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  "title": "这两年快速爆发的小众产业链",
  "date": "2021-08-23",
  "excerpt": "这两年快速爆发的小众产业链 ● 「代糖产业链」和「魔芋产业链」这两年都发展得极猛，原因很好猜，低糖低脂低卡是这几年新消费的必选项，因此用代糖去替代蔗糖成了食品饮料行业的主流选择。 正好今天看了下三元生物的招股书，这家公司是国内生产代糖的龙头企业之一，还蛮有意思的，挑重点给大家说说。 代糖最大好处的就是提供甜味的同时又不会提升血糖，热量几乎为零。 > P.S.",
  "markdown": "# 这两年快速爆发的小众产业链\n\n●\n\n「代糖产业链」和「魔芋产业链」这两年都发展得极猛，原因很好猜，低糖低脂低卡是这几年新消费的必选项，因此用代糖去替代蔗糖成了食品饮料行业的主流选择。\n\n正好今天看了下三元生物的招股书，这家公司是国内生产代糖的龙头企业之一，还蛮有意思的，挑重点给大家说说。\n\n代糖最大好处的就是提供甜味的同时又不会提升血糖，热量几乎为零。\n\n> P.S. 大家在日常饮食中最好有意识地控制盐、油/脂肪、糖的摄入。\n\n蔗糖和葡萄糖最大的弊端有二：升血糖、热量较高。\n\n甜味剂则几乎没热量，种类又很多，像这样：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2M82dN48E3Z022zDteXEHC04KZwMXurVBXIXicDVd2iadvlYxToO8FpdAtjcotcPo5BaBpHzE6yyWQg/640?wx_fmt=png#imgIndex=0)\n\n但一些甜味剂也有自己的问题，比如甜菊糖口感不好，糖精、甜蜜素、阿斯巴甜都对健康不利，有中毒或致癌等隐患，安赛蜜口感不佳。\n\n其中，赤藓糖醇是那种口感不错，几乎无热量，基本不在身体中代谢的甜味剂。而且它甚至不利于一些口腔细菌生长，因此对牙齿也很友好。\n\n真正把赤藓糖醇带火的是元气森林气泡水，里面的低甜度味道就来自这东西。如果普通蔗糖的甜度是1，赤藓糖醇的甜度约为0.65。\n\n因为赤藓糖醇在口感、安全性方面的优势比较大，所以几种主要甜味剂中，它的产量最大，增速最高，像这样：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2M82dN48E3Z022zDteXEHC02qHvPGvblfWMzDhebOrKLCxQN4fiaPI2rqvTRyG5Gia23UzbHmkQiakEw/640?wx_fmt=png#imgIndex=1)\n\n●\n\n但是从资本的角度看，代糖这东西说到底还是一种原材料，没啥技术含量和议价能力，生产企业不掌握定价权，价格主要由市场供需决定，具体逻辑可以参考化工股。\n\n比如赤藓糖醇，价格就是1.5万/吨的水平，变动不大。\n\n**这种逻辑下，生产企业要赚钱，只能在供给饱和之前不断扩大产能，通过规模效应把成本压下来。压得越低，利润空间也就越大。**\n\n> P.S. 这方面我最熟悉也最喜欢的公司就是万华化学，这是A股最长牛的化工股。虽在周期性行业，却把自己发展成了成长性公司，给股民创造的10年以上长期年化回报可能仅次于茅台。\n\n全球生产赤藓糖醇的企业格局如下：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2M82dN48E3Z022zDteXEHC0wRiback0icKCgOlhJiaB7DHw0MbU37D72xSC5FrlODNyauAvW2cyJGF5A/640?wx_fmt=png#imgIndex=2)\n\n三元生物市场份额第一，即将在创业板上市。\n\n排名第三的保龄宝已上市多年，感兴趣的读者可以自己去看下股价走势，业绩平平无奇，唯一的亮点就是去年二季度蹭上了元气森林的热度+半年报数据不错，大涨了一波。\n\n三元生物在招股书里也和已经上市的甜味剂同行做了对比，结果显示公司的毛利率非常有优势，尤其是和同样生产赤藓糖醇的保龄宝对比：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2M82dN48E3Z022zDteXEHC0cak1N36x8ibdrY0oUI8QZ7vsOkrZr9M4UibjqpF2LHsz7wqr6hMSrTSw/640?wx_fmt=png#imgIndex=3)\n\n主要原因就像我前面说的，**因为产量大，所以把成本压得足够低。**\n\n三元生物去年的整体毛利率45%，净利润率30%。\n\n如标题所说，代糖产业链这两年发展得极猛，**三元的净利润2年翻了3.4倍**，像这样：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2M82dN48E3Z022zDteXEHC0gdSJqwtjRLcht5W2EsHBcYeNj643UpgYw26eg1S7r9MQHfu9e8oISw/640?wx_fmt=png#imgIndex=4)\n\n作为一家原材料企业，三元主要给食品饮料企业供货，去年前五大客户占比接近50%：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2M82dN48E3Z022zDteXEHC0Xd2nXMH9AFjO4OQoUUHkgXMpXAkzG06SFMbOHhic5NenLjr0aNwA97A/640?wx_fmt=png#imgIndex=5)\n\n注意上图是去年的情况，今年应该变化比较大，因为我看招股书说今年上半年的第一大客户已经变成了元气森林。\n\n另外一个风险点是三元的主要客户都在海外，去年有87%的营收来自欧美，有43%的营收来自美国，而中美贸易摩擦，赤藓糖醇产品也在美国加征25%关税清单内。\n\n说到底，这还是一支业绩不错的化工股，但隐约能看到一些万华化学的影子。\n\n老规矩，本文仅作为行业和公司分享资料，完全不构成任何投资建议。\n",
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