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  "date": "2023-11-28",
  "excerpt": "周期、估值与人性 继续更新#市场观系列 本文主要是凌鹏老师新书《周期、估值与人性》的读书笔记，以及他坐客「面基」的碎片化记录。 长按识别下图二维码即可收听 👆👆 ***1*** 其实大家现在看到的所谓「永恒」在历史上并不存在，热门赛道会熄火，主流叙事也会过去。 就像BobFarrell说的： > **There are no new eras，excesse",
  "markdown": "# 周期、估值与人性\n\n继续更新#市场观系列\n\n本文主要是凌鹏老师新书《周期、估值与人性》的读书笔记，以及他坐客「面基」的碎片化记录。\n\n长按识别下图二维码即可收听\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVZMUCoYYiacdFKvib3eibQlhiafauzl8u8pmDyvfIFic4wJ1S1eCyLZLs69Vy0jkWeKcKWl3Vf36ak0cEg/640?wx_fmt=png&from=appmsg#imgIndex=0)\n\n👆👆\n\n***1*** 其实大家现在看到的所谓「永恒」在历史上并不存在，热门赛道会熄火，主流叙事也会过去。\n\n就像BobFarrell说的：\n\n> **There are no new eras，excesses are never permanent.**\n\n***2*** 市场人潮汹涌，云谲波诡，股民活到老学到老，每天追求新的变化，非但痛苦，而且很难有所沉淀。\n\n所以，投资中有没有什么是不变的？\n\n千帆阅尽，凌鹏老师的答案是：\n\n周期、估值与人性\n\n周期总是从冷到热，估值总是从低到高，人性总是从恐惧到贪婪。\n\n***3*** 周期是站在实体经济的角度，描述宏观、行业和公司的景气度变化；\n\n估值则将实体投射到二级市场，到底要付出多少注码去表达对实体的评估；\n\n人性在股市会被无限放大，加剧了估值乃至景气度的波动；\n\n***4*** 需求释放的斜率和产能供给是驱动周期运转的两股力量。\n\n供给总是滞后于需求。\n\n行业渗透率快速提升时，需求释放快，供给扩张也不愁卖，此时容易催生泡沫，鸡犬升天；\n\n等渗透率到了一定程度，需求缓释，但供给还是维持惯性，此时开始杀估值，行业竞争加剧，出清后集中度提升。\n\n世事变迁，道却不变，万物皆周期，只是长短不同。\n\n***5*** 估值因子在A股是有效的，A股的趋势走起来确实极致，但这种极端趋势只意味着钟摆摆动更剧烈，距离中点更远，并不会阻止回归的发生。\n\n回看A股三轮主流行业的演绎：\n\n* 2005-2009年周期为王\n* 2010-2015年成长致胜\n* 2016-2022年茅宁共舞\n\n三轮迁移一直在重复地「高低切换」：\n\n2009年的高点，周期股估值远远高于那时还很屌丝的消费股和成长股，后续成长取代周期。\n\n2016年初，即便经过三轮股灾，创业板和互联网股的估值仍远远高于白马股和蓝筹股，最终资金向核心资产迁移。\n\n***6*** 估值高了不一定跌，估值低了也不一定涨。\n\n但高估值往往意味着两件事：\n\n第一，高估值买入会让未来的预期收益率变低。\n\n第二，高估值会让整个投研投资系统变得非常脆弱，你不能有任何失误。\n\n高估值本就隐含了很多乐观的假设，同样的，低估值也包含了很多悲观的预期。\n\n***7***人性永不变\n\n质疑\\_\\_理解\\_\\_成为\\_\\_。\n\n嫉妒\\_\\_质疑\\_\\_相信\\_\\_加入\\_\\_套在\\_\\_。\n\n这次不一样！\n\n黄金十年，永恒赛道，xx大时代，小作文，xx药丸，一盘大棋...\n\n每次周期底部，鬼故事都会冒出来；每次周期顶部，一个新时代又会开启。\n\n这些剧本，不停上演。\n\n其实一切都是人性，恐慌并不比狂热更理性。\n\n***8***周期底部众生相\n\n想象这样一个情景：\n\n当市场处于周期底部，估值很低，你通过投研发现了一个「易跨的栏杆型」机会。\n\n此时不同人的反应远比你想的复杂：\n\n有人无视研究结论，只根据市场趋势和K线决策，趋势不对，啥都白扯。\n\n有人认同研究结论，但觉得这次不一样，接下来要完。明明研究出一个大概率的结论，却选择站在小概率的一边。\n\n还有人认同研究结论，但并不付诸实际行动或者小额参与下，看多不做多，一点亏不想吃就想享受一切。\n\n***9*** 把握周期，重视估值，控制人性，管理好这三个不变的因素，或许就是投资的内核。\n\n凌老师甚至认为：\n\n控制情绪才是投资的主业，认知与投研只是投资的前提条件。\n\n因为大部分受过良好教育的人，认知能力都是可以的，其实看对并不难。\n\n难在控制情绪，尤其在市场的极端波动时刻、遇到事的时候，一旦被情绪接管了大脑，过往积累的知识经验都会失效——这些东西只会在情绪稳定，理智主导大脑时才会起作用。\n\n***10*** 本书还会在逐年复盘时，结合当年的行情去思考很多投资中的经典议题，很适合成为案头书，没事翻翻。\n\n仔细想来，我2014年毕业至今，也就才经历2轮周期，感受过烈火烹油，也体验过哀鸿遍野。\n\n在市场里浸泡的每一年都算数！而对于那些自己并未在场的年份，通过阅读这些细颗粒度的内容去感受，亦是一种「经历」。\n\n---\n\n⚠️风险提示：「老钱日日谈」只是机械地记录作者每天的胡思乱想，因此每篇文章可能会同时说好几个完全不相干的事。所有内容皆仅以交流个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision·\n\n👇👇\n\n​\n\n​\n",
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