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  "title": "都在看空房地产，然而周期永存",
  "date": "2023-06-02",
  "excerpt": "都在看空房地产，然而周期永存 转发nick兄的一篇研究性文章，我很喜欢，尤其在群体性看空房地产的当下，本文或许可以帮你从各种情绪和观点中抽离出来，更冷静地看看当前的周期位置。 本文旨在讨论货币周期和房、股、商品这三个大类资产周期之间的相关性。注意！是相关性，不是因果性。我现在对「因为所以」这种逻辑越来越警惕。 ***1***关于货币周期，选择的抓手是M1增速",
  "markdown": "# 都在看空房地产，然而周期永存\n\n转发nick兄的一篇研究性文章，我很喜欢，尤其在群体性看空房地产的当下，本文或许可以帮你从各种情绪和观点中抽离出来，更冷静地看看当前的周期位置。\n\n本文旨在讨论货币周期和房、股、商品这三个大类资产周期之间的相关性。注意！是相关性，不是因果性。我现在对「因为所以」这种逻辑越来越警惕。\n\n***1***关于货币周期，选择的抓手是M1增速，解释解释：\n\nM1=市场流通中的现金+全社会的活期存款\n\n**大白话讲，M1包含了不在银行里的钱+随时可以从银行取出的钱。**\n\n企业销售，发工资，做采购，扩差能，砸投资；个人消费，买车，买房子的首付；政府部门的财政支出；\n\n以上行为所用的「钱」，都算M1口径。\n\n**M1的本质是经济活动在货币层面的投射**，经济活跃，交易旺盛，流行性肯定会跟上。\n\nM1的增速，某种意义上就是货币活化的程度，所以选择用这个指标来描绘货币周期。\n\n***2*** M1视角下的货币周期长这样：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVb7zE0kfyiaLdiaiaedAmt3FH51ibBYwUKia4QHFGMV9ZO848GhU8Aaa4EBXTyI1Z4f08IyRvicl48PdhxQ/640?wx_fmt=png#imgIndex=0)\n\n从图中能看出非常明显的3~4年一轮的周期规律。\n\n而我们现在看到的各种鬼故事、小作文、要完文，无非是一轮货币周期底部的人性噪音。\n\n这些声音除了放大情绪波动，真正能对经济本身起到多少作用呢？\n\n除了一点所谓的「反身性」，以及提高人们的犯错概率，我想不出更多了。\n\n***3***结合上图，让我们来细化一下这8轮货币周期：\n\n**①** 1998/7~2002/2，历时3.6年，货币供应总量+79%\n\n**②**2002/2~2005/4，历时3.2年，货币供应总量+56%\n\n**③**2005/4~2009/2，历时3.8年，货币供应总量+74%\n\n第三轮很长，初期水量不足，后期放水过长，导致房股双牛。股指翻四倍，形成强烙印。\n\n**④**2009/2~2012/5，历时3.2年，货币供应总量+66%\n\n第四轮和前三轮显著不同，背景是2008风暴，特点是下药猛，放水快，导致了收水期长，并决定了下一轮货币周期成为枯水期。\n\n**⑤**2012/5~2014/12，历时2.6年，货币供应总量+22%\n\n第五轮非常克制。算是对第三、第四轮的纠偏。风险资产表现较差的三年。\n\n**⑥**2014/12~2019/2，历时4.2年，货币供应总量+63%\n\n第六轮时间历史最长、货币供应时间长、总量大。楼市轮动效应明显，从一线到三四线。\n\n**⑦** 2019/2~2022/2，历时3.0年，货币供应总量+13%\n\n第七轮很类似第五轮，克制。第七轮是对第六轮的纠偏。\n\n**⑧** 2022/2~？\n\n我们现在正处于第8轮货币周期的上行阶段，但本轮长度和供应总量还未知。不过根据过往经验来预测，本轮不会是小周期，也不会是短周期，因为第七轮已经产生了克制纠偏的基础，这一轮具备加大供应的条件。\n\n目前第八轮周期启动后接近1年过去了，是一个很克制的开始。参考历史每轮周期的长度，大概在2024年中可以看到本轮货币周期的高点。\n\n***4***总结一下货币周期的特点：\n\n理解M1的含义，你应该能明白，**它应该领先于经济周期**。逻辑很简单，先把钱提现到账户里，才能去交易。就像买房之前，得先把首付款存到银行卡里。\n\n**货币（M1）只是理解周期的角度之一，它与经济、库存、政策、情绪周期们一起纠缠共振。**\n\n之所以将1998年设为起点，因为1998前后的运行逻辑有巨大变化，房地产也在这一年登上历史舞台。但其实98年以前的曲线我也看过，仍是周期形态。\n\n货币周期的划分标准是，以M1同比阶段性最低点为界，过程中又分为上行段1.5-2年，下行段1.5-2年，**每轮周期的长度普遍3-4年**。\n\n随着经济发展和时间推移，**货币周期的底部在逐渐降低**——前4轮周期底部在**6~9%**的水平，第5轮底部3%，第6轮底部1%，第7轮19年底部0%，第8轮底部**-2%**...\n\n货币供应越来越少了，与之呼应，房地产也逐渐脱离普涨时代。这种货币周期的底部逐渐降低的力量作用于房地产，力量几何？或许还要甚于人口和城镇化两大趋势。\n\n当本轮货币周期顶部的绝对值或许还不如过去几轮周期底部的绝对值，所有大类资产的多头都会进入困难模式。\n\n***5***花了不短的篇幅勾勒完货币周期，接下来我们把其它资产的价格周期与只叠加，结果振聋发聩。\n\n首先看房子，结果如下：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVb7zE0kfyiaLdiaiaedAmt3FH5rLicK15K3KMzcrePHnTlG9qO88meU4WsL5y7Mtt66pa2xwFZtTpFpaA/640?wx_fmt=png#imgIndex=1)\n\n注：黑线为地产，黄线为货币。2018年后统计局房价指数严重失真，图里采用作者自己追踪的房价指数，数据从2006年开始。\n\n一个很直观的结论是：**地产和货币周期无论在节奏还是幅度上都强相关，且货币领先于地产**——这也符合前面提到的逻辑。\n\n货币领先楼市几个月，有很强的指向关系，每一轮都几乎一致，点击图片看大图，对照验证一下即可。\n\n本轮（第8轮）货币周期于2022年1月见底启动，同年10月房价同比见底，开始了缓慢地上行，并在当下被群体性看空。\n\n***6***接着再看货币周期与股市牛熊周期，二者叠加后结果如下：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVb7zE0kfyiaLdiaiaedAmt3FH5PxSiaY9ycClTRDiavOXuHY0wicbX7jXkAvbtsDGRZQOQCxakribLQQg80g/640?wx_fmt=png#imgIndex=2)\n\n注：黑线为股市，黄线为货币。注：上证指数表征作用有限，但历史数据长，所以用了上证画图。沪深300或者wind全A同上符合结论。\n\n从图可知，**股市周期也与M1强相关，且更加亦步亦趋，但波动率明显更大**，几乎每轮股市周期的波峰均高于货币增速的顶部。\n\n唯一的例外发生在2015年的牛市，股票周期脱离货币周期，先行启动。是相关性失效了吗？非也，是2015年的牛市本身具有特殊性。让我们增加一些那段历史的颗粒度：\n\n2015年的经济基本面绝对不支持牛市，GDP破七进六，而且遭遇了非常严重的通缩（远比今年严重），企业盈利周期也是下行的。\n\n当年的货币政策是全面宽松的，包括5次降准+5次降息+存贷款基准利率下调。\n\n2015兼具牛市和熊市，上半年牛，下半年熊。上半年牛市启动于两会一系列概念——国改、互联网+、中国智造。\n\n牛市的另一个重要驱动力来自意外的、不合规的杠杆，包括：场内两融+场外机构配资+民间配资，可以放到5~10倍杠杆。\n\n另外也有情绪爆发的原因，2010~2014年底，都是熊市，久旱逢甘霖。\n\n再叠加赚钱效应（2927→5166）结果可想而知，那时日成交巅峰2万亿，因为没有任何企业盈利基本面支撑，小市值和题材股绝对跑赢。\n\n所以2015年牛市是个异常值，杠杆牛，很快又被政策按死。\n\n***7***最后看货币周期与商品周期，**工业品周期类似PPI，农产品周期类似CPI**，就是体感上的通胀周期。通胀周期其实是货币周期的尾巴，滞后一些。\n\n每次公众从CPI/PPI数据感受到通缩，其实新一轮周期已经开始。现在就是这样的时刻：PPI<0，CPI<0 是上一轮周期已走完的标志性确认。\n\n通俗意义的「通缩」，其实是货币周期上一个乐观的信号。\n\n但很多媒体普遍阴阳怪气地表示：💊。\n\n周期永存。但纵观历史，媒体的套路是：上行周期它吹多，遇到问题它放大，下行周期它药丸。一个字，\\_\\_\\_！\n\n两者叠加后结果如下：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVb7zE0kfyiaLdiaiaedAmt3FH5dT0QibYLC87B1oR5q1tkRaJJfic6TTVT8YwqbTw1O2aiakegOqpAcpEgA/640?wx_fmt=png#imgIndex=3)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVb7zE0kfyiaLdiaiaedAmt3FH5A93YuNzU2WOMUUFS5ZN3icTlyXibllxAsYBib9CznxYGlicPMB5z56umMQ/640?wx_fmt=png#imgIndex=4)\n\n从图可知，农产品的波动振幅比较小，正负15%区间。\n\n工业品周期的波动曾经也较小，2008年金融海啸之后与被迫国际品种接轨，波动开始放大，近两轮的货币周期中，商品周期的波动相当高，且由于国内货币周期与世界央行美联储货币周期错位后，工业品的走势开始变的剧烈且复杂，但总体仍是滞后国内货币周期的。\n\n当下，商品周期已来到了底部区域。由于商品周期与普通投资者关系不大，这里不多赘述。\n\n***8***让我们再综合看一遍货币+地产+股市三大周期的8轮演绎：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVb7zE0kfyiaLdiaiaedAmt3FH5R6859M2icfgbyO4e53ZbTp79lnCy9iaJDkGm1PWIR54AfS1CreKZ81Tg/640?wx_fmt=png#imgIndex=5)\n\n看完以上，**你是否愿意将「周期往复」作为底层市场观**，刻上思想钢印？\n\n如果你同意周期永存，是否还相信「这次药丸」「XX永远涨」等线性外推式的情绪宣泄？以及人口老龄化、城镇化停滞、失业率高企等宏观慢变量被频繁拿来背锅？\n\n主观情绪，以及媒体貌似代表的大众情绪，其价值和作用几何？我们又多大程度受其影响？\n\n既然货币周期3~4年一轮，那么，**看多的有效期能超过2年吗？**\n\n警惕打着长期主义、关账户死拿等口号的战略懒惰。\n\n**周期只是总量视角，深入每一轮周期内部，结构分化亦是主要矛盾之一，对结构的识别也会高度影响投资结果。**\n\n***9***最后，感谢nick的精彩复盘，推荐他坐客《面基》的这期节目，是播放量和转发量最高的一期，识别下图中的二维码即可收听：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/M7fHtGOlzVb7zE0kfyiaLdiaiaedAmt3FH5M1MOktTic4smA3jBEav70eZrHPgw4YgUEjXOUy9BJnSnibBdrzXuCk8w/640?wx_fmt=png#imgIndex=6)\n\n---\n\n⚠️ 风险提示：「老钱日日谈」只是机械地记录作者每天的胡思乱想，因此每篇文章可能会同时说好几个完全不相干的事。所有内容仅以交流个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision.\n\n‍\n",
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