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  "title": "先生，现在就是马太的市场",
  "date": "2024-03-21",
  "excerpt": "先生，现在就是马太的市场 分享一篇高盛的报告，高度总结了当前市场越发马太式集中的状态，并且给出了一些洞察和投资建议，摘抄其中的重点和兄弟们唠唠： **四个层面的分化** **①****市场层面，美股在全球股市中的权重上升。** **②****行业层面，美国科技行业的权重上升。** **③****在股票层面，少数巨头驱动指数增长，这种现象并非美股独有，美股的M",
  "markdown": "# 先生，现在就是马太的市场\n\n分享一篇高盛的报告，高度总结了当前市场越发马太式集中的状态，并且给出了一些洞察和投资建议，摘抄其中的重点和兄弟们唠唠：\n\n**四个层面的分化**\n\n**①****市场层面，美股在全球股市中的权重上升。**\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaKs9hOEOKbt4AohWH4UNnfhVuREU1ocPeqtH93ffFblBABVHB0vb34GyRv8fj59arrlUZQIGXicrg/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=0)\n\n**②****行业层面，美国科技行业的权重上升。**\n\n**③****在股票层面，少数巨头驱动指数增长，这种现象并非美股独有，美股的Magnificent7、欧股的Granolas，日股Top30股票都在驱动各自的指数创新高。**\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaKs9hOEOKbt4AohWH4UNnf4OibFgZj09o6TuTLhWPpzqxmwUSoWxdrKDDibAXfE90dZPE9pGJYTkNw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=1)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaKs9hOEOKbt4AohWH4UNnf2OVYmzjh2OH4fhwHYQBmzw17v8T3u4CBJAGcI3CBTKf3CHbPt0ibaxg/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=2)\n\n**④****巨头内部层面，分化仍异常明显：**\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaKs9hOEOKbt4AohWH4UNnfcto5en8IHoHofDkxNiaUBeZ3zJpq4BKuXfPHqn09slvtT7abmafe9uw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=3)\n\n接下来，报告逐一解释了这几种分化背后的原因：\n\n美联储加息+美国主导新一轮技术革命的背景下，美股领先其它市场。\n\n✅**美股市值规模与其它市场的比较：**\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaKs9hOEOKbt4AohWH4UNnfSCDJUwsSPBhjpZ0znMMkYdLFJskbqiavyP0LmZcKvp1cxPicibbjHIKibw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=4)\n\n✅**用巴菲特指标（市值/GDP）来衡量美股：**\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaKs9hOEOKbt4AohWH4UNnfqhn6AbJpACH1gmFslT8AU9SopLasG2emUcXiaTVcCk8MNtVKmB1OTNw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=5)\n\n美股估值依然领先于其它市场，但是也要考虑到，许多美国之外的优秀公司也会到美股上市——这点也是美股的一大特殊性。\n\n✅**美股的估值高于其它市场：**\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaKs9hOEOKbt4AohWH4UNnf5LUz0L7CpD6YU6b2XazgdtwCbAbNcYb4uEWj3CYJa2k63HwDZSw8Hw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=6)\n\n✅**但高估值背后，有美国公司的高ROE作为支撑：**\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaKs9hOEOKbt4AohWH4UNnfg2vJlCWia8muuhUEQCROzmNxu2q8hWbqTuibaiahXjZInkmWZObnW1Ywg/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=7)\n\n此外，美股的流动性远高于其它市场，这也有助于降低美股的风险溢价。\n\n逆全球化、美国搅屎棍、利率高位的背景下，新兴市场的性价比也显得很一般了。\n\n✅**全球国别配置的视角：很多市场与美股相关性很高**\n\n其中，日本、印度、中国和中东股市的相关性较低。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaKs9hOEOKbt4AohWH4UNnfsd6JhJBWyPJkELld4dUaNjtHiavcoAXszg5w6eLoXA5dus71WXic79Nw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=8)\n\n✅**科技股能抢到更多的现金流：**\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaKs9hOEOKbt4AohWH4UNnfX3icW5K7L0olGbdH0kj1KGe3gqjAfbDtftDbCgKiaymXYPK6tRtbMRnA/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=9)\n\n✅**尽管现在的市场相当马太，科技行业一家独大，但放眼更长的历史，这种情况也不算夸张。**\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaKs9hOEOKbt4AohWH4UNnfficGJ0HSdJtP9yy5aZpibGqqJv8ugGtTboN9gnoagqhT4q6C6DTw3DjQ/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=10)\n\n✅**美股内部，巨头的偏离度水平已经到了自1980年以来的最高水平：**\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaKs9hOEOKbt4AohWH4UNnfjaRZgx622bXzSsrDnkuJK6mItPQ6I1mWcjUZoXSlb6HGwCwatTVoUw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=11)\n\n欧洲股市也是如此，11家Granolas公司的市值占欧洲600家最高市值公司的比重超过1/4。日本股市一样。\n\n✅**那么问题来了，这种马太分化是泡沫吗？**\n\n下图是美股、欧股、日股巨头当前的估值与泡沫时期的比较。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaKs9hOEOKbt4AohWH4UNnfyic8AiaRVZMjzTicIW3f1nUz4SYhZWNC627aic0gM0CXreVMwayBCHj5Gw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=12)\n\n结论是，虽然极致分化，但当前估值比泡沫时期要便宜，因为过往泡沫阶段，定价非常离谱。\n\n> **P.S. 改天我会写一篇推送，补充一些科网股泡沫时期的细节。**\n\n✅**ETF是一股不容忽视的力量：**\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaKs9hOEOKbt4AohWH4UNnfUuXQq9kXNjGeTJ1AphrecPrHxAhZaeAxvkhicK9uTurnyiaPzic03PxQg/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=13)\n\nETF的规模越来越大，而ETF会按照权重无脑买入，这是一种正反馈——\n\n赢家市值越大，越会因为ETF流入而获得更大的资源支持。\n\n比如火爆程度和成交量不亚于英伟达的超微电脑也即将纳入标普500成分股，而进入后，被动买入会让它获得更多流动性。\n\nETF已经是美股最大的短期流动性来源。\n\n哦对了，美股的流动性也在极致分化，1%的个股成交额全市场的一半左右，最头部的10家公司成交额占全1/3左右。\n\n✅**巨头会赢麻吗？**\n\n既然头部公司虹吸了如此多的资源，那么，长期看，它们会一直赢下去吗？\n\n高盛复盘了美国前十大公司自1980年以来的回报率，结论是：\n\nTOP10的绝对回报率还是不错的，但相对标普500的超额回报率却不怎么样，是负的。\n\n短期看，现有巨头能始终保持优势。1955年至今，500强榜单中，只有10%的公司能在69年的变迁中还在榜，城头变换大王旗。当然，这是长期规律。\n\n✅**马太分化的市场，如何应对？**\n\n高盛给了几个思路：\n\n**①**找一些与美股低相关性的市场。\n\n**②**找一些科技行业以外的行业，比如：\n\n相对便宜但盈利和前景都不错的医疗保健行业。\n\n欧洲Granolas的平均估值在20PE，行业分散，盈利也不错，而且它与标普500的相关性很低：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVaKs9hOEOKbt4AohWH4UNnf1cTady1YwHaOFAKdcvC7fpBnZVElC682j6JqlW6fvHcWqCsp4621Aw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=14)\n\n**③**找一些价值风格来补充，类似杠铃策略：\n\n能源、金融、消费，红利因子比如中国的YYDS，现金流强劲同时有足够的回购和分红意愿的成熟公司，低估值的小盘价值等等。\n\n高盛还给了一些基本面选股的思路：\n\n大盘+高利润率+高ROE+资产负债表健康+低波+增长前景+共识度\n\n---\n\n📚本文内容参考：\n\n《The Concentration Conundrum; What to do about market dominance》@Goldman Sachs\n\n⚠️ 风险提示：「老钱日日谈」只是机械地记录作者每天的胡思乱想，因此每篇文章可能会同时说好几个完全不相干的事。所有内容皆仅以交流个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision.\n\n👇👇👇\n",
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