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  "source": "老钱日日谈公众号",
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  "title": "理解当前经济的40条结论",
  "date": "2024-02-17",
  "excerpt": "理解当前经济的40条结论 国联证券出了一份报告，用50张精彩纷呈的图表从宏观、产业、资管三条主线进行了全球化比较，看完很受启发。 最近一轮经济周期，我们看到了市场和现实经济中出现了很多超越传统框架认知的现象，需要用更长周期、更广视角的数据来参考。 本文摘抄报告中的重要结论和图表分享给大家。 **宏观大时代——分化、房地产着陆、物价通胀** **1** 一个反",
  "markdown": "# 理解当前经济的40条结论\n\n国联证券出了一份报告，用50张精彩纷呈的图表从宏观、产业、资管三条主线进行了全球化比较，看完很受启发。\n\n最近一轮经济周期，我们看到了市场和现实经济中出现了很多超越传统框架认知的现象，需要用更长周期、更广视角的数据来参考。\n\n本文摘抄报告中的重要结论和图表分享给大家。\n\n**宏观大时代——分化、房地产着陆、物价通胀**\n\n**1** 一个反直觉的事实是：全球化在富裕全球总财富的同时，也加剧了收入不平等——近四十年随着全球化进程快速提升，主要经济体收入不平等的现象有所加剧。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLaZkzY6viaN2263m73licMnPPZjudd2VibTSibKRl3ur7op0DGJfklyhaMQ/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=0)\n\n**2**即使是1%的富裕阶层，也有更极端的分化。\n\n甚至在奢侈品行业也看到了头尾分化的放大。\n\n**3** 下图是各个主要经济体的居民消费，它反映了不同发展阶段，居民的钱都花在哪里？\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLRfPLOMbiacX2Nql5y6d3p3gfLeurUc8F2pianib4LwtUbWAEtUHL8dR7w/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=1)\n\n从图中不难发现，发达经济体的居民，住房相关消费**(含税费水电气等)**往往占大头。\n\n我国在这方面亦是如此，甚至比中国香港还要高。\n\n另一个值得注意的点是，美国的医疗保健支出占比冠绝全球。\n\n对居民来说，教育支出的本质是改命，医疗支出的本质保命。\n\n在保命上花了这么多钱，美国的人均预期寿命却是欧美发达经济体中最低的。\n\n**4**下图是各主要经济体的GDP增长主要由哪些行业拉动？\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLicX9w5WG9qeGGwJ2SCMjbRIWAoOE3j6wNLe0oicQT2BNIQtticLbaNbjA/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=2)\n\n**5** 下图展示了各主要经济体中，哪些行业更能吸纳就业：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLChfLw2arbCM4AzlibRo2wthyGGFJmpJhDL4gRdGYeADLlhslrdYZv8w/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=3)\n\n我国的农业、制造业、建筑业贡献度较高，而批发零售、住宿餐饮、金融业的贡献度偏低。\n\n**7** 累不累？\n\n从劳动者平均工作时长的角度看，我国是全球最卷的...\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLhtvQqWGtKgqbs4ibHc9jEsbR7tKc9zK4Lyen8aKiaDmshyWx8A7jLT3A/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=4)\n\n**8** 从「产出效率」和「劳动时长」的角度看，各经济体主要分为两种：\n\n**①**躺赢型：单位产出提升但工作时长未增加\n\n**②**一分耕耘一分收获型：单位产出提升伴随着工作时长增加\n\n下图是各国的劳动产出变化轨迹：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLEPCITibvZv9E9sibiajNibJj7ZbZNL3BhxTIS5ywmicSOvngicrufo6IRe5w/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=5)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLlCJ5ga1gxSaWEMOCyKokMqqoVYSkZhOXic4icEOeWHswHWkwP90oqrXA/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=6)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkL7zBtukkJ0EdtjYs0hMic6BekpuxibQgrRobuvY0MdKlV1lOFEWbiaJLaQ/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=7)\n\n**9**房地产在一国经济中应该扮演什么角色？\n\n参照美国和日本的经验，地产投资对 GDP 的贡献中枢在 4%-6%区间。\n\n我国目前正在快速回落到这个中枢区间：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLYWt0bfxJk4uTkfMibK704pPDS9zgrkqzInvgvyBnvqtfa07vBuY70BQ/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=8)\n\n**10**中国房地产投资能否稳住？\n\n参照海外经验，提升城镇化率似乎是复制日本 80s-90s 地产投资稳住的必要条件，但是转负的人口增长率、逼近顶峰的居民杠杆是两大制约。\n\n**11** 房价上涨对消费是财富效应还是挤出效应？\n\n海外经验来看，取决于「有房者」和「无房者」的多寡对比。\n\n房价上涨主要利好老年房主、大面积房主、多套房主们的消费。\n\n而对租客、青年房东、小面积房东们的消费则是挤出——因为这些群体还要继续在房产上有所投入，房价上涨意味着承担更高的成本。\n\n**12** 大学生毕业去哪儿？\n\n考研、考公意愿与经济增长走势似有背离——\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLagJiahCM9IwkhpmK0uc5z53Uz7yjlmTA3IYDJpEtGDoVtSu08jclGag/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=9)\n\n经济下行期，考研、考公似乎是多数毕业生的选择。\n\n**13** 如何才能吸引人才流入？\n\n单纯的 GDP 增长似乎已经无法吸引人才流入。\n\n2015 年以来，全国主要城市常住人口增长与城市 GDP 的相关性在减弱：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLdlbxleVhIUibBGMOmiaj3R4BAz6eEBicAelHUA1IjuadyeQ4c4tnTcyiaQ/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=10)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLiaGr9F4l970vTwCpyKicP815iays0x6SscwvrNKD31tkUFPia6uks0Copg/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=11)\n\n**14**收入 vs 房价 vs 基础物价谁涨得更猛？\n\n以近两年部分重点城市为抓手：\n\n基础物价涨幅>=收入涨幅>房价涨幅**（新房>二手房）**\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLBXarZrfosbYCoxcxyWt9ZKJsy7xNyPOpnib8ESuBvGvnlou4QSW7RWg/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=12)\n\n需要注意的是，基础物价的虽然涨幅最高，但总量和占比都很有限，因此体感并不明显。但大家对收入和房价的变动，体感异常明显，且有较高的预期。\n\n**15** 下图展示了不同经济体的工资性收入和财产性收入占比。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLm9CBjZpricDlZAfxPFmopib6TAt3FqPdoJM3CYdibzLibXp0X6fhice7Qkw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=13)\n\n**P.S.** 老百姓的收入分为这几种：**工资型收入**、**经营性收入**、**财产性收入**、**转移性收入（社保）**。对退休人群来说，转移性收入的占比就相当高。\n\n**16**大国财政，各国税收来自哪里？\n\n很有意思的一张图，推荐大家仔细看看：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLEf1yZo37cjZCWovpQolOHZib7z5iaAXWXU3jy2WxrGrldLBX0YY4hRuw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=14)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLKC85vetSFibRf2nkzN9a5icYXt9PAjlg5F9EuVy7Stkq8tL4DuRYZbhg/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=15)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkL9Tz82BvC0rXlicuQ7Pj5ZrWDUzGJOTKhxw8AKa64Kh9VnKOvOicRwBxw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=16)\n\n💡在中国当老板，好累；在美国当老板，好爽。当老百姓，好累。\n\n**产业变革：消费理性、制造突围、供应链重塑**\n\n**17**从「双十一」看消费\n\n整体接近 0 增长，消费不动了：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLB5XIfIicb6Or2dHUE5EgDzunBcVB6anibetZyAPaStF3x12sS8Y1sPicw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=17)\n\n直播电商表现相对亮眼。\n\n品类上，家用类增长偏低，运动户外、宠物食品等个人向增长较快。\n\n💡个人感慨：未来，户外风占男装的占比会非常高。\n\n**18** 汽车工业是最亮眼的增量产业，也是中国制造业升级的典型。\n\n随着中国的新能源汽车进一步打开国际市场，2023 年中国超越日本，正式成为全球第一大汽车出口国。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkL5cgiaKicajFzmZpNkfFRksUva99Smicy0PicHX6h30VvzDUZPtZJD8GV6A/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=18)\n\n**19** 但汽车出海仍然阻力重重，愿意接受华系车的，主要是东盟、南美、大洋洲、非洲与中东地区。汽车消费的本土依赖度非常高，任何国外品牌进入当地市场都是一件非常困难的事情。尤其对日本和德国而言，汽车更是国运级产业。\n\n注意看下图中各个地区的红色块：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLUP2aPhbNyicaUyISLjjXebzz9RcuyYzW7vrokIibKWVQeUiamxAUViblVg/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=19)\n\n**20**汽车是居民部门最大的消费项，具有非常典型的“收入驱动型”特点。\n\n当前经济发展水平下，我国的汽车消费量接近相同发展阶段各国汽车消费量的上限。\n\n**21** 参考他国经验，保持一定的制造业占比对经济发展非常重要。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLiabibPmfWOibxLL8qMhT1UkoXDsjlUWEDOoS7uqrbYeUIOsG4PZb1xsyQ/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=20)\n\n产业结构转型有一定不可逆性——全球范围，制造业对经济增长贡献度的峰值在 30%左右，且多数经济体触顶后很难再回到原来的高度。\n\n即便有部分特例比如中国台湾地区、土耳其等出现了阶段性回升，但也难回到峰值水平。\n\n**22** 从苹果看逆全球化时代的产业链转移。\n\n从苹果公司的供应商注册地看，主要供应商变化不大。\n\n但从供应商的工厂地址看，产业外迁明显，从中国大陆迁往亚洲其他地区**（除中国台湾和日本）**。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLgSpK2k9ZUMYzl3Dia32ribPLqfFbz9sEo0SbjcCYgrAicq96lanAia7W6g/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=21)\n\n像苹果公司这样的巨头，自己可以享受着摩尔速度或半摩尔速度，同时通过生产外包，还要从产业链上下游的工业活动的莱特速度中再压榨一部分。苹果产业链不过是替苹果公司做资本开支，堆积生产要素资源，撑起了人家的微小曲线。\n\n**23**无论中国还是日本，随着企业海外营收占比的提升，出口导向型企业的股票回报率能整体能够跑赢市场。\n\n**24**2012年~2022年，中国多数产业链的国际竞争力提升较大。\n\n在出口层面，中国在手机、无人机、光伏设备领域优势较大，在制药、软件、发动机领域处于劣势，TMT 相关领域在 2018 年中美贸易摩擦后竞争优势有所减弱 。\n\n**25** 受益于中美贸易博弈，东盟的转口贸易份额快速提升。\n\n**26**全球贸易，钱被谁赚走了？\n\n过去，得益于低成本，中国上市公司毛利率领先全球。但 2020 年后，高通胀时代，这一优势正在快速收窄。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLA003rSP69kRQicthjicVtRg6X7atTMFwibzTbN8QnS4LIYwADtaDZmybw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=22)\n\n在净利润率层面，中国上市公司已不再有优势，其它新兴经济体的公司快速赶上。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkL0YtgN88Rm5hY1Mx5TKhELiaXotUlt4DbpgdMK4pI1vBAgcqP7ia2iaN6A/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=23)\n\n下图是一些不同产业链分工的公司毛利率对比：\n\n—除技术驱动的赛道，中国公司需要走的路还长。\n\n国产消费、制造（非纯技术驱动）龙头已逐步崛起。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLqlrNNEKMY5BhDkY9JAkkWw2HETPo88dlfPBczk9leR5o625mtLBl4A/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=24)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLn30WdC4MYoq807Awr1XkibfOMSPdhIPib4uLhvdju1nhu4Izo4mByrYw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=25)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLjulib7ryxps0warraJ6nTKicZOvmQNausUY91rycORY9ot458BajsofQ/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=26)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkL1vlDkNlsdW6N5lTvddzD7kdMibNaaQ6WKJfr6iaWTWxgJdhGUdrut6Sg/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=27)\n\n**股市：风险 VS 回报、主动 VS 被动、规模 VS 利润**\n\n**27**下图为大类资产的历年表现：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLGq2eHN97yxAfVMUX6iby1ibBcs3jxjIbw20W0cXRFnOafTdjFeZnQHZg/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=28)\n\n2023年美国股债双牛，中国债强股弱，一线城市房价历年首次下跌，黄金涨幅靠前。\n\n**28** 下图为A股各板块的历年表现：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkL4yWq7fQlvNNRQAWZOSzcfyvdz6RJw2jZfncPxPKcKlrdibia1bicAicZrw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=29)\n\n煤炭所在的能源板块可能是历史上继白酒后第二个连续 3 年涨幅居前的行业。\n\n**29** 2000 年以来，A 股总市值涨了 24 倍，指数涨了 2.4 倍**（融资市）**。\n\n美股总市值涨了 2.3 倍，指数涨了 2.5 倍。\n\n日股总市值涨了 1 倍，指数涨了 0.5 倍。\n\n**30** 重新思考A股的贝塔\n\n2011 年以来，海外主流市场指数大于或基本等于总市值涨幅，A 股和港股的指数涨幅则明显低于市值涨幅。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLASksPQsykYjbq0Cib71ATYTrBk5KOGbKS7L3tmfIQgDg3UojECfZXoQ/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=30)\n\n**31**在 A 股和美股融资规模较为相近的情况下，美股分红和回购规模远高于 A 股：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLsxAVNszTzFJOXz8X9liblDbGqC7CJIDUpbSlPP8ZtWDlDsWEH2vBK8w/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=31)\n\n**32**承担股权风险，是否能带来风险补偿？\n\n下图中，红色系为国债指数，茶色系为股票指数：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLAg0dOWHSfJnnFUntIHuVK0LzASicKChDkfLLzxtJZIQ8vPLa8SVLygQ/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=32)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkL18uu550LQ6icibf2OJT2R9pSfOHkf6kpPBiaDfNTQLdNZibdqrJc1SMenA/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=33)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLPHlS37qULSib9V1RzVkXUIjuLl7QtvzNyp59JPia9icxO0oI2Sr0IlKPw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=34)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLtBZfwzS7XRMklSt3HxnU92FDlNxEh3kukSuUxdcKHx7UJWfQySdzzA/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=35)\n\n多数主流市场权益指数显著跑赢国债指数，但A股...\n\n💡换个角度：从资产配置的角度看，对中国投资者而言，在组合中加入相当比例的固收类资产，风险回报比很高！\n\n**33**海外的贝塔\n\n2010 年以来，剔除美股和 A 股后，发达市场和新兴市场走势基本趋同；美股显著跑赢，A 股相对靠后。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLkcNUFpdHg5ianE6WSJjV78KK4XiaHAcbvxlD5g7H2Mruibeob28oD3xFQ/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=36)\n\n美股在 2020年后开始甩开其余发达市场，A股则在 2021年后逐步跑输其余新兴市场。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLJ7ZXh5hrMqyl77Q9gqic4QyZs0ctXnLvbrXvpGibzUQQGIIsjOfW1JeQ/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=37)\n\n这是一个分化越来越明显的世界。\n\n**34** 权益投资的回报来源是什么？\n\n从因子角度看，全球公认的 5 个最具长期投资价值的量化因子分别是：\n\n质量、低波、规模、价值、动量——它们在长周期都能击败指数。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLNggb1jHQUicW69wp9eboljQUKicEBibyfKnWJshQyD0AOEMsDg8U7lRVQ/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=38)\n\n**35**量化能赢多久？\n\n过去有效不代表未来有效——即使是量化和指数如此发达的美股市场，2018 年之后，以因子为主导的量化基金也遭遇了大幅回撤：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLRJibtW4EpW55MlrAU5xyJNBmBn1A2vsOqBcZq60hgJq3Sl6KSR1wseA/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=39)\n\n**36**主动基金还是指数基金？\n\nA 股主动型基金很难在熊市打败市场：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLMIb7CkUM8ibsaN5uMWPNkm2F4DvYbYOz8TPrPmbLhZu8OPAfpllIFAw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=40)\n\n美股不到一半的主动权益产品能打败指数：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkL9ZRsE9cMdToyA6qvQeSjmcw638piaT3L0SEHQ3Kb44ibDTkzx9YCm6cg/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=41)\n\n**P.S.** 主动和被动并非替代关系，某种角度上讲，指数≈主动博弈后的结果，指数搭了主动的便车。\n\n**37** 长期回报率的天花板\n\n长周期来看，美股顶级投资者能做出的平均年化超额回报率大约在 10%。超过 20 年，取得更高超额的难度显然更大：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLst3r1WciasldjjuSfmMEsGPmnFjnMoWzkS5Kpb5zAJMJ5KmKI30rdnA/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=42)\n\nA 股顶级投资者能做出的平均年化超额收益率大约在 8%：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLDx49xk9A3h7yGof6L9mjIjicwNic5u5zBxNvwzlgDH4XMIFxp1UeKMWA/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=43)\n\n**38**全球顶级的资产资产管理公司，各类资产如何配置？\n\n债券类资产的比例可能远比大家想象得高！\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLdjWvIwBf6rxoUFYYzYbJX4PRwiblJWPBerKSJJ2NSB04JgBHKpNffyw/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=44)\n\n**39**凡事就怕比，公募基金降费，任重道远...\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLGVJibpTScvJciboiamNZVQQO0rTzFR5JKO6LjzxKmicn8acuvCPmEuMicHA/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=45)\n\n美国和欧洲基金的管理费用均趋势下降，美股主动股票型基金管理费率约 0.66%，欧洲 1.3%。\n\n**40**这股票还买不买了？\n\n东亚国家对风险资产的配置普遍偏低——\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVa43xMgEBW9YVaFCbCawEkLQouNaMUmQdW5w12EW6Wy7MWVhNJaibiagJUIia30uzZZTKHnpPNkhFc9w/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=46)\n\n尽管日经 225 持续上涨，日本家庭部门的大部分资产仍配置在低风险资产中**（当年经济泡沫的疤痕效应+高龄代际掌握社会主要财富）**。\n\n---\n\n本文内容来自《五十图“龙”说2023》@国联证券、望岳投资\n\n📄报告原文已上传「人生要选对」知识星球，点击「阅读原文」可以加入。\n\n⚠️ 风险提示：「老钱日日谈」只是机械地记录作者每天的胡思乱想，因此每篇文章可能会同时说好几个完全不相干的事。所有内容皆仅以交流个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision.\n",
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