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  "date": "2022-07-28",
  "excerpt": "管钱的人怎么看？ **本文字数较多，如果没时间或耐心阅读长文，推荐使用微信读书APP的听书功能。还不会用的读者，可以看下：**📖 二季度基金报告已经披露接近尾声，本文为大家整理了基金经理们对下半年一些关键议题、投资机会、行业判断的观点。包括： * **对下半年的市场判断** * **通胀怎么看** * **资源板块的投资机会** * **消费的机会** * ",
  "markdown": "# 管钱的人怎么看？\n\n**本文字数较多，如果没时间或耐心阅读长文，推荐使用微信读书APP的听书功能。还不会用的读者，可以看下：**📖[**微信听书教程**](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg2MDc2MjM3NA==&mid=2247494655&idx=1&sn=18cd703b3fddf8a138f9c7c0d7bac4c8&chksm=ce23d396f9545a80907345f7505de4997e9cd7cf5a7f57b3db9365e3ed8395a617a70e51cbf5&scene=21#wechat_redirect)\n\n二季度基金报告已经披露接近尾声，本文为大家整理了基金经理们对下半年一些关键议题、投资机会、行业判断的观点。包括：\n\n* **对下半年的市场判断**\n* **通胀怎么看**\n* **资源板块的投资机会**\n* **消费的机会**\n* **医药的机会**\n* **新能源汽车的机会**\n* **风光储的机会**\n* **高端制造的机会**\n* **科技股的机会**\n* **金融地产的机会**\n\n注意，也仅是观点而已。下文所有内容均来自基金半年报，业绩统计为近6个月，短期业绩不代表长期回报。\n\n**··· ···**\n\n**对下半年的市场判断**\n\n**刘彦春（景顺长城新兴成长混合）****-3.6%**\n\n随着疫情逐步得到控制，下半年我国经济环比向上态势明确。预期实体融资进一步提速，结构也将逐步改善。海外主要经济体由于货币政策收紧过晚，现阶段需要更大的收缩力度来控制通胀，全球定价的大宗商品价格进一步调整的概率较高。需求扩张、成本下降，我国实体经济整体进入盈利扩张期。经济稳住后，维持过度宽松的流动性环境必要性下降，预期市场利率将逐步向政策利率靠拢。**尽管金融体系流动性有所收敛，但股票市场整体估值水平大概率继续扩张，经济复苏、企业盈利改善是这一阶段市场的主要驱动力。复苏强度及持续性在下半年需要重点跟踪。**\n\n**傅鹏博、朱璘（睿远成长价值混合）**-9.7%****\n\n**疫情反复限制了国内消费复苏和居民支出意愿，叠加海外经济政策和地缘政治的不确定性，下半年经济能否恢复到合理增长水平，需要增量政策的发力，地产和基建是可见的具体抓手。**六月公布的居民消费价格指数刷新年内新高，下半年防通胀也可能成为掣肘政策的变量。展望下半年，动态调整和优化组合依旧是工作的重点。对于公司与公司间的比较和筛选，我们将更加全面考察其中长期成长能力，包括存量的增长和新增长曲线，业绩确定性，以及管理层进取心和内部执行力等要素，综合评估公司的估值水平。\n\n**饶刚（睿远稳进配置）****-0.5%******\n\n展望下半年，在中国经济触底回升、海外经济高位回落的背景之下，**“中强美弱”格局将是宏观上较大胜率的方向**，但也需要认识到，**「****强预期、弱现实」是当下中美共同的宏观特征**，国内复苏动能没有2020年那么强劲，海外需求目前也尚有韧性，因此对于“中强美弱”格局的兑现既要坚定信心，也需要保持耐心。**考虑到海外需求的逐步下行，出口对于经济的牵引相对有限，我们认为内需为主的中下游行业的盈利恢复更值得期待**：盈利修复的一方面来自于「价」，原材料经历大幅上涨后，未来短期内海外需求回落带来的全球定价原材料的价格回落有望增厚利润；另一方面来自于「量」，来自国内需求的逐步回升有望带动需求量的增长。**消费和中下游制造业是我们重点关注的领域。**\n\n**施成（国投瑞银产业趋势混合）****18.7%**\n\n在上个季度我们提到，传统能源在未来的较长时间内，可能都没有较大量的供给，因此全球经济增速的天花板被能源供应总量所束缚。考虑到二季度，国内经济受到阶段性冲击，而海外下半年存在衰退的可能，全年总量角度来看，能源约束的程度在一定时间内有所放松。在中国出台经济刺激政策的背景下，**我们认为下半年国内经济增长将提速**。因此，我们**主要看好来自于国内需求占比较大的行业**。供给上，我们认为海外因为战争、疫情、能源等原因导致的供给失速，将使得来自于海外的供给会低于预期。那么供应主要来自于海外的环节，其国内的供应商很有可能受益。供需关系很可能好于上半年。\n\n**王崇（交银精选混合）******-4.8%********\n\n展望未来一两个季度，内外不确定性因素仍旧很多，过去两个月部分热门行业白马股反弹力度较大，后续市场可能逐渐走向阿尔法，更需要精挑细选。从三季度来看，**市场首先需要经受疫情影响的中报业绩考验**，**其次需要关注海外尤其是美联储加息和欧洲经济是否会严重衰退**。从估值切换的角度看明年大部分公司股票景气估值组合仍旧在合理范围，甚至能找到部分竞争力突出的公司股价估值合理或偏低，未来几年有希望实现不错的年化收益率，目前时间点A股权益资产仍旧值得中长期投资和坚守。\n\n**史博（南方兴润价值）**1.13%****\n\n展望2022年下半年的权益市场，我们复盘了2015-2016年，2018-2019 年A股和港股市场止跌企稳的走势，认为尽管历史不会简单重复，但是对于当前国内面临的经济下行压力，我们依然相信国内有充足的货币，财政以及政策工具可以有效应对经济基本面下行压力加大。**面对当前的宏观环境，展望A股以及港股市场中的投资机会更重要的是关注市场结构变化而非整体走势，关注资产的估值性价比而非景气度，关注公司的现金流持续性而非利润增长度，关注公司的动态变化而非静态的壁垒。**\n\n**··· ···**\n\n**通胀怎么看**\n\n**丘栋荣（中庚价值领航）****8.6%******\n\n中国的“稳增长”与全球范围内的“防通胀”是当前最重要的宏观背景。二季度从挣扎转向希望，国内自疫情得到控制转入经济逐步改善，稳增长是国内经济主线。应对当前状况的措施力度不弱于2020年疫情期间，财政政策积极、减税降费幅度大、基建汽车消费政策超预期；LPR利率再度下调，宽货币指向宽信用，助力地产需求恢复，随着政策起效，经济动能有望恢复，基本面风险将显著降低。**中外经济节奏错位，持续且超预期的高通胀催促美联储提升加息幅度，经济周期及前瞻数据正映射滞涨至衰退预期的转变，短期需求下行有助于缓解通胀水平。但基于底层问题几无改善，更长远的角度看，通胀问题仍充满不确定性。**\n\n**黄海（万家宏观择时多策略）******35.6%********\n\n**整体上，我们认为通胀依然是当下全球经济最重要的主题，除非海外经济已经步入衰退的后半程，能源等上游资源品仍然是较好的配置方向。**展望后市，我们保持审慎乐观的态度，国内经济的复苏还会面临着疫情的反复和海外经济的不确定性，通胀的压力也会进一步地压缩国内流动性边际宽松的空间。总之，我们认为A股市场仍存有结构性的机会，当前价值股的性价比较高，是组合中主要的配置方向，同时也可能阶段性地持有部分现金来防御市场波动。\n\n**贾腾（浙商智选价值混合）********9.8%**********\n\n**通胀的高企是特别值得讨论的焦点问题，我们倾向于认为难言（不考虑所谓基数因素的）向下的观点。**大宗商品方面，在供给十分紧缺且中期都无法改变的情况下又增加了较多的外部冲击，同时国内稳增长和海外新一轮资本开支周期上行的叠加下工业品的需求也将上行，大宗商品仍易涨难跌，价格中枢大概率持续上升。消费方面，海外的劳动力短缺和蓝领工资收入显著增长的局面也没有得到改善，在居民资产负债表强健的基础上，加息带来的需求下行可能也不会很大。综上，我们倾向于认为难言通胀的拐点。\n\n**··· ···**\n\n**资源板块的机会**\n\n**丘栋荣（中庚价值领航）******8.6%********\n\n能源、资源类公司及其下游产能，配置的逻辑主要在于：**①****国内下半年进入稳增长发力阶段，疫情导致的生产投资消费推迟，将集中于下半年释放**，为经济争分夺秒的进度助力，有望显著抬升对能源和资源的需求；**②**虽然经济周期和加息背景下需求端有所松动，但能源、资源类公司延续谨慎策略，资本开支意愿仍严重不足，**供给弹性不足依然是现实状况，相对紧平衡将有利于存量资产价值**。疫情、战争、能源等宏大叙事的影响仍未结束，不确定性高企，一旦供需失衡卷土重来，能源、资源类公司自下而上来看，仍处于最为有利的位置，估值极低、现金流好、资本开支少、分红收益率较高、现价对应的预期回报率高；**③**中国富煤资源禀赋及政府调控，**煤炭单位热值相比海外油、气的显著优势保持高位，即成本端优势的置信度相当高**。而且国内相关下游行业企业的产能受扰动相比最小，经营的比较优势还在累积，产能双重受益于国内需求恢复和出海替代。因此，保持电解铝、煤化工等在能源利用上更有优势的公司的配置。\n\n**章恒（万家颐和灵活配置混合）********16.8%**********\n\n在市场震荡观察期，**部分业绩好、行业景气度高的低估值板块，有望获得市场的青睐。尤其是煤炭板块**，在经历过去一年多，市场的广泛研究讨论后，煤炭板块高景气、低估值、高分红的特征得到了越来越多投资者的认同。\n\n**··· ···**\n\n**消费的机会**\n\n**韩威俊（交银施罗德消费新驱动）**********3.7%************\n\n回顾2022年二季度，发生的局地疫情对整体的宏观经济影响较为明显。我们预计，**消费行业整体受疫情影响最困难的阶段已经过去，未来将进入弱复苏阶段**。①对于传统消费行业，如果未来进入弱复苏阶段，行业内和板块内的分化会更加明显。②**对于新兴消费行业，受疫情影响消费场景，二季度业绩出现大幅下调，估值也出现大幅下调。**但是部分新兴消费子行业或者龙头公司的渗透率还在提升，三季度有望出现比较明显的复苏。\n\n**王园园（富国消费主题）********-1.8%**********\n\n本基金专注的消费行业在二季度市场的前期下跌中表现出了一定的抗跌性，同时在市场回暖的过程中，由于疫情得到有效管控后消费场景的逐渐回归，以及政策对消费的鼓励和补贴，消费板块的行情也有所回暖。消费板块经历了自21年年初以来的调整，很多细分板块估值已拥有较好的性价比。\n\n**金梓才（财通成长优选混合）************12.8%**************\n\n我们在2021年四季度重仓养殖板块以来，阶段性取得了较好效果。虽然生猪养殖板块在2022年4月中下旬出现了调整，但我们经过仔细的反复的研究和验证，我们认为**生猪养殖整个行业去产能比想象的幅度大，甚至于很多上市公司出现了严重的去产能行为**，这种情况并不少见。通过对产业链上下游数据的分析，以及对上市公司披露的每个月出栏量数据进行分析，我们觉得这种结论显而易见。基于以上分析，故我们并未调整生猪养殖板块的持仓比例，继续在二季度坚定看好后续股价走势。**对于服务业来说，疫情的反复扰动确实对其基本面演绎造成了一定的不确定性**，故我们只会在股价性价比高的时候持有，且暂时仍不会把其调整为主仓位。**在这其中，我们尤其看好酒店行业的中长期逻辑，航空其次。**未来我们将视疫情走向以及政策导向等各个方面变化来调整我们的持仓。\n\n**··· ···**\n\n**医药的机会**\n\n**葛兰（中欧医疗健康）**********-0.4%************\n\n从基本面角度来看，医药生物板块在季度初也受到了疫情的较大影响，但截止至半年末我们认为大部分企业已经出现了较为显著的恢复。政策方面，国家层面的创新药谈判目录规则微调、仿制药方面第七批集采规则发布，我们仍然认为政策总体延续了稳健、积极的趋势，引导行业向有真正创新、有临床价值、提供高性价比产品及服务转变的导向没有变化。展望未来，我们认为创新相关的市场还远未触及国内市场的天花板，海外市场也在逐步蓄力中。具体到公司层面，企业转型创新的趋势仍在延续，创新药临床申请数量逐年创出新高。\n\n**赵蓓（工银瑞信前沿医疗）************-2.9%**************\n\n二季度医药行业也经历了港股和美股创新药板块的下跌，引起投资者对一级市场投融资进而对创新药企研发投入和CXO行业订单的担忧，经历了地缘政治因素影响CXO企业海外订单的担忧，经历了疫情对消费行业景气度冲击的担忧，总体呈现了较大的波动性。根据我们紧密的跟踪，我们认为，**CXO的基本面高景气趋势或可维持，医疗服务、药店和消费品受一定程度的疫情冲击，但整体影响相对可控，短期冲击并不影响长期经营趋势和竞争力。市场恐慌性下跌给以CXO/医疗服务为代表的医药成长股带来了比较有吸引力的低估值买点。**\n\n**··· ···**\n\n**新能源汽车的机会**\n\n**施成（国投瑞银产业趋势混合）**18.7%****\n\n新能源汽车方面，我们**依然看好电动汽车的销量的较快增长，目前需求方面怀疑的人已经逐渐减少，但对于供给端资源品价格的进一步上行仍有争议**。我们认为由于国家刺激汽车消费，一二线城市出台了不少地补来推动，这些城市地补的规模明显缓解了上游资源涨价带来的压力，使得中国车企能够在全球范围内去采购更多的碳酸锂（这也会进一步推动锂价的上行）。因此我们认为，三季度发生新一轮涨价是大概率事件。\n\n**周小波（申万菱信新能源汽车）****18.3%******\n\n2022年第二季度新能源板块在国内疫情驱严的影响下，出现了回调；随着5月疫情好转，以及燃油车购置税减免、新能源汽车补贴、全球传统能源价格高企的驱动下，新能源行业成长性比一季度末大幅提升。**新能源汽车方面油价上涨、推升了新能车的使用性价比，同时国产新能源新车型竞争力凸显，锂价的上涨被越来越多的新能车终端客户接受；另一方面欧美的光储需求旺盛、价格容忍度抬升，行业有望迎来机遇。**\n\n**曾国富、李博（信澳新能源精选）******23.9%********\n\n近期国家出台了相关政策刺激汽车的消费，很多地方政府也增加了购车补贴，汽车销售数据得以逐月攀升。同时我们欣喜地观察到，自主品牌车企发布的新车型，价位不断向上突破，在消费者群体中的关注度大超预期。我们认为在未来一到两年国产汽车有望迎来品牌力的质变。到年底之前，消费者购车的政策较为优厚，而主流车企已经积压了较多订单，如何能够稳定供应链并保质保量的快速生产交付成为产业链公司面临的最大挑战。**展望未来，我们仍然重点看好头部国产车企市占率进一步提高以及产业链上游资源短缺带来的价格弹性，同时我们也关注汽车和电池在制造工艺上的创新，以及汽车智能化程度不断提高带来的新机会。**\n\n**··· ···**\n\n**风光储的机会**\n\n**崔宸龙（前海开源公用事业）********5.9%**********\n\n整个人类社会目前处于能源革命的重大转折点上，光伏和锂电池作为能源革命的生产端和应用端的代表，在此重大历史机遇面前，具有巨大的成长空间，因此我们坚定看好围绕人类社会能源革命这一核心主线的投资机遇。通过深入研究具体细分领域和标的情况，结合在这个大趋势下的最新科技进展，我们主要投资了具有较好投资前景的标的和细分行业，力争通过优选标的来紧跟历史发展趋势。同时我们也会定期自下而上寻找具有明显投资机会的个股进行布局，在一定程度上平衡短期波动。**新能源运营商开始其商业模式的改善，中长期增长的确定性较高，相对于制造端，其渗透率更低，经营稳定性强，未来的发展空间大，我们会关注新能源运营企业的中长期投资机会。**\n\n**施成（国投瑞银产业趋势）**********18.7%************\n\n新能源发电行业，目前行业的增长仍然受制于硅料产能的释放。我们仍然预期在三、四季度，硅料的供需矛盾会逐步缓解。目前情况下，我们观察到产业链部分环节的盈利能力兑现存在问题，因此并不倾向于硅料降价后，制造业环节的盈利将会上升。**我们依然判断新能源发电的最大受益者可能会是「储能行业」，将在适当的时候进行布局。**\n\n**刘畅畅（华安产业精选）************10.3%**************\n\n新能源发展带来的从能源产生到使用的巨大变革，使得这一产业链将继续成为未来拉动经济增长的主线。并且在过去半年高通胀的环境下，在国内供应链竞争优势的倚仗下，这一趋势变得愈发明显。我们在这一领域会始终保持比较高的配置水平。同时，制造业中仍然诞生出了不少新的成长性机会，不停的有公司在打开另一个细分市场或者获得更多市场份额。\n\n**卢纯青（中欧先进制造）**************7.4%****************\n\n2021年光伏行业受制于供应链的短缺，需求并没有如期释放，同时上游环节的双控导致产业链博弈更加激烈，组件价格变动，光伏地面电站的收益率不断下调，不少项目面临延期的风险。但我们也发现国内分布式光伏在组件价格高企的背景下，依然保持了旺盛的装机需求，分布式已经成为支撑光伏板块的新增长极。过去一个季度随着复工复产的稳步推进，短期受损于疫情产生的供应链环节切断、部分企业业绩波动得到大幅修正；我们也看到，随着生产逐步恢复、能源紧缺边际缓解，上游产能逐步释放，**光伏产业已经出现我们预期的供需两旺的局面，未来我们认为，这一局面有望延续。**\n\n**··· ···**\n\n**高端制造的机会**\n\n**刘格菘（广发行业严选）****************4.8%******************\n\n我们认为，**二季度科技创新、高端制造方向的资产波动率超过其他资产背后的原因主要体现在两方面：一方面是高端制造类资产过去两年获得了较高的回报，二是在大部分市场参与者的资产选择中，高端制造资产与传统“核心资产”可能还有差异。**资产价格的波动性来自阶段性业绩的波动与估值的波动，预期的分化是估值波动的来源，基本面的趋势力量也会通过影响预期从而影响估值。因此，从长周期看，基本面的趋势是决定资产价格的核心因素。随着基本面的趋势力量成为资产定价的核心，下半年市场整体波动率可能会回到历史正常区间水平。\n\n**丘栋荣（中庚价值领航）******8.6%********\n\n经济复苏与政策共振，叠加制造业本身在全球范围内确立竞争优势，既有传统制造业优势产能质高价优带来的份额持续扩张，更有制造业细分龙头企业的迁移迭代，将新材料、零部件、元器件等具有技术工艺壁垒的产品，对应于智能化、电动化、国产化等新需求扩张和新技术应用，其价值量和渗透率有巨大的提升空间，有望进一步提升盈利能力和质量。因此，**广义制造业中挖掘高性价比公司仍大有可为**。\n\n**··· ···**\n\n**科技股的机会**\n\n**蔡嵩松（诺安成长混合）****-19.30%**\n\n二季度因为疫情的影响，芯片行业最大的下游应用消费电子面临较大压力。进入六月份跌幅有所收窄，\n但是依然没有恢复到去年同期的正常水平。虽然某些品类在电动车、新能源等下游拉动下有结构性的机会，\n但相比整个行业的疲软杯水车薪。在宏观环境相对友好的情况下，**芯片板块真正的独立行情需要消费电子出现实质性的拐点，而这个时间点渐行渐近，但仍需观察，目前股价处于底部区间**。另外，芯片设备材料\n板块景气度持续高企，**中报同比预期接近翻倍增长，而板块却在情绪的影响下持续向下**，基本面和股价出现了明显的背离。短期看，行业供给和需求会受到一定程度的影响，但中长期看，由科技创新带来的行业景气度不会轻\n易改变，另外我们一直强调，我国半导体产业未来最大的机会在国产替代，今年就是国产替代的元年。在这种时候，我们不应该被当前市场的下跌所影响，不应该对产业的发展视而不见。我们的投资理念遵循产业投资，伴随产业的优秀公司成长，但**不可避免的是，有些阶段市场会对一些扰动做出极致的反应**，这时候就需要我们保持理性分析客观判断。\n\n**施成（国投瑞银产业趋势）****18.7%******\n\n**TMT行业，看好智能汽车。**下半年我们预计，电动汽车行业仍然会受到锂资源的制约，一方面放量存在天花板，另一方面盈利会有压力。但从技术进步角度来看，由于dmi和增程式产品的进步，其在高油价和高锂价情况下充分受益，在今年二季度也出现了较大级别的行情。因此未来汽车行业，我们更关注产品的创新。并且由于在新能源汽车领域，目前不存在类似苹果给供应商留出丰厚利润的公司，我们认为整车环节是好于零部件的。\n\n**杨锐文（景顺长城创新成长混合）****************-10.4%******************\n\n我们深信中国科技必将崛起，我们也将矢志不渝地坚持投资中国的新兴科技股，希望能为中国科技产业的发展贡献绵薄之力。我们同样深信中国科技股也能和美国科技股一样为投资者带来丰厚的回报。我们做投资还是需要对未来乐观，悲观无济于事。**换个角度来想，如果中国科技无法崛起，这几乎意味着中国无法跨越中等收入陷阱。**如果我们陷入中等收入陷阱，也几乎不可能\n有什么行业能实现持续成长。我们长期看好的方向在全球大通胀的背景之下，未来几年的增量机会在减少，长期成长的机会可能变得更为稀缺与珍贵。**站在当下，未来比较明确的主线方向无外乎三个方向：①能源线②自主可控线③消费升级线。**\n\n**··· ···**\n\n**金融地产的机会**\n\n**丘栋荣（中庚价值领航）********8.6%**********\n\n**房地产市场政策有明显放松，重摔下风险暴露彻底，地产类公司集中于具有高信用、低融资成本优势的央企龙头公司，这些公司短期受益于需求回归及购房者偏好转变，长期受益于市场占有份额持续扩张。**这些公司的抗风险能力、潜在成长性和盈利质量都会更为优异，并且当前的估值极低，有较好的回报潜力。\n\n**莫海波（万家品质生活）**********2.3%************\n\n6月地产销售已经明显回暖，考虑到21年下半年开始基数降低，预计今年下半年销售同比降幅仍会继续收窄。**国央企和强信用的民企销售回暖非常明显，不少企业单月销售已经实现同比增长，行业弱复苏，龙头强复苏，龙头房企市场占有率持续提升。**\n\n**王君正（工银金融地产混合）**************-6.1%****************\n\n操作方面，**主要增持业绩增长具备相对优势的银行，减持基本面表现一般的地产和非银**。展望未来，预计可以逐步看到经济总量和行业相关数据\n的边际改善，未来市场可能以震荡上行为主。后续主要操作思路是重点关注业绩改善明显、估值较为合理、长期来看具备成长稀缺性的标的，努力改善业绩，争取为持有人带来超出市场平均水平的回报。 \n\n---\n\n⚠️ 「老钱日日谈」只是机械地记录作者每天的胡思乱象，因此每篇文章可能会同时说好几个完全不相干的事。所有内容皆仅以交流个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision.\n\n​\n",
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