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  "source": "老钱日日谈公众号",
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  "title": "来填坑了",
  "date": "2020-05-07",
  "excerpt": "来填坑了 前几天的文章里挖了个坑：央妈对居民部门的家庭资产负债表做了调查，结果显示，老百姓最大的两笔投资分别流向了「房产」和「固收」领域。 我当时立flag说固收太重要了，在家庭财富中起到压舱石的作用，所以要专门写一篇关于固收类产品，尤其是混合债基怎么选的文章，今天就把这个坑填上。 **●** 首先科普下3个债券基础知识。 ❶ 债券的本质是promise t",
  "markdown": "# 来填坑了\n\n前几天的文章里挖了个坑：央妈对居民部门的家庭资产负债表做了调查，结果显示，老百姓最大的两笔投资分别流向了「房产」和「固收」领域。\n\n我当时立flag说固收太重要了，在家庭财富中起到压舱石的作用，所以要专门写一篇关于固收类产品，尤其是混合债基怎么选的文章，今天就把这个坑填上。\n\n**●**\n\n首先科普下3个债券基础知识。\n\n❶ 债券的本质是promise to pay，保证兑付，还本付息。\n\n债券最大的优点是知道自己能赚多少钱。在以某个价格买入的那一刻，明确了成本，预期收益率也就跟着确定了。\n\n❷正因如此，我们可以得出第二个超级重要的知识点——**债券价格和债券收益率成反比。**\n\n打个比方，同样是一张到期兑付100元的债券，我花95块买入后的收益一定比花99块要多。\n\n最近黑天鹅很多，经常有新闻报道说10年期国债收益率下降。反过来理解，也可以解读为市场避险情绪高涨，纷纷买入长期国债，推高了价格才导致收益下降。\n\n所谓「债券收益率」也是泛指，它其实包含三种情况，见下图：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2NmVMIpianFZfuib3ANFP88swlVPjOqsnQ35ca9ImicA5ricQwTfUBbY71ctnOueU4mIQoxBLVNrnBWzw/640?wx_fmt=png#imgIndex=0 \"https://image.ipaiban.com/upload-ueditor-image-20200504-1588588231820078216.png\")\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2NmVMIpianFZfuib3ANFP88swXsiaibK3YSwylvibzFgQial9iaR1Gkj19nKR0ouBxEiaU3LmKEdd9xkZ2ATA/640?wx_fmt=png#imgIndex=1 \"https://image.ipaiban.com/upload-ueditor-image-20200504-1588588246848042278.png\")\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2NmVMIpianFZfuib3ANFP88sw3C2KUSHI5591kicXuGiaoRXQNAlz6WFNQias3BC0gmmnPCnOXBFnWeTIA/640?wx_fmt=png#imgIndex=2 \"https://image.ipaiban.com/upload-ueditor-image-20200504-1588588262574023579.png\")\n\n👈左右滑动看图👉\n\n我们平时常说的债券收益率，其实特指上文的第三种**「到期收益率」**。\n\n而大家平时买债券基金要计算收益率，则应该用第二种**「持有期收益率」**来计算。\n\n❸ 债券最大的风险就是本来说好了promise to pay，最后 can not to pay，违约了。这看起来像句废话，但是能引申出两个重要结论：\n\n第一，差不多收益率的情况下，**有效分散**是降低风险的王道。\n\n第二，因为债券的确定性很高，是抄底利器。买入一家公司股票要操心的事儿很多，因为股票买的是预期，只有公司发展好了才能赚钱；\n\n买入一家公司债券的逻辑则完全不一样，要操心一件事即可，就是公司死不了。只要公司还活着，到期了就会履行promise to pay的义务。比如新城控股董事长被爆涉嫌猥亵后，股票大跌，发的债券也大跌。此时买债的确定性就要远高于股，因为股的风险因素太多了，而彻底死掉的可能性就要小得多。\n\n****●****\n\n科普完基础知识，说回固收理财。市面上大家能接触到的几种主流固收投资方向包括：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2MBxt6fpgiamIOtv0VUK6NLjzXU7xRMbkSkjeOTPsl9GY5TYE5RXDr6qiadHkd5HvlEvzCNRZRcsNFQ/640?wx_fmt=png#imgIndex=3)\n\n前面3类资产大家应该都熟悉，其中**银行理财**、**大集合资管**的收益中枢都在慢慢跌到4%以下。\n\n**纯债基金**有两个问题：首先经济是有周期的，所以利率也必然有周期性，那么纯债基金在债券下行周期时的收益就不会理想，可能跟货币基金差不多。\n\n所谓的**「固收+」**是以纯债为主的基础上再增加一些浮动收益投资，最典型的就是「混合债基」。它的好处在于，实现纯债收益的基础上，通过投资股票、可转债把收益再做高一些。而且因为股票和债券的周期并不一致，债券收益不行时，股票仓位就能起到对冲作用。\n\n横向比较起来，混合债基是性价比更好的类固收投资方向。\n\n基金公司也意识到了这个问题，所以都在努力往混合债基方向发产品。当前正处于降息周期，混合债基的性价比越来越凸显，不少优秀的基金都被大量买入，规模暴涨。\n\n那么混合债基如何挑选？接下来以一个案例说明下：\n\n****●****\n\n混合债基的收益比纯债高，但同时它的波动和回撤也会更高。\n\n比如这3只基金：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2NmVMIpianFZfuib3ANFP88swW5umice4WRgz0zAmjrtaMXSKxq30D2kNcZcy1kZeeEqlalPzpDx3CkA/640?wx_fmt=gif#imgIndex=4)\n\n第一只，纯债基金，几乎没啥波动和回撤。\n\n第二只，混合债基。年化波动率5.1%，过去一年最大回撤-4.6%。比纯债基金高一些。\n\n第三只，偏股型基金。波动率17%，区间最大回撤-14.3%。是混合债基的3倍。\n\n总之，买混合债基之前你得清楚：\n\n它的风险比纯债基金要高一点的，不是一点波动没有；但和股票型基金比起来，混合债基的波动要小很多。稍微放开一点风险敞口，就能吃到比纯债基金更高的收益。\n\n具体到产品，就以表格里的天弘添利164206为例。\n\n这只基金2019年开始配置可转债。19年底换成现任基金经理后，大幅增持可转债。目前可转债市值占债基资产净值的99.41%。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2NmVMIpianFZfuib3ANFP88swoibuZYT6v331iavuVsOiaD3C1Gy1U06SkicaF0BFfOpj3X1icNbQtaheg5g/640?wx_fmt=png#imgIndex=5)\n\n因为债基可以加杠杆，所以这个比例不等同于持仓比例，但也能说明它的大部分持仓确实是可转债。可转债也是混合债基的一种组合方式。\n\n虽然它的名字里没带可转债，但从持仓看，可以说164206就是一只「可转债基金」。它玩可转债主要是「玩旧」，买已上市的次优标的小市值可转债。\n\n偏爱低价、低溢价率，买入价格一般在110以内。买完等可转债价格上涨，涨到合适价位直接卖出，不转股。和我的可转债投资理念蛮合的。\n\n这里要重点介绍下表格中的**Calmar比率**。\n\nCalmar=净值增长率/最大回撤。数值越高，说明基金表现越好，性价比越高。\n\n我之前选了57只正统可转债基金+天弘添利在过去一年的表现，总计58只，但看Calmar比率的话，天弘添利排第5。而且排在它前面的，有3支基金规模连一亿都不到，有效性不高。\n\n另外就是「天弘」的优势。\n\n首先是品牌，认知度高，不愁卖，天弘添利基金规模11亿。另外，天弘作为余额宝的管家，在固收投资方面还是有很强优势的。\n\n最后，天弘出品的基金在费率上一直很低。无申购费；持有满7天，赎回费率0.1%；持有满90天，赎回费也没有了。管理费和托管费现在是0.7%和0.2%，正常水平。但他们已经向证监会申请各降一半，管理费降到0.35%，托管费降到0.1%，等待批复中。\n\n总之，如果你对混合债基感兴趣，从天弘添利入手还蛮不错。唯一的不足是现任基金经理任职时间还较短，只有半年左右。但可转债这个品种风险不高，模型能跑通半年，以后应该也差不多。\n\n> 风险提示：观点仅供参考，不构成投资意见。天弘添利成立于2015年12月3日，成立以来完整年度收益2.58%、2.03%、5.02%、8.66%。（数据来源：Wind）过往业绩不代表未来表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎。点击**「阅读原文」**可以购买。\n",
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