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  "date": "2021-02-27",
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  "markdown": "# 看了下专业人士的观点\n\n**●**\n\n这两天看了很多市场上的声音，似乎所有人都把本周的大跌归咎于美国10年期国债收益率的提升。\n\n说实话，我对宏观经济的理解仅限于一些基础框架和指标，看不出个所以然来。\n\n而且美国长期国债→A股→公司股价，这种看起来很奇怪的传导链条之前你们见过吗？它真的成立吗？对此我持怀疑态度。\n\n但抓手肯定还是有的，所有基本面研究都可以归结为回答三个问题：\n\n问题一，股市估值当前有没有系统性风险？\n\n问题二，目标公司所处行/产业的长期大趋势是什么样的？\n\n问题三，目标公司价值几何？\n\n现在市场的担忧主要集中在问题一上——\n\n即经济复苏确定，大宗商品涨价确定，通胀预期确定，好公司/抱团股/赛道股估值普遍处于历史高位确定，美国的利率锚**（10年期国债利率）**在提高确定。\n\n会不会为了抵御通胀而加息？不太确定。尽管鲍威尔已经说了不会。\n\n流动性会不会边际收紧？不太确定。尽管1.9万亿财政刺激法案通过已经基本确定。\n\n2018年并不遥远，那年的走势大家都还记忆深刻，市场并没有忘记，因此对调头和转向格外敏感，稍有风吹草动，直接把预期打满，开始比谁跑得快。\n\n**因此市场对政策的敏感和恐惧将会一直存在，直到靴子落地。**\n\n**●**\n\n接下来给大家转述下这两天看到的资料中我自己最认可的一篇，来自中泰证券对最近市场最热门的几个议题的讨论：\n\n**①** **对美债收益率上行期间股市表现的总结**\n\n市场担忧：美债收益率上行将刺破美股泡沫进而引发系统性风险。\n\n历史总结：过去50年，大宗涨价及美债收益率上行时期，对应的美股大多时候都是涨的。\n\n原因：美债收益率和大宗商品涨价本质上是对美国经济复苏前景的反应。而盈利前景是决定股价中长期的最核心因素，流动性不是。\n\n结论：不必担心市场会发生系统性风险。\n\n**②** **对高估值抱团股的冲击**\n\n利率上行和流动性收紧预期，让抱团股估值扩张的逻辑变弱了。\n\n原材料涨价和利率上行，会改变不同行业公司的盈利水平，使得一些抱团股较高的盈利预期也被削弱。\n\n**③** **美国漂亮50行情的复盘**\n\n繁荣：60年代经济高增长+减税+盈利高增速+流动性宽松\n\n衰退：70年代漂亮50高估值+石油危机+大宗涨价+利率上行\n\n漂亮50多是消费品公司，利率上行杀估值，原材料涨价杀业绩，戴维斯双杀。\n\n**④** **复盘A股历史上两次大宗涨价叠加利率上行周期**\n\n2009~2011年金融危机后大刺激，大宗商品涨价，金融股抱团瓦解，白马股开始抱团。\n\n2016~2018年供给侧改革，TMT抱团瓦解，核心资产开始抱团。\n\n总结：\n\n第一，美债收益率上行并不会引发全球系统性风险。\n\n第二，亦不会改变A股整体向好的大趋势。\n\n第三，大宗涨价+利率上行期间，估值过高的抱团股风险较大。\n\n第四，业绩弹性>估值**（PEG<1）**的公司，受益于大宗涨价的化工有色，银地保低估值蓝筹公司，这三类标的会在这期间有相对收益。\n\n第五，长期还是看好大科技和大消费，换一批股票抱团已经不太可能了。\n\n因为中国经济增长模式已经开始从投资驱动向消费驱动转型，从传统产业向新兴产业转换。\n",
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