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  "date": "2020-05-03",
  "excerpt": "卖水小王子 4月29日，由钟睒睒实际控制的「万泰生物」登陆上交所。而就在第二天，同样由钟睒睒实控，中国最有名的卖水公司之一，农夫山泉也向港交所递交了上市申请。 这家消费龙头的成色如何？卖水是不是一门好生意？ 我扫了遍招股书，和大家分享几个亮点: ❶ 农夫山泉的品牌产品线如下： 包装饮用水市场，**「农夫山泉」**份额排名第一； 茶饮料市场，无糖的**「东方树",
  "markdown": "# 卖水小王子\n\n4月29日，由钟睒睒实际控制的「万泰生物」登陆上交所。而就在第二天，同样由钟睒睒实控，中国最有名的卖水公司之一，农夫山泉也向港交所递交了上市申请。\n\n这家消费龙头的成色如何？卖水是不是一门好生意？\n\n我扫了遍招股书，和大家分享几个亮点:\n\n❶ 农夫山泉的品牌产品线如下：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2M8I3RKvHYSxjMxhfo5t7zyAHgUib8rOnAkTVeN2KloO8WRbGzqvMUVQIRlhukRoUjjjqCiaY1mngicg/640?wx_fmt=png#imgIndex=0)\n\n包装饮用水市场，**「农夫山泉」**份额排名第一；\n\n茶饮料市场，无糖的**「东方树叶」**搭配有糖的**「茶π」**，份额第三；\n\n功能饮料市场，老一代口味比较奇怪的**「尖叫」**搭配果味为主的**「维他命水」**，份额第三；\n\n果汁饮料市场，**「农夫果园」**和**「水溶C100」**相对便宜些。**「NFC」**和**「17.5度」**，主打高端，一瓶十几块的价格相当肉疼，份额第三；\n\n行业的划分标准是，除了酒和奶，其它你能想到的所有品类都属于「软饮料」，其内部市场规模和增速如下：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2M8I3RKvHYSxjMxhfo5t7zy9mvLkgfjUicEnsDzFbp6JUOqkH3OU8F06fkEfou3K1CIVTgC3qVUibmg/640?wx_fmt=png#imgIndex=1)\n\n在需求最稳定、规模最大、增速较快的包装饮用水行业，农夫山泉稳坐第一。\n\n❷ 招股书一般会披露近三年的营收数据，农夫山泉近几年的势头非常猛：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2M8I3RKvHYSxjMxhfo5t7zyiaGZicTBibPShLnXmk01nyR0BKqXWYBj68YEJHiabpDWew8bicByhB9DgFA/640?wx_fmt=png#imgIndex=2)\n\n营收复合增速**17%+**，远超行业平均增速。在收入构成方面，60%的营收来自矿泉水，另两个主力是功能饮料和茶饮：\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2M8I3RKvHYSxjMxhfo5t7zyUxsAgmNkhTTkicl2mhZzMQKcRS3ZbkZ9aoQPPib5j4sibeKIYdicS0RB8w/640?wx_fmt=png#imgIndex=3)\n\n一瓶2块钱的农夫山泉，水的价格是1毛钱，瓶子2毛8，包装2毛8，制造费1毛7，人工费4分钱。在利润端，利润最高的依然是矿泉水，毛利率高达60%。\n\n从「营收」到「净利润」的传导逻辑是：\n\n**营收-成本=毛利润-费用=净利润**\n\n「成本」是必须花的钱，「费用」是可花可不花的钱。\n\n而且农夫的**管理**和**销售**都非常高效且稳定。体现在数据上，它的销售管理成本比可口可乐还要低。\n\n净利润率高达20.6%，比可口可乐低4个点，是百事可乐的2倍。\n\n![图片](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/ibw8b04QVx2M8I3RKvHYSxjMxhfo5t7zywMKf1x6uia7dfXgESsvcZfcrYm4QFARutO3tS9v3zZahRklc8gKjFnQ/640?wx_fmt=png#imgIndex=4)\n\n如上图，2018年的净利润增速为何如此低，我没搞清楚。但是2019年净利润暴增，随手就分红95个亿，是大佬没错了...\n\n❸ 数据说完，再聊点儿虚的。\n\n今日资本的徐新曾经让团队把所有零售公司研究一遍，传记、采访、年报都要看，最终在内部总结出了零售业态最重要的三大要素：\n\n**控货—产品能不能满足需求？**\n\n**控场—铺货渠道稳不稳？**\n\n**控心智—能不能代表一个品类？**\n\n放到农夫山泉这，控货控场我认为都没问题。\n\n在品牌方面，现在你渴了，想买瓶白水喝，第一个想到的是谁？农夫？还是怡宝？欢迎在评论区说说。\n\n❹ 在估值方面，港股虽然奇葩，但是对龙头公司的估值从不抠门。\n\n比如素有「港股小茅台」之称的维他奶，哪怕现在股价都崩了，动态PE仍有28倍。\n\n从生意角度看，农夫山泉60%的毛利率虽然比不上高心理附加值的白酒，但绝对比卖牛奶的赚钱。矿水泉的存货、供应链都更简单，保质期长，食品安全风险小，利润更高。\n\n唯一让我意外的是，印象中农夫山泉并不像伊利那样漫天打广告，虽然体量不一样，但两者的销售费用率差不多都在24%左右。\n\n2019年伊利营收902亿，同比增14%。净利润62.8亿，同比增6.6%。静态市盈率28倍，市值1774亿。\n\n2019年农夫山泉营收240亿，同比增17%。净利润49.5亿，同比增37.2%。给多少PE合适？比伊利高，合情合理，拍脑门给到30PE，对应1500亿市值。\n\n只要招股估值不离谱，这也是我们港股打新的重点申购对象。\n\n❺ 最后有两个互动：\n\n回到本文第一张图，大家可以猜猜包装水的第二名，茶饮料的前两名，功能饮料的前两名，果汁饮料的前两名分别是谁？招股书是不会披露具体竞争对手的。\n\n公众号底部对话框回复：可口可乐  能收到芒格最初给可口可乐估值的全过程。\n",
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