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  "title": "刺激贪婪的回购，缓解恐惧的分红",
  "date": "2024-05-26",
  "excerpt": "刺激贪婪的回购，缓解恐惧的分红 「面基」最新一期播客聊了回购与分红，从中摘抄一些让我印象深刻的内容： ***1*** 2023年标普500成分股公司用于回购股票的金额接近8千亿美元，此外还有近6千亿美元的分红。 与之对比：2023年A股整体的净利润约为7500亿美元。 换言之，去年标普500公司仅用于回购的钱，几乎等于全部A股公司的净利润。 回购是支撑美股的",
  "markdown": "# 刺激贪婪的回购，缓解恐惧的分红\n\n「面基」最新一期播客聊了回购与分红，从中摘抄一些让我印象深刻的内容：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVY8fy6V0iaLibIRJHkM2pqxOVXewroEM66MWOpCB4cKHxEvmgEbqSEH9Fk1dImqHxLxbcvRDEicu7cLw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=0)\n\n***1*** 2023年标普500成分股公司用于回购股票的金额接近8千亿美元，此外还有近6千亿美元的分红。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVZ9t3wtBqJToGb7p782b5yt6Co8wjaDpT1wFfFICvALt7J5ThuLcuGFHFJDBIYAWyibJUG0fuu2Tog/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=1)\n\n与之对比：2023年A股整体的净利润约为7500亿美元。\n\n换言之，去年标普500公司仅用于回购的钱，几乎等于全部A股公司的净利润。\n\n回购是支撑美股的重要力量，也是美股最大的买方流动性来源——这是一个被很多人忽视的巨大事实。\n\n简单粗暴地讲：美股公司用赚到的利润用来坐庄，维护股价。\n\n***2*** 因此，投资美股的收益率可以拆分为这么几个部分：\n\nEPS+回购+分红+估值乘数扩张收缩\n\n不仅如此，除了业绩要有增长，回购和分红最好也能有所增长。\n\n***3*** 回购和分红是打通大股东和小股东利益的一条通道，因为小股东对公司账面资产**（尤其是现金类资产）**并无处置权。\n\n回购分红，既是能力问题，也是意愿问题，还是制度设计问题。\n\n公司管理层质量一直是个比较虚的词，但分红意愿真的相当反映公司管理层质量。\n\n***4***长期看，标普500含回购的CAGR约为10%，沪深300含股息的CAGR约为9%，两者最大的不同在于过程中的波动，A股波动率大概是美股的3倍。\n\n虽然长期结果殊途同归，但长期并不属于大部分投资者。\n\n***5*** A股投资者看重净利润增速、估值和股息率；\n\n美股投资者看重FCF自由现金流增速，FCF/EV和回购；\n\n这也暗合了两个市场资产定价的逻辑差异和审美偏好。\n\n***6***美股的回购演化\n\n✅**基础版本：**指数β太强，持有指数性价比高，股票成为国民关键性资产，股价上涨的利益相关方越来越广泛，上市公司重视回购和分红。\n\n✅**Plus版本：**公司减少资本开支，或者让产业链上下游去承担资本开支，挤出更多的自由现金流用于回购和分红。\n\n✅**Ultra版本：**进一步地，收益率1980年后美联储让利率趋势性降低40年，开启QE后，2008年~2021年贴近零利率，现金是垃圾，上市公司开始借便宜钱回购自家股票，拉高股价。\n\n***7***当社会开始玩一场靠资产**（无论股市还是楼市）**凝聚共识的游戏时，最重要的就是价格上涨，或者说，资产的保值增值。\n\n只有涨了，才有共识。只有看见，才会慢慢相信。\n\n同时，国民关键性资产应该是低换手率的，无论是金本位时代强调储蓄，还是美股no sell no tax和回购，还是国内的认房不认贷。因为高换手率需要天量的流动性。\n\n***8*** 假设上市公司是一块蛋糕，回购**（股票再注销）**就像是改变了切蛋糕的手法，每一轮都少切一刀，蛋糕并未扩大，但能分蛋糕的人，每次得到的蛋糕都变大了一些。\n\n因此，美股上市公司一般会呈现出股价涨幅>市值涨幅的特点。市值就是蛋糕，股价是每份蛋糕的大小。\n\n当大家都相信下次分到的蛋糕还会更大一些，也就越舍不得卖掉自己的股本，客观上，股票换手率变低。\n\n***9*** 某种程度而言，回购和坐庄有些类似之处：\n\n回购再注销会让流动股本越来越少，股东人数也在减少，大股东还会自己掏钱吃下一定的卖盘。\n\n上市公司年度计划回购金额/日均交易量≈回购可以顶住n个交易日的抛压\n\n明牌坐庄，有利于维护股价，有利于维护共识和信心，谁赢他们帮谁。\n\n***10*** 对股价而言，回购是复利的，分红是单利的，分红再买入是复利的。\n\n回购就像自住房，房价涨了，但你不卖，什么也得不到。\n\n分红就像收租房，每年都有租金拿，但房价涨幅可能没那么快，但收租现金流让人安心，这笔现金流可以用来过日子。\n\n资产软，负债硬，现金为王。资产负债表是底子，利润表是里子，现金流表是面子和日子。\n\n***11***市场情绪**（风险偏好）**只有贪婪和恐惧两种状态，并无存在中间态。\n\n回购可以刺激人的贪婪，分红可以缓解人的恐惧。\n\n抵抗恐惧更逆人性一些，不如刺激人的贪婪。\n\n从系统的角度看，回购更有利于**（资产保值增值的）**效率，分红更有利于**（通过支出促进）**公平。\n\n***12***中国互联网公司正在越来越重视回购与分红，而进入这种状态的公司，无不是熬过了一轮供给侧出清，完成了生态卡位，对自己的生存并不担忧，无需和没有太好的机会去进行资本开支。\n\n***13***最好的状态可能是有增长，同时还有一定股息。\n\n高质量的增长比稳定股息率更稀缺，也更有价值。\n\n---\n\n⚠️ 风险提示：「老钱日日谈」只是机械地记录作者每天的胡思乱想，因此每篇文章可能会同时说好几个完全不相干的事。所有内容皆仅以交流个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision.\n",
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