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  "title": "一个资本家的自白",
  "date": "2024-02-26",
  "excerpt": "一个资本家的自白 结合「芒格书院」对 的翻译，和兄弟们分享下值得划线的部分，以及个人夹带私货的解读。 伯克希尔2023年的收益率为**15.7%**，跑输了标普500。 但去年的美股是极度分化的——纳指100>标普500>罗素2000。 在标普500指数内部，又分化为Magnificent 7和其它493支股票。 > **Magnificent 7 是微软、",
  "markdown": "# 一个资本家的自白\n\n结合「芒格书院」对[《2024年致股东的信》](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg4Mzc2MDA0Nw==&mid=2247496796&idx=1&sn=7026bc10a1119aaa549ff77b1677037a&chksm=cf403a9cf837b38ae4740417d8c9cc14cfc736c8538dbbfe8784cd1abaf031fa13e8c321c899&scene=21#wechat_redirect)的翻译，和兄弟们分享下值得划线的部分，以及个人夹带私货的解读。\n\n伯克希尔2023年的收益率为**15.7%**，跑输了标普500。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaibXysianNClNN2y2IW6HlmrG5ribOXDyl0oghyFSXSaRJG5dweFg3zUjIw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=0)\n\n但去年的美股是极度分化的——纳指100>标普500>罗素2000。\n\n在标普500指数内部，又分化为Magnificent 7和其它493支股票。\n\n> **Magnificent 7 是微软、英伟达、Meta、谷歌、苹果、亚马逊、特斯拉起家公司的缩写，目前这个叙事已经取代「FAANG」成为新的显学。**\n\nMagnificent 7内部仍在剧烈分化，具体表现为英伟达的一骑绝尘，以及扩产和销量双忧且摇摇欲坠的特斯拉。\n\n### 所以，表面看是巴菲特跑输了标普500，本质上是跑输了在标普500中高权重的科技股——当然这种事也不是第一次发生了。\n\n### \n\n### 接下来是多段《2024致股东信》的摘抄，都是我个人认为值得划线的段落：\n\n### \n\n### 本次贯穿致股东信的一个人物是巴菲特的表妹Bertie，巴菲特认为，表妹就像是300多万个伯克希尔的持有人的缩影。\n\n### \n\n### 表妹以前也是个散户，后来她成为了股神表哥公司的长期持有人，发了大财。\n\n### \n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaibGBgKKDALATnic4dyNccdS1a84ItianBiap6Z2giaicKsu74OtVFwpz7wIUw/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg#imgIndex=1)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaib8ct2ibfaZdxWhGPiceu8Ldibl0cicKiaNa8W6TvZHic3o83PzOBcicrms1fcg/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg#imgIndex=2)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaibkM7fuZBgQSXAB7AicQJiaf77oUfLuicjwB0fhnJbmzFja0VnKbpO7E2Zg/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg#imgIndex=3)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaibW4gZoESaamnMVuuiagaggLgtSN8KJnk2RML7DYRfEs6icDcIKHOiag8wg/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg#imgIndex=4)\n\n提示股东们降低收益预期，因为规模太大了。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaib9w7ERmVBX95P5picjX3UlZePf0QRuMO0tPsgkeJOI6ia61w29gjWVPOw/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg#imgIndex=5)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaibLMia5xYDqiaTHkzU5YflsibdQnJKqf1K5X4CVod8Wsic8bM49ibvHzofIdQ/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg#imgIndex=6)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaibiaRiblGeicOZXNZXE2Lcu2ibvTL7aPJEesQ0TZzLqK8iaqzN5hdVHIJdnjQ/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg#imgIndex=7)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaibW4ibWTaV0qyF6wSgX0BoK0vxknW1fnbQcqvicbVkgQIL2lbyrwHVsavw/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg#imgIndex=8)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaibGZqLl3uJMibUcwibEN3ud8CCVI7M4FbBblFukA24AGNJ1BZ11OWTBpicQ/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg#imgIndex=9)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaibI31PLOBslLkw5Ghom7whYsXtME6UrVjTD1bRckMbiblqHE3WVHFrSsg/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg#imgIndex=10)\n\n接下来我们来看看巴菲特对他买入日本五大商社股票的观点——\n\n买入日特股的投资收益接近翻倍，但是由于日元贬值，真实收益打了不少折扣：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaibRg51UMXd6ib1rvvg1AZPiaAXFLFsf548YKCM6ko87Y5Tfm79XIsdn0ibQ/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg#imgIndex=11)\n\n但是投资本金不是自己的钱，而是伯克希尔白嫖了1.3万亿日债，借钱利息只有1.x%。同时，这笔负债又受益于日元贬值，还赚了不少钱。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaibImeIerFZHKIiadfDzxv0IcxtrtpfsjbGtwIIicDs6OK3PABDiaC0wMEaA/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg#imgIndex=12)\n\n日本五大商社像苹果公司一样回购注销，缩股本，拉股价——这正是美国股东们最熟悉的赚钱剧本。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaibfcXicsME9ctWKsW2AHGOqwcyzALagfmOPA7ribTCDLgLLjv7JP2LBjBw/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg#imgIndex=13)\n\n接下来我们来聊聊关于投资日本，股东信里没说的逻辑：\n\n用日元计价，日经225指数是刚创了新高的资产；\n\n用美元计价，日经225是非常普通的资产；\n\n用黄金计价，日股是亏麻资产；\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaibkpMo8dmJMuVzVvibtDwhnZmiaJkxMByaUz9dmMQqia5RF0Q3OCWs4bibAA/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=14)\n\n但买入五大商社的操作确实在巴菲特的能力圈和舒适圈内。\n\n其一，伯克希尔的低息日债和保险业务的浮存金有异曲同工之妙：\n\n负债端从来不是压力，而是增厚收益的来源。\n\n投资海外资产所必然面临的「汇率损失风险」，又被巴菲特以白嫖日债的方式对冲掉了。\n\n其二，五大商社的经营范围很广，但底层都有一个因子，就是受益于通胀的周期产业。而高通胀一直是巴菲特最喜欢的宏观背景，具体逻辑可以参考丁昶老师的这段精彩论述：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaib4LEwNLnaQLHxziclibBoicE4wZPibTVYQXOFGO1Cib2vZ2yXfc1GdGNTNLg/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=15)\n\n接下来是股东信里对石油股、铁路和电网的观点。\n\n这部分内容非常有意思，**你能看到一个资本家对天然具有垄断效应的经济命脉发自内心的喜爱，但同时又不想承担资本开支和社会责任，只想尽可能低榨取现金流的拧巴。**\n\n关于石油，美国现在是全世界最大的石油出口国，而且取代了俄罗斯，成为欧洲的能源命脉。\n\n而且过去这么多年，环保观念和新能源大势让石油产业意识到自己未来注定被淘汰，因此很少再砸资本开支去扩产能，相当于行业经历了一场供给侧改革。\n\n从利益相关方的角度看，油价上涨的好处远大于油价下跌：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaibcH14II51I8LwLvbbib2icYDmEKazicRgglvjvGyfY2te0rG0bTOS8Z0rg/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg#imgIndex=16)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaib3CFeJR7gDO91a8rib5g1icTUs6WqFlJXYBRzicDp6Ek2nyBhc4wJzUuKA/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg#imgIndex=17)\n\n再看铁路，满篇透着巴菲特对资本开支的心疼！\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaibicylkuvRvkJAzvmULP3T4icZAXzY6yFxicw9qadOkNlP7TGT0RulP9kgw/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg#imgIndex=18)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaibbkMZpPVpVic1CK1MgwibOxoOzWNgZSyzfreARj751zbJiatDcPJDGTib7w/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg#imgIndex=19)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaibzicnMG7Q87Cob4cgvsgDcqSJaFnniaVxpSibuHRjSexRJrl0PTXYemuKQ/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg#imgIndex=20)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaibVlToYibIk6liborQJljMC7JAr4lYMwFwhZeOQjDyTUvVOFaQhXkEEHzg/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg#imgIndex=21)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaibicBib73KlAxNIlbO1IoAqMOj3IraGKkpFX4W6Qnu5UTenhiaIbUW5oVhA/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg#imgIndex=22)\n\n关于电网，也是同样的心态：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaibeGslhgevpmiaFozEHTkd9F7jVng8wnB44pHPwdytaSo5CaPqgkibzkOQ/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg#imgIndex=23)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_jpg/M7fHtGOlzVa79beABNAsfGwbdibuXgzaib8n4MtHCCPFrJUQqt2R3Bfwz8ubWr4fqSloAGIhRicP1OHcicbEljPZlQ/640?wx_fmt=jpeg&from=appmsg#imgIndex=24)\n\n潜台词好像是说：\n\n我爱我的国家，但让我给工人涨工资，承担社会责任进行低效但必要的资本开支，耽误我赚钱，这真的很「哎呦」！\n\n巴菲特实力演绎公共资源私有化后的立场和动机：\n\n只想赚这波油价上涨的钱和自由现金流，花钱勘探扩产的活没兴趣。\n\n没人想铁路出轨死人，可铁路公司为什么要砸资本开支修缮铁路呢？\n\n电网这么刚性的需求，这么好的生意，最大的缺点就是巨额资本开支，2006年就开工的基建工程到今天还没完工！\n\n**为什么要砸资本开支啊！把自由现金流拿去回购股票再注销难道不好吗？**\n\n做慈善捐款时都没这么抱怨过...\n\n但理解了巴菲特的立场，似乎也能明白「中特估」公司这么多年表现不佳的原因了：\n\n这些公司在经济中的卡位都很牛，用巴菲特的话说**「百年以后仍将是重要资产」**。\n\n但中特估公司有几个行为是资本家和股东们最难以接受的：\n\n**不太能裁员、必须持续地砸巨额资本开支、不能随意涨价、只分红但不回购注销股票。**\n\n肯定有人觉得我这是带着民X情绪夹带私货黑巴菲特，不不不...\n\n我真心觉得他是最成功的资本家，而这样一个人又非常诚恳地在股东信里和持有人们袒露心声，打明牌。\n\n学习巴菲特定义的好公司和好的经营方式非常重要，看看人家买公司看重的要素**（垄断卡位、自由现金流）**，推崇的经营方式**（节省资本开支，回购股票再注销）**，擅长的宏观背景**（尽可能低的负债端和高通胀、美国）**... 会更明白这套游戏规则。\n\n**反之，也会越清楚我们这个场子里的一些问题。**\n\n**大家下场投资就是来赚钱的，可以想想「股东利益」这个词的深层含义，以及它在不同语境、环境里的优先级。**\n\n如果你是来赚钱的，那么全球资产配置是对的，多了解下资本家的屁股和思考方式，多看看美股吧~\n\n---\n\n关联阅读👉[《金钱世界是怎样运行的》](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg2MDc2MjM3NA==&mid=2247498365&idx=1&sn=24ef956cbd64e77fa6fef07eceb75683&chksm=ce23c214f9544b02c61bb076b0fdf5f318a16c80a729bd122fb024ad6c9bbb9a00363e3fc751&scene=21#wechat_redirect)\n\n⚠️ 风险提示：「老钱日日谈」只是机械地记录作者每天的胡思乱想，因此每篇文章可能会同时说好几个完全不相干的事。所有内容皆仅以交流个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your 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