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  "date": "2021-04-20",
  "excerpt": "有奶才是娘 **●** 坤坤管理的几只基金发了一季报，作为公募顶流，他在过去三个月遭遇的事可以看作公募基金的缩影。 过去三个月发生了什么呢？ 概括来说就是业绩不好，最负盛名的两只基金「中小盘混合」和「蓝筹精选」罕见地集体跑输了业绩比较基准。 比如中小盘混合的前十大持仓股中，美年健康、宇通客车、上海机场均遭遇困境，同时重仓的白酒股纷纷杀估值。 这本是件很正常的",
  "markdown": "# 有奶才是娘\n\n**●**\n\n坤坤管理的几只基金发了一季报，作为公募顶流，他在过去三个月遭遇的事可以看作公募基金的缩影。\n\n过去三个月发生了什么呢？\n\n概括来说就是业绩不好，最负盛名的两只基金「中小盘混合」和「蓝筹精选」罕见地集体跑输了业绩比较基准。\n\n比如中小盘混合的前十大持仓股中，美年健康、宇通客车、上海机场均遭遇困境，同时重仓的白酒股纷纷杀估值。\n\n这本是件很正常的事，因为没有任何一种投资策略能一直跑赢市场。\n\n坤坤只是近三个月的投资回报不好而已，然而基民的反应就比较搞笑了——\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2MrniawwAoouu41sFKLwmNgibsebzfZxGqwsbljWgYMuGBN3mOGdH67hjmMFpibW8vvPEUtu55f4Fpcg/640?wx_fmt=png#imgIndex=0)\n\n如上图，蓝筹精选一季度申购了195亿份，赎回了122亿份，相对于总规模236亿份来说，基本换手了一半。\n\n赎回的人分为两类：\n\n一种是持有基金的老人，在白酒高估时选择止盈落袋，把筹码交了出去。\n\n我相信数量更多的是第二种，即那些在年初觉得坤坤牛逼，追高买入。又在接下来的亏损行情中一边骂骂咧咧地喊着坤坤菜逼一边赎回的新基民。\n\n这也是中国**基金赚钱基民亏钱**怪象的最主要原因之一，无脑追高，还没耐心。\n\n此外，专注A股的「中小盘混合」的持仓发生了巨变：\n\n坤坤罕见地只拿了茅五两瓶酒，这在过去这些年中相当罕见。\n\n一直长期持股的他，这次把上海机场和宇通客车两支困境股从前十大持仓中砍掉了。\n\n前十大持仓股占比大约66%，和他之前的重仓风格也有较大变化。\n\n「蓝筹精选」砍了爱尔眼科和颐海国际两支高估值票，在招商和平安银行上合计增配了10%的持仓。张坤之前很少买银行，只在个别季度把平安银行买到过前十持仓。个人感觉这是偏防守的布局思路。\n\n我个人对坤坤今年全年的收益率和排名非常期待，如果这样还能明显优于同行，说明他的能力圈至少不像过去看起来那么依赖白酒。\n\n**●**\n\n另外张坤一季报4.4章节中阐述的投资策略值得一看，一如往常地做了些投资者教育，这次谈的是股价波动：\n\n我们着眼于企业内在价值和长期表现优中选优，力求组合中企业内在价值的\n总和长期看近似于一条逐步增长的曲线。那样的话，相当于企业的价值每天都以很小的幅度提升。\n\n但实际上，股价的波动幅度远超于此。原因在于：\n\n第一，**不同投资者会对企业价值积累的速度甚至方向产生分歧**，比如企业遇到经营困难时，\n有投资人认为是短期困难能够克服，而有投资者认为是长期衰落的开始；\n\n第二，**不同投资者的机会成本不同，因此对未来收益率的要求不同。**当预期 20%收益率\n的投资者认为股价太高收益率不够时，预期 10%收益率的投资者或许认为股价仍\n然是有吸引力的；\n\n第三，**情绪会放大影响。**而市场的魅力在于，一旦价格远离了企业的内在价值，迟早会激发出负反馈机制，产生对冲的买卖力量，把价格重新拉回企业的内在价值线，甚至经常会阶段性拉过头，股价就在周而复始中波动运行。\n\n我个人对这段话的理解是这样的：\n\n优秀公司的股价波动反而是机会，因为股价波动的幅度越大，好公司越会出现被低估的机会。\n\n好公司和好股票是两个不同物种，二者的关系是：**好股票=好公司+合理/便宜的估值**。\n\n**●**\n\n今年一季度各行业业绩不完全统计如下：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2MrniawwAoouu41sFKLwmNgibl7gft9ZOZahd8XxsLkV4QZW509jtrAYwDibhvFxvXGqmal7AeicU6OAQ/640?wx_fmt=png#imgIndex=1)\n\n可以看出来顺周期（上图标红部分）是最大的业绩赢家。\n\n一季度突兀性高增长并不意外，因为有去年同期疫情爆发的低基数效应在。\n\n但是，经济一季度高顶之后会逐渐回落，因为去年4月份开始我国就已经复工复产了。\n\n跟顺周期有强相关性的PPI也预计会在5、6月份见顶回落，进入下行阶段。\n\n而顺周期在下行期间的回报率就很一般了，中信建投统计了十次较为有效的经济向下行区间内，顺周期板块的表现：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2MrniawwAoouu41sFKLwmNgibtoIPibSQNAHajTx04FMuGjSq4ialcFvTVaJAzOomicFJnDYH1Y2ZpgtEg/640?wx_fmt=png#imgIndex=2)\n",
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