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  "title": "聊聊近期的「保险去刚兑」恐慌",
  "date": "2024-04-01",
  "excerpt": "聊聊近期的「保险去刚兑」恐慌 《财新》封面稿件《处置问题险企》里的只言片语引起了保险业的信任危机，和大家聊聊这个事儿，纯个人观点，不一定对。 先来看下那篇文章的原话： > **据财新了解，正在修订过程中的《保险法》草案中已新增提出：“若被接管的保险公司资产不足以清偿全部债务，或依法进行保险业务转让的，经国务院批准，可以对保险合同进行合理变更。** > > *",
  "markdown": "# 聊聊近期的「保险去刚兑」恐慌\n\n《财新》封面稿件《处置问题险企》里的只言片语引起了保险业的信任危机，和大家聊聊这个事儿，纯个人观点，不一定对。\n\n先来看下那篇文章的原话：\n\n> **据财新了解，正在修订过程中的《保险法》草案中已新增提出：“若被接管的保险公司资产不足以清偿全部债务，或依法进行保险业务转让的，经国务院批准，可以对保险合同进行合理变更。**\n>\n> **所谓对合同的“合理变更”正是意在模仿、参照日本在应对上世纪90年代末保险行业破产潮时修订保险业法的操作——如果保险公司面临破产，可以通过修改合同下调存量保单的预定利率。**\n>\n> 《处置问题险企》@《财新》第1097期\n\n所谓去刚兑，就是改合同。\n\n本来保险行业是典型按合同办事的行业，现在说拉长看有可能会修改合同，金融重器可能违约——这就是本次热议的源头。\n\n既然是模仿日本，必须先补上当年日本保险行业违约的背景信息。\n\n不能仅仅因为人家违约过，就直接推导出我们也要重蹈覆辙的结论。\n\n研究利差损，日本保险业是一块必须要摸的石头，因为它们曾经的问题太严重了，但最终还是走了出来。\n\n一切的源头还要从90年代初那场经济泡沫说起。\n\n1990年之前的20多年，伴随日本经济腾飞，寿险业也在快速扩张，20年间保费收入增长了12倍。\n\n险企为了提高竞争力，不断上调寿险产品的预定利率，从4%一路调到5.5%~6.25%，这个收益水平已经高过了10y国债利率。\n\n> **买过理财险的都知道，「预定利率」相当于保险公司承诺给到投保人的收益上限，与之对应的现金价值表要写进保险合****同**。\n\n泡沫破裂后，日本GDP增速从1990年的**7.7%**急速跌至1998年的**-1.3%**。 \n\n这个下降速度实在是太快了！\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVYr3nOzLyhMRHsP8IibicE6VTlCdqTlsSnZHZvLSTFgkDP1rqorru8ibliaynwtsdovWcLIn9DLoJZBSA/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=0)\n\n日本10y国债基准收益率跟着从 1990 年的 6.79%降至1997 年的 1.88%——而它很大程度上决定了保险业投资端的收益。\n\n受其影响，日本保险行业的投资收益率也从八十年代 7-8%的水平下降到 2000 年的 2%左右。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVYr3nOzLyhMRHsP8IibicE6VT2QUicQBbeXgAWPTKNHI1Jzt7ibAG8tX6z6lwia8u2qPj9eL1I3eD4xB5w/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=1)\n\n总结一下：\n\n✅负债端成本锁死**5%~6%**\n\n✅投资端快速降至**2%~3%**\n\n**是为利差损。**\n\n这个问题迟迟得不到解决，到了2000年前后，日本保险业40家险企中，有7家公司相继破产，行情出清率接近20%。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVYr3nOzLyhMRHsP8IibicE6VTib3DtclLdo9OteXVfMpOYulQb2ZQfGLhwRDc0zqluHKnR484KMZe9ibA/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=2)\n\n这里就涉及到了大家最关心的问题：\n\n一般来说，破产险企的保单会在监管的安排下被其它公司接收。期缴的保单本身就是一份很稳定的现金流，只要有利可图，保单被接收并不困难。尤其任何一家险企违约，整个行业的信用都会跟着受牵连，监管不会坐视不管。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVYr3nOzLyhMRHsP8IibicE6VTYJH8cz8FtSbQmoGR7yz2MBagCzTfZjILd18tWNgNrjKJffmb3ZcN0A/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=3)\n\n如上图所示，可是当时整个保险行业投资端的回报率已经掉到2%~3%的水平了，绝无可能覆盖动则5%以上预定利率的成本——每张保单都意味着亏损。\n\n大家都在利差损困局中苦苦支撑，哪里还有能力提别人擦屁股。\n\n日本政府在当时信奉「新自由主义」，说白了就是甩锅躺平，有心无力了。\n\n1996年末日本启动被称为Japanese Big Bang的金融体制改革**（大家都很会说漂亮话，总喜欢搞很多表面功夫把人绕懵）**。\n\n同年，修订版的《保险业法》正式实施，保险市场自由化和放松监管，政府不再对保险公司进行严格管制和保护。\n\n1997年，前面提到的险企破产潮开始了。\n\n反正没有了监管约束，原有保单也兜不住，破产险企动了歪心思，最终修改合同，降低了原有保单的预定利率。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVYr3nOzLyhMRHsP8IibicE6VT02v2wnUxfia7A6q0f13PnkpDNWk6UCzFDhicicyfneKxgbfegjuUmia5Pg/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=4)\n\n以上就是日本保险行业去刚兑简史，可以说，违约背后是一系列条件的合力：\n\n✅负债端高预定利率\n\n✅严重的经济泡沫破裂\n\n✅10y国债利率急速下降\n\n✅股市长熊让权益仓位无法拉高收益\n\n✅政府监管躺平\n\n最终导致国家金融重器违约。\n\n国内财经圈在看待日本问题上经常会陷入某种一厢情愿的链式思维——人家经历过的经济泡沫，楼市崩盘，保险行业违约，我国也要跟着步后尘。\n\n当然不排除一些问题上大家都面临着类似的约束条件，但更重要的是一事一议。\n\n以保险行业为例，与日本逐项对比：\n\n我国保险行业的负债端，预定利率从1999年至今就没高过，压力始终不大，如图中蓝线：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVYr3nOzLyhMRHsP8IibicE6VTgycYS6DsOruria8dk5AaKAossiarOiaX97FT95iaWV62nKowRQ2Cp3gzNQ/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=5)\n\n值得一提的是：\n\n1999年~2013年预定利率长期锁死在2.5%的水平正是给保险行业在90年代激进经营造成的「利差损」擦屁股。考虑到期间的CPI和GDP增速，可以说这段时间的投保人都在变相买单。\n\n再加上期间保险代理人数量大扩张，鱼龙混杂，销售手段五花八门，使得整个行业在大众心中的印象至今都相当一般...\n\n但是必须得说，我国保险行业负债端的压力并不大，哪怕小险企激进一些，但始终在预定利率的约束内定价。\n\n目前的压力更多来自投资端，我以中国平安为例让大家感受一下我国保险公司的投资结构：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVYr3nOzLyhMRHsP8IibicE6VTx5V4B2ySicjJUoOv60QJrsLvUle0byI1AUVsalvicXG3s3XzETTtwq8w/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=6)\n\n可以看到主要投向固收类，这也是上文中始终强调10y国债收益率的原因——\n\n长期看，我国保险行业投资收益率总是比10Y国债高100~150个BP左右，像这样：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVYr3nOzLyhMRHsP8IibicE6VTepFZS0Gvwc4Is5nE7aQnpT0GiaSGf8mxWwnCd2WZQ0HiaM93F4vEXafA/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=7)\n\n总结来说，目前我国保险也的局面是：\n\n有预定利率压着，存量保单的成本并不高。\n\n投资端确实感受到了利率趋势性下行的压力，但投资收益仍能覆盖掉成本——只要守住这点，存量保单就不是不敢接的烫手山芋。\n\n进一步地，A股虽然拉胯，但贝塔收益总不会像日本失去的头20年那般负贡献。\n\n以及我国金融行业严监管，像日本当年那般躺平甩锅，概率极低。\n\n综上，如果说我国保险业预定利率未来会进一步下降，我相当同意。\n\n> **P.S. 目前我国预定利率为3%，同期日本寿险实际的预定利率不到2%。**\n\n但是大家担心的下调存量保单的预定利率，对投保人违约，我认为概率相当之低！\n\n省流版的结论是：\n\n买了健康险的，不用担心，此事与你无关。\n\n买了理财险的，也不用担心，问题远没到那个份上。\n\n当然我也乐得看到那些自己乱搞，然后拉着全行业买单的公司被出清。\n\n事实上，金融行业将面临的供给侧改革已经成了大家心照不宣的未来。\n\n---\n\n⚠️ 风险提示：「老钱日日谈」只是机械地记录作者每天的胡思乱想，因此每篇文章可能会同时说好几个完全不相干的事。所有内容皆仅以交流个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision.\n",
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