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  "title": "资产负债表也曾是奋斗逼",
  "date": "2022-06-01",
  "excerpt": "资产负债表也曾是奋斗逼 今天凌晨刷了会儿朋友圈，围观下上海微信好友们的过年气氛。结果看到许多好友转发了戴老板的一篇文章 ，讲了辜朝明对日本失去的二十年的框架性解释。 这个框架叫**「资产负债表衰退」**，它提供了一个新颖的、看待经济衰退的视角。太多人研究经济增长了，却少有人关注衰退。 围绕这个框架，辜朝明写了三本书《大衰退》、《大衰退年代》、《复盘》。 **",
  "markdown": "# 资产负债表也曾是奋斗逼\n\n今天凌晨刷了会儿朋友圈，围观下上海微信好友们的过年气氛。结果看到许多好友转发了戴老板的一篇文章[《当资产负债表不想奋斗了》](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU4NDY2MDMzMA==&mid=2247490491&idx=1&sn=596dfbdce2fdae27782c2cb6938a28bd&scene=21#wechat_redirect)，讲了辜朝明对日本失去的二十年的框架性解释。\n\n这个框架叫**「资产负债表衰退」**，它提供了一个新颖的、看待经济衰退的视角。太多人研究经济增长了，却少有人关注衰退。\n\n围绕这个框架，辜朝明写了三本书《大衰退》、《大衰退年代》、《复盘》。\n\n**本文旨在为《当资产负债表不想奋斗了》补全前传——**\n\n**日本企业和居民的资产负债表是如何成为奋斗逼的？**\n\n**··· ···**\n\n视角拉回《广场协议》诞生的1985年，彼时和此刻，竟有几分相像：\n\n美国刚刚用加息处理好世纪大通胀，除了老对手苏联，还面临两个新的强大追赶者——日本和西德，两国制造的工业产品在西方世界热销。\n\n彼时的日本是世界第二大经济体，也是世界最大的贸易顺差国。而美国是最大的贸易逆差国。\n\n有追赶者，当然要打贸易战，加关税，保护主义盛行，逆全球化丝毫不比现在弱。\n\n同时，**非美货币→美元→黄金**的布雷顿森林体系在70年代瓦解，美金变成美元，浮动汇率制催生出了体量庞大的外汇交易市场，定价权在市场手里，投机资金可以推高一种货币，而他们选择热炒美元。\n\n同时，为了解决好美国本土大通胀，美联储祭出了史无前例的加息，联邦基准利率最高20%，到了1985年仍有8%，这也让美元升值异常强劲。\n\n我们再来复习下汇率的逻辑：\n\n**美元升值，利好进口，利空出口，出口疲软，美国贸易逆差，对经济增长不利。**\n\n站在一国的角度，当然希望刺激本国出口，把自己的货卖给别人。\n\n在这样的背景下，1985年美、日、德、法、英五国的财长和央行行长聚在一起开了个会，而著名的《广场协议》就是本次会议的纪要和声明。\n\n会议要求五国联手干预外汇市场，日德法英货币升值，刺激内需增强购买力，方便进口买买买。同时引导美元贬值，方便美国出口，有助于缓解逆差。\n\n《广场协议》奏效了，四国货币全部升值，美元如期贬值。\n\n但这里有个悖论：\n\n如果说是《广场协议》 使日本陷入衰退，但它同样作用于德法英，为何这三国没事？\n\n而且日本是大进大出的外向型经济，日元大幅升值，出口虽受影响，进口却受惠于日元购买力提升，进货成本大幅降低了。\n\n所以很难将失去的三十年完全归因于《广场协议》，**它确实让日元升值拖累了日本的出口和经济增长，却没让日本走向疯狂。**\n\n贬值后的美国仍没解决贸易逆差问题，于是在1987年拉上6个国家又开了个会，要求日本等国继续保持扩张的财政和货币政策，刺激内需，扩大购买力，不断进口（多买美国货），减少贸易顺差。这场会的纪要声明叫《卢浮宫协议》，注意这个要求同样作用于其它国家。\n\n一边是美爹要求刺激经济，一边是出口拖累经济，日本终于走上了癫狂之路，主要手段有二：\n\n**①**大搞房地产，尽管城市化率已经高达70%\n\n**②**大搞金融自由化，剑指全球金融中心\n\n总结来说：货币宽松，财政积极，金融自由，低利率，高杠杆，资本自由流动，外资涌入，出海猛买，实业兴盛。\n\n放眼望去，全是赚钱机会，这是**动机**。\n\n央妈放水，水费便宜，杠杆就是接水的桶，这是**工具**。\n\n为了逐利，企业部门和居民部门的资产负债表开始疯狂扩张。\n\n去哪逐利？房股双牛。\n\n至此，闭环清晰可见——\n\n**残暴的欢愉，终将以残暴收场。**\n\n**资产负债表的非理性扩张，终将迎来躺平式衰退。**\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/M7fHtGOlzVbxZ0JqpSV81ya5QE7lvT4QwIhdibCIyIL38ZahyrMbcxc4FeM7u0toWMnO9WibS3IhiajXq7zzPa4BQ/640?wx_fmt=png#imgIndex=0)\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/M7fHtGOlzVbxZ0JqpSV81ya5QE7lvT4QBYadJFR0kBXSRvlcGpZEpA3Z7CcKwaWnvhLHWRxkM1Vh13P8MqUUUA/640?wx_fmt=png#imgIndex=1)\n\n微观主体来看，当时的日本全社会弥漫一种共识：干活不如干投资。\n\n干企业，金融投机收益率胜过实体经营，很多企业的理财收入远高于主业营收。\n\n打工，一辈子无法财务自由，工资涨幅大幅跑输房地产和股票，炒才是王道。1986~1989年间，日本个人新增贷款年均增速约150%，房价永远涨信仰坚定。\n\n由于资本自由流动，本土资产收益逆天，大量外资热钱也涌入参与吹泡泡。\n\n到了1989年音乐停止前夕，日经225指数涨幅**163%**，日本股票总市值占全球资本市场总市值的45%。东京房价指数涨幅**80%**，日本土地总资产2000万亿日元，东京换美国。\n\n1989年，一半是对经济过热后知后觉，一半是跟随美联储开启加息。\n\n**当巨额负债，高杠杆率遇到了大幅猛加息，残暴的收场终于降临。**\n\n后面的剧情，大家都耳熟能详了。\n\n**··· ···**\n\n需要强调的是，失落的二十年里，日本制造仍保持着相当的全球优势，动漫、女优产业欣欣向荣，赚现金流的能力仍在。\n\n**只是，负债端不会减少，资产端大幅缩水，又不想违约，赚来的钱都拿去还债了。**\n\n辜朝明把这种怪现象称为「资产负债表衰退」，解释一下：\n\n奋斗逼时，**追求利润最大化**：赚钱→计提利润→加杠杆投资→偿还利息→资产升值→我要成为人上人！\n\n躺平时，**追求债务最小化**：赚钱→计提利润→拿去偿还一屁股负债→这辈子就这样吧...\n\n为何不奋斗了？\n\n负债太多，心气没了，上一代人老了。\n\n而成长于失去年代的80、90后代际们，受到这种风气的耳濡目染，享受着人均GDP超过3万美元的殷实家底，高收入-高消费=低结余的财务状况，鲜有涨幅的房价，低人均居住面积和烦琐的垃圾分类，产业经济提供了易得的性资源和丰富的精神消费... \n\n躺平，它不香吗？\n\n尽管**日本人最早发明并使用了量化宽松QE，率先实现了低利率，创新性开创了央行也能下场买股票等金融手段**，但这些都没能让大家支棱起来。\n\n至此，我们补完了日本这个东亚发达经济体的奋斗前传。\n\n**··· ···**\n\n再补充两个细节：\n\n第一，同样受到《广场协议》和《卢浮宫协议》约束的西德，同样要让本币升值，刺激经济。却走上了一条不同于日本的道路：\n\n它进行了供给侧改革，重视职业教育和制造业发展，同样是外向型经济，为了更好服务客户，走上了专业化和定制化的道路。没有过度发展房地产，在银行体系上搭建了各类自律组织。冷战结束后，东西德合并，东德百废待兴，为德国提供了更大的内需市场和健康的固定资产投资空间。1993年德法主导推动了欧盟的成立，德国进一步扩大了外需市场。\n\n这样有助于我们看清《广场协议》和日本经济泡沫之间的关系。\n\n第二，《广场协议》和日美贸易战都是美国想降低贸易逆差，同时借此打压追赶者的手段。\n\n下图是美国2021年的进出口情况，进口2.9万亿美元，出口1.8万亿美元，贸易逆差进一步扩大至1.1万亿美元，再创历史新高。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/M7fHtGOlzVbxZ0JqpSV81ya5QE7lvT4QaLcsQicmicGOzQdczZJtuZgSsmHibqetVBTL65icbDh0gwsgbgiborqMj8w/640?wx_fmt=png#imgIndex=2)\n\n今年我们和美国的贸易摩擦权重可以降得很低甚至忽略不计，因为美国再次遭遇70年代级别的史诗级通胀，亟需加息和友好低廉的进口来稳定物价。\n\n一旦未来通胀稳定，这种级别的逆差会让贸易战的动机尤在。日本真的是一块充满镜鉴价值的石头，从上世纪50年代一路打到90年代的日美贸易战提醒我们，这势必是一场持久战。\n\n以及，贸易逆差是美国自己选择的结果——通过产业转移提高企业（富人）的利润，通过大量进口物美价廉的商品让全世界给底层红脖子们提供低通胀的生活。\n\n**··· ···**\n\n公众号底部对话框回复：**日本**  可以收到包括：《广场协议》《卢浮宫协议》原文、一篇概述日本资产负债表衰退的高质量研报、CEIC和世界银行中有关日本经济数据的搜索指引，以及一张可修改的《家庭资产负债表Plus》\n\n辜朝明的《大衰退》《大衰退年代》《复盘》三本书同样推荐阅读，有空我会写读书笔记和大家分享。\n\n---\n\n⚠️ 「老钱日日谈」只是机械地记录作者每天的胡思乱想，因此每篇文章可能会同时说好几个完全不相干的事。所有内容皆仅以交流个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision.\n",
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