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  "title": "韭菜最耿耿于怀的一件事",
  "date": "2020-10-04",
  "excerpt": "韭菜最耿耿于怀的一件事 **●** 聊点宏大的话题，也是韭菜最爱吐槽的一个事实： **为何中国股市（上证指数）长期滞涨？** 为了捋顺逻辑，专门给本文做了张脑图，像这样： 那咱们就从上到下按顺序来： 首先上世纪六十到八十年代，美股也曾出现过十几年长期横盘的情况，像这样： 而且当时的美国韭菜比我们还惨，A股好歹还有过07年、09年、15年这种像样的大级别牛市。",
  "markdown": "# 韭菜最耿耿于怀的一件事\n\n**●**\n\n聊点宏大的话题，也是韭菜最爱吐槽的一个事实：\n\n**为何中国股市（上证指数）长期滞涨？**\n\n为了捋顺逻辑，专门给本文做了张脑图，像这样：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2O3Swq5ou5ia6wrecZwuIUdLxw0R0UbGovf0LVKEVhbo40ibf3JKO2Hw4ZJK6cnH2Kp3Eib0lygevlicQ/640?wx_fmt=png#imgIndex=0)\n\n那咱们就从上到下按顺序来：\n\n首先上世纪六十到八十年代，美股也曾出现过十几年长期横盘的情况，像这样：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2O3Swq5ou5ia6wrecZwuIUdLygia6dAFtIgm6YqxagiczGdsp7HVicGPTZ7YPbD2xyvTYZ4PE0yBt4Trg/640?wx_fmt=png#imgIndex=1)\n\n而且当时的美国韭菜比我们还惨，A股好歹还有过07年、09年、15年这种像样的大级别牛市。\n\n标普500是真的只会窄幅波动，硬躺了十几年，一点希望都不给你。\n\n而这期间美国GDP的增速（右轴）也很强劲，所以大家会觉得这个阶段的美股和A股过去十几年的走势比较像。\n\n但当时美股所处的时代背景与A股有很大不同：\n\n一是当时美国长期高通胀。\n\n二是为了抑制高通胀状态，在相当长的时间内，利率高达2位数。\n\n所以参考美股并不能完全解释A股为何会长期滞涨。\n\n接下来通过几个关键指标在这十几年的变化来解释A股长期滞涨的原因：\n\n**●**\n\n**①** 经营指标，财务视角下，把A股所有上市公司看做一个整体。\n\n过去十几年A股通过**经营和投资活动产生的现金流净额**十分难看，很多年份都是负的：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2O3Swq5ou5ia6wrecZwuIUdLoPJLvBVADmU8dHVKGRQ8Kupdz2Ka2icOpXaTDFLzNynrQXuicWIL8ajQ/640?wx_fmt=png#imgIndex=2)\n\n另一方面，公司通过**筹资活动产生的现金流净额**则相当可观：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2O3Swq5ou5ia6wrecZwuIUdL9QxBOowYkMgs7s4x3hSibpcu9LL3IRUl5MZTMJ4hJsyP0WAZfJtVN3Q/640?wx_fmt=png#imgIndex=3)\n\n总结来说就是A股自营现金流很差，赚的钱主要来自融资。\n\n这说明A股是估值市、融资市。\n\n**●**\n\n**②** 看盈利指标。\n\nA股的**ROE**和**ROA**在过去十几年处于趋势性下降态势：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2O3Swq5ou5ia6wrecZwuIUdLtcQpRCWLoIJvykg3qIxkuDfeYto0kPPD09rUhbuejqm942CVB8ib0yQ/640?wx_fmt=png#imgIndex=4)\n\nROE叫「净资产」回报率\n\nROA叫「总资产」回报率\n\n总资产=总负债+净资产（股东权益）\n\nROE=净利润/净资产\n\nROA=净利润/（负债+净资产）\n\n很明显了，ROE和ROA的区别在于有没有把杠杆统计在内。\n\nROE剔除了杠杆因素，而ROA则考虑了杠杆。\n\n如果一家企业零负债，ROE就等于ROA。\n\n作为基本面中最有效的盈利指标，上证指数的ROA从2004 年的3.3%下降到 2019年的 1.46%，下滑超过 60%。ROE也从16%的高点下滑到如今的10%。说明企业自己的投资回报率在降低。\n\n而ROA长期低迷且大幅落后于ROE说明**企业维持赚钱能力严重依赖加杠杆。**\n\n**●**\n\n**③** 看业绩增长指标。\n\n数据显示2001~2011年，上证指数**营收平均增速**22%，2012~2020平均增速是7%。预计2020之后还会再降低1~2个百分点。 \n\n再看**净利润增速**，2001~2011年，上证指数营收平均增速19.6%，2012~2020平均增速6.2%。 \n\n这也跟GDP增速的趋势吻合，低增长谁都逃不掉。 \n\n**●**\n\n**④** 看估值指标。\n\n我们都知道，估值要和业绩增长相匹配。\n\n既然A股的业绩增速一直在降低，估值势必也会跟着趋势性下降：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2O3Swq5ou5ia6wrecZwuIUdL5I8qicljxMibJhNgkzpcqGz3CgYEaDIItHxwwqeKEJpJFFJGHHzT681g/640?wx_fmt=png#imgIndex=5)\n\n**●**\n\n总结一下：\n\n通过以上指标不难发现，A股过去十几年的自营现金流在变差，主要靠融资。\n\n企业整体的投资回报率在降低，营收和净利润增速在降低，估值在降低，在这些因素合力的影响下，上证指数长期滞涨。\n\n**●**\n\n怎么破局？\n\n国家给出的一条路是加大科技投入，提高全要素生产力。说白了就是提高效率。\n\n我们已经是基建狂魔了，不能还在优势属性上加BUFF。原来投资烧钱都砸在固定资产投资**（基建、房地产、制造业）**上，但这种投入产出比越来越差：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2O3Swq5ou5ia6wrecZwuIUdLhCSSzE4llLXRDibibuW8h6lYibRSlAATTIQMWfvHlhZgeqHGvInGK8tEg/640?wx_fmt=png#imgIndex=6)\n\n以后要烧给泛科技，因为只有科技才能提高全要素的效率。\n\n**●**\n\n另外，以上解释的都是为何指数上证指数长期滞涨，对个股并不适用。\n\n个股股价=公司业绩x估值\n\n因此个股价格走势一定由公司发展的好坏来决定。\n\n过去十几年的数据已经证明了，如果GDP增速在趋势性降低，那么低增长就是所有人都要面临的难题。\n\n拉长看，今年的疫情对宏观趋势也起到了加速的作用。\n\n什么趋势呢？\n\n**三低两高——低增长、低利率、低通胀，高负债（杠杆），高风险。**\n\n欧美日都这德行，中国能稍微好点儿，增速相对高一些，利率空间正常一些。\n\n在这样的时代背景下，所有人都知道要把财富锚定在核心资产上。\n\n其实很多核心资产的宝贵之处，只是有「确定性」而已。\n\n比「确定性」更稀缺的是「成长性」。\n\n还有更更稀缺的，是有成长性，你还买得到（已上市），价格还合理的资产。\n",
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