中证央企结构调整，编制的方法便是从央企上市公司中，根据市值规模、股东回报、红利支付、科技创新等方面进行选取具有代表性的100家公司，核心的特征就是三点：1）央企身份；2）优秀的股东回报；3）一定的科技创新能力，而这些就是在本轮央国企改革当中所强调的部分，央国企带头以科技创新引领行业发展，同时也有优秀的股东回报以现金流形式回馈股东，做好市值管理的工作。\n\n港股央企红利ETF（513910）跟踪的指数是中证港股通央企红利指数，选取的是在港股上市的分红水平稳定且股息率较高的央企公司，相比于央企改革ETF，央企红利更专注于高股息的特点。\n\n这两类指数恰好可以起到一个互相补充的作用，一边是更专注稳定高股息的港股央企公司，另一边是在红利的基础之上还考虑了科技创新的A股央企公司。港股红利+A股成长，也是一种形式的**哑铃策略**。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVZvVnO4PZicf14zKjCricoWhZKIJmtOdgCpNSYudRogXWKFRG98wgl8h5SPZZibbr97KA8aicqwpJxq0g/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=5)\n\n如上图，我们可以对比两个指数基金的行业分布构成，可以看到央企结构ETF与港股央企红利ETF相比最大的特点就是行业风格更偏成长，比如央企结构超配的计算机、国防军工、电力设备、汽车、电子，这些行业港股央企红利均是零持仓；\n\n而港股央企红利的特点是更偏金融风格稳定型，比如最大持仓的两个行业为银行和非银金融，两个指数基金之间的特点也非常鲜明，也起到了一定的风格分散的作用。\n\n最近这一轮行情纷纷扰扰，大家抬头看一看，会发现绝大多数人讨论的问题都是接下来有多少人要开户、上证点位要涨到多高、怎么卖给新的韭菜等等，却忘记了这次行情的出发点究竟是什么？投资的本质又是什么？\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVZyITaSSibRoIh2lGAc592hicQUdIUuljux4UgJQicw2IVTKResTdXJiasEHJAHsIVjqrzmbn5xL8zevg/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=6)\n\n牛会过去，你我都觉得自己能全身而退——这种错觉一如既往。\n\n当一切回归平淡之后，然后呢？\n\n**回到优秀的公司和现金流资产本身，才是我们可以抓住的锚。**\n\n---\n\n⚠️ 风险提示：「老钱日日谈」只是机械地记录作者每天的胡思乱想，因此每篇文章可能会同时说好几个完全不相干的事。所有内容皆仅以交流个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision.\n",
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