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  "title": "血泪史：不要小看卖水的公司",
  "date": "2021-02-09",
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  "markdown": "# 血泪史：不要小看卖水的公司\n\n**●**\n\n借着爱美客和华熙生物的大涨聊聊医美行业。\n\n一般来说，成本→零售价，中间的部分叫「加价率」。\n\n关乎面子的商品，加价率往往非常恐怖：\n\n比如男人在饭桌上的面子——茅台酒的毛利率91%，净利率50%，这还是建立在九百多块出厂价的基础上。\n\n再比如女人的面子——爱美客的玻尿酸，毛利率91%，净利率60%，加价率同样非常恐怖。\n\n站在更高层面，医美是一国女性群体的审美倾向。\n\n中国渗透率不到4%，低于美日韩。\n\n尤其韩国，高达20%的渗透率冠绝全球。\n\n凡是带有「内卷」性质的事，全球看东亚，东亚看韩国。\n\n从渗透率的角度看，这个行业同光伏、新能源汽车、保险、电子烟一样，光是国内的行业规模就有巨大的增长空间。\n\n医美的消费者中，30岁以下人群占比80%+。\n\n说明它和盲盒一样，都是90后和00后普遍接受的一种消费习惯。虽然这些人普遍还没到收入高峰，但十分敢在这上面砸钱。\n\n中国的医美市场主要来自年轻群体的强瘾性消费。\n\n医美分为两大类：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2M7zpuoWwGgQtOiaEkInkUiaQGeyG4toicgT6dM92bMiaTiaGl8k47t3bdfXJ6cuClSLiaQITy8riciadv78A/640?wx_fmt=png#imgIndex=0)\n\n重整形的手术类，其作用是人工帮你变美。\n\n不用做手术的统称轻医美，主要作用是抗衰老。\n\n在轻医美领域，注射类占80%以上，主要是肉毒毒素和玻尿酸。\n\n玻尿酸又占注射类的60%，其中2/3/都是进口产品。\n\n**●**\n\n事实上医美产业链最肥美的肉都在上游的原材料环节。\n\n爱美客和华熙生物都证明了玻尿酸源头有多赚钱，基本和卖茅台差不多。\n\n中游以新氧和美团为代表的流量中介也很好，卡住了产业关键环节。\n\n最惨也最该回避的是下游医美机构。\n\n下游市场非常分散化，大量不合法不合规的机构，难以积累口碑的结果是没有信任感，大量广告营销支出是断不了的，获客成本非常贵。因此中游的流量才值钱。\n\n而且医美机构面临和医院同样的难题，扩张极难，成长性很弱——整容手术完全依赖医生经验和手艺。\n\n券商研报透露，中国认证的合规整容医生只有1.7万人，而行业医师总数量接近20万人。你想想这里得有多乱。\n\n**●**\n\n爱美客和华熙生物占了条非常好的赛道——\n\n行业高增速，消费属性，成瘾性强，复购频次高，高定价高毛利，还有很大的国产替代空间。\n\n爱美客的主要产品就是填充类玻尿酸和埋线产品，有独家优势和竞争力，比如「嗨体」是国内唯一可以修复颈部皱纹的产品。\n\n爱美客在销售上以直销为主，利润率更高，类似茅台自己卖1499的飞天。\n\n华熙生物的优势在于产品种类更丰富，覆盖了填充类玻尿酸、水光针、动能素。在玻尿酸原材料生产上有很深的积累。以经销为主，国际化也做得不错，有20%的营收来自国外。\n\n今日暴涨后，爱美客的市值（1308亿）高于华熙生物（998亿）。\n\n但爱美客的业绩规模远小于华熙，如下图：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2M7zpuoWwGgQtOiaEkInkUiaQjSgnYaicdibicGl3vd7a2qPXwNezuvKUhHpoJ4ia79Wib5OUFX8PCjqjHPg/640?wx_fmt=png#imgIndex=1)\n\n爱美客的高估值源于业绩的高增速——\n\n2016~2019年期间营收CAGR58%，净利润CAGR78%。\n\n昨天刚发年报，2020年营收同比增27%，净利润同比增43%。\n\n论成长性，爱美客始终好于华熙。\n\n华熙目前150PE，爱美客300PE，今天还被发了关注函。\n\n**●**\n\n就写这么多吧~\n\n标题是句玩笑话，但仔细想想，似乎又没办法反驳——\n\n卖奶的伊利，卖酱油的海天，卖粮油的金龙鱼，卖白酒的茅五洋泸，卖矿泉水的农夫、卖玻尿酸的华熙生物...\n\n消费赛道里最闪亮的星，不服不行。\n\n我一般遇到感兴趣的公司，会找几份20页以上的公司研报，大概扫一遍，然后罗列出行业和公司的亮点以及业务概况，发在知识星球和公众号里和大家分享。\n\n想自己动手找的，可以去慧博投研APP、萝卜投研网站、东方财富-财报，这三个渠道里找，我平时也都是用他们搜。\n\n还是要说一句，真的没有任何荐股的意思，只是简单和大家分享下行业和公司的基本情况，完全不构成任何投资建议。\n\n所以也不用问能买么，你买了么这种问题，拜托了。\n",
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